投資迷霧 破除高收益債迷思

元大寶來投信海外投資長／吳懷恩


【聯合報 元大寶來投信海外投資長 吳懷恩】
全球利率處於低點，通膨一不小心就會超越利率水準，金錢保值不易，股市成交量退潮，投資人期望報酬降低，債券也變得沒有合理評價。

在國際金融市場動盪的情況下，投資人時常被挑起敏感神經，使得穩定現金流的商品就成為現階段投資人的首選。

但因全球利率極低化，資金大舉湧入具有配息的高收益債，其實投資人已陷入高收益債的「投資迷霧」當中，在追捧這類「垃圾債」之餘，也直接將自身投資曝險提高，因此慎選明年投資標的，將是未來最重要課題。

因為股市報酬率降低，頻繁交易的結果就是「受傷」機率提高而出場，留在市場的大多是專業法人，散戶轉而尋求具有配息，有穩定現金流入，或有資本利得可期的高收益債下手，使得該類商品在台灣熱賣，投資人趨之若鶩。

不過，不少投資人對於這類配息的現金流商品有些迷思。

其實，發行高收益債的企業，當信用品質轉佳或提升，將會被升級到投資級債券的等級；反之若是一直處在垃圾債券評級而沒被升級，代表發行人信用無法改善，這些垃圾債發行人仍不斷在市場融資。為求降低資金成本，在市場資金氾濫時，會具有吸引力；但時間拉長，若金融市場資金寬鬆環境改變，就會造成劇烈波動。

根據統計，歐美債券型基金比重配置在投資等級債券的比率高達近八成，其次是高收益債、新興市場債；與台灣市場情況截然不同。

國際信評機構標準普爾（S&P）依債券發行人的違約風險，將信用評等分為10個等級，其中在BBB（含）以上的等級稱作投資等級發行人，意味違約風險低；對於低於BB等級以下者稱作高收益等級發行人，在國外又被稱為「投機等級發行人」或「垃圾等級發行人」，意味債券發行人還款能力差，違約率相對較高。

正因金融投資工具都具有合理的評價，股票市場如此，債券市場亦然。不過，高收益債的評價有這麼困難嗎？其實並非如此。

我想強調的是，投資等級債應該是2013年投資債市的「絕對必要配備」。高收益債與投資等級債券的最大差異就在於違約率，高收益債發行人在金融海嘯期間，違約率高達6％，而投資等級債發行人於同一時期，違約率僅0.4％，這應是國外市場將投資等級債作為核心投資部位的主要關鍵。

況且高收益債表現與股市同向，而投資人若在資產池中布局投資等級債券將有助於分散資產配置風險，此時此刻，重新檢視債券組合配置，以「破除迷思」，刻不容緩。

如果你不認識也不清楚高收益債的本質及風險，提醒不要輕易和這類商品談戀愛。

【聯合報 2012/12/17】


【Winzi 讀報】

跟前一篇(投資級債 長抱就對了)一樣，理論上是對的，但是你也可能miss(迷失)了機會!


晨星基金市場與全球債市觀察

【富蘭克林華美投信 2012/12/21】
避險資金流入，11月新興債券型基金表現穩健，低利與低成長，高收益債券型基金一年報酬率近二成

根據晨星基金資料，十一月份以新興市場債券型基金表現較為穩健，所有新興市場債券型基金組別的美元報酬率均達到1%以上，以一年期來看，高收益債券型基金表現最佳，所有組別的美元報酬率之中，歐元高收益債券型基金報酬率19.10%為最高，全球高收益債券型基金的16.84%，以及美元高收益債券型基金的15.89%位居二、三名（以上均可見表）。富蘭克林華美投信表示，十一月份美國存在財政懸崖疑慮，不少避險資金流入新興債市，相較於歐美成熟國家，新興市場國家較無財政問題，且具有較高的經濟成長水準，在美國財政協商僵持之際，新興市場債券具有財政基本面佳，以及主權信評可望繼續獲得調升，相對能吸引資金青睞。

避險資金入債市，新興債券型基金穩健成長

十一月份全球新興市場債券型基金報酬率1.17%，全球新興市場債券歐元傾向型基金報酬率1.34%（「全球新興市場債券歐元傾向型基金」之分類，取自晨星報告分類，見下表），拉長期間來看，過去一年所有組別新興債券型基金美元報酬率落在10%~16%之間（見表），表現穩健成長。富蘭克林華美富蘭克林全球債券組合基金經理人王銘祥表示，十一月適逢美國總統大選，財政懸崖問題浮出檯面，市場不確定性增加，此外，美國聯準會持續資金寬鬆政策，低利率環境並無改變，整體經濟復甦速度較為緩慢，而新興市場主權債具有利差題材，加上目前較低的美國公債殖利率將提高新興市場債的需求，近來資金從成熟國家公債流入新興債市現象明顯。

王銘祥表示，因美國財政懸崖的不確定性，為因應年底前扭轉操作政策（OT2）結束可能帶來的緊縮風險，預期短期內美國公債殖利率將維持區間盤整偏低，相形之下，新興債市與高收益債市具有較高殖利率的收益機會，較能吸引資金流入，另外，以主要債券指數來看，十一月份仍以風險性債券類型的新興市場債與高收益債表現較佳，其中新興國家長期較可能出現大規模的固定投資成長，更有助吸引資金流入，未來可望呈現長多格局趨勢。

高殖利率與低匯率風險，高收益債仍存收益機會

一年期間來看，所有債券型基金中表現最為突出的高收益債券型基金，報酬率表現位於15%~20%之間，然而十一月份受到美國財政懸崖問題未有結果，市場變數存在影響，使高收益債市漲勢趨緩。富蘭克林華美全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券）經理人謝佳伶表示，由於希臘債務協商出現進展，歐元區系統性風險減緩，歐元高收益債券型基金受惠於歐元升值，十一月份歐元高收益債券型基金美元報酬率達1.98%，為所有組別之中最為突出者，而美國高收債券型基金績效仍有0.72%（見表）。

謝佳伶表示，受惠於美國低利率、低經濟成長率的環境，美國高收益債市具有高殖利率及低匯率風險兩項優勢，雖利差收斂空間減少，但是長線來看，美國高收益債市目前利差水準約520個基本點，相較歷史低檔的452個基本點，仍有利差收斂機會，且相較其他債券種類仍可望提供較佳風險調整後的報酬率。另外，十一月初美國總統大選結束後，全球市場利多頻傳，帶動市場風險性偏好回升，風險性債市如高收益公司債逐漸恢復資金動能。

謝佳伶表示，預期明年第一季美國財政懸崖議題可望告一段落，市場投資氣氛將逐漸增溫，建議現階段以併購題材活躍、且獲利轉佳的能源、通訊、銀行、健康醫療等產業介入投資高收益公司債，雖然短期美國財政協商仍有待觀察，但是長期來看，美國經濟不致陷入衰退，推估明年美國經濟成長率仍可望優於今年，仍可望支撐美國高收益債市。