高收益債幕後報導 - 飛思卡爾IPO 集資未達目標

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【聯合晚報╱編譯彭淮棟/綜合報導】
美國德州飛思卡爾半導體控股公司(Freescale)在25日IPO，集資7.83億美元，少於原本目標25%，主因是最後拍板的承銷價偏向調降後區間的下緣。

飛思卡爾是美國最大汽車產業晶片供應商。這次IPO的承銷者包括德意志銀行、花旗集團、巴克萊、瑞信集團，以及摩根大通。飛思卡爾在紐約證交所上市，代號FSL。

根據彭博彙編的數據，飛思卡爾發行4350萬股，每股18美元。25日稍早，飛思卡爾臨時下修承銷價區間，由原來的每股22至24美元，調降為18到20美元。飛思卡爾的投資人平均每股投入36美元，最後決定的18美元IPO承銷價相當於折價50%，表現不佳。今年以來由私募基金支撐的IPO大多澤及投資人。

飛思卡爾今年2月提出IPO申請，並表示將利用釋股所得償債。飛思卡爾目前負債約75億美元。

飛思卡爾在2006年被黑石、TPG資本、凱雷集團及Permira Advisers LLP等私募基金集團以176億美元收購下市時，融資數十億美元。

掌管148億美元資金的杭廷頓資產顧問（Huntingto n Asset Advisors）投資組合經理人索倫提諾表示，「這是個資本密集的產業，債務沈重的資產負債不是好事。你如果面對一些敢砸大錢維持競爭力的公司，尤其不妙。」

根據彭博數據，以每股18美元的IPO看來，飛思卡爾市值是去年營收的0.96倍，遠低於類比晶片產業平均的1.9倍。以24日的收盤價計算，類比晶片大廠德州儀器市值是營收的2.8倍。
【2011/05/26 聯合晚報】


【Winzi 讀報】

2010年飛思卡爾的毛利率雖然有37.9%，可是營運費用39%也不低，但比起2007-2009年的驚人數據54%-51%是已有改善，目前在營業額還不夠高情況下，每年(2009-2010)還要因背負約75億美元的債務，而支付5.8億元的利息支出，實在艱辛。
這，就是高收益債的實況。



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施羅德 新興市場股債優勢基金

【晨星亞洲研究部 2011/05/16】

美國聯邦準備理事會（Fed）主席伯南克於台灣時間28日首度在政策會議後開記者會並指出，Fed 將如期於6月結束國債購買計畫(QE2)，至於升息等緊縮貨幣政策並沒有時間表。雖然，多數市場預測Fed有機會於年底進行升息，但目前金融市場充沛的資金動能，以及弱勢美元恐仍將持續一段時間。

在晨星環球新興市場股票型基金組別中(台灣核備銷售)，施羅德環球基金系列-新興市場股債優勢(A1 美元)已連續10個月呈現資金淨流入，累積淨資金流量達到26.04億台幣，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該檔基金的投資策略大致上與施羅德旗下其他的新興市場基金相同，而最大的差異在於該基金的可投資標的，該基金不僅能夠投資於新興市場股票，同時也可以將30%的資產配置於全球債券以及現金上。

該投資策略的目標是藉由國家資產配置獲得50%的附加價值，並透過選股來取得另外50%的附加價值。基金經理人Field 以及Conway使用由上而下的量化模型來決定國家的配置比重，利用該模型找出6個最具投資吸引力的國家。

此外，該基金還規定對單一國家的投資比重不得超過20%，該基金接著會再針對其所決定投資的國家，配置1或2評等的股票(該評等是該基金團隊的分析師所給予的)。該基金的投資流程也包括停損規則: 一檔股票的下跌幅度超過當地基準指數15%時，該檔股票就會從投資組合中賣出。

在挑選債券(包括政府、公司或地方債券)的投資標的方面，該基金運用了施羅德公司的新興市場債券團隊的研究資源(施羅德環球基金系列-新興市場債券基金的晨星質化評級為優良)。

