2011年12月28日 星期三

美高收益債 全球資金板塊挪移受惠者


圖片來源 : http://articles.sfgate.com

【經濟日報╱何佩儒】
歐債問題不僅影響全球投資信心,也改變了投資行為,在核心工業國利率極低下,資金轉向收益具相對優勢,且基本面仍佳的美國高收益債基金,成為全球資金板塊挪移下的受惠者。



根據EPFR統計至12月14日,今年來流入美國高收益債券型基金規模達160億美元,而自10月展開反彈以來,淨流入金額更逾百億美元,顯示投資人已逐漸釐清高收益債市基本面與歐洲高債務國家的差異,伴隨核心工業國的利率紛降至歷史低點,追求更高收益的需求誘因,使高收益債市表現後來居上。

根據理柏資訊統計,國內目前核備的36檔高收益債基金今年來平均上漲2. 57 %,而規模前十大的高收益債基金平均上漲2.91 %、更勝一籌,其中富蘭克林坦伯頓公司債基金更以6.96%漲幅居冠,景順策略債券基金6.32%漲幅次之,貝萊德美元高收益債券基金與富達基金-美元高收益基金則分居三、四名。

法人分析,不同於其他高收益債基金多以金融、銀行公司債為投資主軸,富蘭克林坦伯頓公司債基金明顯側重能源產業、減碼金融銀行產業,不僅能夠避開因歐債問題引發的金融債下跌壓力,由於能源產業獲利突出,且併購題材活絡,反而更加推升其上漲力道。今年以來花旗能源公司債指數上漲8.54%,勝過花旗美國高收益債大盤指數4.56%漲幅。

雖然歐債將持續紛擾,但面對全球實質負利率狀態、核心工業國維持極低利率政策,以及2012年美國總統大選,皆將有利高收益債市表現。

美銀美林證券認為,衡量借貸狀況、企業債信趨勢、市場流動性、以及歐債議題等各項變數,預期未來一年美國高收益債指數利差可望收斂至550個基本點,預估全年報酬率為12%。

摩根大通表示,由於高收益債需求與報酬率具高連動性,在現今利率極低的環境下,高收益債提供8.5%左右的收益水準,極具投資吸引力,預估2012年可望有8%到9%的投資報酬率。

不過,理財專家提醒,今年來高收益債基金表現差異極大,整體而言,以美國高收益債基金表現相較突出,而全球高收益債基金與歐洲高收益債基金因受到歐債問題與新興債市表現不力的影響,績效相對落後,基金選擇上仍要貨比三家、謹慎為宜。


【Winzi 讀報】

在這一波歐債危機下,挑對"垃圾"(高收益債券基金)反而是最佳的避險標的 ^_^

 

2011年12月21日 星期三

基金資產配置與挑選的要則



圖片來源 : AT&T

【晨星亞洲研究部 2011/12/05】

截至去年為止,投資人還沉浸在近兩年來全球金融市場自2008年金融風暴的谷底持續反彈,買基金大多能夠帶來正報酬的喜悅中時,今年全球股市卻出現反轉走勢,尤其在今年8月初受到美國主權信評遭到調降、歐洲債務疑慮蔓延的影響,全球股市波動幅度加劇,光是在8月9月兩個月份當中,台灣境內核備銷售的整體股票型基金的美元報酬率便下跌了19.93%,讓投資人備受打擊,在近期將資金投入基金市場的投資人也可能因而面臨虧損或報酬已經損失殆盡的風險。

在買與賣的十字路口徘徊的投資人,不妨重新檢視自身的資產配置比例以及基金的選擇技巧,以對自身的基金資產作出較為合理、適當的規劃。

焦點一》基金的資產配置要點

投資人在進行投資的時候,首先必須瞭解你應該將資金分配在哪些資產類型上?各類型資產應佔多少比重?如何將雞蛋放在不同的籃子裡,這個資產配置問題是投資過程中的重要步驟,也是投資人能否實現投資目標的關鍵,而在基金的投資上,投資人同樣也需要運用這個資產配置的原則。

檢視股債配置比例

基本上,基金投資的資產配置可從兩個層面來進行。最基本的層面是如何將資金配置在股票、債券和現金這幾大類的資產上。更深一步的層面是將股票和債券資產進一步分散配置在不同類型的股票型基金或者是債券型基金上,以降低風險。

首先,在資產大類的配置方面,將多少的金額配置在股票、債券和現金上是依照投資人的投資目標、投資週期、風險承受能力和投資金額來決定的。這個步驟稱為戰略性資產配置(Strategic asset allocation),也是最基本的資產配置方法。

