高收益債券基金如何避險

圖片與報導來源 : 富達公司

C的成績很難令人滿意，在高收益債市的世界裡，C也是代表較低信用評級，在邁向BBB級，甚或A級的債信階梯，擁有很大的想像空間。高收益經理人最大的挑戰就是如何從一堆C中，慧眼識英雄、找出能攀上BBB級以上的企業…

截至今年5月底，富達歐洲高收益基金經理人伊恩．史柏貝瑞（Ian Spreadbury）擁有30年投資經驗，它在科技泡沫幻滅後2002年全球經濟衰退的危機時刻，接掌富達歐洲高收益基金，八年來見證市場起伏。史柏貝瑞說：「年初至今，歐洲高收益債評價已趨合理，但仍可在動蕩市場中精選個債，以追求創造超額報酬（α, alpha）的重要性將更加不可言喻。」

歐盟提出近1兆美元具體方案，盡力解決主權債務危機，歐洲央行也進場干預、提高市場流動性，史柏貝瑞樂見此發展，惟市場仍有諸多疑慮，例如歐盟國家如何切確執行改善方案，政府緊縮支出、恐造成經濟成長減緩，這樣的環境對財務摃桿的公司不利。

低利率與經濟逆風並行

歐洲高收異債市起波瀾，但海平面天際，史柏貝瑞觀察曙光，這包括歐洲央行將採取寬鬆貨幣政策，利率將長時間在低檔，減輕經濟的逆風衝擊，也將吸引投資人投資高收益債市。穆迪預測，2010年底歐洲企業違約率將降低至2%以下，比起目前的7.8%改善許多，為高收益債市場提供緩衝和支撐。

富達歐洲高收益基金投資策略，採高度分散，以降低個別債券風險。不在關注市場時上時下的走勢，而專注於阿法值（α, alpha）選債。所謂阿法值選債就是透過基本面研究、由下而上選債，找出價值低估和具成長性的債券；β值管理則是透過管理債券、存續時間，保持β值中立、盡量貼近市場波動。

動盪時刻精選債券，富達歐洲高收益基金助理基金經理人安德烈．葛洛迪夫（Andrei Gorodilov）認為，宜從「3C」中的信評（Credit story）、條款（Covenants）、催化劑（Catalyst）題材以慎選投資標的，最好以有實物償付能力的（payment in kind）企業發行債券為宜，如歐洲通訊廠Wind及玻璃製造暨花器與食品包裝大廠Ardagh Glass（北歐洲地區擁有1/3的市占率）公司債就是這種性質。 （資料來源：FIL Limited, 2010/04/30）

藉力使力慎選個債－3C題材＋6大布局

富達歐洲高收益基金因應市場動盪，運用3C題材，調整投資組合，透過六大布局：

1. 投資不同領域的債券；

2. 著重在金融業的個別選債，減持體育場較差的公司，但加碼基本面強健企業的一級資本債（Tier 1 bonds），如法國興業銀行。在保險產業也進行類似的配置調整，如具投資評級的英國保險集團Old Mutual及皇家倫敦資產管理公司（Royal London），同時出脫荷蘭保險公司Eureko；

3. 優化資本結構（無擔保債券轉換為優先順位擔保債券，如化學大廠INEOS）；

4. 減碼BB級債券投資比重，如汽車業；

5. 提高一些前景良好的CCC及債券持有比重（例如：西班牙網路業者ONO，世界最大回收再生鉛廠商Eco-Bat），追求alpha報酬；

6. 加碼有潛力的新發債企業，如線上博弈公司立博（Ladbrokes）、包裝業者Mondi、化工業Lyondell、酒館營運商Enterprise Inns及焦煤生產商New World Resource。此外，基金也加入了一些新興市場標的，例如俄羅斯銀行、亞洲房地產業桂碧園。 （資料來源：FIL Limited, 2010/04/30；註：以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議）

歐洲高收益債市也有潛在風險，包括任何經濟或公司基本面惡化等負面因素，皆可能導致企業發債籌資不順遂、違約風險再次攀高。若資金流入速度減緩，可能導致高收益債券供過於求。此外，快速變動的股市可能會因為企業初次公開發行（IPOs）或處分資產而打亂金融業去摃桿化計劃，這些都是投資人需要考慮的因素。

【2010/06/09 經濟日報】