由於，基金經理人具有新興市場債券的產業背景，因此能夠為該檔基金的績效表現帶來貢獻，該基金通常傾向將資產配置於股票，除非基金經理人認為債券的報酬率將會高於股票。此外，基金經理人對於總體經濟環境的判斷，也會被用來決定股票、債券以及現金的投資比重。該基金的投資部位較為集中，通常僅持有40至60檔投資標的。

★投資組合方面：

該檔基金的量化模型中，考量包括證券評價價值、成長、貨幣風險、動能以及利率等因素後，決定對各個國家的投資比重。該投資組合會大量投資於少數幾個主要的新興國家，而這些國家多是該基金團隊認為從總體經濟的角度來看，具有最佳投資機會的市場。

從2011年2月底的投資組合來看，該基金投資包括了巴西、中國、俄羅斯、南韓、泰國以及土耳其，其中以南韓的投資比重最大，占基金資產的16.19%。該基金對產業的投資配置為個別股票投資比重的加總；相較於同類型基金，該基金相對持有較高的金融服務類股以及能源類股投資部位。

在債券方面，從2009年第一季開始，該基金便逐步調降對債券的投資比重，而目前則並未持有債券投資部位。

★基金績效及風險方面：

該基金的長期報酬表現相當亮眼，自2007年1月19日成立以來，截至2011年5月3日止，該基金的年化報酬率(以原幣別計)達到11.25%，較基金組別平均高6.59%。

該基金的上漲獲取比率以及下跌防禦能力亦顯示，該基金在市場下跌時，會有相對不錯的表現，在上場上漲時的表現則稍微落後。

投資人須留意由於該檔基金可對債券，以及現金部位分別配置高達30%的投資比重，因此這個資產分散配置的策略，提升了該基金在2008年金融風暴期間的防禦能力。雖然在2008年，該基金損失了43.06%，但這個報酬表現仍比同類型基金高10.89%，表現位居同基金組別前10%。

該基金在接下來的市場反彈時期也有超越同類型基金的表現，2009年以及近1年的報酬率分別較基金組別平均高3.32%以及5.25%。在風險方面，對風險容忍度較小的投資人並不適合投資於新興市場股票型基金，因為這類型基金在短期內可能會出現報酬表現不佳或大幅下滑的狀況。相較於基金組別平均，該基金的波動程度較小，這主要是因為相較於同類型基金，該基金可投資於新興市場債券並且也能夠持有較高的現金部位。


【Winzi 讀報】

★投資策略部分：

該基金運用了施羅德公司的新興市場債券團隊的研究資源(施羅德環球基金系列-新興市場債券基金的晨星質化評級為優良).....在債券方面，從2009年第一季開始，該基金便逐步調降對債券的投資比重，而目前則並未持有債券投資部位。...該基金的投資部位較為集中，通常僅持有40至60檔投資標的。

Winzi : 施羅德公司的新興市場債券基金2009年10月至今(2011/05)因判斷錯誤表現失常...評級優良!?...
幸好，施羅德 新興市場股債優勢基金目前並無持有債券投資部位。這點是投資人往後必須要注意的。



施羅德新興市場股債優勢基金於次貸風暴期間的下跌幅度只有-54%，相對於一些新興市場股票型基金的跌幅少了約10~18%左右，而2009年3月至今(2011/05/20)的漲幅也有120%，以這樣的表現確實還不錯，也優於該公司的施羅德新興市場A1基金。但以僅持有40至60檔投資標的，其漲跌幅的績效是後續還須觀察的。




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新興歐洲基金如何受惠於內需題材

【貝萊德 2011/05/20】

2011年新興歐洲股市表現相對出色，尤其在油價仍維持強勁與俄羅斯在2018年世足賽主辦國的議題上，國內基礎建設與內需消費活動持續熱絡，俄羅斯RTS指數今年2011年1月3日至5月6日指數上漲9%表現良好。另外，新興歐洲國家成長率優於去年，內需產業亦將有受惠機會。

