2012年全球債券型基金資金流向

【晨星亞洲研究部 2013/02/05】

(資金流量數據為估計值，且含全球投資人之資金，而非僅計算台灣居民之買入及賣出金額)

2012年，為了提振經濟成長，歐、美等各國央行相繼推出量化寬鬆措施，干擾市場已久的歐債議題亦不斷出現進展，加上美國兩黨在年底最後期限前針對美國財政懸崖議題達成短期共識，在市場中的不確定性逐步被消除的情況下，MSCI世界指數於2012年上漲13.18%。

然僅管股市出現強勁反彈，但整體台灣核備銷售的股票型基金卻仍舊無法逆轉資金淨流出的趨勢。相較之下，債券型基金在2012年的資金流量則持續呈現正值，明顯反映投資人對債券型基金的青睞程度。以下我們進一步來觀察整體基金市場的資金流向，並檢視在2012年最受台灣投資人青睞的債券型基金之類別。


焦點一》債券型基金持續呈現資金淨流入

2012年，整體台灣核備銷售的股票型基金平均上漲14.39%，債券型基金則平均上漲11.22%(以原幣別計算)；儘管整體股票型基金的表現優於債券型基金，但資金卻不斷從股票型資金中撤出。2011年，整體股票型基金的資金淨流出已高達7,831.63億台幣，而在這之後的2012年仍累計有5,810.09億台幣的資金流出該類型基金，導致股票型基金的總資產規模在這兩年內縮減了14.62%。

相較之下，債券型基金在2008年金融海嘯發生之後，便持續受到投資人的青睞。自2009年起，債券型基金每個年度的資金淨流入金額不斷擴大，2012年流入債券型基金的資金金額更增加至13,040.07億台幣，使得債券型基金的總資產規模在2012年底達到54,863.49億台幣，約為2008年底總資產規模的四倍以上。




★2012年各資產類別資金各月份淨流入金額



進一步檢視各個晨星基金組別的資金流向，不難發現某些類型的債券型基金明顯受到投資人歡迎的情況。在2012年，資金淨流入金額最高的前20組晨星基金組別中，總計有14組債券型基金組別。

在這些債券型基金組別中，高收益債券型基金組別便佔據了4個名額，分別為全球高收益債券、美元高收益債券、高收益債券-其他對沖以及全球高收益債券-歐元對沖基金組別。

新興市場債券型基金亦不遑多讓，包括全球新興市場債券型及全球新興市場債券-歐元傾向基金組別皆在2012年最為吸金的前20組基金組別之列。

此外，亞洲債券也在2012年出現了強勁的資金淨流入，該基金組別2012年的資金淨流入金額達到109.74億台幣，相較於該組別在2011年底約1,298.34億台幣的總資產規模來看，這樣的資金淨流入金額也顯得相當強勁。




焦點二》高收益債券型基金最受資金青睞

根據晨星的基金分類方法，在台灣基金市場中，與高收益債券型基金相關的基金組別一共有5個，分別為全球高收益債券、美元高收益債券、歐元高收益債券、高收益債券-其他對沖以及全球高收益債券-歐元對沖基金組別。這5個基金組別在2012年的資金流量皆呈現正值，淨流入金額合計達到3,620.13億台幣，佔所有債券型基金資金淨流入金額的27.76%。



事實上，高收益債券型基金自2009年開始，便持續出現強勁的資金淨流入。由於歐、美央行持續採取寬鬆貨幣政策來刺激經濟復甦，在這樣的情況下，債券市場中投資等級債券的殖利率持續被壓低，促使投資人開始轉向其他收益率較高的資產類型，而固定收益資產中殖利率最高的高收益債券，便是寬鬆貨幣政策下受惠最大的資產類型之一。(根據晨星統數據顯示，截至2012年12月底止，整體債券型基金過去12個月的殖利率平均為2.01%，高收益債券型基金過去12個月的殖利率仍維持在3%以上。)

