2010新興市場債與高收益債券型基金回顧與展望

【晨星亞洲研究部 2011/02/09】
2010年，整體台灣核備銷售的債券型基金之美元報酬率為7.43%，其中環球高收益債券型基金組別以高達14.60%美元報酬率，表現名列第一，美元高收益債券則是以13.33%的美元報酬率緊追在後。

雖然，新興市場債券型基金在去年的表現不如高受益債券組別這樣的亮眼，但除了以投資歐元計價為主的環球新興市場債券型基金組別表現較差之外，其他的環球新興市場債券型基金組別平均也都有10%以上的漲幅。

根據Morningstar全球基金資金流向調查資料顯示，截至11月30日止，高收益債券型及新興市場債券型基金依舊呈現強力吸金的趨勢，在所有台灣核備銷售的基金組別當中，又以美元高收益債券型基金組別的資金淨流入高達1,582.86億台幣，吸金能力居冠，環球新興市場債券型基金組別以及環球高收益債券型基金組別，也有高達1,411.8億台幣以及1,358.03億台幣的資金淨流入。

不論從資金流量還是報酬率來看，這兩類型的基金仍持續受到投資人的青睞，以下我們分別針對這兩個固定收益資產類別，作更進一步的評析。

新興市場債券型基金

環球新興市場債券型基金最吸金，本地貨幣新興市場債呈現快速成長趨勢

台灣核備銷售的新興市場債券型基金，可以分為3個不同的基金組別，分別為環球新興市場債券、環球新興市場債券(歐元傾向)、環球新興市場債券(本地貨幣)基金組別。

而2010年最受到投資人青睞的則是環球新興市場債券型基金組別，該組別除了在2010年5月出現資金淨流出的現象外，其餘月份皆是呈現資金淨流入的狀態。

另外，在10年我們也觀察到環球新興市場債券(本地貨幣)組別的總資產出現快速成長的趨勢，截至10年11月底的資料顯示，該基金組別的資金淨流入累計達306.94億台幣，且近1年的總資產規模成長了114.62%，目前總值已達到 560億台幣。

而相較之下，以歐元計價的新興市場債券基金組別今年以來則僅有94.75億台幣的資金淨流入，明顯落後許多。

2010年新興國家債券市場回顧

2010年上半年，新興國家強健的經濟體質備受看好，不僅土耳其、印尼等國家的主權債信評等紛紛被調升，委內瑞拉以及俄羅斯的主權債信評等展望也被調升至穩定。此外，新興國家中之馬來西亞、印度更於2010年第2季開始展開升息，相較於美國持續壓低利率，以刺激景氣復甦的政策來看，有助於引導資金持續流往財政狀況較穩健的新興市場債市。

自10年5月份開始，新興市場債市不免受到希臘主權債務問題的波及，使得三個環球新興市場債券型基金組別皆於當月份出現負的報酬率，但在7月份歐洲樂觀的銀行壓力測試結果出爐後，新興債市開始出現反彈。再加上2010年下半年，石油、原物料價格也出現了快速的上漲，市場對於擁有豐沛天然資源的新興國家呈現樂觀預期的期待，也反應在新興國家債市的買氣上。

第四季，雖然日本追隨歐美國家的腳步宣佈調降利率，進一步擴大全球市場量化寬鬆的規模，然接踵而來的愛爾蘭債信問題、中國緊縮政策及南北韓衝突事件等不確定性因素，再次造成新興國家債市及匯市出現明顯的修正走勢。

整體來看，新興市場債券在2010年的走勢並不大順遂，然即便在這樣的市場狀況下，環球新興市場債券型基金組別在2010年仍有11.34%的美元報酬率，環球新興市場債券(本地貨幣)基金組別也有10.68%的美元報酬率，表現居全年度債券型基金組別前十名之列。不過，環球新興市場債券(歐元傾向)則在歐洲主權債務的負面效應拖累下，該基金組別2010年的平均美元報酬率僅有1.96%，表現屈居末位。



在單一基金表現方面，法巴L1新興市場當地貨幣債券基金以18.46%的美元報酬率，取得去年新興市場債券組別第一名。

其次，則為新加坡大華全球新興市場(GEMs)投資基金(星幣)，不過，這檔基金能夠有如此優異的報酬表現，主要是來自新加坡幣對美元升值的貢獻，新加坡幣於10年對美元升值超過7%，推升該檔基金2010年的美元報酬率來到17.46%(原幣報酬率僅7.17%)。

此外，法巴L1全球新興市場精選債券基金也有不錯的報酬表現，2010年的美元報酬率分別為16.52%，緊追在新加坡大華全球新興市場基金之後。法巴的這兩檔基金在委內瑞拉、阿根廷、哈薩克等家的投資比重明顯高於同類型基金，因此得到了超額的報酬，也是這兩檔基金表現明顯勝出的主要原因。




新興市場債券後市看法

儘管，新興市場債市於2010年第四季出現回檔的壓力，然展望2011年，新興市場債券仍舊有多項利基，持續仍有表現的空間。首先，新興國家的財政與債信狀況優於先進工業國家，再加上各國央行紛紛對抗通膨而升息，使得新興市場債券的票息水漲船高，較能持續得到市場資金的青睞。