根據投資目標、投資週期、風險承受能力和投資金額,投資人可採取不同的投資策略,將資產按不同比例配置在股票、債券和現金上。舉例來說,投資週期較長(例如大於5年)且投資人可以承受較大的風險時,便可採取積極的投資策略,以追求較高的長期報酬率。此時,投資人可以將大部分資產投資於股票上。如果投資週期較短(例如小於3年)且投資人比較厭惡風險時,就應著重於維持現有的財產價值,便可採取保守的投資策略,將多數資產置於債券和現金上。 而投資週期以及可承受風險位於平均水準的投資人,則可採取穩健的投資策略,將資產在股票和債券進行平衡的配置。

接下來,投資人便可採用區間的形式來調整各類資產的投資比重,這樣會比限制一個固定的比例更有效,在投資上也更加靈活、有彈性,這個方法被稱為戰術性資產配置(Tactical asset allocation)。舉例來說,投資人可以將債券的投資比重設定在總資產的10至20%之間,而在這個區間之內,投資人可便根據債券在市場中的表現,決定增加或是減少投資比重。



關注基金的投資風格

將投資金額配置在股票、債券和現金等資產類別後,為了分散風險,投資人還需檢視投資組合中的各個股票和債券投資部位,使資產進一步分散在不同投資風格、不同市值大小的股票型基金以及不同期間、不同信用品質的債券型基金上。

針對股票型基金的部分,投資人可以將一部分資產用來購買價值型基金,一部分則投資於成長型基金。當然,投資人也可透過持有均衡型基金來達到將資產分散配置於價值型股票以及成長型股票的目的。不過,當投資金額較大時,如果分開持有價值型基金和成長型基金,便可根據不同投資風格基金的市場走勢,來調整投資比重,以抓住市場中出現的機會。

在另一方面,將股票資產配置在不同市值大小的股票上也是投資人可留意的部分。一般而言,大型股的報酬波動程度或風險會相對低於中小型股票,保守型的投資人可將較多的資產配置於大型股票型基金,如果投資人風險承受能力較高,可增加中小型股票型基金的持有比重。

而針對債券型基金的部分,同樣也可以與股票型基金一樣進行較深層面的資產配置。投資人可以將債券資產配置於不同期間和不同信用品質的債券上。

舉例來說,保守型的投資人可以將較多的資產配置於短期和高信用品質的債券型基金上。因為債券的存續期間越短,利率上升對債券價格下降的影響越小,另外,信用品質越高的債券,因為違約風險較低,通常會具有較高的安全性,在震盪或下跌的市場中,往往會有較佳的表現。

基本上,戰略性資產配置為投資人的資產配置建立了一個大方向。在這個基礎上,投資人可以藉由戰術性資產配置,調整投資組合中各類型或不同投資風格的基金投資比重,以抓住市場中不同類型基金的投資機會,並藉此獲得更多的報酬率。

另外,值得關注的是,產業型基金或者是新興市場股票或債券型基金是近幾年來市場上相對熱門的投資標的,投資人也可買進這類型基金,以實現資產的分散化配置,並增加整個基金投資組合的報酬率。不過,整體而言,這類型基金通常具有較高的風險,因此在投資於這類型基金的時候,要小心限制其投資比重,以免對整個基金組合造成太大影響。

焦點二》如何挑選出優質基金

在投資人確定好自身的股債配置比例,以及對各類型基金的投資比重之後,經常會面臨一個問題,就是應如何從各個基金組別中,挑選出不錯的投資標的? 哪些是這個挑選過程中,需要加以考量的要素?

風險調整後報酬與晨星星等評級

一般的投資人對於優質基金的特點所具有的共識,便是報酬率高同時波動幅度要低,也就是風險調整後報酬較佳的基金。為了幫助投資人根據這個角度來篩選投資標的,晨星

發展出星等評級機制,將同組別基金的風險調整後報酬,藉由星等評級表現出來。

簡單的來說,晨星將基金的星等評級區分為1至5顆星,並且針對同基金組別內的基金的風險調整後報酬加以排名,並依照常態分配給予基金星等評級。(在同類型基金中,風險調整後報酬最高的前10%的基金,晨星會給予5顆星的星等評級,之後的22.5%為4顆星,接下來的35%則為3顆星,緊接著的22.5%為2顆星,最後的10%則為1顆星。

)而投資人需要留意的是,在檢視基金的報酬率以及波動狀況時,應以長期表現為主要考量因素,這樣才能夠完整瞭解基金在整個投資週期內的波動程度以及報酬表現狀況,因此晨星會針對成立3年、5年、10年以上的基金,給予3年、5年、10年的晨星星等評級,旦成立不到3年的基金便不會給予星等評級。(晨星的風險調整後報酬的計算方式,是建立在投資人追求高報酬以及趨避風險的假設上,並且特別強調基金的下跌風險。而市場上其他被普遍採用的風險調整後報酬指標,則包括夏普比率、資訊比等數據。)

