富蘭克林坦伯頓全球債券基金 受創 ?

圖片來源 : 彭博, 富坦


富蘭克林坦伯頓全球債 這檔基金在國內是家喻戶曉，而在國外似乎也是聲名遠播，幾乎已成為全球債券投資人的首選，其原因不外乎明星經理人- 哈森 泰博 自創的門派功夫，所締造出來的 - 那幾乎呈現45角的傲人績效曲線，在次貸風暴其間雖然大跌-20%，但也只花了13個月就將所有失土給收復，那麼他是如何辦到的，而這項功夫又會有何風險？

近來歐債危機當頭全球金融市場波濤洶湧，(TEMGINI)自8/1所創的新高淨值20.77 下挫至今(11/25 淨值18.32 )已跌-11.8%，距-20%後續只剩-8.2%的下跌空間，這次次 哈森 泰博 還是可以以他的獨特操作手法，扭轉乾坤安然渡過嗎？

雖然國內有一些對於 富蘭克林坦伯頓全球債券 這檔基金的報導，但總覺不夠深入，今日巧搜到一篇 美國的晨星網站 由 Miriam Sjoblom 撰寫的報導 "Will Templeton Global Bond Conquer China Next?" 內容精採，特摘錄以分享 (以上簡序寫於11/25，但因翻譯原文遲至今日12/10才完稿上網)


富蘭克林坦伯頓全球債券基金在征服中國之後呢 ?

近年來，富蘭克林坦伯頓全球債券基金，幾乎已成為投資人的全球債首選，自2009年5月以來持續流入的資金高達413億美元，根據晨星的估計413億，大約就佔流入所有全球債券基金的60%。目前富蘭克林坦伯頓全球債券基金的規模已達615億美元，約佔全球債券型基金總規模的40%。

(Winzi: 根據彭博的資料 – TPINX 2011/10/31基金規模是 611.725億美元，TEMGINI 2009/04/30基金規模是89.72億美元，2011/10/31是450.84億美元)

富蘭克林坦伯頓全球債券基金之所以如此大受歡迎，得歸功於過去的出色表現。在過去的5年裡，其年平均報酬率達到11.6%，不僅打敗所有同類型的基金，也超越Citigroup World Government Bond Index 3.6%，而其淨值波動程度也並未因此而加大。

另外，相較於一大堆美元避險型的全球債券基金，從夏普值裡，不僅看不出有任何的匯損風險，而且還具有相當優秀的 風險/報酬 曲線。

同時，投資人渴望的、享受到的還有 - 在過往的5年裡，富蘭克林坦伯頓全球債券基金對於Barclays U.S. Aggregate Bond Index的關連性，相較於同組別的基金也低很多。(Winzi: 也就是報酬不錯，但風險卻低很多)

當許多投資人投資此檔基金後，可能才會驚訝的瞭解到這檔基金是多麼的另類。即使，在過去的兩年裡，該基金規模成長了近四倍，但此檔基金卻仍不改其特立獨行的風格，像押注中國的經濟與利率脫勾就是個相當大膽的賭注。


這檔基金如何脫穎而出

全球債券型基金投資策略包羅萬象，不同的策略就會有截然不同的報酬。

有些基金專注於投資等級的政府債券，有些持有相當大部位的企業債券，有些則對持有的所有幣別做美元對沖避險，有些是根據全球債券指數進行幣別配置，有些在投資組合內納入美國政府債券，有些則是排除在外，還有一些則是不依循指數，另闢蹊徑，自創「門派」。(例如：富蘭克林坦伯頓全球債券基金)

一開始，相對於其他依照指數比重配置的基金，基金經理人 麥可 哈森泰博(Michael Hasenstab) 的投資風格卻讓績效跌落到末段班。但是 麥可 哈森泰博 認為依循這些指數並非是好的投資依據。

因為這些指數過於偏重以高負債國做為比例設計，以JPMorgen GBI Broad Index為例，佔該指數權重最大的三個國家分別是日本(30%)、美國(29%)與歐元區(27%)，但是這些國家的債務/GDP比，幾近100%，甚至還要高，由此就可理解為何 麥可 哈森泰博 會另闢蹊徑，尋找「錢途」了。因為，持續至今的歐債危機與今夏的美國債務上限談判，就顯示出這些問題是長久惡化的開始與根源。

