拉丁美洲股票型基金回顧與展望

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【晨星亞洲研究部 2011/08/02】

近兩年來，全球新興市場股市的表現格外亮麗，而拉丁美洲市場亦是投資人最青睞的股市之一。從2009年1月以來，截至2011年5月底止，在台灣核備銷售的拉丁美洲股票型基金組別的全球資金淨流入金額高達920.06億台幣，整體組別的基金規模自2008年底以來成長超過1.2倍。

但檢視該基金組別的報酬表現，投資人對於其近期的績效表現可能會感到相當失望；整體拉丁美洲股票型基金組別在2009年的平均美元報酬率高達107.76%，表現超越了新興亞洲、歐洲以及非洲等其它區域的新興市場股票型基金。但自2010年開始，該基金組別卻出現了落後的報酬表現， 截至2011年6月24日止，該組別年初迄今的表現平均下跌了8.32 %，居所有區域型新興市場之末位。

拉丁美洲市場自今年以來，受到通貨膨脹、美國景氣復甦趨緩、歐洲主權債務風暴等負面經濟訊息的衝擊，大宗商品價格大幅回檔修正，也使得富含礦砂、銅等天然資源的拉丁美洲股市大受衝擊。



拉丁美洲股票型基金回顧


回顧過去幾年的績效表現，拉丁美洲股票型基金組別的報酬波動向來都較為劇烈，但在過往的績效也相當亮眼，近5年該基金組別的美元累積報酬率達到98%，在所有新興市場股票型基金組別之中，表現僅次於東協國家股票型基金組別。

當然，該類型基金能夠如此優異的績效表現，主要可歸功於拉丁美洲快速的經濟成長，其中全球第五大經濟體—巴西，強勁的經濟表現更是功不可沒。

巴西近年來快速的經濟成長，主要受惠於國內金融體系持續的穩健成長、內需消費快速增加，以及近年來的原物料上漲行情，使得近5年巴西股市大幅上漲了76.04%。事實上，整體拉丁美洲股票型基金組別的國家配置，也有越來越著重於巴西的投資趨勢，在2006年6月底，巴西在該類型基金中所占的平均投資比重約為55.68%，但截至2011年5月底止，在這段五年的期間中，拉丁美洲股票型基金組別對巴西所配置的投資比重已上升至68.77%，巴西對該組別的影響性更是大幅提升。

在產業配置方面，在拉丁美洲股票型基金組別中，民生消費品、原物料以及金融服務類股的投資比重平均超過60%。近5年在摩根士丹利新興市場拉丁美洲基準指數中(MSCI EM Latin America Index)，核心消費類股的漲幅達到147.29%，在所有產業類股中表現居前，而金融類股以及原物料類股也分別有高達135.95%以及118.9%的漲幅，這些對於拉丁美洲股票型基金能夠有亮眼的長期績效表現息息相關。

目前在台灣，一共有20檔基金(主要銷售級別)核備銷售的拉丁美洲股票型基金，截至2011年6月24日止，該組別近5年報酬表現排名前三名的基金，分別為富達拉丁美洲基金(113.97%)、富蘭克林坦伯頓全球投資系列-拉丁美洲基金(112.85%)，以及貝萊德拉丁美洲基金(108.81%)。以下我們針對這三檔基金作更進一步的比較及分析。


富達基金－拉丁美洲基金

截至2011年5月底止，該基金的資產規模達到24.89億美元，遠高於拉丁美洲股票型基金組別平均約12.56億美元的資產規模，不過其投資週轉率僅有27.95%，反映了該基金挖掘價值被市場低估的公司，並透過長期持有的方式來獲取報酬的投資策略。

此外，該基金的下跌防禦比率(Downside Capture Ratio)以及近五年標準差均比同類型基金稍低，因為該基金具有靈活配置其資產，並適時掌握投資機會的彈性空間。在國家配置方面，除了巴西之外，該基金也相當認同墨西哥的長期經濟成長潛力，且對墨西哥所配置的投資比重也較同類型基金高。

該基金對核心消費、能源以及金融產業所選擇的投資標的，則是該基金近5年能夠有優異表現的主要原因。舉例來說，該基金前十大持股之一的Companhia de Bebidas das Americas飲料公司近5年便上漲了428.55%，而其主要持股Banco Bradesco這檔巴西銀行股票以及巴西石油與天然氣公司OGX Petroleo e Gas Participacoes SA也分別有198.38%以及281.19%的報酬率。


富蘭克林坦伯頓全球投資系列-拉丁美洲基金

這是一檔由「新興市場教父」Mark Mobius所操作管理的區域型基金，Mark Mobius是新興市場投資的先驅，並是首位將新興市場投資普及化的投資人。

雖然由上而下的宏觀分析對該基金有一定的影響力，但由下而上的股票基本面分析才是該基金的精髓所在，在晨星風格箱中，該基金傾向於大型價值型的投資風格。相較於同類型基金，該基金對於秘魯、智利、阿根廷等國家配置了較高的投資比重，雖然該基金僅持有40至50檔股票，投資部位較為集中，但其價值型選股以及分散的資產配置，仍使該基金近5年的標準差低於基金組別平均。

該檔基金較著重於核心消費類股以及原物料類股的投資佈局，其中的投資標的包括墨西哥食品公司Grupo Bimbo、巴西化妝保養品公司Natura Cosmeticos近5年都有100%以上的漲幅，前十大持股之一的智利銅礦商Antofagasta PLC更上漲了206.24%，為該基金的績效表現帶來加分效果。


