股市從低點反彈逾10%，還有什麼投資可以切入？

【貝萊德 2011/10/20】

MSCI世界指數自10月4日低點，到10月14日已經反彈10.7%，現在還有什麼投資可以切入呢？根據EPFR的統計，截至10月12日當週，美國高收益債出現5.5億美元的淨流入，不但是六週來的第五次淨流入，同時也抵消了前一週淨流出的幅度，也觀察到許多專業投資機構及私人銀行開始買入美國高收益債。為什麼？

目前美國高收益債利差為785點，到期殖利率9.22%，當期收益率為8.77%(註一)，長期而言，美國高收益債幾乎已經可以提供接近股票的平均報酬率，但波動性卻相對低很多，而且和股票的連動性也不是非常高(約0.66)。目前市場普遍對於未來經濟的預估是走弱，但仍然可以維持小幅成長，對股市走勢的普遍預期是區間震盪，而美國高收益債卻仍然有相對較高的利息收益。

高額的利息收入有多重要呢？假如現在投資美國高收益債，8.77%的利息收入足以因應約高達13%的違約率(假設回復率為歷史平均40%，註二)，而過去即使經濟衰退，也不曾出現這麼高的違約率，更何況目前債券發行人違約率只有2%！

那麼違約率未來會不會大幅上升呢？機率並不大。因為高收益債發行企業在金融風暴之後持續降低成本，現金流量覆蓋率(即現金流量可以支應還本付息的情況)持續提升，今年高收益債的發行大多是用來借新還舊，等於是延長還款期，因此高收益債在未來的一、兩年並沒有大量到期或還款的壓力。也難怪專業投資機構和私人銀行已經發現美國高收益債的投資價值，並且開始逢低布局。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

註一：資料來源為JP Morgan，資料日期為2011年10月13日。

註二：假設投資100元，則本金損失為100元 x 違約率13% x (1 - 回復率40%) = 7.8元；利息收入則是(100元 – 本金損失 7.8元) x 當期收益率 8.77% = 8.1元；投資報酬則為本金100元 – 本金損失 7.8元 + 利息收入 8.1元 = 100.3元，也就是以目前價格推算，在違約率高達13%的情況下，理論上投資美國高收益債仍然大約不賺不賠。回復率假設依 Goldman Sachs 統計之歷史平均為 40%(資料日期：2011年10月4日)。以上僅為假設資料，不代表實際投資結果。

圖：美國高收益債截至10月12日當週再度出現淨流入

資料來源：EPFR、BofA Merrill Lynch，2011年10月13日


資料來源：Lipper，以美元計算至2011年9月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。