如何計算美國高收益債的預期報酬率？

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【貝萊德╱提供/2010/08/04】

由於美國高收益債券市場存在已久，高收益債券的次級市場流通性以及信用評等機構也較其他國家發達，因此分析師較能針對美國高收益債券的預期報酬率來進行分析。

一般而言，債券報酬的獲利來源主要來自兩部份：利息收入與利差變化。利息是指當債券發行時，發行公司或機構願意提供給債券投資者的定期利息收入，為收益與其投入本金的比率，通常以年率表示，而配息的方式一般為每月/季/年。

利差則為承擔高於最低風險債券(一般指相同到期日的美國政府公債)所能得到的額外報酬。不同的債券由於發行機構的信用(違約)風險不同，其利差也會有所不同。信用(違約)風險泛指到期時發行機構無法償還本金，或無法如期發放利息等違約事件。由於公債為國家所發行，因此其違約風險較低，利差也較低。投資等級公司債或高收益債，由於投資人所承擔將是個別公司的違約風險，其利差則較公債來的高。

此外，利差變化為影響債券價格或資本利得的主要關鍵，當一家公司的信用風險獲得改善(如公司研發出受歡迎的新產品，推升未來的獲利預期)，投資人對於公司償債能力的信心就會提高，使得該公司債券的利差縮小，進而推升其債券價格。

由上述可知，分析高收益債券預期報酬率，就是在預測債券未來的利差變化，再加上已知的固定配息金額。一般的計算方式有兩種：第一種方式較為複雜，因為在預估利差變化的同時，也必須預估發行公司未來的違約率、債券回復率，以及公債利率的走勢，而其中公債利率的變化又與景氣、通貨膨脹，聯邦利率的預測與債券市場供需有關。

另一種方式則較為簡單，就是直接預估未來殖利率。由表一可看出，摩根大通預估至2010年底，美國高收益債券的殖利率將會縮小43個百分點，由目前的8.33%降至7.9%。將該百分點乘上存續期間(3.89年)，就可得知目前至年底的預期資本利得(1.7%)，將該預估值加上剩於期間的利息收益(3.7%)與年初至今的總報酬(8.2%)，即可略推估出2010年美國高收益債券的預期年報酬率(13.5%)。




貝萊德美元高收益債券基金與貝萊德環球高收益債券基金

2010年以來，許多高收益公司有效的改善財務狀況，並提升現金流量，因此增加許多現金資產到資產負債表中。再加上2009年選擇性的舉新債還舊債以延後到期日，減少了公司倒帳的潛在可能，我們的確發現企業維護債務負擔的能力大幅進步，更為重要的是，對於快到期的貸款進行再融資的能力也大幅進步。在整體經濟緩步回升的過程中，我們並且不追求過高的收益率，並避免高收益的「beta 賭注」，反而偏好高收益債市場中較高品質的公司，並避開依賴經濟成長以維護其過度舉債的資金結構之企業。




【Winzi 讀報】

根據這兩檔基金的6月份月報資料來看，貝萊德美元高收益債券基金與貝萊德環球高收益債券基金的基金經理人都是相同的人，只是投資的標的範圍略有些不同，美元高收益債券基金全投資於美國的高收益債券，環球高收益債券基金則是納入歐元區的債券。

截至2010/06/30 貝萊德美元高收益債與環球高收益債的基金規模分別是10.73億美元(成立於1993/10/29)與4.64億美元(成立於2003/09/01)。


貝萊德-美元高收益債淨值走勢圖(2003/09/03-2010/08/05)


貝萊德-環球高收益債淨值走勢圖(2003/09/03-2010/08/05)


9檔美元計價，配息高收益債券基金績效排行