新興歐洲趨勢分析

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【貝萊德╱提供】

當俄羅斯的油管通道中國，俄羅斯的股票在香港掛牌，對俄羅斯經濟與股市的改變？

俄羅斯也吹中國風，中國已是俄羅斯的第三大貿易夥伴國

若以俄羅斯貿易往來國家分析，2009年前三季歐盟與前蘇聯國協分別佔50%與15%，但若以單一國家來看，中國佔俄羅斯整體貿易量已由1998年的4.4%快速上升至2009年前三季的8.3%，不僅重要性逐年上升，亦是僅次於荷蘭與德國的第三大貿易夥伴國，而且有機會在2010年成為第一大貿易國。

中國提供低廉的資金換取俄羅斯的能源，雙方各取所需

由於中國是全球第二大能源消費國，俄羅斯是全球第二大原油生產國，因此除了出口鎳、鉑等礦產至中國外，俄羅斯亦是中國的第四大能源進口國家。當金融海嘯時，俄羅斯企業面臨油價下跌、融資困難的窘境，中俄雙方在2009年2月簽屬協議並同意從東西伯利亞至太平洋架設油管，中國提供俄羅斯石油公司Rosneft與油管建造公司Transneft為期20年共250億美元低利貸款，換取20年內以市價供應每天30萬桶原油的保障。

第一階段的油管與港口共花費140億美元，已於2009年底完工，第二階段將於2010年10月完工，屆時全長4800公里的油管，每天運送30萬桶至中國，可供應中國約8%的原油進口量。該管線將計畫進一步延伸至日本與韓國，預計每日供應160萬桶原油，將讓俄羅斯原油年產量成長16%，並使俄羅斯GDP增加約1.5至2%。

俄羅斯原物料類股在港掛牌，將有助提升本益比與企業集資

除了雙方各取所需，換取資源與金援外，俄羅斯總理普丁於2009年10月拜訪中國時，雙方達成34項、60億美元投資案，其中包括在大連建置俄羅斯煉油廠與核能電廠，甚至有讓貨幣自由流通的計畫。此外，由於中國與香港股市缺乏原物料的上市公司，全球最大的鋁礦、也是俄羅斯最大的礦業公司RUSAL(俄羅斯聯合鋁業)於近期在香港股市以每股10.8港元完成22.4億美元的新股募集(IPO)計劃。該新股上市計畫並未受到近期香港股市重挫影響，不僅全額認購，而且比最低底價還高出近2成。

俄羅斯股市本益比一向是全球新興市場中最低，而中國與香港股市不僅資金充沛，以2009年為例，全球165件、1013億美元的IPO募集的資金中53%在香港與上海證交所募集的(資料來源：renaissancecapital，2010年1月)，本益比亦較其他新興市場為高。

以同樣是礦業類股為例，中國鋁業等四家鋁礦公司的平均本益比為42倍，而俄羅斯最大的礦業類股Norilsk Nickel的本益比12倍，企業價值/稅前息前盈餘不到中國鋁礦平均的三分之一。而若以RUSAL為例，因為在香港集資掛牌，其企業價值/稅前息前盈餘比美國鋁業高出5成。

俄羅斯股市是受惠於中國經濟成長最便宜的捷徑

貝萊德新興歐洲基金經理人認為，由於俄羅斯上市公司中有60%與15%集中在能源與礦業公司，若有更多的俄羅斯原物料企業至香港掛牌，不僅使其本益比有機會向上調整，有助於企業長期營運成長，例如RUSAL的子公司Norilsk Nickel就可能跟進掛牌。

俄羅斯出口礦物與能源至中國，並出口相關企業至中國股市掛牌與集資，中國提供低廉而充沛的資金，相較於受惠於中國經濟成長的中國或巴西股票，俄羅斯股票是最便宜的捷徑，目前股價淨值比僅1.2倍，僅是中國與巴西股市的一半。貝萊德新興歐洲基金經理人不僅看好俄羅斯，亦看好因美歐經濟復甦受惠程度較大的捷克與匈牙利等中歐三小國，加上近期股市波動性較高，建議投資人以區域型新興歐洲基金介入。




【Winzi 讀報】

貝萊德 環球資產配基金 經理人-施達文 曾說:『...透過買中國的「鄰居」來賺中國財...』。真是一語道破箇中之妙!

以下是數檔美元計價的東歐基金績效比較圖。