近一個月原幣報酬率最佳的新興市場債券型基金

【晨星亞洲研究部 2010/09/20】
今年以來，國際資金持續擁抱新興市場。截至7月底，台灣核備銷售的新興市場債券型基金組別在全球吸金高達990.85億台幣，淨流入金額遠高於新興市場股票型基金組別的151.42億台幣(資料來源：Morningstar Fund Flow)。

在面對經濟前景不明的情況下，新興市場債券型基金今年的買氣居高不下，伴隨著資金持續流入、債信評等調升以及貨幣具升值潛力等多元化的題材，新興市場債券對於想參與新興市場成長，以及提升資產穩定度的投資人來說，已是一項不可或缺的資產類別。截至今年9月7日止，貝萊德新興市場基金(A3歐元)近一個原幣報酬率為5.44％，位居新興市場債券型基金組別第一名，以下我們針對該基金做進一步的評析。

投資策略部分：

該檔基金的投資團隊採用貝萊德一貫的固定收益投資流程，結合了由上而下以及由下而上的分析模式。該公司內部的投資研究團隊(負責研究和投資意見，並且按照市場區域分成不同投資研究團隊)和投資組合團隊(負責資產配置和投資組合的建構)是分開的。

該基金由Hussain帶領，並充分利用由35位分析師所組成的信用管理團隊所作的由下而上式的信用研究。全球所有團隊每週都需參與小組會議，以討論與交易相關的意見報告。而新興市場債券團隊本身也作自己的分析研究，包括新興市場的全球趨勢、債券分析、貨幣和股票、以及市場和產業的總經分析等。經理人偏愛高凸性的債券投資交易(債券凸性是衡量債券存續期間對利率變動敏感度的一個指標)。

該基金主要偏重於強勢貨幣的新興市場債券，不過也允許進行當地貨幣債券交易，基金經理人的目標是建立一個部位集中於中等風險證券的投資組合，中低風險或高風險證券的投資部位則較小(鐘形曲線分配)。不過，投資人應注意該基金的投資策略中，包含一個重要的投資操作要素: 該團隊認同新興市場的高波動率和週期性，因此該基金的投資週轉率也相對較高。

投資組合方面：

該基金同時採用由上而下投資策略，與相對性價值投資策略的特性─該團隊試圖藉由政府和公司等不同產業的投資交易，來增加投資組合的價值。舉例來說，在2008年的前2個月，基金經理人減少了投資組合的公司信用風險暴露部位，有助於基金渡過信貸風暴的利差緊縮時期。一般來說，該團隊對於新興市場公司信貸方面的投資是相當謹慎的，因為這部份的投資有流動性的問題，倒帳的風險也比較高。他們偏愛投資於資本結構完善的公司所發行的債券，且該公司所身處的產業也需是國家的重點產業，該基金並不投資於本土貨幣公司債券。

截至2010年6月底止，該基金的國家投資以巴西的比重最高，占基金的15.04%，其次為墨西哥的11.37%。自2007年開始，該基金便可運用信用衍生性商品交換，以及貨幣和波動率選擇權的投資，該基金亦可投資負存續期間的債券，不過仍需在風險控制的許可範圍內，因此該基金的風險性不高。同時，該團隊也作策略性的貨幣投資交易，包括放空貨幣，其目標是由此類交易得到20%的基金總報酬率。

基金績效及風險方面：

截至09年12月底止，該基金自成立以來的報酬表現與該組別平均相當一致。不過，今年以來的表現明顯高於組別平均，近一個月更以5.44%的原幣報酬率，位居該組別第一。同時，該基金的表現亦多優於其基準指數，除了2007年時該基金的止損策略執行不當，因而造成表現大幅落後。但也因為這次的經驗，更促使該基金更加嚴格落實控管流程。該基金2008年整體表現強勁，因為基金經理人認為當時的利差過度緊縮，因此減碼公司債投資部位。

然而，就像同組別的其他基金一樣，基金經理人過早於2008年年底就開始增加投資組合的投資風險，造成基金當時的報酬表現也因此較差。從2009年年初到2009年10月31日止，該基金的報酬表現落於組別的第75百分位數，因為經理人避免投資於品質較低的債券，但該類債券卻呈現大幅反彈幅度。在該基金的投資流程中，風險控管扮演著相當重要的角色，同時投資組合團隊也充分運用了貝萊德公司專有的風險管理系統。該基金3年的晨星風險評級低於組別平均，顯示該基金控制下跌風險的能力優於同類型的基金。



【Winzi 讀報】

除非是短線操作，否則單以一個月的績效做為評估似有不妥，若以美元計價的貝萊德新興市場基金A3(月配息)與其它同為美元計價、配息的基金，做3個月、6個月，以及從去年(2009年)3月1日全球股市起漲至今年2010/09/21的績效比較，即可看出各基金的真實力如何(參見上圖與下表)。