雙高壞事 美上季GDP僅增1.8%

【經濟日報╱編譯余曉惠】
高漲的食品和汽油油價抑制民眾消費支出，加上政府積極削減支出，使得美國第一季國內生產毛額（GDP）成長年率大幅減緩至1.8%，遠低於市場預期。

美國商務部28日公布的報告顯示，美國1至3月的國內生產毛額（GDP ）換算成年率後僅成長1.8%，遠不及去年第四季的成長3.1%，以及經濟學家預估的成長2%。這也是去年第二季以來最低的成長年率。

第一季消費者支出以年率計擴張2.7%，增幅較去年第四季的擴張4%大幅萎縮，是導致首季經濟成長力道減弱的主因。家庭支出高達美國GDP的70%，近來由於原物料價格持續上漲，消費者須減少開銷。

成長減速的其他原因，還包括政府削減支出、嚴寒天候導致建築計畫延後，以及貿易逆差擴大等。上季政府採購換算成年率後減少5.2%，是1983年以來最大減幅；房屋建設以年率計下滑4.1%，抑制了整體經濟活動；進口高於出口拉大了貿易逆差，使GDP少了0.1個百分點。占GDP比重11%的製造業活動，可望持續扮演經濟成長的主要動能，因為來自海外的需求持續復甦，而且企業還在回補庫存。

據商務部統計，上季企業庫存為438億美元，遠高於去年的162億美元；若不計入庫存，上季GDP成長年率僅0.8%。此外，上季設備與軟體支出成長年率攀升至11.6%，遠高於去年最後三個月的7.7%。

美國聯準會（Fed）27日坦言第一季成長步伐趨緩，並將今年成長率預估值下修為3.1%至3.3%，低於先前預估的3.4%到3.9%。為支撐經濟，Fed 也決議繼續執行6,000億美元的資產收購計畫直到6月為止，顯然無意收回大規模的貨幣刺激措施。

穆迪分析公司資深經濟學家史威特說：「2011年的一開始很糟糕。但令人失望的第一季表現是短暫的，因為之前天氣很糟、汽油價格也漲得兇，不過今年接下來經濟將加速成長。」

根據同日公布一項衡量通膨的數據，剔除食品和能源成本的核心個人消費支出物價指數（PCE），在第一季換算成年率後加速至1.5%，是2009年第四季以來最快增速。Fed官員將這項數據視為對長期通膨率的預期，理想目標是介於1.7%至2%之間。

 

如何用海外債券基金因應台灣通貨膨脹？

【貝萊德 2006/04/19】
自2010年美國聯準會實施二次量化寬鬆以來，通膨全球蔓延，先在新興市場掀起波濤，現在又轉向歐美成為全球投資人的話題。更重要的是，通膨的升高，已經開始侵蝕投資人的荷包，讓債券投資人面臨實質收益率大幅下降的窘境。例如台灣目前的通貨膨脹達1.4%，但是台灣的兩年期公債殖利率只有0.8%，這樣看來，投資債券的收益還遠遠趕不上通貨膨脹。就算往海外債券去，以美國而言，兩年期公債殖利率也是只有0.8%，收益一樣不夠，更何況還有匯率風險。在這種「艱困」的環境下，投資人必須仔細思量，擬定策略，才能因應通膨，追求可貴的收益。

台灣通貨膨脹年成長率仍維持高檔


資料來源：彭博

美國通膨預期已突破2%，來到2.4%


資料來源：彭博

從基本面來分析，造成通膨上升的原因，除了資金過剩之外，主要就是實質景氣的增溫，也就是經濟活動愈來愈熱絡。在這種總體經濟環境下，環顧各種債券，哪一種最有可能受惠呢？高收益債券就是其中之一！也就是說，在債券領域裡，高收益債是因應通膨的重要武器之一。因為高收益債主要的風險來源，是企業違約倒債的信用風險。當景氣變的更好，企業獲利就會增加，倒債機率因而降低，信用風險隨之下降，高收益債就會受到更多資金的追捧，使其表現優於受通膨困擾的其他債券。

年初至今資金持續流出美國公債基金，轉而流入美國高收益債基金


資料來源：Deutsche Bank, EPFR

在通膨成為全民公敵的狀況下，顯然高收益債在2011年將受惠於全球債券資金的重新分配，就好像2010年資金流入新興市場債的風潮一般。然而，不僅是基本面與資金面對高收益債有利，就是單比較總報酬率高低，高收益債也是獨占鰲頭。在各類利差都來到歷史低點的現在，投資債券已經不能期待有太多的資本利得。所以殖利率愈高，代表總報酬率將有機會較高，由於高收益債目前的殖利率較高，未來其投資前景也因此較令人看好。

各類債券殖利率比較



但是高收益債之中，也有分不同國家或區域企業所發行的債券，那麼要如何投資較好呢？基本上，全球性的佈局是較為穩當的做法，然而就目前的經濟環境而言，美國高收益債券有機會表現較歐亞地區優異。

