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新興小型股：一時風潮或不錯投資選擇？

圖片來源 : http://economictimes.indiatimes.com/quickiearticleshow/3436120.cms


【晨星亞洲研究部 2012/02/07】

新興市場基金在2009年大幅上漲超過65%，於2010年亦有10%以上的漲幅，但2011年卻在歐債疑慮、中國與印度通膨壓力居高不下等因素的拖累下，則是出現反轉下跌的走勢，多元化新興市場基金以及區域型新興市場基金於當年度分別下跌20%以及25%。

但2011年，基金公司仍持續推出不少新興市場的基金產品。在2010年，基金公司所推出的多元化新興市場基金以及區域型新興市場基金總計有31檔，而在2011年基金公司則是推出了47檔該類型的基金。

「新興市場」這個資產類別已在市場上存在了一段時間，且市場上也有不少檔相關的基金，我們也觀察到許多新成立的新興市場基金更趨於專門化，本篇文章將聚焦於「新興市場小型股票型基金」。(先前文章已針對「股債混合配置型」及地理區域更加開放的新興市場基金進行過分析)

新成立的基金數

自2009年底以來，一共有6檔著重投資於小型與中型股票的多元化新興市場基金成立，其中包括Fidelity Emerging Markets Discovery (FEDDX)以及William Blair Emerging Markets Small Cap Growth (WESNX)。而在過去兩年當中，同樣也有6檔主要投資於小型股票的區域型新興市場基金成立。在過去幾年內，新興市場小型股票型基金的成長數量加快，但是這樣的投資概念已存在多年，目前美國市場上總計有20檔新興市場小型股票型基金。

正面觀點

部分該類型基金都有相當大的成長潛力，其中有8檔新興市場小型股票型基金在2009年初至2010年底這段期間的平均年化報酬率高達82%，這樣的績效表現遠超過海外大型股票型基金、海外中小型股票型基金、多元化新興市場基金，以及新興亞洲基金在同期間的報酬表現。(這幾類型基金的平均年化報酬率介於43%至68%間)。

此外，除了優異的報酬表現外，一些新成立的基金也有不錯的投資策略及投資經驗豐富的基金經理人。

不確定性

不過，即使是擁有良好投資管理團隊的新興市場小型股票型基金，其績效表現仍具有較大的不確定性；但其他的新興市場基金未來報酬表現的不確定性則是更高。

事實上，較早成立的新興市場小型股票型基金，其未來可能的績效表現並不是相當明朗。近年來，部分成立較久的這類基金之績效表現多勝過傳統的多元化新興市場基金，有些基金的報酬率更是大幅超越新興亞洲基金組別的平均值，但其他在近幾年成立的新興市場基金之報酬表現卻是差強人意。

此外，在2000年代中期所成立的新興市場基金，其成立期間也不夠長，因此這些基金並無法有意義的代表長期績效的表現紀錄。而目前亦僅有極少數幾檔於1990年代成立的新興市場小型股票型基金具有較長的報酬表現紀錄，但這些基金在同基金組別中也未見其表現出長期穩健的績效數字。

負面觀點

這類型基金在開放式基金市場中，屬於風險最高的基金類型之一；而小型股票的風險以及報酬波動程度，皆高於大型股票。一般而言，新興市場股票所面臨的市場震盪及波動狀況皆會高於已開發國家市場。

因此，新興市場股票型基金容易遭遇到被大量拋售，或價格出現劇烈波動的情況。而在小型股表現落後於大型股，以及新興市場股票表現較已開發國家差的情況下，該類型基金便有可能出現較差的報酬表現。

著重投資於特定開發中國家、市場區域的基金，或採用積極選股策略的基金，其所面臨的風險性則可能更高。此外，新興市場小型股票型基金的費用比率通常也較高。以美國市場來看，近年新成立的新興市場小型股票型基金的費用比率約為1.45%至2%間。

結論

對新興市場小型股票型基金感興趣的投資人，在考慮投資於該類型基金之前，應先確保自己有較長的投資期間，同時也能容忍較高的波動程度。

投資人亦應先檢視目前自身的投資組合中有多少對新興市場小型股票的曝險部位。大部分的海外股票型基金並不會投資於新興市場的小型股票，而大多數的新興市場基金則僅會將小部分的資產配置於新興市場小型股上。

不過，有一些新興市場基金的投資策略則是不分市值大小，而大部分的海外中小型股票型基金則會將其資產的10%至20%投資於開發中國家)。

欲投資於該類型基金的投資人建議可關注較早成立，且在動盪的金融環境中，可以證明自己具有較佳防禦能力的基金，或是雖然較晚推出，但卻擁有出色投資團隊的基金。另外，投資人除了要仔細衡量在新興市場小型股票型基金中普遍隱含的高波動風險外，也需探究在選擇的投資標的範圍內，還有那些額外的風險因素需要特別去評估。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)


【Winzi 讀報】

小型股的特色就是波動幅度大，至於是否就是高風險，重點還是在於選對基金，即文中所述 "欲投資於該類型基金的投資人建議可關注較早成立，且在動盪的金融環境中，可以證明自己具有較佳防禦能力的基金，或是雖然較晚推出，但卻擁有出色投資團隊的基金"。

君不見有高風險的債券基金和高知名度的全球大型價值型股票基金，這些新興小型股基金的實際風險跟他們比起來還是小巫見大巫了!