俄羅斯財政收支改善

隨著全球景氣逐漸復甦，對於能源的需求節節上升，也帶動原油價格上漲，雖然近一個月(統計從2011年4月6日至5月6日) 西德州原油價格受到市場短期影響拉回10%，但年初至今以來漲幅約6.35% (統計從2011年1月3日至5月6日) ，由於俄羅斯為全球最大的石油生產與出口國，隨著油價持續維持高價位，全球經濟成長持續維持增長之下，對俄羅斯財政收支有正面助益。石油與天然氣原物料，提供了俄羅斯政府六成左右的經濟預算，根據UBS的統計，石油價格與俄羅斯財政盈餘有高度的正相關性(參閱圖一)，根據俄羅斯財政官員估計，當石油價格在US$81/bbl水準時，政府預算赤字約3.6%，當石油價格至US$105/bbl水準時，政府預算赤字將縮減至0.6%-0.8%。高油價將對俄羅斯財政未來收益狀況將持續有正面助益，同時國內經濟的改善，將有助於提升人民所得與國內消費。

圖一、原油價格與俄羅斯政府財政收支(%)


Source: Haver, Bloomberg, UBS Russian Strategy 27 April 2011


電訊產業受惠於內需消費抬頭

俄羅斯除了獲得2018世界盃足球賽的主辦權的機會之外，受惠於國內經濟持續好轉，俄羅斯的製造業活動也正持續擴張，2011年整體復甦力道成長率明顯高於前年，內需產業亦受惠。根據New Street研究機構的統計(參閱圖二)，今年2011年俄羅斯整體薪資成長率有機會維持12.4%，而俄羅斯電訊產業的整體營收的增長與薪資成長率有一定程度的正相關高達0.885，所以當俄羅斯的GDP成長率增加(參閱圖三)、拉升薪資所得提高並帶動整體家庭消費支出，這對於俄羅斯內需電訊產業的整體營收成長有相當的幫助。

圖二、薪資成長率與俄羅斯電信收益成長率


Source: New Street Research estimates, 2011-4-11 Marco tailwinds


圖三、薪資成長率與俄羅斯電信收益成長率


Source: Deutsche Bank estimates, Russian Communication ministry, Rosstat. 2011-04-08 MTS ADR


數位科技使用浪潮、電訊產業大者恆大

對於電訊產業的特性而言，主要在系統建立後，產品是無法儲存，所以必須提升系統容量使用率，加上電訊產業的顧客在門號之間轉移成本高，所以各家電訊業者都將策略重點放在如何快速擴張市場佔有率，例如美國電信公司 AT&T宣佈併購歐洲電信公司旗下的 T-Mobile，使電信產業掀起了不少波瀾。

AT&T 這項併購案，可以使其利用 T-Mobile 的發射站和無線頻譜，幫助其 4G 服務市場的發展。而這次 AT&T 收購 T-Mobile 的金額則是 390 億美元，併購大者恆大趨勢下，俄羅斯國內電訊大廠VimpelCom 以60億美元併購俄羅斯另一個電訊公司Wind，已成為俄羅斯電訊市場重要要角之一 (參閱圖四) 俄羅斯主要電信公司將持續投入未來4G服務，加上智慧型手機普及率的提升，帶動電訊數位科技使用浪潮。根據UBS估計，至2015年數位內容使用度大增的科技產品，筆電將佔55.8%以及智慧型手機將佔26.6% (參閱圖五) ，電訊業者營收來源除了傳統通話費的收入之外，數位內容的使用費用將持續增加，而受惠於內需活動持續熱絡的俄羅斯，電訊產業未來營收成長可期。

圖四、2010年全球Top 15 電信業者的用戶人數 (百萬)


Source: Deusche Bank, Telecoms Vimpelcom ADR 2011-04-11

圖五、科技產品 – 運用數位資訊佔比(%)


Source: UBS Global I/OTelecommunications 14 April 2011


【Winzi 讀報】

若依據各公司的最新官方網站資料顯示，則全球5大電信的排名已異動如下


單位:千人

 

押寶台灣好息企業 收益俏

圖片來源 : 德盛安聯


【經濟日報╱李娟萍】
鎖定高息產品，是台灣投資人近幾年相當重視的投資策略。德盛安聯台灣好息富基金預定經理人李俊毅指出，就投資人的新台幣資產配置而言，台灣優質好息企業（高股息企業）的投資優勢，不遜於海外高收益債券產品。