整體而言,由於晨星的星等評級反映了基金過去的風險調整後報酬的情況,再加上評級較為簡單易懂,所以投資人在比較同類型基金時,這項星等評級指標在幫助投資人篩選,或是進一步縮小基金挑選範圍上,相當的實用。

然而,值得留意的是,很多投資人在挑選基金的過程中會將基金評級機構對基金的評價作為主要參考依據,有的投資人甚至認為具有較高晨星星等評級的基金,必定會獲得較強勁的報酬,但其實這個觀念是錯誤的。

雖然晨星美國過去對美國基金的研究結果顯示,高星等評級基金的績效表現有延續的跡象,但評級是一種主要針對過去績效表現的客觀量化的結果,並不能完全反映未來可能出現的諸多不確定性。

不過,這並非否定星等評級的重要性,這代表了星等評級是挑選基金的開始,而投資人更需要關注的應是星等評級所反映的風險調整後報酬背後的四個重要因素。

管理團隊

在管理團隊方面,投資人可從基金經理人以及投資研究團隊兩個方面來看。

首先,基金經理人可算是一檔基金的掌舵者,決定買什麼、賣什麼與什麼時候買賣,因而會直接影響到投資組合,以及基金的績效表現。

因此,基金經理人需要具有較豐富的投資管理經驗,因為一位基金經理人在經歷不同市場時期的歷練之後,才能形成較為穩定的投資風格,長期下來其所管理的基金才會有較為穩健的表現。其次,基金經理人無法孤軍奮戰,需要背後的團隊提供強大的研究支持。

此外,投資研究團隊之間也需要良好的配合及溝通,這樣才能使得研究有效地轉化成投資成果。總而言之,研究團隊的穩定性較佳,或者投資研究團隊配合度較好的基金,會較有可能具有較佳的長期績效表現。

基金公司

基金公司的素質同樣也會影響到一檔基金未來的表現,基金公司的人才與風險管理制度以及企業文化,都是需要留意的地方。

舉例來說,投資人應瞭解一間基金公司的基金經理人及高層管理人員的薪酬機制,尤其是與基金績效表現相關的獎金發放制度。因為基金公司的激勵制度應建立在投資人利益最大化的基礎上,而不是基金公司股東利益最大化,其制度在設計上也應以基金經理人的長期績效相關,避免基金經理人冒更大的風險去追逐短期的績效表現。

除此之外,基金公司在制定公司策略時,也需要優先考慮投資人的利益,例如適時關閉基金申購、保證基金人經理執行基金既定的投資策略。

投資程序及策略

投資人可以再更進一步觀察基金的投資標的,並且評估基金篩選投資標的的方法是否合理、清楚界定,並且能夠持續被執行。另外,基金的投資策略也應符合長期投資的理念,投資人應避免持有那些注重短期投機或投資範圍太過狹隘的基金。

藉由觀察基金的投資策略以及持有標的,投資人會更加瞭解一檔基金的投資傾向或偏好,因而能夠對一檔基金在不同市場時期,甚至在基金經理人出現異動的情況下,是否能維持穩定的績效表現,作出較為正確的預期。

基金費用

由於基金的費用,也就是購買基金的成本,是從基金資產或投資人所投入的資金中所扣除的,因此選擇總費用成本(主要包含管理費以及其他費用,例如交易費用、律師費、審計費以及銀行保管費等)低廉的基金,較不會侵蝕掉基金的報酬率。

另外,投資人也可以特別關注交易費用這個項目,如果這項費用偏高的話,顯示基金經理人交易頻繁,這也不利於該基金績效的穩定性。

投資人在瞭解資產配置以及挑選基金的原則之後,便可依照自身的需求與風險屬性,掌握住未來資產配置配置的方向,甚至還可根據未來的市場狀況或市場機會,調整所持有的不同類型基金的投資比重,並且從中挑選出長期績效表現穩健的基金。

檢視股債配置比例

基本上,基金投資的資產配置可從兩個層面來進行。最基本的層面是如何將資金配置在股票、債券和現金這幾大類的資產上。更深一步的層面是將股票和債券資產進一步分散配置在不同類型的股票型基金或者是債券型基金上,以降低風險。

首先,在資產大類的配置方面,將多少的金額配置在股票、債券和現金上是依照投資人的投資目標、投資週期、風險承受能力和投資金額來決定的。這個步驟稱為戰略性資產配置(Strategic asset allocation),也是最基本的資產配置方法。

根據投資目標、投資週期、風險承受能力和投資金額,投資人可採取不同的投資策略,將資產按不同比例配置在股票、債券和現金上。

舉例來說,投資週期較長(例如大於5年)且投資人可以承受較大的風險時,便可採取積極的投資策略,以追求較高的長期報酬率。此時,投資人可以將大部分資產投資於股票上。如果投資週期較短(例如小於3年)且投資人比較厭惡風險時,就應著重於維持現有的財產價值,便可採取保守的投資策略,將多數資產置於債券和現金上。

