得獎報導-富蘭克林坦伯頓全球債券基金

晨星(美國)公佈2010年最佳基金經理人獎

【晨星亞洲研究部 2011/01/17】
對於共同基金市場來說，2010年是相當不錯的一年，大部份的基金都能夠從2007年至2009年初這段時間的低點反彈。在2010年裡，成長型股票表現超越價值型股票，小型股優於大型股，新興市場則比已開發國家有更加耀眼的表現，股票類型資產的表現也勝過固定收益債券型資產。在產業佈局方面，持有較多工業、非必需消費以及房地產投資部位的基金得到相當不錯的報酬表現；但對金融以及醫療保健類股投資比重較大的基金則表現相對落後。

不論在任何的投資背景下，都會有部分基金經理人的投資風格較占優勢，而使該基金的報酬表現亦為突出。我們除了檢視基金過去一年的報酬表現之外，也重視並強調該基金長期優異的績效表現。此外，我們不僅衡量基金過去的報酬表現，同時也會檢視基金經理人長期的研究及投資決策。


晨星美國每年頒發三個獎項: 美國國內股票型、國際股票型以及固定收益基金經理人獎。在2010年12月初，專門負責這部份研究的晨星基金分析師會針對每個基金獎項，提出5檔候選基金名單，然後再由晨星整個共同基金分析團隊一同決定最後的得獎者。晨星在進行討論和投票之前，都會仔細檢視各檔基金的投資組合、報酬率及其操作管理方式。報酬率最佳的基金不一定就會是獲獎基金，我們較青睞能夠藉由謹慎執行其穩健的投資策略，得到強勁的風險調整後報酬，並能夠良好管理投資人資金的基金。

晨星基金獎的主要用意是為肯定基金經理人在過去的表現，而不是對該基金未來表現績效的預測，並非以選出下一季或下一年度最佳基金經理人為目標。儘管如此，我們仍相信今年及過去的基金獎得主長期都會有不錯的表現，因為我們的挑選流程所強調的不僅是基金的績效表現，也會分析該檔基金是如何取得這些優異的表現結果。

以下，使晨星美國針對2010年的三個獎項之評論及敘述：

美國國內股票型基金(Domestic-Equity Managers of the Year)

Sequoia Fund

基金經理人: Robert Goldfarb以及David Poppe

(Robert Goldfarb and David Poppe of Sequoia Fund (SEQUX))

今年Goldfard和Poppe獲得這個獎項，的確是實至名歸。Sequoia Fund 對每間公司都有數十年的深入研究，並且能夠靈活執行該基金成功且經得起時間考驗的投資策略。基金經理人找尋具有競爭性優勢、強健的財務體質及高素質公司經營管理的股票等標的。他們會在證券價值具吸引力時買進股票，然後長期持有該檔股票；該基金的投資週轉率通常低於15%。

這看起來相當類似華倫‧巴菲特的投資策略吧? 是的，該基金能夠成功，巴菲特確實扮演了相當重要的角色。他不僅從一開始就激發了該基金管理團隊的投資理念，同時自1990以來，巴菲特的波克夏公司(Berkshire Hathaway(BRK.A))便一直是該檔基金最大的持股部位。任何人都可能在20年前買進並且持有波克夏的股票，但是卻很少有人真的這麼做，對於多數的投資人來說，在口頭上遵循巴菲特的投資策略非常地容易，但是真正效仿他，並且能夠投資成功卻是困難許多。不過，Sequoia的投資團隊卻辦到了。

這檔基金中最大以及2010年貢獻最多的持股部位，如TJX(TJX)、Idexx Laboratories(IDXX)以及O'Reilly Automotive (ORLY)，都是該投資組合持有超過5年以上的股票。這檔基金在2010年能夠勝出並不在於近期所作的投資，或者是最新挑選出的股票有出色的表現，而關鍵在於該基金能夠維持密集且長期持有的投資風格。

Sequoia的研究團隊也展現了他們優異的管理能力。直到2008年為止，這檔基金有長達25年的時間都不開放給投資人作申購。因此，該團隊能夠全力專注於投資，免於因基金頻繁的申購、贖回動作而干擾。即使在今日，該基金也很難進行申購，因為這檔基金並未支付代銷費用，因此許多目前熱門的經紀平台上都無法對這檔基金進行的任何交易活動。


國際股票型基金(International-Stock Manager of the Year)

Janus Overseas(JAOSX)

基金經理人: Brent Lynn (Brent Lynn of Janus Overseas (JAOSX))