台灣上市櫃公司現金股息殖利率，過去幾年平均在4%，若集中在優質好息企業的表現，好息企業意指，根據臺灣證交所與CMoney資訊系統篩選的台灣上市櫃現金殖利率前40%企業，現金股息殖利率則幾乎皆能超越5%。

李俊毅說，台灣好息企業的配息成長性佳，可望隨著企業盈餘增長而走高，相較之下，高收益債券的利息較為固定。

優質好息企業與高收益債券產品其實都是著眼於配發高息的投資優勢，不過，雖然同為高息策略，但背後的概念與標的卻大不相同。好息投資策略布局營運狀況優異的優質股，高收益債投資標的則是非投資等級企業公司債，不同投資情境下，兩者表現自然不相同。

去年全球高收益債券績效優異，以美林全球高收益債指數表現來看，全年漲幅達到13.28%，對債券投資者而言，兩位數的報酬已超乎不少投資人預期。

不過，全球高收益債券市場主要集中於美國，去年美元對新台幣匯率大幅走貶，以台幣投資美元債券資產的投資人，最後成效卻有不如預期之感。

李俊毅分析，匯率本就是投資的變數與風險，投資人除非有美元配置需求，可長期採用美元投資高收益產品，否則對高息概念的投資人來說，透過台灣好息企業介入，可享高息優勢，但不需負擔匯率風險。

李俊毅表示，股票在多頭階段的爆發力，較高收益債券明顯，因此，拉長時間來看，績效上漲的幅度較大。統計2000年12月至2010年12月的十年間，台灣好息企業股價上漲幅度達256%，全球高收益債指數則上漲136%。

在空頭階段，高收益債券的債券特性，有利於減緩下檔空間，在金融海嘯的主跌段2007年1月至2008年11月間，高收益債券指數下跌34.18%，同期間台灣好息企業下跌41.21%，雖不若高收益債券抗跌，但跌幅仍小於大盤。

李俊毅表示，中國與美國經濟持續走揚，台股的投資價值也提升，有助於台灣好息企業的獲利；而高收益債的資本利得主要來自於與公債利差收歛，目前利差已大幅收斂下，未來債券價格要有明顯成長的空間，將較為有限。


【Winzi 讀報】

與德盛安聯台灣好息富基金相同性質，且更早推出的是-富邦台灣企業社會責任基金B配息，成立日期是2009年3月，此基金分別於2010年4月及2011年4月分別每單位配息2.467元、2.39元，若以10元淨值計算，年息高達24.67%、23.9%。只是成立時基金規模是6.11億台幣，但截至目前2011/3/31只剩0.92億!?



 

憋了20年 墨西哥向全球首富施林宣戰

【經濟日報 編譯簡國帆】
過去20年來全球首富施林（Calos Slim）已使其墨西哥電話寡佔事業蛻變為拉丁美洲電信巨擘，但墨國當局為提升電信業競爭環境而展開的諸多行動，正威脅他的市場霸主地位。

墨西哥反托辣斯當局對施林旗下美洲無線通訊（America Movil）的子公司Telcel開罰10億美元後，國會上月底也核准一項嚴苛的新反壟斷法案，提高壟斷行為的罰金，並允許對從事壟斷行為的主管處以徒刑。

墨國最高法院上周判決，制止施林旗下企業用以對抗調降收費的法律手段，使墨國電信當局取得龐大的新權力，要求美洲無線通訊調降向其他企業收取的高昂跨網互連費用。

墨國在毫無作為多年後，近來突然密集採取行動，顯示當局終於願意挑戰施林，兌現強化電信業競爭環境的承諾，而且殺雞儆猴的意味濃厚。美洲無線通訊的墨國分支機構包括行動電信商Telcel和固網業者Telmex，Telcel掌控墨國逾70%的手機市場，Telmex則擁有逾八成固網線路。

一般認為，企業競爭攸關墨國的經濟未來，世界銀行和經濟合作發展組織（OECD）的研究顯示，墨國的企業壟斷結構衝擊其經濟成長，該國上季經濟成長率估達5%，仍遠不如其他大型拉美經濟體。