近幾年，當其他的基金經理人也注意到這個傳奇，並開始也不依循指數做配置時，哈森 泰博 此時早已領先在前。哈森 泰博 已經多年未投資美國與日本政府債券，歐元區債券部位也只有區區幾個百分點，並且避開財政體質較弱的國家，包含權重相當高的義大利與西班牙。

相反的 哈森 泰博 偏好投資基本面強勁或逐漸改善的國家債券與貨幣，如 - 低負債水平、謹慎的財政和貨幣政策以及經濟成長展望樂觀者。他認為，不管這些債券是否被納入指數中，市場並沒有完全反映它們的真實價值，像是亞洲的韓國、澳洲，歐洲的波蘭與瑞典。


中國崛起

這檔基金近年雖然成長迅速，但也並未因此而改變它桀驁不馴的本性。2008年 哈森 泰博 認為成熟國家疲弱的經濟成長與去摃桿化，將會影響到新興國家的發展，但是現在他確不認為歐美債務危機將演變成全球災難。因為中國的經濟確實持續成長，資本市場也逐步開放。

哈森 泰博 以透過持有與中國在亞洲貿易密切的夥伴國債券與貨幣來實現它的觀點。該基金有44%的資金投資於亞洲政府債券、57%的資金長期投資於亞洲貨幣，因此中國的經濟發展對此檔基金是否能再創佳績有著重大的影響。

此點與大多數的債券指數配置有相當大的不同，在亞洲區的這些國家(日本除外)其債務水平低，但在全球債指數裡卻區區只佔幾個百分比，發展中的亞洲國家佔新興市場債指數，亦是如此的低。

瞭解不同國家與中國的關聯，使得該基金的研究團隊對於某些債券、貨幣的評價較其他競爭對手來的樂觀。

哈森 泰博 的助理經理人 桑娜 德賽(Sonal Deai) 最近指出：「根據傳統的衡量模式，澳幣匯率顯然被高估，但傳統模式並未全然考量到澳洲可持續出口原物料以滿足中國的強烈需求，因此她認為澳幣與其它亞洲貨幣隨著中國的經濟成長往後還有升值的空間」。

與中國有關連的不只是亞洲國家，哈森 泰博 指出：「波蘭的經濟將持續受惠於跟德國的密切貿易關係，在德國很多的進口需求來自於波蘭及其它中歐國家，而德國的出口最終又與亞洲的需求有關連，因此波蘭也間接受惠於中國」。

除了押注中國經濟持續成長，哈森 泰博 也為美國與其他國家最終可能會升息做了準備，他偏好投資在1~2年內到期的短期債券，將基金內的所有債券平均存續期從2009年年中的5.2年下調至1.7年(截至2010/6/30)。

此外在過去的2年半裡他還(約15%~20%的資金)放空日元做為往後美債生息，日元會貶值的賭注。因為他認為日本須要長期維持寬鬆的貨幣政策，雖然聯準會主席-伯南克打算還要再2年後才會考慮升息，但最終美國與日本的長期利差還是會擴大，而導致日元貶值。(Winzi : 不過截至目前看來日元頗為頑強)


會面臨什麼風險?

哈森 泰博 的 亞洲成長 與 利率上升 兩大策略，也是該基金今日所面臨的最大風險。

該基金與 巴克萊資本美國國債指數(Barclays Capital U.S. Treasury Index)的關係係數從2009年開始至今已幾乎降到零，在所有全球債基金中排行第四低。(Winzi : 也就是說 富蘭克林坦伯頓全球債券 基金的走勢已不同於一般的全球債券基金，甚至是反向的走勢)

而跟股票指數的相關係數卻高達0.8，居於同類型基金之冠；哈森 泰博 操作的另兩檔基金亦然。(Winzi : 富蘭克林坦伯頓全球新興國家固定收益基金、富蘭克林坦伯頓全球亞洲債券基金)

