歐債危機沒完 恐持續2到3年

圖片來源 : http://development-professional.com/article-20091020.html

【中央社 綜合外電報導 2011/10/30 】
歐洲金融穩定機制（EFSF）執行長雷格林今天說，他預期歐元區的經濟問題將持續兩到三年，長期問題還是會存在。歐洲中央銀行（ECB）總裁特瑞謝也說：「危機還沒完。」

道瓊新聞社（Dow Jones Newswires）報導，雷格林（Klaus Regling）的談話顯示，儘管歐洲聯盟（European Union）領袖本周召開峰會，為解決主權債務危機設定新路線，歐洲要從這項災難復甦還有很長一段路。

雷格林在北京清華大學參與會談，道瓊引述他的話說：「我認為歐洲問題能在接下來的兩到三年內妥善處理與克服。」

雷格林說：「不過，這不表示世界上的所有問題都會消失。」

雷格林說，還有更長期挑戰，包括主權債務對投資人吸引力受損，造成「金融市場結構上的重大轉變」，以及提高某些國家的競爭力。

雷格林此行力勸北京政府投資歐洲金融穩定機制，協助歐洲渡過債務危機。他表示，EFSF有權發行所需任何貨幣債券，可在中國當局同意下發行人民幣債券，但這可能很困難。

即將卸任的歐洲央行（ECB）總裁特瑞謝（Jean-Claude Trichet）接受德國「週日畫報」（BildAm Sonntag）專訪時表示，歐元區主權債務危機尚未結束；現在就解除警報，為時還太早。

特瑞謝說，「雖然如此，本週做出了這些決定以後，我有信心各國政府將成功恢復金融穩定」；但是先決條件是「更全面、更積極貫徹成長與穩定公約（Growthand Stability Pact）的規範」。

「峰會達成的決定必須被精確、適時執行。歐元區各國政府已經擬好方案，現在前方的艱鉅任務正等著各國政府和歐盟執行委員會（European Commission）。」

歐洲金融穩定機制今天表示，三大信評機構標準普爾（Standard & Poor's）、穆迪（Moody's）及惠譽（Fitch），一致確認EFSF的AAA評級。

EFSF在聲明中表示，基於7月敲定且18日生效的修正案，EFSF的放款能力達到4400億歐元（6220億美元），政府擔保也達到7800億歐元，EFSF的AAA頂級評獲得確認。

【中央社 2011/10/30】

【Winzi 讀報】

危機 = 危險中的機會，有危險才有獲利的機會

 

富達 亞洲成長趨勢基金

【晨星亞洲研究部 2011/10/24】

近期在歐洲央行(ECB)宣佈將重啟400億歐元擔保債券購買計畫，並且提供約一年期無限額銀行貸款的消息帶動下，市場恐慌氣氛趨緩。由於亞洲市場在八月份全球股災發生後，跌幅已相當大，但長期來看亞洲國家仍具有良好的經濟成長結構，加上目前證券評價價值偏低，可望在歐債疑慮緩解後，重新獲得資金青睞。

在該基金組別中，富達基金-亞洲成長趨勢基金 (A美元) 於1994年10月3日成立，截至目前為止已超過15年，以下我們針對該基金做進一步的評析

★投資策略部分：

該基金並未參考特定的基準指數，也不具有特定的市值或者是投資風格的偏好，基金經理人尋找具有以下特徵的股票為其投資標的:具強勁成長的自由現金流量以及可持續性的股息收益率水準、公司位於高進入障礙的行業中，以及擁有高素質的管理團隊，並且以增加股東價值為其信念。

上述的股票篩選條件使該基金傾向投資於大型股，除此之外，該基金的投資範圍相當廣泛，包括替代性能源股票、深具投資價值的企業重建公司、進行合併與收購交易公司，以及向價值供應鏈上游移動的企業等都是可投資的標的。

該基金的策略性投資標的也扮演了相當重要的角色，在2008年底，該基金便相當青睞投資於與黃金相關的投資標的，因為在當時高度不確定的市場環境下，黃金具有相當大的避險投資魅力。此外，基金經理人Tse會進行一連串的壓力測試，並且密切關注整個市場週期內股東權益報酬率以及資產報酬率的變化。

★投資組合方面：

受基金投資屬性的影響，基金會傾向投資於大型股，在該基金最新的投資組合中(截至2011年8月底止)，該基金最大的持股部位包括台積電、三星電子、中國移動、中國海洋石油等，皆是市場的領導企業。

近幾年，該基金所持有的現金比重有相當大的變化，在2009年2月份該基金所持有的現金約佔總基金資產的12.55%，不過之後便逐步降低，在2011年4月時，該基金的現金持有比重一度被降至0%，而截至2011年8月底止，現金部位則佔總基金資產的1.11%。

從產業的角度來看，截至2011年8月底止，該基金對金融服務類股(28.66%)以及電信類股(10.6%)所配置的投資比重明顯高於同類型基金。在國家的投資配置方面，該基金對中國配置了最高的投資比重(29.56%)，其次則為香港(22.55%)以及台灣(12.27%)。另外，該基金還投資於基準指數之外的澳洲股票，這些投資標的皆為原物料類股，包括Incitec Pivot以及Newcrest Mining。