主要是因為美國的利率最低，資金最為寬鬆，利差交易將有利美元計價的高收益債。而且美國的升息時點，顯著落後於歐洲及亞洲，在民眾債務仍高的狀況下，美國聯準會預期將在通膨到達較高的水準後，才會考慮真正升息。另一方面，歐洲由於債務問題主要在國家而非民眾，面對通膨壓力，已提早美國升息，資金開始較為緊縮，而部分國家債務過高，政府未來財政支出將受到極大限制，經濟成長將相對處於弱勢，對歐洲企業而言，經營風險較高，因此歐洲高收益債的吸引力較美國為低。

亞洲則因市場規模較小，企業資訊較為不透明，相對也具有較高的風險。

另外就投資內涵來比較，美國高收益債券市場由於具備深度與廣度，易於創造績效，且不必擔心資金大量流動所造成之影響，是高收益債主要的投資區域。例如高收益債指數中，美國有超過兩千家公司可以投資，歐洲僅有不到三百家，亞洲則不到一百家可選擇。事實上，公司較多除了提供較多機會找到好的投資標的，也降低了投資到體質衰弱公司的風險。

各區域高收益債券指數之比較



以2011年三月底的數字觀察，根據彭博以及美林相關資訊，美國高收益債指數6個月總報酬率為6.9%(美元計價)，亞洲高收益指數6個月總報酬率則為4.0%(美元計價)，歐洲高收益指數6個月總報酬率為3.8%(歐元計價)，而新興市場主權債及公司債指數6個月總報酬率則為0.9%(美元計價)。顯然整體市場資金的流向，目前有利於美國高收益債之表現。

總結以上，如果未來通膨將處於較高的水準，為了不讓債券收益被通膨侵蝕，投資人應搭上方向明確的資金列車。而美元計價的美國高收益債基金應最為符合上述投資之目的。

此外，若投資人考慮新台幣有可能升值，除了考慮付出避險成本(目前年化約為0.7%)來規避新台幣兌美元的升值風險外，亦可利用不同的避險類股來轉換投資之幣別，只要認為該幣別對美元的升值將超越新台幣兌美元的升值，匯率的風險即可利用所謂的自然避險來掌握。

以澳幣為例，由於澳洲利率高於美國，因此澳幣避險類股目前的避險利差是正向的，亦即投資人除了有美國高收益債之收益外，尚可獲得一定程度之利差收益。除此之外，澳幣走勢貼近原物料指數，是通膨連動的資產類別之一，以澳幣進行投資亦可對通膨進行避險。而當新台幣對美元升值時，若澳幣升值幅度更大，則投資人亦免除了匯率的風險，這就是所謂的自然避險。當然，澳幣波動幅度較大，利差也會隨未來利率動向變化，未來走勢並不一定會完全合乎投資人之預期，進行相關投資前仍需自行研判。

針對以上如何利用海外債券基金因應台灣的通貨膨脹的投資分析，貝萊德提供的解決方案為績效優異的貝萊德美元高收益債券基金(美元計價類股以及澳幣避險類股)。(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

 

全球資金流向與亞股外資動向觀察

【富蘭克林投顧 2006/04/26】

經濟數據與企業財報接連報喜，風險趨避心理降溫，資金持續轉進新興市場。根據研究機構EPFR統計4/14~4/20基金資金流向報告指出，過去一週整體新興市場股票型基金淨流入15.95億美元(附表一)，連四週資金淨流入。相較於第一季平均每週淨流出逾14億美元，過去四週平均每週淨流入29.87億美元，顯見新興股市資金流入有轉強趨勢。

就區域別而言，歐美企業亮麗財報掩蓋中國調升存準率兩碼消息，亞洲(不含日本)股票型基金過去一週淨流入9.65億美元，連四週淨流入，且單週淨流入金額居各類股票型基金之冠。由於標準普爾將美國長期主權債信展望調至負向，美國股票型基金淨流出8.16億美元，四週來首度淨流出。

另外，就亞洲國家外資動向而言，外資資金在前一週呈現淨流出後，截至4/22為止一週，資金再度回流新興亞股，於南韓、台灣、泰國、菲律賓、印尼與印度股市均呈現淨買超，尤以台股一週吸金8.57億美元、累計四月份以來吸引22.19億美元，雙雙居於亞股之冠。另外，外資於泰國股市淨買超絕對金額相對其他國家雖然較小，但若與去年度相比，今年度三、四月份(截至4/22)外資淨買超泰股金額已超越去年全年淨買超金額的七成，資金動能強勁。

富蘭克林華美第一富基金協管經理人楊金峰*表示，以S&P500指數成份股為例，迄今已公布約達146家財報，粗估平均獲利年增長幅度達19%，且約有七成五的公司財報優於市場預期；尤其是包括英特爾、蘋果、到手機晶片大廠高通等在內，財報皆優於市場預期，故整體上應有助於持續穩定市場信心。從近期台股盤面來看，隨著兩岸議題再度升溫，兩岸銀行監理平台即將登場，加上總統大選提前等效應發酵，都使得盤面資金再度快速輪動至金融、傳產及中概股等相關受惠族群，非電子股再度成為市場關注的焦點。