 

霸菱 全球新興市場

【Smart雜誌2012年1月號】

◎晨星綜合觀點

霸菱全球新興市場基金於2011年4月起更換管理團隊，由於新任經理人上任期間不長，我們將評級調整為中性（Neutral）。

自從2011年4月原任經理人賽姆（James Syme）和溫柏恩（Paul Wimborne）下台之後，我們便密`切注意這檔基金。新管理團隊包括拉美團隊前任負責人蘭伯（Roberto Lalmer） ，朱利歐（Mark Julio）與帕默（William Palmer）則為他提供協助。蘭伯在ING有過成功管理拉美基金的經驗（2004~2010年），可是沒有主持範圍更廣泛的新興市場基金。

朱利歐的專長區域則在拉釘美洲；不過，霸菱在2011年10月新增第3名經理人帕默，我們認為這是一項很好的決定，因為他在比利時資產管理公司（KBC AM）擁有17年亞股操盤經驗。

霸菱另外聘用辛普森（Michael Simpson）擔任拉美團隊新的負責人，讓蘭伯有時間專心領導全球新興市場團隊。而朱利歐熟悉投資策略，自2009年以來便與前任經理人密切合作，亦讓我們感到放放心。

盡管新團隊依循相同的投資策略，但我們對他們在全球新興市場運作的能量還沒有信心。

◎經理人評析

蘭伯於2010年3月加入霸菱擔任拉美股票主管，於2011年轉任全球新興市場主管。朱利歐於2008年加入霸菱，帕默於2011年加入。他們還有派駐在倫敦與亞洲的24名專任全球新興市場分析師支援。

◎投資策略評析

* 20個主要國家以5大因素加以分析：成長、流動性、貨幣、管理喊價值，再給予1~5級的評分。
* 經理人加碼1或2級國家，減碼4或5級的評分。
* 個股先以流動性篩選出600檔分析，同樣利用國家評等的5大因素將個股給予1~5級的評分。
* 由350檔1或2級個股選出55~60家公司。

◎資產組合評析
至2011年9月，資產組合傾向內需導向市場，包括中國和俄羅斯（分別是同類基金平均的1.6和1.1倍）。 經理人減碼出口導向市場，像韓國、台灣和南非，並認為印度和巴西股票很昂貴。偏重金融和科技股，至2011年9月占資產29%和16%，相當於同類基金平均的1.36和1.25倍。（譯：曉陽）


【Winzi 讀報】

比較一下各知名基金，自2011年8月1日歐債危機時的高點下跌後至今2012年2月23的反彈力道，即可看出各基金的實力。

從圖中可看出 - 霸菱全球新興市場基金 的抗跌能力與上漲力道都還有待加強。頗符合晨星文中所述 "盡管新團隊依循相同的投資策略，但我們對他們在全球新興市場運作的能量還沒有信心"。



 

檢視避開債券市場下跌的投資策略

圖片來源 http://generalsubscribers.com/faqs.html

【晨星亞洲研究部 2012/02/21】

對於即將面臨退休，且希望將資產約60%至70%配置於債券型基金的投資人來說，要如何因應債券市場可能面臨的泡沫化、利率上升，以及債券型基金大幅下跌的風險呢?

在過去的幾年內，投資人常在許多地方討論了各種的策略，而這些策略的目的，不外是為幫助投資人於整體投資組合在利率彈升時，能夠避免發生大幅的損失。

而其中ㄧ些策略仍算合理，舉例來說，投資人將一部份預留給債券的資產部位，轉移至配息型股票，並非不合理的投資策略。但投資人在進行這些策略時，必須要適度、適量，並且對這些策略的優缺點有更清楚的認知。

策略: 放棄投資於債券型基金，買進個別的債券

乍看之下，利率上升對債券型基金所造成的負面影響，似乎會較個別債券來的大。因為直接買進信用品質較高的債券，並且持有至到期日，無論在持有期間內利率市場如何變化，投資人都能夠獲取固定的收益，並在債券到期時取回本金。

相較之下，債券型基金並不ㄧ定能夠保證取回本金，而且其所獲取的利息收益也可能會上下波動。這是因為債券型基金的經理人會投資於一籃子的債券，基金投資組合的價值需要每日加總計算，並取決於每日收盤後各檔債券的價格。

一旦利率上揚，基金所持有的債券價值便會降低，因為此時投資人會偏好具有較高殖利率的新發行債券，而不是繼續持有殖利率較低的舊有債券。此外，基金經理人也可能在債券到期前便賣出債券，而賣出的價格可能會與買進的成本價格不同。

首要衡量要素:雖然買進個別的債券或許可以幫助投資人避免受到利率波動風險的直接影響，但這個方法僅適合作為債券投資人整體操作策略中的ㄧ個環節，而這個方法仍然有其風險存在。