★基金績效及風險方面：

該基金經理人Joseph Tse於2001年5月開始管理該檔基金，是亞洲不包括日本股票型基金組別中任職期間最長的經理人之一，且績效表現亦相當優異。

從Tse開始擔任基金經理人以來，截至2011年10月10日止，該基金的年化報酬率(以原幣別計算)為11.15%，較同類型基金高2.19%。

此外，該基金近5年以及近3年報酬率亦較同基金組別平均高4.21%以及5.09%。2008年該基金的報酬率大幅下跌了46.06%，但跌幅仍較同類型基金低6.86%；不過，因為該基金傾向投資於高素質的公司股票的特性，因此在2009年市場大幅反彈時期，該基金雖有高達63.98%的報酬率，但這仍比同基金組別平均低7.48%，在2010年該基金的報酬表現亦較同類型基金低1.23%。

今年以來，截至10月10日止，在震盪的市場環境中，該基金則有優於同基金組別平均約3.37%的報酬表現。在風險方面，相較於投資於已開發國家，亞洲不包括日本股票型基金具有較高的風險水準；但相較於同類型基金，該基金近三年、五年、十年的波動率皆低於同基金組別平均。


【Winzi 讀報】

相較於同組基金中，上下波動幅度、知名度、規模都要大的富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金，或旗鼓相當的，天達亞洲股票基金，富達亞洲成長趨勢基金就顯的較為保守穩健。





以下是同組基金中各基金的規模 :

富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金 - 14081.73 百萬美元 (2011/9/30)
富達亞洲成長趨勢基金 - 1715.74 百萬美元 (2011/9/30)
天達亞洲股票基金 - 1712.471 百萬美元 (2011/9/30)
施羅德新興亞洲基金 - 1966.382 百萬美元 (2011/9/30)
景順亞洲動力基金 - 620.577 百萬美元 (2011/10/28)

 

十月債券基金高收益最強 績效前10名包辦9檔

圖片來源 : theragblog.blogspot.com


【鉅亨網 記者張中昌】
歐債疑慮稍歛，在全球市場風險偏好回升下，風險性債券紛紛出頭，根據統計，10月債券基金績效前十名以高收益債券表現最為突出，在境內外300餘檔債券基金中包辦了前九名，其中安本歐元高收益債券基金以9.5%績效奪冠。而若進一步回顧今年以來的績效，則以摩根富林明環球高收益債券基金報酬率高達9.58%排第一。

摩根富林明環球高收益債券基金經理人羅伯‧庫克(Robert Cook)表示，第三季起歐債問題引發的市場強烈震盪，不過10月開始已大幅改善。目前美國10年期公債殖利率維持2%，3個月LIBOR利率也無流動性問題，資金可望從極保守標的回流信用市場，從Lipper來看，美國高收益債券基金上週強力吸金22.8億美元，創下近二年來單週最大淨流入。

此外，亮眼的企業獲利仍是高收債市的堅實支撐。庫克指出，根據Thomson預估，第三、四季仍有14.7%及12.5%的高獲利成長，而JPMorgan證券預估，未來二年美國企業違約率大約在2%左右的水準，目前信用利差已過度反應美國企業現況，未來應有利差收斂空間。

庫克認為，歷經8-9月的大幅修正後，美國高收益債券已相當反應當前疑慮，目前高收益債券信用利差來到平均值之上，隨股市趨穩，未來利差可望有收斂空間，推升債券價格上揚。



【鉅亨網 2011/10/27】


【Winzi 讀報】

"垃圾" 裡藏黃金，高收益債-當選此波歐債危機中的最佳避險基金獎 ^_^

 

明星經理人 光環不再

圖片來源 : www.automotiveaddicts.com

【經濟日報╱編譯葉亭均／綜合外電】
日前為總回報基金（Total Return Fund）績效不彰向投資人致歉的太平洋資產管理公司（PIMCO）投資長葛洛斯（Bill Gross），並非是近來唯一因看走眼並導致威名受損的明星債券基金經理人。

以往都是常勝軍的盧米斯賽勒斯資產管理公司（Loomis Sayles）盧米斯勒債券基金共同投資組合經理人丹法斯（Dan Fuss），以及坦伯頓全球債券基金經理人哈森泰博（Michael Hasenstab），都因第三季美國公債價格意外大漲而遭滑鐵盧。

當時市場因憂心歐元區主權債信危機與美國經濟疑慮，導致股市與新興市場中的風險性資產價值大跌，促使資金湧入被視為避險天堂的美國公債。

葛洛斯與丹法斯第一季出清美債，結果錯過美債最大一波的價格漲勢之一；哈森泰博則因在新興市場債券於第三季大跌之前進場買進，招致損失。

根據基金研究機構晨星公司的資料，在9月30日止的一季，葛洛斯操盤的2,420億美元總回報基金已下跌1.06%，同期間丹法斯操盤的191億美元基金下跌4.92%。相形之下，巴克萊資本美國綜合債券指數上漲3.82%。