不過，墨國這些作法的成效、以及是否會繼續採取行動仍有待觀察。美洲無線通訊將持續進行法律戰，分析師也說，施林可能好幾年後才會繳納這筆罰金。

國會雖通過新反托辣斯法案，墨國立法當局修改電信法規的行動卻已停擺。

此外，隨著2012年7月大選逐漸逼近，各政黨都想爭取這些商業菁英的支持，設立更嚴格的法規以對抗施林和其他權貴的政治支持力道可能逐步減弱。

根據富比世雜誌，71歲的施林個人財富多達740億美元，榮登世界首富，儘管部分墨西哥民眾欽佩他的智慧，但其他人認為他掌控墨國電信市場已重創該國經濟。墨國的電信費用在OECD的34個會員國中名列前茅，寬頻滲透率卻敬陪末座，甚至落後於巴西和阿根廷等國家。

外國電信業者大多都已棄守墨西哥市場，原因是Telcel和Telmex的主宰地位。墨國聯邦電信委員會（CoFeTel）總裁史旺指出，外國企業抱怨Telcel收取的跨網互連費太高，且對墨國的外資投資限制和施林備感不滿。

施林旗下企業主管則聲稱，已藉由讓電話服務深入國內最貧窮的社區來嘉惠墨國民眾；相較之下，其他競爭對手都僅提供富人服務。

施林也常公開表示，已挺身對抗AT&T等跨國競爭對手，且墨國的行動覆蓋率仍優於許多開發中國家，至於研究顯示的墨國高電信費，是被匯率扭曲了。

施林說，他的企業王國也面臨阻力，因為當局拒絕核發付費電視執照給他，但Televisa等有線電視業者卻正透過提供電話和網路服務與他同台競爭。Televia是墨國最大無線電視台，已持續建構自有電訊網絡，並透過子公司提供電話和網路服務；該公司上月也以16億美元收購小型手機公司Iusacell的50%股權。

施林和Televisa的競爭在2月進入白熱化，不僅旗下企業撤下所有電視廣告，雙方也各以廣告活動指控對方欺瞞消費者和阻礙競爭。

這場競爭也引發當局回應。聯邦競爭委員會對Telcel開罰10 億美元，原因是該公司企圖藉由收取較高昂的跨網互連費用逼走對手。幾乎所有Telcel的對手都抱怨這筆收費太高，聯邦競爭委員會估計，消費者每年須因此多負擔60億美元。

該委員會已開始設定這筆費用金額，使其降到Telcel宣稱成本支應金額的40%，最高法院已判決須調降相關費用。Telcel說，將持續對這筆費用提出異議。

【2011/05/10 經濟日報】


【Winzi 讀報】

America Movil在中南美洲的手機客戶截至1Q 2011擁有2.3意多人，已名列全球第三大電信業者。而在全墨西哥9千多萬手機用戶的市場中市佔率高達約70%。也是各拉丁美洲基金必買的持股之一。

 

高收益債 投資機會多

【經濟日報 記者張瀞文】
聯博副總裁梁文偉（Jonathan Liang ）5日指出，今年高收益債券投資機會多於新興市場債券，但主要報酬率來自於票面收益，資本利得的空間不如前兩年。

聯博是國內最大的債券基金業者，在境外債券基金的市占率高達三分之一以上，對債市前景的看法備受關注。梁文偉昨日透過視訊發布全球債券展望指出，全球經濟持續擴張，投資機會也持續浮現。

梁文偉說，即使日本強震影響日本本身的經濟成長率，但對全球的實質國內生產毛額（GDP）成長率衝擊極小。由於美國在下半年經濟成長可能加速，預估美國聯邦準備理事會（Fed）將在年底升息1碼（即0.25個百分點）。

梁文偉強調，Fed並不是採取貨幣緊縮措施，而是邁向利率正常化。聯博估計美國今年的實質經濟成長率仍有3.2%，名目成長率則為5%，以5%的成長率來看，利率不應該是零。畢竟零利率是緊急時期的利率，但現在美國的經濟不是處於緊急狀況。