對於缺乏投資經驗的投資人而言，要深入研究各公司以及地方政府債券，可能是較為困難的一件事情，這類投資人可能較無法建構出一個分散配置的投資組合。

此外，除非債券投資人的投資部位相當龐大，不然他們也可能面臨較大的買賣價差。晨星的固定收益研究主管Eric Jacobson便指出，債券投資人如欲佈局較低素質的公司債、地方政府債券，或甚至是通膨連結債券，那麼投資於債券型基金會是較好的方式，相較之下，欲投資國庫債券或高素質公司債券的投資人，則是以投資於個別債券的方式來進行投資，則較為合理。

投資於個別債券可能會產生的另外ㄧ個風險便是「機會成本」，當利率彈升時，持續持有個別債券的投資人並不會知道他們所投資的債券價值下跌了多少，而且也不ㄧ定會賣掉原本所持有的債券，轉而買進殖利率較高的新發行債券。因此，個別債券的投資人可考慮採取分批進場買進的方式，以避免自己的債券投資組合持續處於殖利率偏低的情況中。

策略:避免投資於國庫債券

當國庫債券的價格上升時，他們的殖利率也會降低，這些債券對於許多投資人而言，會較不具有吸引力。此外，政府債券通常是對利率變化最為敏感的債券類型，因此使得部分投資人提出了避免投資於國庫債券的言論，也就是「完全不投資於國庫債券」，即使這類型債券在美國債券市場中佔了相當大的比重。

然而，這樣的策略在2011年相當失敗，因為政府債券的表現幾乎優於所有的其他類型債券。不過，在經濟成長動能以及通膨增加時，該類型債券便有可能出現落後的表現。

首要考慮要素: 目前國庫債券的風險/報酬狀況並不是太好，建議投資人可以檢視自身的債券投資組合中，國庫債券所佔的比重，以下我們提供了ㄧ些衡量國庫債券投資比重的方法。

主要投資標的為主動式的綜合債券型基金，那麼這些基金可能已經降低了對國庫債券的投資比重。如果以總體債券市場指數基金作為固定收益投資部位的核心配置標的，那麼便需留意在該類型基金當中，與美國政府相關的債券投資部位會占總基金資產約三分之二，投資人可能會需要增加如公司債、地方政府債券以及資產抵押債券等，非美國政府債券的投資部位。

不過，在賣掉政府債券投資部位之前，投資人需注意在市場上下波動的環境中，其他的資產類型較無法提供像國庫債券ㄧ樣的防禦效果。舉例來說，2011年第三季歐洲主權債務危機蔓延，在這段期間內，中期國庫債券指數上漲近6%，但中期公司債券及地方政府債券的漲幅卻不到中期國庫債券的一半。

策略:投資於較短期的債券

除了賣出國庫債券外，另外ㄧ個抵禦利率波動的策略便是維持較短的存續期間，也就是傾向持有較多的現金及短期債券，而減少投資於中期或長期債券。由於利率上漲的空間較其下跌的空間來的大，在這樣的情況下，短期債券所能降低的利率風險，將會彌補殖利率較低的劣勢。

首要考量要素: 雖然長期債券在去年的表現相對於其他所有資產類型都有勝出的表現，使得在這個時點持有長期債券的風險似乎比其上漲的空間來的大。

不過，在開始積極地縮減投資組合的平均存續期間之前，應先瞭解自身的投資組合定位。許多主動式基金經理人在過去的幾年內，已積極地降低其對較長存續期債券的投資比重。投資人可以先檢視手上債券型基金的存續期間，以瞭解這些基金對利率的敏感性，並且衡量在各種不同利率變化的情境下，所能承受的損失程度。

策略:買進配息型股票而非投資於債券

另一個投資人所青睞的投資策略，則是將資產轉向配息型股票，而非投資於債券。在某些情況下，配息型股票的殖利率與高素質公司債券的殖利率相當；而這類型股票還具有股利成長以及資本增值的潛力。

另外，大部分配息型公司的財務體質也較前幾年有所改善，因此這些公司倘若降低配息率，也比較不令人感到擔憂。基於上述的特性(以及2011年配息型股票強勁的報酬表現)，在過去的幾年內，著重配息型股票的基金以及ETF皆吸引強勁的資金淨流入。

首要衡量要素: 將固定收益投資部位約10%至20%轉移至配息型股票，算是合理的投資策略，但這兩個資產類別的性質並非全相同。高素質配息型股票的風險以及波動程度遠較債券來的高，這點對於在未來幾年內，需要運用到本金以作為生活支出費用的投資人來說，是特別需要加以留意的部份。

此外，配息型股票對於利率上升也具有一定的敏感度。根據歷史數據顯示，在配息型股票中，通常又以公用事業、金融以及房地產股票對利率的敏感度最高。


【Winzi 讀報】

那麼如果配置各種不同的債券基金，例如：高收益債券基金、新興市場債券基金、投資等級債券基金、全球政府債券基金，是否比較簡單而且也就可以達到降低風險的目的呢？不過最重要的一點還是要「選對基金」。

 