而投資週期以及可承受風險位於平均水準的投資人,則可採取穩健的投資策略,將資產在股票和債券進行平衡的配置。

接下來,投資人便可採用區間的形式來調整各類資產的投資比重,這樣會比限制一個固定的比例更有效,在投資上也更加靈活、有彈性,這個方法被稱為戰術性資產配置(Tactical asset allocation)。

舉例來說,投資人可以將債券的投資比重設定在總資產的10至20%之間,而在這個區間之內,投資人可便根據債券在市場中的表現,決定增加或是減少投資比重。



【Winzi 讀報】

如何挑選出優質基金? 使用Moringstar下列的連結,然後點按"表現"功能,再點選 五年/三年 年度化排序,然後看個1~2頁的排行,就可輕易的找出優質基金了。

Morningstar 五星級基金
Morningstar 四星級基金
五年績效最佳基金

 

2011年12月19日 星期一

美元債券基金 亂世投資定心丸



圖片來源 : 富達


這是個一快、一慢的雙速世界,如何拿捏快與慢、掌握籌碼,是投資功力的考驗。富達美元債券基金是一檔美元複合債的投資組合,主要投資標的市場雖是經濟「慢車道」的美國,但這檔基金經理人瑞克‧帕特爾(Rick Patel,見圖)善於挑選公司債,發債企業不乏深黯駕駛「經濟快速道」的高手。

【智慧投資之道–好債有富達 系列十三】

《零售銷售是衡量美國消費者支出的重要指標,更是拉動經濟增長的主要引擎之一;尤其,市場引領期盼耶誕新年假期到來的採購消費旺季。富達美元債券基金經理人瑞克‧帕特爾(Rick Patel) 靈活配置相關產業,積極掌握溫和經濟下的投資契機。》

政治紛擾讓歐洲主權債務與美國財政問題一時難解,財政擴張的萬靈丹似難奢望,但美國經濟表現卻讓人有如大旱雲霓,我雖審慎看待整體美國經濟,卻相當留意經濟上檔風險,特別是民間消費約占美國國內生產毛額(GDP)六成五的零售銷售,新公布的這項數據給了市場一顆定心丸。

◆生活消費是美元投資級債的投資亮點

經濟數據不是很亮眼,但美國經濟仍能展現韌性,一來凸顯市場過度恐慌的悲觀,二來美國聯邦準備理事會(Fed)的低利率政策,有助經濟溫和增長。這種不冷不熱的金髮經濟(Goldilocks Economy),目前市場最大不確定的來源就是債務危機,靜待美歐改革與解決方案出爐前,此時最重要的就是保持穩定、不能操之過急,在溪急湍流中一步一步摸著石頭過河。投資組合裡,納入優質美元債券基金,做為渡河的墊腳石。

富達美元債券基金是一檔複合式債券組合,並且積極布局公司債,操作上靈活犀利,值此不確定年代,投資主要聚焦在知名品牌、著重短天期投資級債券。儘管經濟環境嚴峻,若以美銀美林美國投資等級公司債(A~AAA)指數來看,今年以來約的總報酬為5.7%,美銀美林美國非景氣循環消費企業債指數的總報酬為9.4%,更加突顯生活消費產業是經濟晦暗不明時的投資亮點之一。(資料來源:Bloomberg,2011/11/22)

我看好與美國人食衣住行育樂有關的各種生活消費產業,布局的重點,不乏知名品牌如寶鹼家品*(P&G)、可口可樂(Coca-Cola)*、百勝餐飲集團*(Yum! Brands)、拉丁美洲最大電信公司─墨西哥美洲行動*(AmericaMovil)、BMW*、華德迪士尼*(Walt Disney)等。(資料來源:FIL Limited, 2011/10/31)

◆受惠新興市場崛起 百年老店開枝散葉

可口可樂,這是一家美國擁有125年歷史的飲料公司,目前有逾3,500種產品在全球200多國銷售,也是全球知名飲料領導廠商,其公司業務約有80%來自國外,其中金磚四國占其銷售比重已拉高到三、四成。可口可樂今年第3季企業獲利超乎市場預期(每股獲利0.72美元),但銷量略微減緩,主要受氣候因素以及歐洲景氣不振所累。預期2012年倫敦奧林匹克運動會可望帶動銷量回升。無論是摩根士丹利、巴克萊、美銀美林或是高盛與摩根大通,都對該公司的前景展望抱持樂觀看法,專業信評機構標準普爾、惠譽與穆迪對該公司的信評展望,分別是正向以及穩定。(資料來源:Bloomberg,2011/11)

