晨星2012年第3季股票市場展望

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【晨星亞洲研究部 作者: Heather Brilliant 2012/07/10】

•在過去的幾個月內，歐洲市場所傳出的消息再度導致市場不確定性增溫。雖然我們認為最近股票市場的證券評價價值稍微被市場低估，但歐洲市場所傳出的消息可能會導致股票進一步下跌。截至今年6月中旬，晨星所研究分析的股票的市値加權平均價格/公平價值比率下降至83%，而在今年第一季末該數值則為92 %。

•我們預期對歐洲曝險部位較低且體質強勁的公司，在震盪的金融市場中較不會受到波及，因此該類型公司會較具有投資價值。另外，我們對美國經濟持續抱持相對樂觀的看法，我們認為與全球其他市場相比較，美國的經濟前景相對較佳。

•在目前的金融市場環境中，我們較青睞於高素質且具有寬廣經濟護城河的公司，而在市場波動期間，投資人也可以趁機買進股價低於企業公平價值的股票。

在經歷今年第一季的上漲走勢後，全球股市在第二季受到歐債問題，以及中、美疲弱的經濟數據影響，而出現下跌的走勢。正如同我們在上季的市場展望分析中所指出的，我們並不認為歐洲市場中所存在的問題在未來幾年內能夠獲得解決，縱使歐洲央行(ECB)所推出的措施能夠避免短期的流動性問題，但根本性的償債問題仍無法獲得解決。我們已見到西班牙的私人部門問題已發展成為主權債務問題，而我們更認為歐洲正在實施的樽節措施，將會導致歐洲經濟增長前景轉差。

晨星的經濟分析主任Bob Johnson在先前便曾經多次指出，美國經濟並未過度仰賴其對歐洲的出口；事實上，美國對歐洲出口僅佔美國GDP約3%的比重。相較於歐洲或中國對美國出口產品的需求，汽油價格的變化對美國GDP反而有較大的影響力。

雖然美國經濟較不會受到歐洲市場所帶來的衝擊，但歐洲市場所傳出的消息無疑將持續影響美國市場。雖然，歐洲對美國經濟的直接影響性較低，但兩者之間仍存在許多間接的關聯性，而且許多大型美國企業的營收有不少的比例是來自於歐洲市場。在這樣的環境當中，我們將持續著重於具寬廣經濟護城河，以及對歐洲曝險部位較低的美國公司。

在經歷了第二季的市場修正過後，整體股市的證券評價價值又回跌至今年年初的水平，截至6月中旬，整體股票的市値加權平均價格/公平價值的比率下降至83%。雖然我們並不認為目前的證券評價水平足以吸引我們大量進場買進股票，但相較於上一季末，目前的市場確實具有較高的投資價值。

在晨星所研究的股票當中，目前約有160檔股票具有5顆星的評級，相較之下，上一季末具有5顆星評級的股票僅有60檔。而在這段期間內具有1顆星評級的股票則從上一季末的60檔下降至35檔。

另外，雖然相較於具狹窄經濟護城河或不具護城河的股票，目前具寬廣經濟護城河的股票的證券評價水平稍高，但在全球市場前景疲軟的情況下，我們仍將持續著重於具有寬廣護城河的股票。

相較於整體市場，基本物料及能源等經濟敏感性產業的價格相對偏低。目前，基本物料類股的股價為公平價值的74%，而能源股票的股價則為公平價值的77%。雖然這些數據顯示基本物料以及能源股票長期可能會有勝出的報酬表現，但我們認為衝擊這些股票績效表現的負面因素，包括：商品價格下跌，以及全球商品需求疲軟等因素，在下一季仍將持續存在。因此，雖然基本物料以及能源類股目前的證券評價水平偏低，而我們亦預期該類股的風險/報酬狀況將會轉佳，但在選股佈局方面我們仍需抱持謹慎的態度。

另一方面，投資人持續青睞高股息殖利率股票的情況，則導致房地產股票的價值被高估。而這樣的情況也同樣對公用事業以及通訊服務產業造成影響，不過，這兩個產業當中的股票卻出現分歧的走勢。

在公用事業產業的部份，市場追求高股息殖利率的情況推升了政府管制的公司的股票價格，但獨立的能源生產商卻持續受到天然氣價格偏低的影響，使其證券評價價值持續被市場低估。而在通訊產業中也可觀察到類似的情況，美國的電信龍頭企業AT&T以及Verizon的股票價格皆高於企業公平價值，相較之下，歐洲以及新興市場電信公司的股價則相當低廉。

我們預期市場將會持續波動，低通膨壓力以及歐洲主權債務問題將會持續存在，而這也顯示在接下來一至兩季，債券市場將會持續有較佳的表現。然而，正如同我們在上一季所指出的，在目前的金融環境中，我們仍傾向將現金配置於股票，而較不青睞投資於債券，尤其是美國國庫債券，因為目前美國國庫債券的實質殖利率為負值。

雖然，下一季債券市場走勢應不會大幅反轉，但就風險/報酬的角度來看，我們認為股票市場將會具有較佳的投資機會。

在目前的市場環境中，短期內市場走勢將會相當低迷，我們認為體質強勁、具有經濟護城河，並能夠創造強勁現金流量的公司，長期將會有較佳的報酬表現。此外，震盪的市場走勢也提供了我們更多以低於企業公平價值的價格，買進股票的機會。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

【Winzi 讀報】

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