根據理柏（Lipper）統計，哈森泰博的全球債券基金虧損7.76%，表現不如作為其基準的花旗集團世界公債指數2.38%的漲幅。

今年至本月19日止，葛洛斯的基金僅上漲1.68%，丹法斯的基金上漲3.12%，雙雙低於大盤6.2%的漲幅；哈森泰博的基金同期間虧損0.61%。

不過這些基金經理人尋求扭轉頹勢的方法大不同。

葛洛斯作法180度丕變，轉買進美債、抵押擔保證券（MBS）與其他優質債券，押注聯準會的貨幣寬鬆政策將使利率維持低點。不過丹法斯與哈森泰博持續全面遠離美債，持續押注高殖利率公司債與外幣證券等風險性資產。

【2011/10/24 經濟日報】


【Winzi 讀報】

基金經理人不是神，也會有判斷錯誤的問題，重點是知錯改正的快速應對與能力與策略。至於是誰的光環變暗了? 比一比績效就知道!



 

股市從低點反彈逾10%，還有什麼投資可以切入？

【貝萊德 2011/10/20】

MSCI世界指數自10月4日低點，到10月14日已經反彈10.7%，現在還有什麼投資可以切入呢？根據EPFR的統計，截至10月12日當週，美國高收益債出現5.5億美元的淨流入，不但是六週來的第五次淨流入，同時也抵消了前一週淨流出的幅度，也觀察到許多專業投資機構及私人銀行開始買入美國高收益債。為什麼？

目前美國高收益債利差為785點，到期殖利率9.22%，當期收益率為8.77%(註一)，長期而言，美國高收益債幾乎已經可以提供接近股票的平均報酬率，但波動性卻相對低很多，而且和股票的連動性也不是非常高(約0.66)。目前市場普遍對於未來經濟的預估是走弱，但仍然可以維持小幅成長，對股市走勢的普遍預期是區間震盪，而美國高收益債卻仍然有相對較高的利息收益。

高額的利息收入有多重要呢？假如現在投資美國高收益債，8.77%的利息收入足以因應約高達13%的違約率(假設回復率為歷史平均40%，註二)，而過去即使經濟衰退，也不曾出現這麼高的違約率，更何況目前債券發行人違約率只有2%！

那麼違約率未來會不會大幅上升呢？機率並不大。因為高收益債發行企業在金融風暴之後持續降低成本，現金流量覆蓋率(即現金流量可以支應還本付息的情況)持續提升，今年高收益債的發行大多是用來借新還舊，等於是延長還款期，因此高收益債在未來的一、兩年並沒有大量到期或還款的壓力。也難怪專業投資機構和私人銀行已經發現美國高收益債的投資價值，並且開始逢低布局。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

註一：資料來源為JP Morgan，資料日期為2011年10月13日。

註二：假設投資100元，則本金損失為100元 x 違約率13% x (1 - 回復率40%) = 7.8元；利息收入則是(100元 – 本金損失 7.8元) x 當期收益率 8.77% = 8.1元；投資報酬則為本金100元 – 本金損失 7.8元 + 利息收入 8.1元 = 100.3元，也就是以目前價格推算，在違約率高達13%的情況下，理論上投資美國高收益債仍然大約不賺不賠。回復率假設依 Goldman Sachs 統計之歷史平均為 40%(資料日期：2011年10月4日)。以上僅為假設資料，不代表實際投資結果。

圖：美國高收益債截至10月12日當週再度出現淨流入

資料來源：EPFR、BofA Merrill Lynch，2011年10月13日


資料來源：Lipper，以美元計算至2011年9月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。

 

鋒裕 策略收益基金

【晨星亞洲研究部 2011/10/12】

基金規模前五大的美元債券(靈活)型基金 (台灣核備銷售)-鋒裕基金-策略收益基金

近期在國際貨幣基金(IMF)調降全球今、明兩年經濟成長預估值，以及美國聯準會(Fed)警告美國經濟正面臨重大衰退風險的情況下，市場避險情緒持續增溫，促使資金流回美元資產避險，美元債券型基金也因而受到市場關注。

在晨星美元債券(靈活)型基金組別中，鋒裕基金-策略收益基金(A2美元)以約26.08億美元(截至2011年8月底止)的基金規模，位居組別基金資產規模前五大，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金可投資於包括政府債券、不動產抵押貸款證券、公司債券、高收益債券，以及以強勢貨幣或當地貨幣計價的新興市場債券。

該基金根據利率環境、經濟成長與信用週期、匯率、政治因素，以及各類型債券的證券評價水準，來進行資產配置。在信用素質方面，該基金將信用週期、違約風險、恢復率、利差以及市場動態等要素皆納入考量。

同時，以基本面信用分析為基礎，來選擇各檔公司債券，該項分析研究涵蓋與公司管理高層的討論以及企業財務體質分析。

在不動產抵押貸款證券方面，該基金則採用了一個能夠衡量利率波動率以及提前還款等相關要素的風險模型。該基金的存續期間通常介於4年至6年之間；且有相當高的美元曝險部位，基金經理人會針對部份的外幣投資部位，進行美元避險動作。

