債券型基金投資人也可能陷入明星基金經理人的迷思

【晨星：Allison Kuo 2011/10/11 】

不論是過去還是現在，明星基金經理人一直是市場的注目焦點，但近年來昔日明星股票型基金經理人的光環已逐漸消退，但債券型基金的經理人卻因而崛起。

PIMCO的Bill Gross就是目前市場上最知名的債券型基金經理人之一；此外，PIMCO的總裁Mohamed El-Erian雖然並非是基金經理人，但也取得了大師級的地位，在先前他還創造了紅透半天邊天的「新常態」這個辭彙。DoubleLine Total Return(DLTNX)的經理人Jeffrey Gundlach與其前雇主TCW公司之間的法律糾紛最後的法院判決結果，也被洛杉磯時報刊登在頭版上，雖然審判過程中的一些有趣細節的報導無疑能夠被放置在頭條版面上，但Gundlach明星經理人的地位，也引起廣泛投資人的興趣。

而且我們也注意到一股對Templeton Global Bond(TPINX)經理人Michael Hasenstab的崇拜風氣正在成形，該基金是造成去年債券型基金組別有強勁的資金淨流入的主要原因，光是在去年8月份該檔基金的資金流入金額便高達18億美元。

這樣的情況不禁讓我們感到疑惑:明星經理人失去光環的情況一定會重演嗎? 不論是Bill Miller或Bruce Berkowitz，或者是其它的債券型基金經理人，都有可能面臨市況不佳的經濟循環週期；然一旦投資人是將焦點放在明星基金經理人上，而將大量的資金交給他們作管理，由於這些投資人的期望是不切實際的，因此當基金無法避免地出現了較不佳的表現時，投資人便會將大量的資金撤出。

晨星的投資人報酬數據(該數據為資金加權報酬率，將投資人投入或撤出資金的時點納入考慮，計算投資人從某檔基金中所賺取到或損失的金額)顯示投資人容易在錯誤的時點作出投資決策，因而損及他們的報酬率。

在投資人熱情支持一些最大型的主動式債券型基金經理人的情況下，我們卻擔憂上述的情況將會再度發生，而這次主要會發生在債券型基金，而非股票型基金上。

雖然，債券型基金並不一定會出現像股票型基金一像大幅下跌的情況(因此相較於股票型基金，受到市場歡迎的債券型基金會遭遇大量資金淨流出情況的機率較低)，但我們卻對目前投資人對其主動式基金經理人抱持過高的信心，並且相信他們在各種市況時期都能創造優異報酬的情況，不禁感到憂心。

這樣的情況不僅發生在明星債券型基金經理人上，許多投資人甚至還認為主動式的債券型基金經理人是萬能的，即使固定收益類型資產的前景不佳，但這些投資人仍然會具有相同的想法。

但不論是何種資產類別，或是任何具有主動管理式投資風格的基金，儘管過去曾有擊敗同類型基金的報酬表現，未來都無可避免的會經歷報酬狀況不佳的時期。

基金經理人可能會出現糟糕的績效表現，然即使該基金並未出現不佳的報酬表現，投資人所偏好的投資風格也可能有所改變，因此曾經在某個市場環境下受到投資人青睞的基金，在下一個階段確有可能不再受到市場喜愛。幾位你所聽過的知名股票型基金經理人都經歷過相同的情況，預期知名的債券型基金經理人也會有相同的情況發生。

PIMCO Total Return(PTRAX)以及Templeton Global Bond的投資人最近便可感受到其所持有的基金出現落後表現的情況，他們的基金經理人所進行的主動式投資操作正受到市場廣泛的關注。

正如同Eric Jacobson在其文章中所提及的，PIMCO Total Return這檔基金並不看好美國國庫券，再加上降低存續期間的動作，拖累了該基金的報酬表現(美國國庫券出現大幅反彈)。

無獨有偶的，相較於同類型基金，Templeton這檔基金也維持了較短的存續期，同時也持有較少的美國政府債券。由近期的績效看來，兩位基金經理人所進行的投資動作都影響該基金的報酬表現，而這也正顯示出具有天份的主動式基金經理人也可能會作出短期，或有時甚至是長期錯誤的投資決定。

從絕對報酬率的角度來看，目前較青睞債券型基金的投資人應瞭解在未來的幾年內，所有的債券型基金投資人都可能會面臨較困難的投資環境，而這個環境所帶來的挑戰，甚至連具有相當靈活投資空間，且管理經驗豐富的基金經理人都難以應付。

在1981年，10年期美國國庫券的殖利率高於14%，但最近卻降至2%以下的水平，這個殖利率下跌的趨勢，已為債券市場的投資人帶來相當不錯的報酬(當殖利率下跌時，債券價格會上漲)。在目前的市場環境下，利率更進一步下跌，帶動債券價格上漲的空間相當有限。因此，能夠提升債券型基金總報酬率的主要驅動要素則是利息收入，但目前債券所支付的利息卻相當微薄。

主動式債券型基金經理人並不一定能使其所管理的基金具有相當不錯的防禦能力，然而許多基金投資人卻假設一旦利率上升時，主動式基金經理人，尤其是明星基金經理人，能夠使其基金展現優於指數型基金的防禦能力。投資人認為主動式基金經理人能夠縮短投資組合的存續期間，或者是避免投資於對利率變動特別敏感的政府債券。

然而，Vanguard的研究人員在檢視一份近期的研究數據時，卻發現在利率上升的環境中，主動式基金經理人整體的報酬表現並未具有較佳的防禦能力。

因此，如果你持有一檔目前由明星經理人所操作管理的債券型基金，投資人必須先成為良好的投資組合管理人。首先，投資人需要對固定收益資產類別以及債券型基金經理人在困難的環境中可能會有的績效表現，有較實際的預期。

投資風格大膽的股票型基金以及債券型基金皆可能會出現大幅落後，以及短期內績效表現疲軟的情況。如果你確信在這類型基金報酬表現不佳時，便無法堅持繼續持有這類型基金，那麼你最好避免投資於這些基金。
(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)