貝萊德拉丁美洲基金

該檔基金的投資策略以股價的合理成長為導向，並具有大型均衡型的投資風格。截至2011年6月底止該基金資產規模達到81.27億美元，規模位居台灣核備銷售的拉丁美洲股票型基金之冠。

該基金的投資部位相當集中，前十大持股通常占基金資產約60%，其投資週轉率達到98.46%，不過，其積極的操作方式也使得該基金的風險較同類型基金稍高。在國家配置方面，相較於同基金組別，該基金持續對巴西配置了較高的投資比重，因為基金經理人對於巴西的經濟的成長力道抱持高度信心，而巴西也是對該基金近5年績效表現貢獻度最大的投資部位。

該基金通常在市場上漲時期會有勝出的報酬表現，主要因為該基金較同類型基金持有較多的金融以及原物料、能源等週期性波動的產業類股，而其主要持股巴西石油公司Petroleo Brasileiro以及巴西的銀行股票Banco Itau Holding Financeira的漲幅分別高達85%以及177.75%以上。



拉丁美洲的經濟成長動能

雖然，拉丁美洲市場自2009年出現了優異的反彈表現後，截至目前為止的18個月內都沒有出現較為突出的績效表現，不免令投資人感到擔憂。不過，長期而言原本推升拉丁美洲股市表現的經濟結構性優勢仍然存在，而近期內落後的表現反而使其未來有較大的上漲空間。

事實上，拉丁美洲市場與一般原物料產地最大的不同點在於，該地區的經濟結構並非相當仰賴於出口，其主要國家的消費對於GDP成長的貢獻度相當的高。以世界第五大經濟體巴西為例，該國的內需消費便占該國GDP約80%的比重，而近10年來該國的內需消費金額更以超過10%以上的速度在成長。

根據US Census Bureau統計，2010年拉丁美洲的人口數達5.9億人，幾乎等於美國的兩倍，而其中20到50歲的高消費力人口達到2.61億人，佔總人口比例的44.24%。除了人口利多的優勢條件外，拉美地區的人民平均所得從2002年之後也開始出現快速增加的趨勢。

根據世界銀行的統計資料顯示，在2002年該地區的人民平均所得僅有3,450美元，但2009年已攀升至7,007美元，人民平均所得成長了超過一倍以上，再加上拉丁美洲人所具備的樂觀、隨性、捨得花的民族特性，未來所帶動的內需消費將可望不斷地攀升。以汽車銷售數字為例，拉美地區汽車銷售量自2003至2010年這段期間成長了將近2倍；此外，巴西服裝市場的消費者每年消費是中國大陸平均消費額的6倍以上，這些都反映了拉丁美洲市場消費實力快速增加的趨勢。

除了有利的人口結構，以及強勁的內需消費之外，拉丁美洲市場也正經歷信用市場的革命性改變。在1990年代，拉美國家不時爆發零星的金融危機，然在經歷金融震盪後，各國政府意識到實施政經改革的重要性，讓拉丁美洲的經濟體質大幅提升。拉丁美洲銀行體系總放款餘額對GDP比率不但遠低於美、英等已開發國家，甚至還低於部分其他開發中國家的水準，顯示金融體系穩健度高。



而從另一個角度來看，這也意味了拉丁美洲銀行未來新增貸放也將會有較大的成長空間。事實上，在經過了多年的改革之後，拉丁美洲人民不僅取得信貸的管道變多，更重要的是借貸的條件大有進步。舉例來說，在2003年，巴西國內的汽車貸款的平均年利率是55%，貸款時間約18到24個月，這樣嚴苛的條件使得人民難以借貸，造成多數拉丁美洲國家以現金經濟的方式在運作，不過目前該國的利率幾乎已下降了一半，讓信用更容易取得，而流動性的提升也將有助於刺激經濟加速成長。

除了內需消費、金融擴張外，拉丁美洲地區最為人所熟知的另一項優勢，便是該地區所蘊含的豐富天然資源，有別於中東與新興歐洲出口主要集中在黑金(石油、天然氣)，拉丁美洲豐富物產橫跨石油、礦產及農產品，其中咖啡、銅礦、鐵礦砂、鋰礦等多項礦產的產量，更在全世界占有舉足輕重的地位。

雖然，自今年5月起，商品價格出現了大幅回檔修正的走勢，因而拖累了拉丁美洲股票型基金組別的表現，不過這主要是因為投機資金退場因素的關係。從實質需求來看，不論是從石油輸出國家組織(OPEC)調高今年全球石油需求成長預測值1.4%，或是國際銅協會(ICSG) 預估銅礦在2011年將出現37.7萬噸的供需缺口的情況來看，長期來看商品價格仍是易漲難跌。

整體而言，拉丁美洲市場仍具有內需消費增加、金融擴張以及天然資源充沛的經濟優勢，而拉丁美洲股票型基金組別也將持續因民生消費、金融、原物料類股的上漲而受惠，未來可望出現落後補漲的表現。不過，最後要投醒投資人留意的是，拉丁美洲股票型基金通具有較高的風險，投資人需根據自己的風險承受能力和投資偏好，再進行適當的配置。


【Winzi 讀報】

三檔基金的規模分別為

貝萊德 拉丁美洲基金 - 81.27億美元 (2011/06/30)
富蘭克林坦伯頓 拉丁美洲基金 - 39.48億美元(2011/07/29)
富達基金 拉丁美洲基金 - 24.50億美元(2011/07/29)

三檔基金從2009年3月至2011/08/05 的約略漲幅如下，其中富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金的漲幅與抗跌力有待加油。

貝萊德 拉丁美洲基金 - 115.9%
富蘭克林坦伯頓 拉丁美洲基金 - 101.0%
富達基金 拉丁美洲基金 - 116.7%