新興市場盤整乃意料之事，基本面仍健全無虞

【安本投顧 2011/04/11】
新興市場2011年第一季雖面臨資金流出的局面，但安本資產管理集團新興市場股票主管帝文卡祿(Devan Kaloo)認為，新興市場歷經過去兩年的強勁表現，其實市場出現盤整也是意料中之事。儘管短期新興市場經濟成長可能會放緩，但受到基本面健全因素所支撐，市場悲觀情緒不會持續太久。以下為訪談紀要：

問：新興市場從2011年以來至今的表現如何？

帝文卡祿答：新興市場原先的漲幅回跌不少。通膨上揚和利率攀升的風險導致市場出現成長隱憂，近期阿拉伯世界的政治動盪和日本震災引發的供應鏈中斷，更加深了疑慮。

在類股方面，消費股下走，原先落後的族群，比如景氣循環股和出口產業股表現相對傑出。不過，這種修正走勢並非意料之外，歷經2010年幾十億資金蜂湧進新興市場股市之後，此一現象確實不難理解。

問：你認為今年內新興市場可能面對的挑戰還有那些？

帝文卡祿答：對大宗商品輸入國而言，通膨是個威脅。較高的利率會弱化經濟活動和企業獲利。因此，預期資金從新興市場國家流出至已開發國家的市場輪動現象可能還會持續一段時間。但是我們認為這種悲觀情緒不會持續太久，因為隨著經濟成長趨緩，今年下半年的價格壓力應得以減緩。

新興市場的成長仍將遠高於西方世界；另一方面，預料西方國家財政緊縮政策將開始發酵，也會對其經濟成長構成影響。

問：目前持續上演的阿拉伯世界動盪，對新興市場的威脅有多大？

帝文卡祿答：這是個見仁見智的問題。動盪不安促使油價高漲，但我並未看到供應短缺的問題。沙烏地阿拉伯可以提煉更多的油出來。政治層面，由於沙烏地阿拉伯出兵巴林協助平亂，因此對西方國家而言，巴林的問題可能比利比亞還嚴重。

新興市場雖然瀰漫恐慌情緒，但基本面健全無虞。只要情況持續處於可控制範圍，市場氣氛便得以回復。

問：新興市場年初至今的情勢發展是否會影響你在基金投資的國家配置？

帝文卡祿答：我們的佈局策略完全是看當地有無優質公司可供選擇的結果，簡言之，就是選股不選市。
但是如果深入新興市場個別國家而言，我們對於印度股票的偏好度持續高於中國。印度擁有企業化精神和重視股東權益的文化，中國大陸則無。中國眾多上市公司皆有官方股權的蹤影，且多半資本控制欠佳，致使難以給予股東適度的報酬。在其他新興市場地區，我們在墨西哥與巴西的比重也相對較高，這兩國的中小型股頗具投資價值。

問：你對拉丁美洲的投資前景看法如何？

帝文卡祿答：我對於拉丁美洲的投資前景相當樂觀。
拉丁美洲具備幅員廣闊、資源豐沛、成本優勢和相對開放的利基，前景一直非常看好。拉丁美洲過往的缺憾是管理不善，但現今政治情勢已較可預期，且多數國家都開始採行正統的財政和貨幣制度。在這樣的大環境下，企業便得以預先進行規劃。民間投資與消費是經濟成長的主要動力，而人口結構也是有利經濟成長的因素之一。

就個別國家而言，墨西哥帶頭改革，與美國簽署了自由貿易協定；智利向來是模範經濟體；巴西也要主辦世界盃和奧運。可以明顯感受到拉丁美洲地區發展的蓬勃朝氣。

問：正因為如此，所以安本集團在巴西聖保羅也設立了據點？

帝文卡祿答：沒錯。由於我們偏好在地生根，之前計畫在巴西設立公司已有一段時間了。我們之所以選擇巴西設立據點是看好它所擁有的經濟優勢。

我們的研究範圍快速擴展，眼見這麼多的新興市場公司如雨後春筍般地設立，的確讓人大開眼界。從2002年以來，光是巴西，就有超過120家的新公司上市，其中很多公司都是家族企業。和亞洲一樣，一旦老闆也有投資自己所經營的事業，作風就會變得保守起來有時甚至可能會帶對於外來者抱持著複雜矛盾的情緒。然而，我們現在在巴西在地經營，也因為是潛在長期投資人而逐漸被接納，當地企業的高層也會認真看待我們，並且願意與我們定期會面。

問：新興市場小型股是新興市場的另一投資亮點，你對新興市場小型股的看法如何？

帝文卡祿答：我們很喜歡小型公司，因為小型公司投資更能突顯安本在自有研究方面的實力。由於小型公司的相關研究相關向來較低，約有半數的小型股皆未納入研究範疇，致使小型股較易出現市場價格無法正確反映公司價值所帶來的投資機會，這樣的投資機會在大型股中較難見到。

就小型股表現而言，2010年MSCI新興市場小型公司指數全年表現優於MSCI新興市場指數。長期而言，小型股的前景值得期待，對於那些願意承擔較高風險的投資人而言，應有提供較高報酬的機會。


【Winzi 讀報】

安本在台灣的知名度雖然不是很高，但有幾檔表現相當不錯的基金例如:安本-新興市場小型公司基金、安本-亞洲小型公司、安本-新興市場基金、安本-中國、安本-印度、安本-新興市場債券基金，可惜的是安本基金在某些銀行買不到，例如
(台北富邦銀行、第一銀行)。

2012/3/8註: 經向富邦銀反應後，富邦銀已於2011/4/11代理銷售安本基金