黃金有泡沫疑慮嗎?

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【貝萊德 2020/12/28】

國際金價從每盎司1300美元上漲到1400美元只花了43天，不過，金價在2010年11月8日突破1400美元歷史新高後回落。隨著中國宣布調高銀行存款準備金率及升息，打擊金價走勢，市場出現擔心黃金泡沫破滅的說法，不過，貝萊德認為，黃金需求持續成長，從供需結構來看，可望為黃金現貨價格帶來支撐，就投資角度來看，目前股價被相對低估的黃金類股，沒有泡沫疑慮，比黃金現貨更值得投資。

從需求面來看，在飾金、投資與避險需求持續成長下，券商從2010年10月24日以來持續調高黃金目標價。貝萊德世界黃金基金經理人韓艾飛（Evy Hambro）認為，跟黃金現貨相比，黃金類股更具投資價值，從長期角度來看，黃金類股表現潛力優於黃金現貨，目前黃金類股仍在甜蜜點，價格具有吸引力。

一、現貨看好，印度拜金、央行買金，Q3需求成長12%：

世界黃金協會11月17日公佈的報告指出，2010年第三季全球黃金需求從去年同期的823公噸成長至921.8公噸，成長幅度達12%。其中，有高達529.8公噸的黃金需求是用來製造金飾，金飾需求大增，則是因為印度黃金購買量大增36%（圖一），今年11月5日印度排燈節，雖然當時金價漲破1400美元，但印度人購金熱潮未退，預期在進入第四季的飾金旺季（中國新年、結婚旺季）後，飾金需求仍有機會燒旺黃金第四季行情。

圖一、飾金需求每季變化表

資料來源：GFMS、世界黃金協會，2010/11/17。

此外，世界黃金協會指出，到2010年第三季為止，全球央行已經連續第六季買超黃金。除了中國、印度央行大買黃金外，沙烏地阿拉伯在今年六月也宣布要大舉增持黃金，全球央行對於黃金的態度「轉賣為買」於這兩年也帶動黃金的需求。

今年10月24日以來，分析師不斷調高金價明年目標價，1300美元以上的金價幾乎成共識，在美國二次量化寬鬆方案出爐後，美林證券於今年11月10日調高金價預期，2011年從1320美元調高至1390美元，2012年由1330美元調高至1428美元。

二、類股更好，獲利提高、併購發燒，投資還在甜蜜點：

金價走揚，黃金企業的獲利空間拉大，利潤大幅增加（圖二）。根據北美黃金公司已公布的第三季財報來看，隨著黃金現貨價格快速上揚，超越現金營運成本，股利提高成為黃金公司多數的趨勢，最新公佈股利提高的是Yamana，股利增加50%。

圖二、每年金價平均價位與黃金企業現金營運成本

資料來源：CPM Group，October 2010。

北美黃金公司普遍認為，從總體面來看，由於市場對貨幣的不信任、通貨膨脹的隱憂、礦產供給的減少，以及全球央行增持黃金等因素，金價後市樂觀。金價上揚，黃金公司獲利提升，也讓黃金企業本益比、股價現金流量比跟著調降，北美貴金屬類股的股價淨值比平均值已經從2.1倍降到1.67倍，就價值面來看，黃金類股股價被低估。

在看好黃金後市下，黃金公司未來營運方向也會專注在擴大規模或增加開採能力，黃金企業的併購也持續加溫，2010年全球黃金公司的併購交易金額已達350億美元，創下歷史最高的一年。

貝萊德世界黃金基金經理人韓艾飛認為，貨幣波動以及二次量化寬鬆可能帶來的通膨疑慮，加上黃金與各類資產相關性低，是分散投資組合風險的重要標的。不過，由長期角度著眼，黃金類股表現潛力優於黃金現貨，加上目前股價仍被低估，價格具有吸引力，與黃金現貨相比，黃金類股更具投資價值。


【Winzi 讀報】



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