★投資組合方面：

基金經理人相當積極地管理基金資產，並從債券市場中找尋價值被低估的投資標的，同時也有可能作出與市場主流相反的投資決策。

在金融風暴發生前，該基金經理人便對當時風險溢酬水準偏低的情況具有疑慮，因而降低了公司債券以及高收益債券的投資比重，並將資產轉向高素質的不動產貸款抵押證券(由房利美以及房地美等政府支持機構所發行)。

截至2011年7月底，相較於同類型基金，該基金明顯持有較多的公司債券，尤其是高收益債券，其對非投資等級債券的投資比重為64.37%，該基金僅持有約4.65%的美國政府債券。基金的存續期間為4.09年，較同基金組別平均的4.44年稍低；對於非美元貨幣的投資部位可達到整體投資組合的25%，不過目前美元投資部位約占該基金資產85.81%。

★基金績效及風險方面:

自基金於2003年4月成立以來，截至9月26日止，基金的年化報酬率為6.52%，分別較同基金組別以及BarCp US Universal基準指數高出1.3%以及0.94%。

由於基金經理人的操作管理風格相當積極，使基金的報酬表現與同類型基金有顯著的差異。當基金經理人認為證券評價價值合理時，可能會採取與市場主流相反的投資動作，因此投資人不需對該基金短期內出現落後表現的情況感到驚訝，2008年第4季便是一個明顯的例子。

當時市場仍處於金融風暴的泥沼中，但基金經理人已開始增加公司債以及高收益債券的投資比重。因此，該基金在2008年的報酬率較同基金組別平均低5.5%，但2009年該基金的報酬率為32.53%，較基金組別平均高8.78%。

在2010年，更因持有較多的公司債，並對政府債券配置較低的的投資比重而受惠，使得基金當年度的報酬率較同類型基金高0.24%。不過，截至9月26日止，該基金年初以來的報酬率則較基金組別平均低0.99%。

(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

鋒裕 策略收益基金是一檔屬於投資級的債券基金，同屬這一組的優秀債券基金還有以下幾檔基金，截至2011/09/30的規模分別為:

聯博 美國收益債券基金 45.79 億美元
PIMCO 多元收益債券基金-E級類別 34.7 億美元
鋒裕 策略收益基金 25.07 億美元
法儲銀 盧米斯塞勒斯債券基金 10.27 億美元
富蘭克林坦伯頓 精選收益債券基金 3.96 億美元

 

債券型基金投資人也可能陷入明星基金經理人的迷思

【晨星：Allison Kuo 2011/10/11 】

不論是過去還是現在，明星基金經理人一直是市場的注目焦點，但近年來昔日明星股票型基金經理人的光環已逐漸消退，但債券型基金的經理人卻因而崛起。

PIMCO的Bill Gross就是目前市場上最知名的債券型基金經理人之一；此外，PIMCO的總裁Mohamed El-Erian雖然並非是基金經理人，但也取得了大師級的地位，在先前他還創造了紅透半天邊天的「新常態」這個辭彙。DoubleLine Total Return(DLTNX)的經理人Jeffrey Gundlach與其前雇主TCW公司之間的法律糾紛最後的法院判決結果，也被洛杉磯時報刊登在頭版上，雖然審判過程中的一些有趣細節的報導無疑能夠被放置在頭條版面上，但Gundlach明星經理人的地位，也引起廣泛投資人的興趣。

而且我們也注意到一股對Templeton Global Bond(TPINX)經理人Michael Hasenstab的崇拜風氣正在成形，該基金是造成去年債券型基金組別有強勁的資金淨流入的主要原因，光是在去年8月份該檔基金的資金流入金額便高達18億美元。

這樣的情況不禁讓我們感到疑惑:明星經理人失去光環的情況一定會重演嗎? 不論是Bill Miller或Bruce Berkowitz，或者是其它的債券型基金經理人，都有可能面臨市況不佳的經濟循環週期；然一旦投資人是將焦點放在明星基金經理人上，而將大量的資金交給他們作管理，由於這些投資人的期望是不切實際的，因此當基金無法避免地出現了較不佳的表現時，投資人便會將大量的資金撤出。

晨星的投資人報酬數據(該數據為資金加權報酬率，將投資人投入或撤出資金的時點納入考慮，計算投資人從某檔基金中所賺取到或損失的金額)顯示投資人容易在錯誤的時點作出投資決策，因而損及他們的報酬率。

在投資人熱情支持一些最大型的主動式債券型基金經理人的情況下，我們卻擔憂上述的情況將會再度發生，而這次主要會發生在債券型基金，而非股票型基金上。

雖然，債券型基金並不一定會出現像股票型基金一像大幅下跌的情況(因此相較於股票型基金，受到市場歡迎的債券型基金會遭遇大量資金淨流出情況的機率較低)，但我們卻對目前投資人對其主動式基金經理人抱持過高的信心，並且相信他們在各種市況時期都能創造優異報酬的情況，不禁感到憂心。

這樣的情況不僅發生在明星債券型基金經理人上，許多投資人甚至還認為主動式的債券型基金經理人是萬能的，即使固定收益類型資產的前景不佳，但這些投資人仍然會具有相同的想法。