貝萊德 環球小型企業基金(A2美元)

【晨星亞洲研究部 2012/02/21】

近期，歐盟高峰會達成財政紀律協議，允許對高赤字國家實施制裁，加上美國、中國及歐元區1月份製造業指數表現優於預期，顯示全球製造業動能上升，而美國1月份失業率更持續下降至8.3%，改寫自2009 年2 月以來新低，使得市場信心增加，帶動全球股市上揚。

在全球小型股票型基金組別中，貝萊德環球小型企業基金(A2 美元)於1994年11月4日成立，截至目前為止成立已超過15年，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該檔基金將資產分散配置於全球的小型股票，其投資團隊著重於具可持續性經營模式以及管理能力的公司股票。在檢視一檔投資標的時，該基金團隊會鎖定成長潛力高達30%的公司，這意味著該基金所關注的是具有投資價值且未來成長性高的股票。

該基金的投資流程包含了相對性的比較篩選條件、總體經濟觀點以及基本面的研究分析。對於各產業與區域市場，該基金所採用的篩選要素皆有所不同，舉例來說，在檢視日本股票時，該基金會較著重股票的價格/帳面價值比率，對於醫療保健類股，該基金則較會較關注價格/盈利比率，而針對新興市場股票，該基金則傾向採用合理價格成長選股策略(GARP)。

這樣的投資策略相當具有吸引力也較為務實，因為這樣的作法能夠針對不同產業及地理區域市場，調整其股票篩選條件。

該基金通常持有125檔至200檔股票，不過在市場不確定較高時，該基金可能會增加持股數量。國家及產業的投資比重通常是該基金選股佈局之後的結果，不過該基金仍限制新興市場的曝險部位不能超過總基金資產的25%。

★投資組合方面：

該基金的資產配置相當分散，截至2011年12月底止，該基金總計持有198檔股票。

該基金在2010年所投資的股票數量一度達到220檔之多，主要因2008年及2009年市場不確定性大增，使得基金經理人持續增加該基金投資組合的分散配置程度；不過從2011年初以來，該基金便逐步降低持股數量。

該基金的前十大持股通常占該基金資產10%，截至2011年12月底止，該基金前十大持股約占9.65%。在地理區域的投資配置方面，該基金持續持有較多的亞太區不含日本股票，並且對日本股票配置較低的投資比重。

該基金具有相當嚴謹的股票賣出條件，基於該基金對新興市場股票的成長性所作的假設，基金經理人認為新興市場股票相對昂貴，因此自2011年初以來便逐步減少新興市場股票的投資比重，在2011年12月底的投資組合中，新興市場股票約占總基金資產的5.44%。

在產業方面，該基金則加碼科技及能源類股，並且減碼工業、非核心消費以及金融服務類股。針對科技類股的部份，該基金較偏愛能夠受惠於亞洲與新興市場經濟成長的美國科技類股。

★基金績效及風險方面:

基金經理人Coyle 與Balaraman於2005年3 月開始管理該檔基金，截至2012年2月6日止，該基金的年化原幣別報酬率為5.44%，分別超越基準指數以及同基金組別平均0.04%以及1.54%。

該基金著重於具有持續性企業經營模式的股票，因此較傾向投資於高素質的股票，使得該基金在困難的市場環境中，會具有較佳的防禦表現，但在市場強勁反彈時，該基金則較可能會有落後的表現。

該基金5 年的下跌防禦比率為92.15%，顯示該基金在過去5年內的防禦能力相對較佳，而該基金5年的上漲獲取比率為94.55%，則顯示該基金亦能夠參與市場的上漲行情，但並未能完全分享市場的上漲走勢。

從該基金近幾年的表現便能夠觀察出這個現象，在2008年市場大幅下跌時期，該基金的報酬率較同基金組別平均高6.92%，而在2010年市場上漲時期，該基金的報酬率則落後同類型基金6.84%。

在風險方面，相較於大型股票型基金，小型股票型基金通常會具有較高的風險，在短期內亦可能會有較大的波動程度。截至2012年1月底止，該基金近5年的標準差較基準指數以及同基金組別平均低1.83%以及2.38%。由於該基金的績效表現優於同類型基金，但卻有較低的報酬波動程度，顯示該基金的風險/報酬狀況相當不錯。






【Winzi 讀報】

這也是一檔不錯的基金，如果從1999年報抱現在也有500%的報酬，不過知名度不高所以規模只有2.68億美元(晨星2012/01/31資料)。



 

施羅德 環球能源基金

【晨星亞洲研究部 2012/01/16】

受到歐債問題的衝擊，各類型基金皆出現不小的跌幅。不過，國際能源總署(IEA)預估2012年全球GDP將有3.9%的成長率，今年全球原油需求也將增加130萬桶/日；而近期伊朗和西方國家衝突持續升溫，亦令市場擔憂石油供給恐受阻，受到上述這些因素的影響，油價可望持續維持在偏高水平。