寶鹼家品(P&G)是另一家美國家譽戶曉的百年公司,是居家生活與美容用品領導公司,擁有50種領導品牌,包括潘婷*(PANTENE)、歐蕾*(OLAY)、飛柔*(PERT)、海倫仙度絲*(Head& Shoulders)、幫寶適*(Pampers)、吉列*(Gillette)、Oral-B*等,在全球180多個國家服務逾44億客戶,海外的中國和俄羅斯營運頗具規模,專業信評機構標準普爾與穆迪對該公司的信評展望均為穩定。(資料來源:Bloomberg,2011/11)

這兩家百年的美國公司,不僅在本國擁有高市占率,更享譽國際,長期在新興市場的耕耘,成果已逐漸顯見。IMF對全球經濟展望,美歐雖是低成長,新興市場穩健的內需消費可望挹注可口可樂*和寶鹼家品*的業績。(資料來源:Citi, 2011/11/03)

看好新興市場高成長性,我也持有AmericaMovil*債券,其無線電訊用戶數超過兩億,墨西哥占營收四成、巴西占27%、其他拉美國家與加勒比海地區占三成。今年第三季企業獲利優於市場預期,主要係來自巴西、用戶數較去年同期成長22%;該公司營運資金充裕,專業信評機構標準普爾、穆迪與惠譽對該公司的信評展望均為穩定。(資料來源:Bloomberg,2011/11)

投資小叮嚀:投資人宜留意政治變化對解決歐美債務危機的影響,是否導致經濟成長停滯,加重企業的經營風險。此外,美國兩黨減赤談判破局是否有進一步的協商空間。

*註:以上所提及之個債或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資建議。


【Winzi 讀報】

富達美元債券基金是一檔不錯的債券基金,每年可能無法帶給投資人高額的報酬,但五年來都是正報酬(圖一資料來源:晨星),年配息率也不高(約1.8%),但以2009/3/9至今2011/12/16,他的績效確與富蘭克林坦伯頓全球債券基金(美元Mids)是相當的(圖二)。


圖一


圖二

 

2011年12月17日 星期六

18年協商長跑 俄羅斯加入WTO



圖片來源 : WTO




【聯合報 編譯馮克芸 201/12/17】
俄羅斯歷經18年的協商,16日在瑞士日內瓦正式加入世界貿易組織(WTO),成為20國集團中最後一個加入世貿組織的會員國。

俄羅斯是世界第十二大貿易國,今年出口貿易額4000億美元,進口2500億美元。世貿組織秘書長拉米在一篇聲明中說:「除非俄羅斯這個重要國家加入,否則我們無法成為真正的『世界貿易組織』。」

俄國原是未加入世貿組織的最大經濟體,18年的協商時間在各會員國中僅次於阿爾及利亞。

美國喬治城大學助理教授亞斯蘭德說,一般國家入世平均需要6年,俄國之所以花費18年,主要是因為俄羅斯政治領袖未能體認到這個組織的重要性,以致於最初僅派外貿副部長級官員處理入世申請,後來又極度缺乏經貿官員支援,申請作業牛步化。

另外,入世申請必須完成與主要貿易夥伴的雙邊談判,通常新會員需要完成10到20國的談判,但大國如俄羅斯者,有60多個國家要求雙邊協議,談判過程因此漫如長夜。

俄羅斯的「入世」之路在2008年之後又受喬治亞的阻撓,因為兩國當時曾短暫交戰。今年稍早,瑞士居中斡旋,才排除俄國入世的最後一道障礙。

成為世貿組織會員國後,俄國將可接觸到更大的市場,但也必須去除貿易壁壘,這表示享有政府貼補的俄國農業及汽車業將受到高度衝擊,但整體而言,俄羅斯與世界其他國家地區將達成更多且更多樣化的貿易。

有些預測認為,俄國入世將有助於提振其經濟,金額可能高達每年數百億美元。

俄國是歐洲第三大出口市場,但俄國本身的出口以石油及天然氣為最大宗。

俄羅斯投資公司復興資本公司首席經濟學家恰卡洛夫認為,俄國入世的最大好處,可能是俄國商業環境的改善。他說:「俄國入世將必須引進某些法規,因應外國投資人經常抱怨的議題,像是貪汙腐化、僅保護少數股東、司法獨立等。」

俄國入世案仍須由俄國國會表決通過才能生效。



 

2011年12月10日 星期六

富蘭克林坦伯頓全球債券基金 受創 ?



圖片來源 : 彭博, 富坦


富蘭克林坦伯頓全球債 這檔基金在國內是家喻戶曉,而在國外似乎也是聲名遠播,幾乎已成為全球債券投資人的首選,其原因不外乎明星經理人- 哈森 泰博 自創的門派功夫,所締造出來的 - 那幾乎呈現45角的傲人績效曲線,在次貸風暴其間雖然大跌-20%,但也只花了13個月就將所有失土給收復,那麼他是如何辦到的,而這項功夫又會有何風險?