在過去的四年內，高收益債券型基金的資金淨流入金額總計達到10,931.16億台幣，在這段期間內，高收益債券型基金的總資產規模大幅增加至17,883.35億台幣，約為2008年高收益債券總資產規模7.5倍。

截至2012年底，該類型基金的資產規模已佔台灣整體債券型基金總資產規模的32.6% ( 前述數據皆為全球資產規模，非僅台灣投資人之資產投入)。


留意高收益債券高報酬、高風險的特性

投資人對高收益債券的強烈投資需求，使得高收益債券型基金連續4年出現強勁的資金淨流入，並帶動該類型基金過去四年平均上漲達到18.59% (年化原幣別報酬率)，表現相當亮麗。然在高收益債券型基金大幅上漲之後，投資人究竟要如何看待這類的投資標的呢?

事實上，目前整體高收益債券的價格出現溢價(高於面值)，且信用利差也低於平均水平。因此，我們認為高收益債券未來並沒有太多資本增值的空間，其主要的收益將會來自利息收入，目前市場普遍預期2013年高收益債券的報酬率將會介於6%至8%之間。儘管如此，投資人仍需留意高收益債券本身所具有的風險性。從過去的數據來看，高收益債券的風險向來都位居所有固定收益證券之冠，例如在2008年高收益債券型基金的跌幅平均高達27.79%。

雖然，近幾年高收益債券的報酬表現相當強勁，但在高收益債券價格持續上揚，導致高收益債券的殖利率逐漸被壓低，以及歐洲主權債務問題、美國債務上限等經濟風險因素持續存在的情況下，高收益債券似乎並不具有極高的投資魅力。

倘若這些情況進一步惡化，投資人的風險偏好將會降低，削弱市場對高收益債券的投資需求。雖然，在美國聯準會採取低利寬鬆政策的情況下，投資人並不一定需要賣出高收益債券，但未來高收益債券漲勢可能將會緩減，其風險性也可能會高於平均水平。


焦點三》新興市場債券型基金呈現強淨資金淨流入

新興市場債券型基金在2012年也一樣吸引投資人目光，在台灣基金市場中，與新興市場債券型基金相關的組別分別為全球新興市場債券、全球新興市場債券-歐元傾向、全球新興市場債券-本地貨幣基金組別。

在這3個組別當中，除了全球新興市場債券-本地貨幣基金組別，在2012年遭遇資金淨流出之外，其他兩個基金組別的資金淨流入金額分別為2,232.64億以及434.97億台幣，淨流入金額在所有晨星基金組別中排名第二及第九名。而這三個基金組別於2012年則合計有2,618.02億台幣的資金淨流入，佔整體債券型基金資金淨流入金額的20.08%。

近年來，新興市場債券型基金是相當受到投資人歡迎的資產類型之一，在已開發國家面臨債務危機的情況下，新興市場國家明顯較低且持續下降的財政赤字水平，獲得市場關注，這使得新興市場債券型基金在2008年金融風暴之後，開始出現快速的發展。自2009年初至2012年底這段期間內，新興市場債券型基金除了在2011年曾遭遇221.02億台幣的資金淨流出之外，在2009、2010及2012年的單年度資金淨流入金額皆達到1,000億台幣以上。

在這樣的情況下，新興市場債券型基金所累積的資產規模在2012年底也增加至9,609.04億台幣，較2008年成長了394.18%，其佔整體債券型基金總資產規模的比重也上增至17.51%，在債券型基金市場中佔據了一席之地 ( 前述數據皆為全球資產規模，非僅台灣投資人之資產投入)。




關注新興市場債券型基金的投資魅力與潛在風險

在已開發國家具有較高債務水平的情況下，新興市場國家的基本面優勢及較高的經濟成長水平，相當吸引投資人目光。此外，以長期的角度來看，隨著新興市場債市資產規模的大幅成長，新興市場債券的流動性也明顯增加。在過去的10年內，Barclays Global Emerging Markets Bond 指數的資產規模成長了兩倍以上，而且許多新興市場國家的主權債券及公司債券的信用狀況也獲得了改善。