在產業股票-能源基金組別中，施羅德環球基金系列 - 環球能源(A1 Acc)以約12.42億美元(截至2011年11月底止)的基金規模，位居組別基金資產規模前三大，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金團隊較偏愛具有強勁現金流量的企業，因此在該的基金研究過程當中，會較著重於能夠量產石油、天然氣或相關服務的公司。

另外，該基金團隊也相當關注一間公司的營業用資產所能創造的營收，以預估企業未來五年的現金流量，將之折現後計算出企業的公平價值。

該基金團隊較少對探勘公司進行評價，因該類型公司主要進行能源探勘，其未來所能創造的營收具有較大的不確定性。為了評估各類商品價格對公司證券評價價值所會造成的影響，該基金團隊亦會將企業過去的利潤情況與各個不同的石油與天然氣價格進行比較。

★投資組合方面：

該基金的投資組合相當集中，截至2011年11月底止，該基金僅持有43檔股票。

該基金團隊會根據其投資信念來進行投資，倘若該基金團隊的分析結果顯示某檔股票應具有較差的證券評價價值，無論基準指數是否持有該檔股票，基金經理人都不會投資於該檔股票。

在該基金2011年11月底的投資組合中，並未投資於ExxonMobil、英國石油公司、Chevron以及Shell等股票，而這些股票皆是基準指數的主要持股。

截至11月底止，該基金僅對BG group以及Schlumberger這兩檔股票配置了5%以上的投資比重。該基金通常投資於能源生產及服務公司，而避免投資於專門的能源探勘公司，加上該基金投資組合相對集中，對大型石油公司的投資比重又較低，因此相較於同類型基金，該基金具有相對積極的投資定位。

另外，該基金所管理的資產規模大小亦會對其投資組合造成影響，由於該基金的報酬表現相當優異，因此吸引了相當強勁的資金淨流入，同時該基金的投資風格亦由原先的中型股票型轉變為大型股票型投資風格。

我們將持續觀察流入該基金的資金，是否會明顯影響基金經理人挖掘較小型股票投資機會的能力。

★基金績效及風險方面:

該基金的績效表現可分為兩個階段，在2006年6月之前，該基金由施羅德公司的新加坡團隊進行管理，在這個時期內，該基金的報酬表現位於同類型基金的平均水準。

而在2006年6月之後，該基金則由目前的管理團隊進行操作管理，截至2012年1月3日止，該基金同期的原幣年化報酬率為2.2%，較同基金組別平均高1.55%。

該基金能夠有勝出的績效表現，主要是受到其所投資的某些股票進行了購併交易的關係。此外，該基金未投資於英國石油公司，也有利於該基金在2010年的報酬表現。

在風險方面，我們對該基金團隊找尋出價值被市場低估的股票的能力，具有相當大的信心，但我們亦預期該基金會有相當高的報酬波動程度。

從該基金的風險及報酬狀況來看，該基金並不合適於較趨避風險的投資人。另外，從該基金的上漲獲取比率及下跌防禦比率來看，在市場下跌時期，該基金的跌幅可能會較同類型基金來的大，但在市場上漲時期，該基金則通常會有較佳的報酬表現。


【Winzi 讀報】

這也是一檔不按指數配置的主動型基金。"由於該基金的報酬表現相當優異，因此吸引了相當強勁的資金淨流入"，不過所謂的"報酬表現相當優異"是指某一段時間內亦或是長期(5年以上)的穩定優異表現?

從分析報告中的-"僅持有43檔股票"與"不按指數配置"表示此檔基金的績效表現在某段期間有可能大好或大壞。

以下就做個績效比較即知其表現


 

霸菱 全球資源基金

【晨星亞洲研究部 2012/02/14】

在能源、貴金屬等商品價格於近期上揚的情況下，晨星天然資源基金組別自1 月初以來強勁反彈8.79%(以原幣別計算/截至1月30日止)，在眾多產業型基金組別中漲幅居前。

而在該基金組別中，霸菱全球資源基(A類美元配息型)於1994年12月12日成立，截至目前為止成立已超過15年，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金結合了由上而下以及由下自上的投資策略，基金經理人Blake關注較能因總體經濟情勢而受惠的子行業，並藉此縮小該基金的潛在投資範圍。他不僅採用霸菱公司的策略委員會(SPC)對全球經濟與市場的投資意見，也會參考外部券商與經濟學家的看法，以形成自身的投資觀點。

基金經理人Blake必須對該基金的資產配置全權負責，ㄧ旦發現感興趣的投資標的，便會進行由下自上的基本面研究，並找尋出價格合理成長的股票。他的目標是找出營收被意外調升的公司，因此他會特別關注該公司價值是否已在市場上充分反映。

公司參訪也是相當重要的環節，基金經理人Blake偏愛毎半年進行一次公司訪談，另外，他也會與9位分析師所組成的團隊密切配合，並且檢視其所建議的股票是否合適於該基金的投資組合及自身的總體投資觀點。

★投資組合方面：

該基金的投資組合相當集中，通常僅持有30至45檔股票，顯示基金經理人對其分析研究及選股佈局具有較大的信心。

該基金偏愛投資於大型並具有成長型投資風格的股票。不過，Blake在找尋投資機會時仍會檢視公司市値較小的股票，但這些投資標的僅會佔該基金資產較小的比重。截至2011年9月底止，該基金的投資組合中，大型股票所佔的比重達到82.9%。該基金的目標是將追蹤誤差控制在10%以內，風險控管為該基金在建構投資流程中的一項重要環節。