該基金能夠有優異的績效表現主要歸功於新興市場投資部位，不過基金經理人Brent Lynn也在新興國家以外的其它市場中，找到了投資機會。舉例來說，他在福特汽車公司(F)以及達美航空(DAL)前景黯淡時，買進了這兩檔股票，並且在2009年下半年及2010年股價反彈時，繼續持有這些股票。基金經理人Lynn在選股上相當具有天分，他除了有深入的基本面研究基礎外，也善於在其他人察覺前，提前發現公司未來的成長潛力。

該基金的操作相當積極，且傾向於成長型以及新興市場股票的投資，並且大量集中投資於部份的產業類股。該基金的標準差遠高於組別平均，同時其beta值也相當高。然而，在仔細檢視該投資組合之後，可以發現該基金在積極成長型股票，以及股價受到壓抑的價值型股票之間，作了良好的投資配置，而且這兩類型的股票也都有令人印象深刻的表現。近期該基金對美國公司的投資比重達到了19%，該比重是自Lynn接管這該檔基金以來，對美國平均投資比重的兩倍。由於該檔基金在投資部位上的變化，使該基金與基準指數或同類型基金間出現明顯的不同。

該基金2010年有19.3%的高報酬率，表現令人印象深刻，不過你可能會感到驚訝的是，基金經理人Lynn具有高度彈性的投資策略才是讓他獲獎的真正原因。該基金因投資環境不利於新興市場以及成長型股票，而出現較不佳的表現，亦在我們的預期之內。事實上，該基金自2007年10月市場高點至2009年3月市場低點這段期間的損失高達60%。

不過，基金經理人Lynn憑藉其研究功力和投資策略，彌補了這些損失。在市場前景不佳的那段時間，該基金所持有或甚至加碼一些陷入困境的公司股票，這些標的在2009年大幅反彈了78%。雖然，在幾年前該基金出現了巨幅的損失，但是截至2010年底為止，其近5年的年化報酬率仍有正的13.6%，而這樣出色的表現，並不是其它多元化的海外股票型基金所能夠辦得到的。事實上，海外大型成長型基金組別中，近5年績效表現排名第二的基金遠落後該檔基金足足有6個百分點，甚至有許多其它的基金仍有負的報酬率。


固定收益基金(Fixed-Income Manager of the Year)

富蘭克林坦伯頓全球投資系列-全球債券基金(TPINX)

(Michael Hasenstab of Templeton Global Bond (TPINX))

基金經理人: Michael Hasenstab

該基金其中一個最大的投資部位在2010年的表現並不好，不過該基金2010年的報酬率達到12.7%，位居同類型基金的前10%。

在2010年，基金經理人Hasenstab認為美國的利率將會走升，使得美國和日本政府債券間的利差擴大，因此採取放空日圓的投資策略。這個放空日圓的投資部位約佔基金總資產的20%，而當2010年日圓兌美元升值超過12%時，自然也造成了這個投資部位的損失。所幸，該基金其他的投資部位所帶來的收益超過這部份的損失，所以該基金在2010年底時，仍有領先的績效表現。

就如同過去幾年一樣，在2010年該基金仍因資產的分散配置而受惠，而這點是相當重要的，因為貨幣匯率可能會出現極大的波動，而且全球市場投資氣氛的轉換也相當快速。基金經理人Hasenstab的投資策略以長期的總體經濟基本面，以及證券評價水準為基礎。在必要的時候，也會具有足夠的耐心，舉例來說，他對於日圓走勢的看法一直相當堅定，雖然日圓實際上的走勢與他的看法相反。

早在大部分的人發現已開發國家可能會出現經濟衰退的危機前，基金經理人Hasenstab早已對於這些市場抱持著懷疑的態度。這與他偏愛負債較低且持續成長的經濟體，而較不青睞經濟成長停滯、財務體質較差國家的投資策略有關。在全球債券基準指數以及同類型基金中，已開發市場的投資部位通常會佔較大的投資比重，然而相較之下，基金經理人較著重於新興市場的投資佈局。該基金對南韓、馬來西亞以及巴西等市場長期的投資佈局，是該檔基金近期能夠有亮眼表現的主要原因。同時，該基金也較少著墨於歐元的投資部位，這對該基金報酬表現亦有加分的效果。

截至2010年11月底止，該基金的資產規模增加了160億美元，而2010年初迄今，該基金的資金淨流入金額也僅落後於Pimco總回報基金。龐大的資金流入以及強勁的績效表現，使該基金從5年前不到20億美元的資產，成長至2010年的450億美元以上。而且，若將獨立管理帳戶以及境外資產列入計算的話，該基金應有將近1,000億美元的資產規模。我們檢視了資產規模對這檔基金所可能造成的負面影響，不過截至目前為止，我們認為基金經理人Hasenstab的投資策略具有足夠的彈性。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)


【Winzi 讀報】

雖然Hasenstab也有看錯趨勢的時候，但是2010年的單年績效仍有7.23%，表現還算不錯。