近來歐債危機當頭全球金融市場波濤洶湧,(TEMGINI)自8/1所創的新高淨值20.77 下挫至今(11/25 淨值18.32 )已跌-11.8%,距-20%後續只剩-8.2%的下跌空間,這次次 哈森 泰博 還是可以以他的獨特操作手法,扭轉乾坤安然渡過嗎?

雖然國內有一些對於 富蘭克林坦伯頓全球債券 這檔基金的報導,但總覺不夠深入,今日巧搜到一篇 美國的晨星網站 由 Miriam Sjoblom 撰寫的報導 "Will Templeton Global Bond Conquer China Next?" 內容精採,特摘錄以分享 (以上簡序寫於11/25,但因翻譯原文遲至今日12/10才完稿上網)


富蘭克林坦伯頓全球債券基金在征服中國之後呢 ?

近年來,富蘭克林坦伯頓全球債券基金,幾乎已成為投資人的全球債首選,自2009年5月以來持續流入的資金高達413億美元,根據晨星的估計413億,大約就佔流入所有全球債券基金的60%。目前富蘭克林坦伯頓全球債券基金的規模已達615億美元,約佔全球債券型基金總規模的40%。

(Winzi: 根據彭博的資料 – TPINX 2011/10/31基金規模是 611.725億美元,TEMGINI 2009/04/30基金規模是89.72億美元,2011/10/31是450.84億美元)

富蘭克林坦伯頓全球債券基金之所以如此大受歡迎,得歸功於過去的出色表現。在過去的5年裡,其年平均報酬率達到11.6%,不僅打敗所有同類型的基金,也超越Citigroup World Government Bond Index 3.6%,而其淨值波動程度也並未因此而加大。

另外,相較於一大堆美元避險型的全球債券基金,從夏普值裡,不僅看不出有任何的匯損風險,而且還具有相當優秀的 風險/報酬 曲線。

同時,投資人渴望的、享受到的還有 - 在過往的5年裡,富蘭克林坦伯頓全球債券基金對於Barclays U.S. Aggregate Bond Index的關連性,相較於同組別的基金也低很多。(Winzi: 也就是報酬不錯,但風險卻低很多)

當許多投資人投資此檔基金後,可能才會驚訝的瞭解到這檔基金是多麼的另類。即使,在過去的兩年裡,該基金規模成長了近四倍,但此檔基金卻仍不改其特立獨行的風格,像押注中國的經濟與利率脫勾就是個相當大膽的賭注。


這檔基金如何脫穎而出

全球債券型基金投資策略包羅萬象,不同的策略就會有截然不同的報酬。

有些基金專注於投資等級的政府債券,有些持有相當大部位的企業債券,有些則對持有的所有幣別做美元對沖避險,有些是根據全球債券指數進行幣別配置,有些在投資組合內納入美國政府債券,有些則是排除在外,還有一些則是不依循指數,另闢蹊徑,自創「門派」。(例如:富蘭克林坦伯頓全球債券基金)

一開始,相對於其他依照指數比重配置的基金,基金經理人 麥可 哈森泰博(Michael Hasenstab) 的投資風格卻讓績效跌落到末段班。但是 麥可 哈森泰博 認為依循這些指數並非是好的投資依據。

因為這些指數過於偏重以高負債國做為比例設計,以JPMorgen GBI Broad Index為例,佔該指數權重最大的三個國家分別是日本(30%)、美國(29%)與歐元區(27%),但是這些國家的債務/GDP比,幾近100%,甚至還要高,由此就可理解為何 麥可 哈森泰博 會另闢蹊徑,尋找「錢途」了。因為,持續至今的歐債危機與今夏的美國債務上限談判,就顯示出這些問題是長久惡化的開始與根源。

近幾年,當其他的基金經理人也注意到這個傳奇,並開始也不依循指數做配置時,哈森 泰博 此時早已領先在前。哈森 泰博 已經多年未投資美國與日本政府債券,歐元區債券部位也只有區區幾個百分點,並且避開財政體質較弱的國家,包含權重相當高的義大利與西班牙。

相反的 哈森 泰博 偏好投資基本面強勁或逐漸改善的國家債券與貨幣,如 - 低負債水平、謹慎的財政和貨幣政策以及經濟成長展望樂觀者。他認為,不管這些債券是否被納入指數中,市場並沒有完全反映它們的真實價值,像是亞洲的韓國、澳洲,歐洲的波蘭與瑞典。


中國崛起

這檔基金近年雖然成長迅速,但也並未因此而改變它桀驁不馴的本性。2008年 哈森 泰博 認為成熟國家疲弱的經濟成長與去摃桿化,將會影響到新興國家的發展,但是現在他確不認為歐美債務危機將演變成全球災難。因為中國的經濟確實持續成長,資本市場也逐步開放。

