摩根環球高收益債券基金

摩根環球高收益債券：聚焦美國，十大產業靈活配置

【摩根資產管理 2012/06/13】

◆美國經濟脫穎而出，美國高收益債券具表現空間

美國經濟在成熟市場中脫穎出：

4月IMF公布全球經濟展望，預測美國經濟成長率將由2011年1.7%增長至2.1%，且2013年將持續溫和擴張至2.4%，表現優於成熟國家平均水準。 （資料來源：IMFGlobal Economic Outlook / 2012.04）



經濟溫和復甦有利美國高收益債券表現：

預測今明兩年美國經濟增長屬於溫和復甦，統計自1985年至今，美國經濟只要步入溫和復甦環境，美國高收益債券相對表現良好。（資料來源：MorganStanley, Yield Book , Bloomberg/ 2012.04.20）

◆美國銀行業放款由緊轉鬆，融資環境有利高收益債表現

◇美國銀行貸款調查呈現放貸標準轉鬆狀態：

每季美國銀行業都會進行放貸標準調查，正值表示銀行信用緊縮，負值表示銀行信用寬鬆。四月底公布的銀行對大中小型企業調查，顯示美國銀行業放貸由緊轉鬆，美國企業的融資環境改善。（資料來源：J.P.Morgan/ 2012.04.30）





◇融資環境改善有利高收益債券利差收斂，維持低違約率：

觀察歷史經驗，高收益債券企業的違約率與利差走勢均與銀行信用緊縮程度相關性高，目前美國銀行業寬鬆的融資條件有利美國高收益債券利差未來進一步收斂。（資料來源：Bloomberg/2012.05.25）

◆美國企業資產負債表健康，有利高收益債券維持低違約率

◇美國企業企業營運保守，低槓桿率有助降低違約率：

美國經濟溫和復甦下，企業仍維持高現金水位與低槓桿比率，可防止過度擴張帶來的違約風險。（資料來源：J.P. Morgan/ 2012.05.25）

‧未來兩年高收益債券到期債券金額偏低，有利維持違約率於歷史低檔水準：

根據J.P. Morgan統計，今年以來截至5/25，高收益債券企業發行新債中有高達61%用於再融資，利用相對低廉的利率環境借新債還舊債，使得高收益債券市場今明兩年的到期債券基金極低，有利高收益債券企業的違約率持續維持在低檔水準。（資料來源：J.P.Morgan / 2012.05.25）





◆違約率處於低檔，高收益債券利差具收斂空間

◇歷史經驗顯示，高收益債券違約率與信用利差走勢呈正相關：

當高收益債券違約率處於低檔，信用良好將提高市場需求，資金流入造成利差走低，有助於高收益債券價格表現。目前美國經濟溫和復甦，資金環境寬鬆，違約率2.21%低於歷史平均4.2%，有利高收益債券信用利差收斂。（資料來源：J.P.Morgan/2012.05.25）

◇高收益債券信用利差水準高於歷史平均，評價具吸引力：

J.P.Morgan表示，市場目前反映歐洲政治問題的不確定性，恐慌情緒下高收益債券利差揚升至705bp，高於歷史平均水準593bp，利差水準反映的違約率高達7%。未來一旦總經不確定性減輕，市場氣氛回穩，反應實質低違約率水準，信用利差將進一步收斂。（資料來源：J.P.Morgan/ 2012.05.25）



◆歐債烏雲下， 美國高收益債短線承壓，長線投資價值誘人

◇基本面：美國經濟基本面較去年歐債危機時期佳

今年以來美國經濟復甦構面擴大，不論就業市場或房屋市場均較去年歐債危機時期表現更佳。

◇評價面：預期美國高收益債券違約率持續低於歷史平均水準

美國企業獲利良好、資產負債表相對健康、現金部位高、營運策略保守，均有利美國高收益債券違約率維持在歷史相對低檔。摩根證券預測至2013年底違約率為2%，遠低於歷史平均4%水準。（資料來源：J.P.Morgan/2012.5.25）

◇技術面：高收益債券基金現金部位相對較高

目前高收益債券基金的現金部位為5%~6%，高於1年前的3%現金部位，技術面上相對減輕市場波動造成的高收益債券贖回壓力。（資料來源：J.P.Morgan/2012.5.25）

◇結論：美國高收益債券短線承壓，長線投資價值誘人

摩根預期未來一個月高收益債券利差將受政治不確定性牽動走勢，但歐元區政治領袖若能取得共識避免全球性恐慌，考量到美國高收益債券在基本面、評價面、與技術面相對提供支撐，對持有6～12個月的中長期投資人具投資吸引力。（資料來源：JPMorgan/2012.5.25）

◆基金投資組合：

◇聚焦美國，十大產業靈活配置





◇不重押單一債，創造多元收益來源

1. 透過由下而上的個別債券研究，基金能夠尋找到評價合理的投資標的。

2. 不重押單一債，指標指數中任一標的債券的比重均不超過2%。

3. 基金績效表現來源多元，風險調整後報酬（夏普值）佳。

4. 基金現階段到期收益率為7.01%（到期收益率不代表基金報酬率），存續期間約 3.7年 ，基金平均債信評等為BB-。（資料來源：摩根資產管理/2012.04.30）





【Winzi 讀報】

從以下的晨星績效表來看，摩根環球高收益債券的表現是不錯的。若以6月每單位配息0.645美元及昨天的淨值98.98美元計算，則年配息率為7.9%。

摩根環球高收益債券基金4份月報