但不論是何種資產類別，或是任何具有主動管理式投資風格的基金，儘管過去曾有擊敗同類型基金的報酬表現，未來都無可避免的會經歷報酬狀況不佳的時期。

基金經理人可能會出現糟糕的績效表現，然即使該基金並未出現不佳的報酬表現，投資人所偏好的投資風格也可能有所改變，因此曾經在某個市場環境下受到投資人青睞的基金，在下一個階段確有可能不再受到市場喜愛。幾位你所聽過的知名股票型基金經理人都經歷過相同的情況，預期知名的債券型基金經理人也會有相同的情況發生。

PIMCO Total Return(PTRAX)以及Templeton Global Bond的投資人最近便可感受到其所持有的基金出現落後表現的情況，他們的基金經理人所進行的主動式投資操作正受到市場廣泛的關注。

正如同Eric Jacobson在其文章中所提及的，PIMCO Total Return這檔基金並不看好美國國庫券，再加上降低存續期間的動作，拖累了該基金的報酬表現(美國國庫券出現大幅反彈)。

無獨有偶的，相較於同類型基金，Templeton這檔基金也維持了較短的存續期，同時也持有較少的美國政府債券。由近期的績效看來，兩位基金經理人所進行的投資動作都影響該基金的報酬表現，而這也正顯示出具有天份的主動式基金經理人也可能會作出短期，或有時甚至是長期錯誤的投資決定。

從絕對報酬率的角度來看，目前較青睞債券型基金的投資人應瞭解在未來的幾年內，所有的債券型基金投資人都可能會面臨較困難的投資環境，而這個環境所帶來的挑戰，甚至連具有相當靈活投資空間，且管理經驗豐富的基金經理人都難以應付。

在1981年，10年期美國國庫券的殖利率高於14%，但最近卻降至2%以下的水平，這個殖利率下跌的趨勢，已為債券市場的投資人帶來相當不錯的報酬(當殖利率下跌時，債券價格會上漲)。在目前的市場環境下，利率更進一步下跌，帶動債券價格上漲的空間相當有限。因此，能夠提升債券型基金總報酬率的主要驅動要素則是利息收入，但目前債券所支付的利息卻相當微薄。

主動式債券型基金經理人並不一定能使其所管理的基金具有相當不錯的防禦能力，然而許多基金投資人卻假設一旦利率上升時，主動式基金經理人，尤其是明星基金經理人，能夠使其基金展現優於指數型基金的防禦能力。投資人認為主動式基金經理人能夠縮短投資組合的存續期間，或者是避免投資於對利率變動特別敏感的政府債券。

然而，Vanguard的研究人員在檢視一份近期的研究數據時，卻發現在利率上升的環境中，主動式基金經理人整體的報酬表現並未具有較佳的防禦能力。

因此，如果你持有一檔目前由明星經理人所操作管理的債券型基金，投資人必須先成為良好的投資組合管理人。首先，投資人需要對固定收益資產類別以及債券型基金經理人在困難的環境中可能會有的績效表現，有較實際的預期。

投資風格大膽的股票型基金以及債券型基金皆可能會出現大幅落後，以及短期內績效表現疲軟的情況。如果你確信在這類型基金報酬表現不佳時，便無法堅持繼續持有這類型基金，那麼你最好避免投資於這些基金。
(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

 

長期績效表現勝出的中國股票型基金

圖片來源 : www.chinatravel20.com

【晨星亞洲研究部 2011/10/03 】

雖然，最新公佈的經濟數據顯示中國8月份通貨膨脹率為6.2%，較上個月份低0.3%，但中國政府緊縮的調控政策卻似乎沒有放寬的跡象，再加上美國經濟成長疲軟、歐洲債信問題惡化的衝擊，中國股市持續走低，截至9月9日止，中國股票型基金組別的平均原幣別報酬率下跌12.2%。整體基金績效不可避免會受到大盤指數走勢的影響，不過在仔細觀察這些基金各時期的報酬表現之後，卻也發現了不少長期績效表現相對穩健的基金，這些基金近一年的報酬率都超越了同類型基金組別的平均值。以下我們針對長期報酬表現平穩的基金及帶動其績效表現的主要因素，作更進一步的解析。

在中國股票型基金組別中，截至9月9日止，近5年與近3年累積報酬率(以原幣別計算)皆優於同組別平均值的基金一共有3檔，分別為德盛中國基金、富達中國聚焦基金，以及荷寶中國股票基金，雖然這三檔基金近1年的報酬率仍為負值，但下跌幅度分別較同類型基金低1.9%、3.09%以及0.71%。反觀近1年績效表現相對落後的中國股票型基金，多數的基金則是近5、3年的績效表現皆低於基金組別平均，當然也有少數是成立未滿5年的基金。