全球經濟持續復甦，梁文偉不看好公債走勢。不過以聯博美國收益基金來說，這檔基金的美國公債部位雖然早已從50%降到30%，但並沒有再持續調降，主要是因為美國公債的避險角色仍在。

梁文偉分析，標準普爾在上個月調降美國的投資評等展望當天，美國公債價格仍上揚，10年期公債殖利率從當時的3.4%下滑到最近的3.25%，顯示投資人仍然肯定美國公債的避風港角色。此外，美國的財政赤字雖然嚴重，但美國仍是競爭力很強的國家，有能力管理赤字，與葡萄牙等國不能相提並論。

由於景氣持續復甦，梁文偉看好高收益債券的投資機會，這類型債券對利率的敏感程度低，與景氣的連動關係較大。尤其是美國高收益債券，更受惠於景氣復甦，違約率也下滑到0.8%。

相反的，新興市場債券的吸引力減弱。梁文偉說，十年前，新興市場債券多半是非投資等級債券，但現在已脫胎換骨，平均已是投資等級債券。新興市場債券與美國公債之間的利差大幅縮小，利差很難再有縮減的空間。

聯博全球高收益債券基金在1997年成立時，基金中新興市場債券的部位有五成，隨著新興市場債券的投資機會減少，目前在基金中的部位已降到23%。梁文偉說，加碼高收益債券，有助於管理利率波動的風險。

聯博全球高收益債券基金是聯博的旗艦基金，投資債券超過800種，3月底的規模已達175億美元，不但是國人最鍾情的共同基金，也是香港、南韓最暢銷的境外債券基金。


【Winzi 讀報】

聯博全球高收益債券基金，自次貸風暴後的2008年11月30規模27.64億美元，隨後一路攀升至2011年4月30的187.28億美元，而持債檔數也由2009年2月的462檔分散到2011年3月的952檔。



 

2011年4月份各國製造業PMI

歐美製造業 持續擴張

【經濟日報 編譯 簡國帆/綜合外電】
歐美4月製造業景氣擴張速度一增一減，美國製造業活動略為冷卻，但仍可望穩健成長；歐元區成長速度則高於先前預期，顯示該區經濟逐漸克服能源價格暴漲的威脅。

美國供給管理人協會（ISM）2日表示，4月製造業指數降至60.4，低於3月的61.2，但優於市場預測的59.5。該指數在50以上代表產業景氣擴張。



ISM的數據顯示，儘管上月的生產指數下滑至63.8，低於前月的69，但出口訂單指數從56升至62，待完成訂單指數也從52.5躍增至61。

包括開拓公司在內的許多製造商正持續從中國等持續成長的新興經濟體賺進豐厚獲利，並擴大資本投資。

聯準會（Fed）決策官員上周也說，拜企業增加支出所賜，美國經濟將小幅擴張。

資本經濟公司（Capital Economics）資深美國經濟學家戴爾斯預期，製造業將持續為美國經濟表現最佳的產業，因為該產業仍受惠於亞洲等地區的強勁需求。

另據Markit經濟公司，歐元區17國4月製造業採購經理人指數（PMI）升抵58，高於3月的57.5，也高於上月發布的初估值57.7。

歐洲製造商正提振生產並增聘員工以滿足增加的出口訂單，使歐元區本季產能利用率達到2008年第四季以來新高；但隨著油價今年來大漲23%，通膨加速和復甦趨緩的風險也正增加。

Markit首席經濟學家威廉森指出，歐元區製造業今年到目前為止的表現為2000年網路榮景以來最佳，4月的就業增幅也是近十年第三大。

歐元區製造業成長加速的主因是德國和法國產業活動更為熱絡，相較之下，義大利和西班牙的製造業成長速度趨緩，凸顯出歐元區經濟成長持續出現分歧。

歐元區核心國家和周邊國家經濟發展分歧日漸擴大，將使歐洲央行（ECB）難以決定適用所有成員國的基準利率。上周歐洲當局公布資料顯示，歐元區4月通膨年增率達2.8%的30個月高點後，促使市場預期歐洲央行近期將再度升息；該行上月升息1碼至1.25%。