整體看來，新興市場的長期趨勢相當正面，並具有其投資魅力。不過，對新興市場債券感興趣的投資人，在進場投資前仍應多加留意該類型基金的潛在風險要素。

雖然，新興市場債券的信用風險已逐漸下降至可控制範圍內，但貨幣仍舊是一個相當棘手的問題，尤其是目前已有越來越多的基金投資於本地貨幣債券，但匯率的波動卻往往會侵蝕債券市場的表現。截至2013年1月29日止，JPMorgan EMBI+指數(該指數廣泛跟蹤以美元計價的新興市場債券之報酬表現) 近1年上漲超過15%，但在同一段期間內，JPMorgan ELMI+指數(該指數跟蹤以當地貨幣計價的新興市場貨幣債券之報酬表現) 卻僅上漲3.44%。

此外，雖然新興市場債券具有基本面的優勢，但實際上新興市場債券卻具有高波動的特性，因此較不適合欲藉由投資債券來降低投資組合波動風險的投資人。


焦點四》亞洲債券型基金的崛起

另外，近兩年亞洲債券型基金也呈現了快速崛起的趨勢，該類型基金在2011年的資金淨流入金額為54.31億台幣，而在2012年該類型基金的資金淨流入金額更達到109.74億台幣，約為2009年資金淨流入金額的兩倍，並佔2012年整體債券型資金淨流入金額的0.84%。

事實上，目前在台灣基金市場上的亞洲債券型基金數量並不多，截至2013年1月29日止，在台灣核備銷售的亞洲債券型基金僅有18檔(主要基金級別)。

在2011年以前，亞洲債券型基金的發展速度較為緩慢，但過去兩年，在台灣市場總計增加了11檔亞洲債券型基金，使得亞洲債券型基金的數量較2010年底成長了將近一倍，而該類型基金的總資產規模(截至2012年12月底止)也增加至1,526.56億台幣，較2010年年底成長了29.62%。

雖然，相較於高收益債券與新興市場債券型基金，目前亞洲債券型基金的資產規模並不算大，在2012年底該類型基金佔整體債券型基金總資產規模的比重亦僅有2.78%，但從該類型基金近期強勁的資金淨流入來看，亞洲債券型基金明顯處於快速崛起的狀態。


瞭解亞洲債券型基金的優勢與波動狀況

所謂的亞洲債券型基金，主要是將大部份的資產投資於以亞洲貨幣計價的債券的基金。事實上，亞洲市場確實是近年來的投資重點之一，從經濟增長潛力、政府負債水平以及企業獲利能力等各種面向來評估，亞洲國家的狀況都優於其他新興市場，這是亞洲債券所具有的主要投資優勢。

另外，從波動程度來看，亞洲債券的波動性也較新興市場債券來的低。截至2012年12月底止，代表亞洲債券的JPMorgan Asia Credit指數近一年的報酬率與標準差分別為14.27%以及3.4%，而摩根大通新興市場債券指數近一年的標準差則為18.04%以及6.55%。

此外，在歐、美等已開發家國家央行延續寬鬆貨幣政策的情況下，其所釋出的大量資金也可能會流入亞洲新興市場，帶動人民幣、韓圜、新加坡幣、馬來西亞元等亞洲貨幣升值，為亞洲債券型基金的投資人帶來更多的獲利機會。

僅管，亞洲債券具備上述的優勢，但在面對市場波動的情況下，亞洲債券仍可能會出現虧損的狀況，例如在2008年金融海嘯期間，亞洲債券型基金的跌幅便達到10%以上(以原幣別計算)。另外，目前中國尚未完全開放資本帳，其他亞洲國家如南韓、新加坡及馬來西亞央行在其貨幣強勁升值時，也可能會出手干預，甚至近來在日圓急速貶值的情況下，還造成一波亞洲貨幣競貶效應，導致匯率的迅速波動，這些都是投資人投資亞洲債券型基金時需要留意的地方。


【Winzi 讀報】

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