一檔基金過去的報酬表現，並不能代表其未來一定會有較佳或較差的表現。然在評估一檔基金未來能否有超越同類型基金的報酬表現時，我們除了考慮基金投資研究團隊的穩定性及過去的相關投資經驗、投資策略以及費率等要素外，基金的長期績效表現也同樣被列為觀察重點之一。藉由觀察一檔基金在整個投資週期的報酬表現狀況，我們會更加瞭解基金的報酬驅動要素，並藉此推估該基金在各種不同市況時期所會出現的績效表現。而長期績效表現在某種程度上，也反映了基金經理人的操作管理能力，基金經理人是一檔基金績效的掌舵者，他的決定決策會直接影響到基金的報酬表現。通常一位基金經理人在累積了豐富的投資管理經驗、經歷了不同市場時期的歷練後，才能養成較為穩定的投資風格，長期下來也較具有持續取得較佳報酬表現的能力。


以下，我們對上述長期績效表現優異的3檔中國股票型基金進行檢視:


德盛中國基金

該基金主要採用由下而上的選股方式，並且偏愛投資於該基金團隊認為股價被市場低估的成長型股票。基金的經理人一貫維持較低的投資週轉率，且投資標的集中在20至40檔股票之間，在該基金於2011年6月底的投資組合中，該基金僅持有44檔投資標的，且前10大持股便占了基金總資產的42.78%，因此該基金的單一股票風險相對較高；但截至2011年8月底止，該基金近5年以及近3年風險(以標準差衡量)皆低於基金組別平均，顯示該基金在單一標的上的風險控管能力。根據我們的長期觀察，該基金亦藉由其選股的佈局策略，為投資人累積了強勁的報酬率。在過去5年當中，為該基金帶來最多超額報酬的產業類股每年都不盡相同，2007年為金融類股、2008年為原物料類股、2009年為資訊科技類股，2010年則是民生消費類股，但整體長期累積下來，則是以民生消費類股的貢獻度最高，包括華晨中國汽車控股公司、煙臺張裕葡萄釀酒等投資部位近5年的報酬率分別高達281.75%以及411%，這些投資標的都大幅提升了該檔基金的投資報酬率。


富達基金－中國聚焦基金

Martha Wang 為該基金經理人，具有16年的中國股市投資經驗，其選股策略著重於具有穩健成長前景的公司，該基金因而具有大型成長型股票的投資風格。近5年來，該基金能夠有優異的報酬表現，主要可歸功於其對資訊科技類股以及金融類股的投資佈局。相較於同類型基金，該基金向來持有較多的資訊科技類股，包括聯想電腦、新浪網、騰訊等股票都是該基金所青睞的投資標的，隨著近幾年來這幾間公司業績大幅成長，該基金也從中獲得相當豐厚的報酬。在金融類股方面，該基金傾向對招商銀行以及中國平安保險公司配置較高的投資比重，近5年來這兩個持股部位分別上漲70%以及140%以上， 亦為該基金貢獻了不少的超額報酬。


荷寶資本成長基金-荷寶中國股票基金

該基金的投資風格介於大型均衡型以及大型成長型股票之間。自Victoria Mio於2007年5月開始接管該基金後，該基金每個年度都有優於同類型基金的報酬表現。該基金在資訊科技類股以及非核心消費類股的投資佈局，有相當出色的表現，從2007年初以來該基金便持續加碼該類股，而每年也都能從中獲得超額報酬。在非核心消費類股方面，則是以中國航空科技工業、東風汽車集團、分眾傳媒、海爾電器等持股具有較高的報酬貢獻度，這幾個投資部位在近5年內之累積漲幅皆在100%以上。

面對今年以來中國股市不佳的的表現，短期投資人或許會感到失望，但值得留意的是，長期績效表現強勁的基金，雖然不一定在毎個市場時期內都有名列前茅的成績，但大多能夠憑藉其優異的選股佈局功力，提供較穩健的長期績效表現，投資人在考量基金標的時，不妨多留意及比較單一基金於不同時期的長期報酬表現。


【Winzi 讀報】

那麼如果比一下從2007/10/29最高點下跌，再經2009/3/10上漲到2011/10/6，或單獨比2009/3/10上漲到2011/10/6這段其間的績效，由圖中你看出是那一檔才是有潛力的基金了嗎?







 

避險天堂除了美元還有什麼？

【貝萊德 2011/10/06】

近期美元的漲勢成為市場談論的話題，「美元將扭轉向上！」許多人開始有這樣的期待，畢竟市場動盪，大家趨吉避凶的結果，就是資金轉向最安全的地方，那就是美元。

但投資人或許已經忘記，當初股災的引爆點，不就是美債的降等？美國的經濟基本面，其實並不堅實。也就是說，美元的強勢，只是市場避難的結果，股災一結束，就要回復盤跌的大趨勢。投資人在一窩蜂的搶買美元之際，或許要三思而後行。

債券也一樣。在9月27日，美國一個月國庫券利率來到負值(-0.02%)，也就是說一個月後到期，買進的投資人是一定賠錢的，這時候買的人的心態，應該是因為對賠錢的風險太過害怕，於是選擇了承受輕微的損失。投資人已暫且拋去對收益的追求，一心只想保住資產，保守心態已達極至，這樣的情況，通常無法持久。