哈森 泰博 以透過持有與中國在亞洲貿易密切的夥伴國債券與貨幣來實現它的觀點。該基金有44%的資金投資於亞洲政府債券、57%的資金長期投資於亞洲貨幣,因此中國的經濟發展對此檔基金是否能再創佳績有著重大的影響。

此點與大多數的債券指數配置有相當大的不同,在亞洲區的這些國家(日本除外)其債務水平低,但在全球債指數裡卻區區只佔幾個百分比,發展中的亞洲國家佔新興市場債指數,亦是如此的低。

瞭解不同國家與中國的關聯,使得該基金的研究團隊對於某些債券、貨幣的評價較其他競爭對手來的樂觀。

哈森 泰博 的助理經理人 桑娜 德賽(Sonal Deai) 最近指出:「根據傳統的衡量模式,澳幣匯率顯然被高估,但傳統模式並未全然考量到澳洲可持續出口原物料以滿足中國的強烈需求,因此她認為澳幣與其它亞洲貨幣隨著中國的經濟成長往後還有升值的空間」。

與中國有關連的不只是亞洲國家,哈森 泰博 指出:「波蘭的經濟將持續受惠於跟德國的密切貿易關係,在德國很多的進口需求來自於波蘭及其它中歐國家,而德國的出口最終又與亞洲的需求有關連,因此波蘭也間接受惠於中國」。

除了押注中國經濟持續成長,哈森 泰博 也為美國與其他國家最終可能會升息做了準備,他偏好投資在1~2年內到期的短期債券,將基金內的所有債券平均存續期從2009年年中的5.2年下調至1.7年(截至2010/6/30)。

此外在過去的2年半裡他還(約15%~20%的資金)放空日元做為往後美債生息,日元會貶值的賭注。因為他認為日本須要長期維持寬鬆的貨幣政策,雖然聯準會主席-伯南克打算還要再2年後才會考慮升息,但最終美國與日本的長期利差還是會擴大,而導致日元貶值。(Winzi : 不過截至目前看來日元頗為頑強)


會面臨什麼風險?

哈森 泰博 的 亞洲成長 與 利率上升 兩大策略,也是該基金今日所面臨的最大風險。

該基金與 巴克萊資本美國國債指數(Barclays Capital U.S. Treasury Index)的關係係數從2009年開始至今已幾乎降到零,在所有全球債基金中排行第四低。(Winzi : 也就是說 富蘭克林坦伯頓全球債券 基金的走勢已不同於一般的全球債券基金,甚至是反向的走勢)

而跟股票指數的相關係數卻高達0.8,居於同類型基金之冠;哈森 泰博 操作的另兩檔基金亦然。(Winzi : 富蘭克林坦伯頓全球新興國家固定收益基金、富蘭克林坦伯頓全球亞洲債券基金)

採取這種與風險性資產的高關連性做法,在在說明了 哈森 泰博 的意圖。哈森 泰博 認為持有風險性資產是押注中國經濟一定強的有利賭注。雖然到目前為止這套策略大致上算是成功,但偶爾也會面臨短暫的挫敗。

例如,在2010年5月,當風險性資產被大量拋售時,就造成許多國家的貨幣對美元快速貶值,其中又以澳幣、韓圜、瑞典克朗的跌幅最大,在當月就貶了8%~10%。雖然這些貨幣後來都反彈回升,但該基金在當月的績效還是掉了4.2%(*),表現遠不如同類型的基金。
(* Winzi : 跟據Bloomberg的資料,從 2010/4/30的淨值12.55計算到2010/5/28的淨值12.03,跌幅是 -4.14%,經過5個月時間,到9/7淨值又漲到12.56)

另一個較輕微且類似的例子是,在8月期間(7/29~8/26)該基金掉了1.9%(*),但同期間的Citigroup World Government Bond Index指數確上漲2.0%。
(* Winzi : 跟據Bloomberg的資料,從 2011/7/29的淨值13.83計算到2011/8/26的淨值13.57,跌幅是 -1.88%)

此外,日元遲遲的不貶值,也是一個問題,儘管日本的經濟面面臨挑戰,但是日元還是強勢的令人錯愕,即使在過去一年裡日本政府不斷的在抑制日圓升值,但最終自2010年以來日圓對美元還是升值了21%。

至於美國長期債券的殖利率也超乎預期的持續下跌,導致富蘭克林坦伯頓全球債券基金今年以來至8/26只漲了4%(*),不到Citigroup World Bond Index 指數的一半,也輸給了大約70%的同類型債券基金。
(* Winzi : 跟據Bloomberg的資料,從 2010/12/31的淨值13.05計算到2011/8/26的淨值13.57,漲幅是3.98%)