另外，市場預期2011年商品題材將繼續增溫，具有豐沛天然資源的新興國家也可因此而受惠，在歐、美國家持續釋出資金的情況下，新興國家債市仍然是主要的資金停駐站。目前，一些主要的新興市場公司債中，已有高達七成以上是投資等級債券，違約率和波動風險明顯下滑，而這些發行公司債的企業未來也將受益於新興市場強勁的經濟成長，使得企業獲利增加，有利於延續新興市場公司債信評的上修趨勢。

此外，雖然部分新興國家已祭出資本管制措施，美元的走勢亦出現上下波動，但在美國量化寬鬆政策下，市場普遍認為美元長期貶值的趨勢不變，本地貨幣升值將是大勢所趨，而匯率上的報酬率，也將對新興市場債券(本地貨幣)基金的績效表現帶來加分的效果。

在全球資金進駐新興市場的大趨勢下，預期2011年對新興市場債市來說，將是個充滿契機的一年；然相對地，投資人也需留意歐、美債券殖利率彈升，以及新興國家資本管制過度積極的風險。此外，以歐元計價為主的新興市場債券在歐債問題尚未得到完全解決、歐元走勢較不確定的情況下，將會具有較大的風險性。

高收益債券型基金

2010年高收益債券市場回顧

在台灣核備銷售的各類債券型基金中，高收益債券型基金是2010年的最大贏家。雖然，該類債券在去年年初，受到美國經濟數據疲弱、中國政府亦要求部份銀行緊縮貸款金額的影響下，重新燃起投資人對景氣復甦力道的擔憂，因而導致歐、美高收益債市表現不佳。

而歐洲部份成員國，包括希臘、西班牙與葡萄牙等財政赤字的問題，更加大了高收益債市的波動程度，所幸美國聯準會(Fed)為了刺激美國經濟，表示將維持低利率政策，而歐洲與英國央行也分別宣佈維持利率水準於1%、0.5%不變，在資金寬鬆環境的刺激下，資金持續流入高收益債市，並帶動各類型高收益債券的漲勢。

不過，懸而未決的希臘主權債信問題，仍使得信評機構接連調降南歐國家主權債信評等，受到風險趨避的心理因素影響下，2010年5月份是高收益債市表現最差的月份，環球高收益債券型基金組別以及美元高收益債券型基金組別平均下跌超過3%(以美元計)，而歐元高收益債券型基金組別更在歐元大幅貶值的影響下，美元報酬率則是為負的11.56%。

所幸，歐盟與國際貨幣基金隨即推出7,500億歐元貸款方案，使投資人的擔憂暫時得以緩解，再加上各國企業獲利及債信基本面未受歐洲主權債務問題影響，且持續呈現好轉跡象，而低率的環境，也讓各企業能有利條件進行融資，違約率持續下滑。這些諸多因素，都讓高收益債券型基金得以在2010第三季出現較為穩健的表現，甚至在美國於9月初暗示將進行第二輪的量化寬鬆政策之後，一舉超越新興市場債券型基金組別的績效表現。

雖然，環球高收益債券型及美元高債券型基金組別皆有相當亮眼的表現，但歐元債券型基金組別則無法擺脫歐元走勢疲軟的事實，2010年歐元指數下跌6.53%，而歐元高收益債券基金組別的美元報酬率僅5.52%。



在單一基金部分，美元高收益債券型基金組別的宏利美國特別機會基金的表現特別亮眼，其美元報酬率高達28.15%，不僅在所有高收益債券型基金中表現最佳，柏瑞全球策略高收益債券基金以及第一金全球高收益債券基金則以19.32%(原幣報酬率8.77%)以及19.27%(原幣報酬率8.73%)的美元報酬率緊追在後。

宏利美國特別機會基金與其他高收益債券型基金最大的不同點，在於其投資策略著重於發掘潛藏在企業重整，或是遭逢整體系統性風險升高等不利因素背後的機會，該檔基金對於美國企業可轉債的投資部位也明顯高於同類型基金，在2010年美國實施量化寬鬆帶動景氣復甦的投資環境下，其獲取報酬的能力也相對優於同類型基金。



高收益債券市場看法

2011年，高收益債券型基金也是市場普遍看好的資產類型之一。自2010年第四季以來，根據美國所公佈的經濟數據顯示，美國景氣持續升溫，美國聯準會(Fed)更預期今年在國內個人消費以及企業資本支出增加的提振下，美國的經濟復甦將會加快，使得市場各大投資機構紛紛上調2011年美國的GDP成長率。再加上，目前全球融資成本極為低廉，這也有助於企業償債能力的提升。根據美國聯準會(Fed)統計至第三季，非金融企業所持有的現金達1.93兆美元且佔總資產比例7.4%，創下1959年新高紀錄，也因此，2010年美國企業債信被調升的家數已超過被調降數量，而國際信評機構穆迪(Moody’s)更預估2011年美國高收益債違約率也會降至2.1%。

整體而言，高收益債券比較容易反應景氣循環，在市場對於歐美總體經濟持續步入復甦軌道的情況下，2011年企業獲利也將持續成長，而高收益債市的多頭漲勢也可望能夠得到延續。儘管，高收益債的殖利率已經有所降低，但目前利差仍有收斂空間，面對長期利率揚升的投資環境，高收益債券的防禦特性將使其持續獲得資金青睞。



【Winzi 讀報】

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