作為債券的投資人，也許你現在想的，只是想找個好的工具，來作為資金的停泊站。停多久？心中或許沒個譜，反正只要能度過這段市場動盪的行情就好。那麼你該找什麼工具呢？

買公債嗎？在短期利率逼近零，長期利率創新低的年代，買公債讓你曝露在一定程度的利率或是通膨風險中，所以買公債避難的做法，看似安全，實則未必。股票市場的反轉，通膨的復燃，都可能使你短期得到的保護，盡付流水。

如果你的計畫是等市場反轉再從公債轉到其他標的，那當然可以，只不過千金難買早知道，在利率極低的環境中，沒有多少前置時間來做這種轉換。以十年期公債而言，1.8%左右的殖利率，只要20個基點的動盪，一年賺到的利息就不見了。這樣的波動，幾天內就會完成，想完美的持行這個計畫，也許沒那麼容易。

最佳的解決方案，應該是往基本面好，利率高的資產來做停靠。利率愈高，可以承受的波動就愈大，因為就算有資本上的損失，較高的利息也可以彌補。目前看來，美國高收益債就是最佳答案。

以接近9%左右的殖利率，美國高收益債的收益傲視其他固定收益資產，基本面也十分良好：

企業現金水位高，可以抵抗景氣低迷的影響

市場廣大，投資機會眾多，也可以有效分散風險

未來一年到期金額低，所以不會有太多因為周轉不靈，而導致違約的現象

以美國企業為主，減輕歐債的疑慮

近期的下跌帶來投資機會

所以除了美元和公債，說到避險操作，投資人也許還有另一個選擇，那就是美國高收益債。

作為資金的中期停泊站也好，或只是戰略性的，當個短期停靠站也罷，美高收的投資機會，你看到了嗎？

 

鉅亨看世界─獨一無二的CEO

【鉅亨網 陳怡君 2011/10/06】
此刻想到 Steve Jobs，腦海中浮現的不會是：「喔，就是那位很厲害的華爾街 CEO 嘛」。

有點 P.T. Barnum 的怪異，有點切格瓦拉的浪漫，有點愛迪生的慧黠，Jobs 難以定義，Jobs 活在他獨一無二的機智聰慧、擇善固執與直覺天賦之中。

他從日常生活中汲取靈感，作為創造與革新的泉源，永遠大步走在世人之前，Jobs 是公司的靈魂，賦予電子產品高尚的美學哲思，買了蘋果，等於買進夢想。

眾多矽谷同業視 Jobs 為心腹大患，卻又不得不甘拜下風，自嘆弗如。

評斷華爾街西裝筆挺的 CEO 們成功與否的唯一指標是公司股價。Jobs 的表現非凡。

Jobs 重返蘋果之際，無人看好孤臣單薄之力可回天。畢竟，美國企業的生命，沒有第二幕。即使是能力最佳的 CEO，也很難始終維持公司卓著的成長績效。

2005 年，蘋果股價翻了 2 倍，分析師改口：很好，很棒，但是很難持續。

2006 年，股價飆漲 1000%，分析師再度改口：很好，很棒，但是被高估了。

2008 年，蘋果價值比起過去 10 年增加 15 倍，分析師終於閉嘴。

去年，蘋果股價急漲 2000%，短暫成為全球股票市場中最有價值企業。

過去 10 年，Jobs 為蘋果帶來 3500% 的驚人成長。

向華爾街掮客阿諛奉承，進行必要之惡的交易，這些都不是他的作風。Jobs 以承諾打動人心。

5 年前，手機只是手機，有按鍵才叫手機，手機只是用來打電話、傳簡訊；5 年後，iPhone 打破人們對手機的想像。而它出自 30 年前使用木盒製造電腦的 Jobs。

Jobs 大放異彩，吸引大量追隨者，掀起空前的品牌狂熱，不只因為他的前衛作風，人們在他的身上，看到熱情。愛迪生，亨利福特，安德魯卡內基，過去的發明者、創業家，甘冒風險、不畏阻礙、乘風破浪的熱情。

這是 Jobs，黑色上衣、藍色長褲，黑框眼鏡，身形瘦削，神情專注，語調飛揚，每樣產品在他口中都成為夢想。

發自內心的熱愛，灌注滿溢的情感，Jobs 為「工作」寫下與華爾街截然不同的定義。


【Winzi 讀報】

Apple-II 是我學生時代的第一台電腦，沒有 Apple-II 的啟蒙，可能就沒有我今天的成就，感謝Jobs...

 

穆迪降意大利信評 大砍三級至A2 展望負向

圖片來源 : http://www.ignitioninvest.com/news/brazil-low-debt-allows-growth/default.aspx


【鉅亨網編譯吳國仲 綜合外電】
Moody's Investors Service (穆迪) 周二揮大刀砍意大利信評，一次調降三級，理由是高負債歐元國家的「融資風險大幅升高」。