截至2011年9月底止，該基金對基本物料類股配置了63.13%的投資比重，能源類股則約占35.89%。

★基金績效及風險方面:

自基金經理人Blake於2006年7月開始接管該檔基金以來，該基金的績效表現時好時壞。

在2007年，該基金的原幣別報酬率達到44.54%，較同基金組別平均高5.01%。然在2008年，尤其是在下半年度，該基金便下跌了65.98%，跌幅較同類型基金高出10.12%。不過，在2009年該基金隨即強勁反彈60.91%，漲幅接近同類型基金平均。

在2010年以及2011年的報酬率則分別為19.68%以及負的24.6%，報酬表現小幅落後於同基金組別平均。自2006年7月1日以來，截至2012年1 月30日止，該基金的年化原幣別報酬率為負的5.49%，較同類型基金低2.86%。

在這段期間當中，僅管該基金經理人採用了嚴謹的風險控制方法，但該基金在2008年的表現仍令人失望。

雖然基金經理人Blake對某些投資標的抱持高度信心，卻無法大幅加碼這些股票，因為這可能會使該基金整體的風險過高。

另外，值得投資人留意的是，該基金一如其他產業型基金，具有較高的風險；再加上該基金所投資的商品相關股票屬於市場中波動性最高的產業，因此該基金具有較高的標準差。截至2011年12 月底止，該基金近3年的標準差為28.1%，位於同基金組別平均水平。






【Winzi 讀報】

最近幾篇的晨星究報告比較敢寫出該基金的實況，也較具有有參考價值，值得鼓勵。

霸菱全球資源基，在台灣也是一檔高知名度的混合型天然資源基金(礦業 能源 農業)，不過其表現一如晨星文中所述"該基金的績效表現時好時壞"，這意思也就是說基金經理人在判斷多空趨勢轉折時，常錯失先機。

截至2012/2/13淨值27.39距2008/5/19次貸風暴前的最高淨值51.14尚有-46%的"失土"未收復。

以下是與同類型的基金績效比較圖


 

基金界女巴菲特 3月登台

【經濟日報 康堃皇 2012/02/12】
美股是去年全球表現最好的市場之一，今年還會繼續上漲嗎？在美國基金界享有「女巴菲特」封號的賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen）表示，今年美國景氣會比去年好一些，相對於去年負面的情緒，美股今年的投資氣氛會越來越好。

為讓台灣投資人能第一手掌握這位女巴菲特對於美國景氣的最新觀察以及投資策略，《Smart智富》月刊將邀請賽拉3月親自來台擔任2012年「晨星暨Smart智富台灣基金獎」頒獎典禮嘉賓，並發表專題演講，針對大家最關心的歐債危機、美國經濟動向做現場解答。

賽拉連續於2010年、2011年獲得美國《華爾街日報》旗下知名的財經雜誌《SmartMoney》，選為「全球最偉大投資人」之一。由於她和巴菲特一樣都強調「價值投資」，被稱為「女巴菲特」。

賽拉在美國基金界，堪稱是一個大器晚成的異數。大多數基金經理人，都是在名校畢業後就開始擔任分析師，30歲上下成為基金經理人，但賽拉一直做了16年的股票分析師，46歲才被Burridge Group資產管理公司相中，聘請她從事替機構法人操盤基金的業務，負責操作一檔美國中型成長股基金，也正式開啟賽拉的基金經理人生涯。

做了六年代操基金，直到1999年7月，被Talon資產管理公司延攬出任總裁，接管旗下績效不佳、瀕臨清算邊緣的Alleghany/Chicago Trust Talon基金（Aston/Fairpointe Mid Cap美國中型股基金的前身），才開始嶄露頭角。

賽拉於2011年五月成立資產管理公司Fairpointe Capital，管理的資產規模超過40億美元。賽拉獨到的選股功力和精準的操作，是她能夠締造長期優異績效主因。


【Winzi 讀報】

那麼在台灣買得到 賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen）操盤的基金嗎? 是的，法巴投顧代理的 百利達-美國中型公司基金即是。但是，很遺憾的是很多銀行並未銷售此檔優質基金。



人物小檔案：賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen）
出生年：1947
學歷：瑞士蘇黎世聯邦理工學院生命科學系
美國伊利諾大學經濟學碩士
經歷：Harris Trust & Savings 銀行股票分析師
Burridge Group法人部門中型基金投資組合經理人、Talon資產管理公司
總裁兼投資組合經理人
現職：Fairpointe Capital資產管理公司執行長兼投資長
Aston/Fairpointe Mid Cap基金經理人
百利達美國中型股票基金經理人（法巴投顧代理）

 