全球債券很可能會維持在低利率一段時間,以及中國經濟的減緩也都將影響到該基金,中國的GDP成長已從兩位數放緩至7%~8%,但 哈森 泰博 認為,以中國三兆美元的外匯存底可以幫助中國經濟軟著陸。即使如此,中國經濟成長不如預期,還是給這檔基金帶來相當程度的風險。

另一方面,假使經濟成長依然強勁,亞洲各國政府就會持續採取積極的步驟以抑制經濟過熱及通貨膨脹,所以對該基金有利的必要條件是,美國、日本以及歐洲國家持續採取格外寬鬆的金融政策讓資金大量的湧入新興國家。


瞭解風險

指出這檔基金蘊含的風險,並不表示我們認為 哈森 泰博 以及該團隊無法勝任,相反的他們深思熟慮的對策,對各國極盡詳細的研究,讓這檔基金成功的渡過許多艱難的時刻。

哈森 泰博 獨特的操作手法是這檔基金最大的優勢,但它的風險尚未完全顯露。在驚嚇的2008年金融海嘯期間,這檔基金優異的決對與相對表現,以及長期的溫和波動程度,會讓投資人掉入安全穩定的錯覺裡。

因此,面對該基金的風險性,投資人現今應該重新評估這檔基金的定位,並仔細考量:「在該基金刻意的增持風險性資產下,是否應重新思考如何搭配此檔基金做投資組合」。耐心的投資者或許可以從,此檔基金獲得不錯的報酬,但如果把這檔基金視為傳統的全球債券型基金,那可就錯了。

美國晨星原文: Will Templeton Global Bond Conquer China Next?


所以看了以上的報導,您若是 哈森 泰博 的崇拜者,也相信他的「中國一定強」策略,那麼當面對短暫的下挫時,您是否還需買一個保險?例如 再買一檔傳統的全球債券型基金。

而要追蹤 富蘭克林坦伯頓全球債券基金 您是否就必須追蹤 美元/韓圓、美元/澳幣的匯率走勢?

第三,面對長期的獲利等待,除了耐心之外,您是否還需要搭配一點投資級的債券基金?

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富蘭克林坦伯頓全球債券基金 受創

富蘭克林坦伯頓全球債券基金持債明細

 

2011年12月6日 星期二

聯博全球高收益債券基金調降配息率





聯博全球高收益債券基金AT股 自2003年來第6次調降配息率

【聯博 投顧】

聯博-全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)為追求整體投資人最佳利益,決定調降配息率。AT級別之最新年化配息率約調降0.80%,其他級別之配息率亦將同步進行調整。

AT級別調整後之年化配息率為7.03%,仍高於目前政府公債與投資等級債券殖利率。聯博認為,本基金對追求收益之投資人,仍具吸引力。

近期衡量承擔風險所獲報酬的信用利差確已增加,但是市場不確定性增加的速度,卻更勝一籌。儘管近期市場波動未歇,收益較高之債券收益水準,卻低於36個月前之水準,因此對於本基金之收益能力造成額外壓力。

總體經濟疑慮持續左右市場走勢。投資人密切關注歐債危機是否有落幕的跡象,並憂心近期中國經濟成長趨緩,對全球所造成的影響。儘管美國與全球企業基本面持續改善,但未來是否可維持當前獲利水準,仍受到各界質疑。前述各項因素導致市場風險起伏,持續大幅波動。

本基金投資流程重要特色,在於嚴謹分析全球風險報酬環境。為因應全球風險環境之變化,聯博主動調降投資組合風險水準。當承擔投資風險可為投資人帶來報酬時,聯博將會提高基金整體風險水準。同樣的,若承受風險無法獲取相對報酬時,聯博將降低基金組合風險。

聯博-配息變動公告

聯博-配息調整問達集


【Winzi 讀報】

1. 這是聯博全球高收益債券基金AT股 自2003年來第6次調降配息率,由此看來往後配息率只會再降不會升

2. 高收益債以7.03%的年化配息率已不具吸引力,因為若再考濾匯率風險,年化配息率會更低

3. 以昨日淨值4.28計算,年化配息率已降到6.73%

4. 當其他高收益債紛紛調高11月、12月的配息時,聯博 確一下子調降了0.8%的配息率,看來投資人應該還有其他更好的選擇

以下是聯博高收益債券基金AT股自2002年9月成立以來的月配息記錄

2002/10/31 ~ 2003/02/28 每單位配息 0.0521美元

2003/03/31 ~ 2004/01/30 每單位配息 0.0464美元

2004/02/27 ~ 2004/04/30 每單位配息 0.0375美元

2004/05/28 ~ 2005/12/30 每單位配息 0.0318美元

2006/01/31 ~ 2010/07/30 每單位配息 0.0289美元

20010/08/31 ~ 2011/11/30 每單位配息 0.0272美元

2011/12/01 ~ 每單位配息 0.0240美元


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