採取這種與風險性資產的高關連性做法，在在說明了 哈森 泰博 的意圖。哈森 泰博 認為持有風險性資產是押注中國經濟一定強的有利賭注。雖然到目前為止這套策略大致上算是成功，但偶爾也會面臨短暫的挫敗。

例如，在2010年5月，當風險性資產被大量拋售時，就造成許多國家的貨幣對美元快速貶值，其中又以澳幣、韓圜、瑞典克朗的跌幅最大，在當月就貶了8%~10%。雖然這些貨幣後來都反彈回升，但該基金在當月的績效還是掉了4.2%(*)，表現遠不如同類型的基金。
(* Winzi : 跟據Bloomberg的資料，從 2010/4/30的淨值12.55計算到2010/5/28的淨值12.03，跌幅是 -4.14%，經過5個月時間，到9/7淨值又漲到12.56)

另一個較輕微且類似的例子是，在8月期間(7/29~8/26)該基金掉了1.9%(*)，但同期間的Citigroup World Government Bond Index指數確上漲2.0%。
(* Winzi : 跟據Bloomberg的資料，從 2011/7/29的淨值13.83計算到2011/8/26的淨值13.57，跌幅是 -1.88%)

此外，日元遲遲的不貶值，也是一個問題，儘管日本的經濟面面臨挑戰，但是日元還是強勢的令人錯愕，即使在過去一年裡日本政府不斷的在抑制日圓升值，但最終自2010年以來日圓對美元還是升值了21%。

至於美國長期債券的殖利率也超乎預期的持續下跌，導致富蘭克林坦伯頓全球債券基金今年以來至8/26只漲了4%(*)，不到Citigroup World Bond Index 指數的一半，也輸給了大約70%的同類型債券基金。
(* Winzi : 跟據Bloomberg的資料，從 2010/12/31的淨值13.05計算到2011/8/26的淨值13.57，漲幅是3.98%)

全球債券很可能會維持在低利率一段時間，以及中國經濟的減緩也都將影響到該基金，中國的GDP成長已從兩位數放緩至7%~8%，但 哈森 泰博 認為，以中國三兆美元的外匯存底可以幫助中國經濟軟著陸。即使如此，中國經濟成長不如預期，還是給這檔基金帶來相當程度的風險。

另一方面，假使經濟成長依然強勁，亞洲各國政府就會持續採取積極的步驟以抑制經濟過熱及通貨膨脹，所以對該基金有利的必要條件是，美國、日本以及歐洲國家持續採取格外寬鬆的金融政策讓資金大量的湧入新興國家。


瞭解風險

指出這檔基金蘊含的風險，並不表示我們認為 哈森 泰博 以及該團隊無法勝任，相反的他們深思熟慮的對策，對各國極盡詳細的研究，讓這檔基金成功的渡過許多艱難的時刻。

哈森 泰博 獨特的操作手法是這檔基金最大的優勢，但它的風險尚未完全顯露。在驚嚇的2008年金融海嘯期間，這檔基金優異的決對與相對表現，以及長期的溫和波動程度，會讓投資人掉入安全穩定的錯覺裡。

因此，面對該基金的風險性，投資人現今應該重新評估這檔基金的定位，並仔細考量：「在該基金刻意的增持風險性資產下，是否應重新思考如何搭配此檔基金做投資組合」。耐心的投資者或許可以從，此檔基金獲得不錯的報酬，但如果把這檔基金視為傳統的全球債券型基金，那可就錯了。

美國晨星原文: Will Templeton Global Bond Conquer China Next？


所以看了以上的報導，您若是 哈森 泰博 的崇拜者，也相信他的「中國一定強」策略，那麼當面對短暫的下挫時，您是否還需買一個保險？例如 再買一檔傳統的全球債券型基金。

而要追蹤 富蘭克林坦伯頓全球債券基金 您是否就必須追蹤 美元/韓圓、美元/澳幣的匯率走勢？

第三，面對長期的獲利等待，除了耐心之外，您是否還需要搭配一點投資級的債券基金?

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