安本 世界股票基金

【晨星亞洲研究部 2012/01/30】

美國近期所公佈經濟數據表現優於預期，包括失業率下降至8.5%，以及去年12月製造業指數成長速度達到6個月來新高，顯示美國就業市場改善、經濟持續擴張，再加上中國、德國、澳洲等國家製造業數據皆表現亮眼，使得市場投資氣氛轉佳，掩蓋了歐洲債務疑慮，帶動全球股市持續上漲。

在全球大型均衡型股票型基金組別中，安本環球 - 世界股票基金(A2美元)以約29.36億美元(截至2011年12月底止)的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

基金經理人尋找長期股價能夠反映公司基本面的投資標的。因此，該檔基金以由下自上的投資策略為基礎，並且僅投資於符合該基金團隊嚴謹的公司素質以及證券評價價值篩選條件的股票。該基金團隊會根據一間公司的經營策略以及企業高層的執行力來評估公司的素質。此外，財務體質、盈利透明度，以及股東價值，也都是該基金團隊所關注的要素。

從本益比以及股價/現金流量比率來看，當一檔股票與同類型公司的證券評價價值相比，其股票價格相對便宜時，該基金團隊便會認為該檔股票具有投資價值。該管理團隊會根據安本基金公司各區域研究團隊所挑選出的股票，來建立一份全球股票投資名單。

該基金不能投資於該名單以外的股票，而該基金的可投資標的約為330檔股票。基金經理人的目標是將資產分散投資佈局於各個地理區域，但在證券評價價值相當具吸引力時，也可能會大幅加碼特定產業或區域投資部位。

★投資組合方面：

該基金抱持長期投資的策略，因此過去三年內基金的投資週轉率僅約30%。從產業與區域的投資配置來看，該基金的投資佈局相當分散，但與基準指數─MSCI世界指數的投資配置不盡相同。

舉例來說，截至2011年11月底止，該基金對美國股票配置了24.15%的投資比重，但基準指數中，美國股票約占50%的比重。而該基金則對其它地理區域，包括歐洲(44.69%)、亞洲(21.95)以及拉丁美洲(7.16)則配置了較基準指數高的投資比重。

我們認為安本基金公司具有相當充沛的研究資源，能夠持續將基金資產分散配置於各個地理區域，但這也可能會造成該基金在某些時期的報酬表現會與同類型基金有較大的差異。

在產業的投資方面，當該基金認為某些產業類股並不具有投資價值時，便可能會完全避免投資於該類型股票。舉例來說，在2011年11 月底的投資組合中，該基金便僅持有一檔週期性消費類股─大東建託公司(Daito Trust Construction)。截至2011年11月底止，該基金對防禦性消費類股配置了最大的投資比重(18.76%)，其次則分別為金融服務類股(17.91%)以及醫療保健類股(13.61%)。

★基金績效及風險方面:

該基金現任的管理團隊自2002年9月開始接管該檔基金，從2003年開始，截至2011年這段期間當中，該基金每個年度的績效表現皆位於同基金組別第一或第二個四分位數區間，顯示該基金具有在不同市場週期中，皆能取得勝出績效表現的能力。

此外，自2002年9 月以來，截至2012年1月9 日止，該基金的年化原幣別報酬率為8.52%，較同類型基金高4.78%。在過去的5年內，對該基金報酬表現貢獻度最高的地理區域投資部位，包括了英國、拉丁美洲，以及亞太不含日本等區域，這反映了該基金能夠藉由大量投資於美國以外的地理區域，而從中獲取超額報酬；在各產業方面，該基金對金融類股的投資佈局則為該基金帶來了最多的超額報酬，這相令人感到驚訝，因為近幾年該產業類股遭遇較大的衝擊。

在風險方面，儘管該基金的投資組合相對集中，並且可能會大幅加碼對產業或地理區域投資部位，但該基金的風險仍位於同基金組別的平均水準。由於該基金的績效表現相當優異，再加上該基金的風險水平接近同類型基金平均，因此該基金具有不錯的風險/報酬狀況。






【Winzi 讀報】

又是一檔不按指數(MSCI世界指數)做投資配置的主動型優秀基金 - 安本世界股票基金





 

富達 世界基金

【晨星亞洲研究部 2012/01/03】

今年以來，在歐債疑慮增溫的情況下，全球市場波動程度加劇，但美國近期所公佈經濟數據表現亮眼，顯示美國經濟仍處於溫和擴張狀態，而新興市場的通膨壓力亦出現緩和跡象，有益於未來推出經濟刺激政策的機會。

在晨星全球大型均衡型股票型基金組別中，富達基金-世界基金(A股 歐元)於1996年9月6日成立，截至目前為止成立以超過15年，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金投資於一系列由富達基金經理人所管理的投資組合，但不同於一般的組合式基金，該基金的經理人Skelt能夠為各個經理人制定不同的投資宗旨，這些基金經理人也會按照這些投資宗旨進行由下自上的選股佈局。每個地理區域市場可能會有超過一位以上的經理人，有助於該基金能夠達到經理人與資產配置多元化的目標。

