美元高收益債市展望

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[富達美元高收益債市展望]

投資就像旅行中的火車，乘客不時上上下下，牛市宛如尖鋒時刻，不僅車廂擠得像沙丁魚，還會出現旅人擠不上的情形；上車要不就比別人早一步，或挑個冷門車站，不僅上得了車、還有位置可坐。牛市投資，不僅上車難、還擔心套在高點；市場因重大故事拉回整理，儘管不少人下車了，若趨勢依然，反而是上車的時機點，這就是當前高收益債市的寫照。

美國高收益債市歷經一個多月全球金融市場大幅震盪，根據理柏(Lipper FMI)的8月25日到31日共同基金流向統計，淨流出高收益債券基金的金額已縮至9,600萬美元，相較8月第一周初大舉流出34.15億美元，淨流出金額已逐漸縮小。（資料來源：UBS, 2011/09/02）

根據彭博資訊顯示，8月份美銀美林美國高收益指數的表現下跌4.0%，9月以來迄今續滑0.1%(事實上9月以來迄9月6日止續跌0.4%，但9月7日美國總統歐巴馬提出振興經濟草案，高收益債券市場信心為之一振，彈升0.3%。市場到底出了什麼問題？近一周並沒有高收益債的違約事件，根據第二季剛公布的財務報告，高收益債企業手上現金，每兩元都可支應為每一元短債，為何市場還驚慌失措？美歐明年經濟景氣展望為何？目前高收益債已反映經濟減緩或衰退了嗎？（資料來源：BofA Merrill Lynch，2011/09/07）

以上這些問題，都是高收益債投資人目前最關心的焦點，富達固定收益研究投資團隊認為，高收益債市遭賤售，洞燭先機的債市經理人已進場挖掘具有投資吸引力的標，目前也是投資人逐步逢低承接這類資產的時候。

華爾街重量級券商多半認為，8月高收益債市出現資金贖回、債券慘遭賤售，主要是基金經理人提高現金部位，市場利空來襲時，流動性好的風險性資產最容易先被贖回。加上，風險趨避是全球性的，市場擔憂經濟陷入二次衰退，企業和消費信心低落，無法擔起經濟重擔，承載政府債權風險和金融系統體系的任何風吹草動。（資料來源：Barclays Capital，2011/08/27）

◆政府力挽狂瀾 經濟溫和成長

然而，專業經理人也從種種數據研判，認為高收益債券價格已回到合理、便宜的階段，投資人信心渙散，以致忽略高收益債市擁有良好的基本面，例如與2008年相比，目前高收益債發行企業的財務、獲利和流動性都比較好，不僅沒有過度舉債，過去三年來高收益債發行，籌資主要目的是借新還舊的再融資(refinancing)。（資料來源：JPMorgan,2011/08/27）

從美國聯邦準備理事會(Fed)主席柏南奇8月26日在Jackson Hole全球央行年會發表的談會，雖然沒有推出第三波量化寬鬆管理貨幣政策(QE3)，市場深深感受到Fed將傾全力挽救經濟陷入二次衰退的決心。特別是美國總統歐巴馬計劃投注3,000億美元振興經濟方案，其中幾近一半是減稅，包括延長薪資減稅2個百分點，約達1,200億美元；500億失業保險金，鼓勵企業僱用失業勞工；1,300億美元的基礎建設經費。 (資料來源Bloomberg,CNN,2011/09/07)

華爾街主要券商對經濟展望也不致太悲觀，以摩根大通預測，美國未來四季國內生產毛額(GDP)都是1%，違約率高峰挺多在6%，不致像2008年衝上10到15%；財政緊縮下，美國明年經濟表現將受壓縮，全年預估有1.7%溫和成長，經濟限入衰退的機率預估40%。

◆企業現金短債比2:1 違約率2~3%

美銀美林證券預期，美國經濟陷入嚴重衰退的機率也是只有四成，美歐政府雖是黔驢技窮，仍將繼續踢鐵罐、維持經濟成長。目前高收益債的價格已反映未來一、兩季GDP是0到1%增長，儘管經濟邁入溫和衰退，未來一年違約率上揚，頂多到3%。

值得注意的是，目前高收益債企業的財務狀況，遠比2007和2008年還好，這些企業目前手上現金流量足夠支應短期債務，每1美元債務有2美元現金準備；這些企業的銀行循環信用額度，未動用比率高達65%，相較2007/2008年間高出10個百分點。再從利息支出來看，目前高收益企業的利息負擔約6.5%，反觀2006年是7.5%、2007年是7%。

(請參考圖一與圖二)





美銀美林證券引用各項數據做了壓力測試後，發現目前的利差水準已百分百反映經濟陷入溫和衰退的假設；倘若陷入嚴重衰退，未來12個月的違約率若上揚到5%，但目前仍可提供給投資人500個基本點的額外利差；倘若違約率達7%，也有270個基本點額外利差，以過去兩年來，企業發債再融資、延展債券到期日來看，未來一年出現7%違約率的可能性不高。摩根大通預測，今年違約率約在1%，明年上升到1.5%，2013年2%。

◆有人下車 才有上車好機會

低利時代，高收益債的火車之旅才行到半途，值得注意，2011年約有52%高收益債券價格是在平盤或溢價，這次市場動盪不少投資人，拋售質優高收益債，目前正是挑選信用評級較佳、質優的高收益債投資的時機；有意搭乘高收益債的旅客，火車車廂空了不少，也許是您上車卡位的時機。（資料來源：Barclays Capital,2011/08/27）


【Winzi 讀報】

說的好「有人下車 才有上車好機會」，目前高收益債的市場狀況確實如上報導，富達美元高收益債也是一檔不錯的高收益債券基金，靜候進場好時機。