如何用海外債券基金因應台灣通貨膨脹？

【貝萊德 2006/04/19】
自2010年美國聯準會實施二次量化寬鬆以來，通膨全球蔓延，先在新興市場掀起波濤，現在又轉向歐美成為全球投資人的話題。更重要的是，通膨的升高，已經開始侵蝕投資人的荷包，讓債券投資人面臨實質收益率大幅下降的窘境。例如台灣目前的通貨膨脹達1.4%，但是台灣的兩年期公債殖利率只有0.8%，這樣看來，投資債券的收益還遠遠趕不上通貨膨脹。就算往海外債券去，以美國而言，兩年期公債殖利率也是只有0.8%，收益一樣不夠，更何況還有匯率風險。在這種「艱困」的環境下，投資人必須仔細思量，擬定策略，才能因應通膨，追求可貴的收益。

台灣通貨膨脹年成長率仍維持高檔


資料來源：彭博

美國通膨預期已突破2%，來到2.4%


資料來源：彭博

從基本面來分析，造成通膨上升的原因，除了資金過剩之外，主要就是實質景氣的增溫，也就是經濟活動愈來愈熱絡。在這種總體經濟環境下，環顧各種債券，哪一種最有可能受惠呢？高收益債券就是其中之一！也就是說，在債券領域裡，高收益債是因應通膨的重要武器之一。因為高收益債主要的風險來源，是企業違約倒債的信用風險。當景氣變的更好，企業獲利就會增加，倒債機率因而降低，信用風險隨之下降，高收益債就會受到更多資金的追捧，使其表現優於受通膨困擾的其他債券。

年初至今資金持續流出美國公債基金，轉而流入美國高收益債基金


資料來源：Deutsche Bank, EPFR

在通膨成為全民公敵的狀況下，顯然高收益債在2011年將受惠於全球債券資金的重新分配，就好像2010年資金流入新興市場債的風潮一般。然而，不僅是基本面與資金面對高收益債有利，就是單比較總報酬率高低，高收益債也是獨占鰲頭。在各類利差都來到歷史低點的現在，投資債券已經不能期待有太多的資本利得。所以殖利率愈高，代表總報酬率將有機會較高，由於高收益債目前的殖利率較高，未來其投資前景也因此較令人看好。

各類債券殖利率比較



但是高收益債之中，也有分不同國家或區域企業所發行的債券，那麼要如何投資較好呢？基本上，全球性的佈局是較為穩當的做法，然而就目前的經濟環境而言，美國高收益債券有機會表現較歐亞地區優異。

主要是因為美國的利率最低，資金最為寬鬆，利差交易將有利美元計價的高收益債。而且美國的升息時點，顯著落後於歐洲及亞洲，在民眾債務仍高的狀況下，美國聯準會預期將在通膨到達較高的水準後，才會考慮真正升息。另一方面，歐洲由於債務問題主要在國家而非民眾，面對通膨壓力，已提早美國升息，資金開始較為緊縮，而部分國家債務過高，政府未來財政支出將受到極大限制，經濟成長將相對處於弱勢，對歐洲企業而言，經營風險較高，因此歐洲高收益債的吸引力較美國為低。

亞洲則因市場規模較小，企業資訊較為不透明，相對也具有較高的風險。

另外就投資內涵來比較，美國高收益債券市場由於具備深度與廣度，易於創造績效，且不必擔心資金大量流動所造成之影響，是高收益債主要的投資區域。例如高收益債指數中，美國有超過兩千家公司可以投資，歐洲僅有不到三百家，亞洲則不到一百家可選擇。事實上，公司較多除了提供較多機會找到好的投資標的，也降低了投資到體質衰弱公司的風險。

各區域高收益債券指數之比較



以2011年三月底的數字觀察，根據彭博以及美林相關資訊，美國高收益債指數6個月總報酬率為6.9%(美元計價)，亞洲高收益指數6個月總報酬率則為4.0%(美元計價)，歐洲高收益指數6個月總報酬率為3.8%(歐元計價)，而新興市場主權債及公司債指數6個月總報酬率則為0.9%(美元計價)。顯然整體市場資金的流向，目前有利於美國高收益債之表現。

總結以上，如果未來通膨將處於較高的水準，為了不讓債券收益被通膨侵蝕，投資人應搭上方向明確的資金列車。而美元計價的美國高收益債基金應最為符合上述投資之目的。

此外，若投資人考慮新台幣有可能升值，除了考慮付出避險成本(目前年化約為0.7%)來規避新台幣兌美元的升值風險外，亦可利用不同的避險類股來轉換投資之幣別，只要認為該幣別對美元的升值將超越新台幣兌美元的升值，匯率的風險即可利用所謂的自然避險來掌握。

以澳幣為例，由於澳洲利率高於美國，因此澳幣避險類股目前的避險利差是正向的，亦即投資人除了有美國高收益債之收益外，尚可獲得一定程度之利差收益。除此之外，澳幣走勢貼近原物料指數，是通膨連動的資產類別之一，以澳幣進行投資亦可對通膨進行避險。而當新台幣對美元升值時，若澳幣升值幅度更大，則投資人亦免除了匯率的風險，這就是所謂的自然避險。當然，澳幣波動幅度較大，利差也會隨未來利率動向變化，未來走勢並不一定會完全合乎投資人之預期，進行相關投資前仍需自行研判。

針對以上如何利用海外債券基金因應台灣的通貨膨脹的投資分析，貝萊德提供的解決方案為績效優異的貝萊德美元高收益債券基金(美元計價類股以及澳幣避險類股)。(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)