針對歐洲市場的部份，該基金將該區域市場細分為德國、法國、義大利等市場，且對於中小型股票以及歐元區藍籌股皆相當關注。

該基金所採用的由上而下的分析研究運用了富達公司的「投資時鐘」模型，目的是辨別出經濟週期中的市場特徵，並藉此找出該基金應加碼的產業類股。投資組合的經理人們在選股時則採用了量化篩選方法，而Skelt不僅對這些經理人有深入的瞭解，同時也能夠取得該基金投資部位的即時資料，這有助於Skelt建構具有特定報酬/風險特徵的投資組合。

★投資組合方面：

該基金以60%的MSCI世界指數以及40%的MSCI歐洲不包括英國指數為其基準指數。因此，相較於大部份的全球股票型基金，該基金較傾向投資於歐洲不包括英國區域市場。

截至2011年11 月底止，該基金對歐元區市場配置了34.36%的投資比重，而同基金組別的平均值僅12.85%。在歐洲市場當中，該基金相對加碼德國股票，並且對歐元區邊緣國家配置較低的投資比重。這主要是因為基金經理人對於歐元區邊緣國家的財政問題，以及相關銀行的風險狀況存有疑慮。

在產業配置方面，截至今年11月底止，相較於同類型基金，該基金持有較多的週期性股票，並且對公用事業以及電信類股配置較低的投資比重。在11月底的投資組合中，金融類股占了最大的投資比重(17.75%)，其次則為工業(15.35%)以及週期性消費類股(14.37 %)。

★基金績效及風險方面:

Skelt自該基金於1996年成立以來，便一直擔任該基金的經理人，截至2011年12月19日止，該基金成立以來的原幣年化報酬率為3.9%，較同基金組別平均高約1.69%。該基金在市場上漲時期通常會有勝出的報酬表現，但在市場下跌時期卻易有落後的報酬表現。

在2005年至2007年這段期間內，該基金每個年度皆有優於同類型基金的報酬表現，但在2008年市場下跌時期，該基金的報酬率卻落後於同類型基金約1.11%。

該基金於2009年雖受到歐洲投資部位的拖累，但其報酬率僅小幅落後同類型基金約1.51%，但該基金於2010年則有較同類型基金平均高出5.6%的報酬表現。

截至2011年12 月19日止，該基金年初迄今的報酬率較同基金組別平均高0.21%。在風險方面，由於該基金的資產配置相當分散，因此持有的總股票檔數遠高於同類型基金。截至2011年11月底止，該基金近10年的標準差比同基金組別平均稍高，不過投資人亦能夠從該基金優於同類型基金的長期績效表現而獲得補償。






【Winzi 讀報】

那麼此檔基檔基金的績效究竟如何? 看看以下的資料便可略知一二

2012/02/12使用晨星基金篩選器-以全球大型均衡型股票(歐元計價)為條件所得資料列表


2009/03/01~2012/02/09 績效比較


2003/01/01~2012/02/09 績效比較


 

全球製造業回溫

【經濟日報 編譯余曉惠、莊雅婷 綜合外電 2012/02/02】
最新調查顯示，全球需求下滑限制了世界各地1月的製造業活動，不過，歐元區衰退情況有所改善，美國、德國、中國和印度製造業景氣更出現擴張，激勵歐美股市雙雙勁揚逾1%。

由於全球製造業景氣浮現樂觀氣氛，美股三大指數盤初勁揚，漲幅在0.8到1.2%之間。

道瓊歐洲Stoxx 600指數上漲2.0%，德、法、義等歐股，漲幅介於2.3至2.5%，歐元兌美元升值0.8%，報1.3182美元。

美國供給管理協會（ISM）1日公布，1月的製造業指數為54.1，雖然略不如預期的54.5，仍是是七個月來最佳表現，顯示儘管製造業在美國經濟產出的比重較小，仍可望在美國復甦路上扮演重要支柱。這項指數在50以上代表景氣持續擴張。

新訂單強力成長是1月製造業景氣擴張的主力。工業生產、就業指數也雙雙上揚，但是製造商的價格壓力急遽升高。

歐元區整體製造業活動略為好轉。根據Markit公司，歐元區1月採購經理人指數（PMI）從原估的48.7上修至48.8，優於12月的46.9。

雖然這是PMI去年7月以來首度攀升，但還是連續第六個月低於景氣榮枯的分水嶺50 。

德國PMI升抵六個月以來最高的51，也是去年9月至今首度出現擴張，但法國、義大利、西班牙、希臘與愛爾蘭的製造業活動全都萎縮。



英國情況明顯優於歐陸，1月PMI意外升抵52.1，為去年9月以來首度突破50，主要受惠於新訂單半年來第一次增加。如果未來數月製造業持續擴張，英國應可避免陷入經濟衰退。

亞洲方面，中國官方和豐銀行（HSBC）調查的製造業指數雙雙上升。官方統計的1月PMI製造業指數從前月的50.3略升為50.5，連續第二個月站穩50以上，豐調查的PMI雖從48.7前進到48.8，卻是連續第三個月低於50。

印度仍是亞洲製造業成長最強勁的地方。豐調查的PMI從54.2勁增至57.5，為八個月來最佳；這個指數過去將近三年來都維持在50以上。