穆迪將意大利主權評等從 Aa2 降到 A2，低過愛沙尼亞；展望也維持負向，顯示未來幾年可能再調降。

另一國際信評 Standard and Poor's (標準普爾)，上個月已先將意大利評等從 A+/A-1+ 降到 A/A-1，凸顯投資人與日俱增的憂慮。

穆迪周二聲明說，意大利的負向展望，係反映該國，乃至整個歐元區的持續性經濟和金融風險。受到市場環境混沌，以及投資信心弱化的影響，意大利透過公債籌資的空間可能受限。

穆迪降級的消息未對市場造成大衝擊，該公司 9 月 17 日就曾預告，一個月內會完成意大利信評檢討。

穆迪強調，意大利違約的風險「極低」，但歐元區融資市場的情緒全面轉變，暗示意國將來可能無法以可負擔的利率發債。

【鉅亨網 2011/10/05】


【Winzi 讀報】

關於義大利的問題，富蘭克林坦博頓固定收益團隊資深副總裁，同時也是富蘭克林坦博頓全球債券基金經理人 - 麥可.哈森泰博，在短期波動下的長線投資機會訪談中有簡短的說明。(pdf檔)

 

2011年9月份各國製造業PMI

歐元區PMI 連二月萎縮

【經濟日報╱編譯葉亭均/綜合外電】
歐洲9月製造業景氣連續第二個月萎縮，使歐元區經濟再添瀕臨衰退訊號。不過同日公布的美國與英國9月製造業景氣卻意外好轉，主要是業者努力清空積壓訂單，稍微紓緩產業景氣萎縮的憂慮。

Markit Economics 3日公布歐元區9月製造業採購經理人指數（PMI）下滑至48.5，低於8月的49，為25個月以來最低，不過比上月22日公布的初值48.4稍微高一些。該指數低於50代表景氣萎縮。

Markit指出，訂單和生產進一步大幅下滑，衝擊歐元區企業表現。

其中，德國9月PMI指數自8月的50.9下滑至50.3，雖然高於經濟學家預期，卻是兩年來最糟表現；義大利製造業則從8月的47回升至48.3，但依舊意味萎縮。

美國供給管理協會（ISM）3日公布的9月製造業指數攀升至51.6，高於8月的50.6，也優於經濟學家預估的50.5，指數高於50代表景氣擴張。



TD證券首席市場經濟學家葛林指出：「製造業持續成長，但成長的步調較今年稍早減緩許多。資本投資持續以較緩慢的速度成長。產業的活動最終將和歐洲的事態發展相關。」

美國商務部同日也公布，受惠於國家和地方政府支出增幅為兩年來最多，美國8月營建支出意外回升，成長1.4%，較7月經修正後的下滑1.4%大幅改善。原先經濟學家預估萎縮0.2%。

不過如公寓和連棟排屋等多戶型住宅的營建增加，顯示美國民眾正遠離購屋，改偏好租屋。而且即使國家和地方政府8 月支出增加，但公共營建仍較去年同期減少5.3%，顯示出撙節預算的後續痛苦效應。

英國9月製造業指數則意外從26個月低點回升至51.1，優於市場預期，為三個月以來最高，不但較8月修正後的49.4改善，更躍上榮枯分界點的50以上。

研究機構CIPS執行長諾博表示，英國上月工業生產增加，主因是工廠清空積壓訂單的速度為兩年來最快，同時促銷活動和推出新產品也有助提振製造業景氣。

另外，信評機構標準普爾確認了英國的AAA最高級債信評等，表示他們預期英國聯合政府會執行「多項」削減預算赤字計畫。

【2011/10/04 經濟日報】


印度澳洲製造業指數 同步下滑

【經濟日報╱編譯季晶晶／綜合外電】
由於出口需求大減，印度和澳洲等亞洲經濟體的9月製造業指數同步下滑，跌至金融風暴時水準；市場擔心，恐怕沒有任何國家躲得過美國和歐洲成長疲軟對全球的影響。

印度製造業成長9月接近停滯，滙豐控股（HSBC）和Markit Economics公司3日公布的採購經理人指數（PMI）跌至50.4，低於8月的52.6，已經非常接近榮枯分界點的50，主因是央行接連升息導致製造業業量及訂單成長趨緩。



這是印度製造業自2009年3月以來的最差表現，當時印度產業處於萎縮，全球股市也重挫至金融風暴爆發以來的最低點。

由於已開發經濟體正面臨陷入第二次衰退的威脅，近年來提供全球成長動能的新興市場同樣承受沈重壓力。

HSBC經濟學家艾斯基森說：「印度製造業成長動能9月進一步減緩。這是訂單下滑所致，全球經濟低迷拖累出口訂單持續萎縮。」

調查數據顯示，疲態恐將持續，艾斯基森指出，央行緊縮政策出現告終的可能。路透訪調經濟學家預估，央行年底前可能再升息1碼，將基準利率提高至8.5%，以對抗居高不下的通膨率。

至於在南半球的澳洲，9月製造業指數連續第三個月出現頹勢，原因是澳元急升傷害出口，以及高昂的借貸成本抑制內需。

澳洲工業集團和PricewaterhouseCoopers公司3日公布，澳洲9月製造業指數降至42.3，低於8月的43.3，是2009年6月以來最低，也是過去七個月內第六度低於榮枯分界點50。

澳洲工業集團執行長瑞度特說：「國內需求疲軟、澳元強勢、海外競爭益發激烈，以及課徵碳稅等不確定因素，都將持續影響製造業。」

【2011/10/04 經濟日報】