富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金暨泰國基金經理人馬克．墨比爾斯認為，三月份外資淨買超泰股金額達6.47億美元，四月以來泰股續獲外資淨買超8.13億美元(彭博資訊截至2011/4/22)，累計三月以來淨買超金額已超越去年全年度淨買超金額的七成，屬亞股資金動能相對強勁者，而這主要反應投資人對於泰國六月底、七月初即將進行的國會選舉，現任執政黨能夠勝選連任的期待。






商品股票型基金第一季淨流入居冠

另外，觀察第一季主要類別產業型基金淨流入狀況(附表三)，受惠於景氣復甦、中東北非動盪以及通膨避險買盤需求帶動下，第一季商品股票型基金大幅淨流入104.87億美元，約為去年淨流入金額的3.72倍，居主要類別產業型基金資金淨流入之冠，另外，基於通膨升溫，相較於去年同期淨流出，黃金股票型基金今年第一季淨流入2.93億美元(資料來源：Lipper FMI)。

富蘭克林坦伯頓天然資源基金經理人費德里‧弗朗認為，全球復甦趨勢不變，商品實質需求殷切，加上美元弱勢、通膨升溫、中東北非動盪與歐債危機仍存等各項利多下，支撐商品中長期走勢，特別看好能源上游產業以及基本金屬等天然資源產業的投資機會。



 

巴西 再升息1碼

【經濟日報╱編譯廖玉玲】
為抑制2008年來最凌厲的通膨漲勢，巴西央行20日宣布調升基準利率1碼至12%，是20國集團（G20）成員裡最高。這是巴西今年第三度升息，但升息幅度比預期小，而且央行似乎有意暫停這波升息循環。

巴西央行在決策會後發布聲明表示，由於國內經濟轉換至適中的步伐仍不穩定，加上全球經濟充滿變數，因此把貨幣狀況調整至適合更長期發展，才是保證通膨到2012年能降到符合目標的最佳策略。

最新數據顯示，巴西本月通膨壓力持續增加。到4月中旬前，官方的IPCA通膨指數從3月中旬的0.6%加速至0.77%，年增率從3月中的6.13%升到6.44%。巴西政府今年的通膨率目標訂為4.5%，上下各有2個百分點的餘裕。

巴西央行在3月下旬提出的第一季通膨報告中，預期通膨到第三季應該就會開始減速，預估到2012年底前通膨率就能降至符合目標。

在此同時，政府當局也暗示，會盡力抑制通膨，但也會避免阻礙今年經濟成長。巴西2010年經濟成長率達7.5%，但今年可能減速至4%左右。

巴西央行表示，利率決策委員會了解，要避免通膨率竄升到4.5%以上，可能付出太高的代價。央行官員似乎打算要評估以非利率措施限制內需的效應。這些措施包括「宏觀審慎的措施」，例如提高銀行的存款準備、限制消費信用取得、以及縮減500億里爾（300億美元）的政府支出。

巴西政府似乎也打算依賴里爾升值的影響，抑制進口通膨。里爾兌美元匯率兩年來已升值逾45%，光是過去一個月漲幅就達5%左右。

部分分析師則警告，巴西央行不積極升息防堵通膨，最後恐怕會受制於熱錢繼續湧入、商品價格持續上漲等無法掌控的因素，迫使該行最後得加速升息，採取更激烈的手段。

根據巴西央行最新的每周市場調查，市場預期巴西利率到今年底可能升抵12.25%，到明年底會回落到11.75%。

【2011/04/22 經濟日報】


【Winzi 讀報】









 

法巴 債券基金

圖片來源 : 法國巴黎投資公司


法巴投資觀點 - 債券基金 月配息靈活賺

【經濟日報╱張瀞文】
配息債券基金近年來蔚為投資風潮，不僅台灣投資人愛，在日本更受到銀髮族群的歡迎。因應台灣地區邁向高齡化後的理財需求，法銀巴黎投顧總代理法巴L1和百利達兩系列八檔各類型的債券基金，也投入此一趨勢，陸續推出月配息級別，以提供投資人更多的選擇。

新興市場債券風險調整後報酬遠優於美國債券與股市，將其納入投資組合裡核心持有，不失為理想選擇。

不過，一旦納入核心資產，投資人多半鮮少進出，如此一來，這個核心資產不免變成「不動產」。

因此，如果能善用基金的月配息級別，不僅可活化這筆資產，更可在不影響原始投資單位數的前題下，每月獲配收益，作為退休的生活零用金或其他規劃之用。

配息債券基金如何配息，各家基金公司作法不一致，有投資人要求淨值穩定，也有投資人要求較穩定的配息。以法巴L1全球新興市場精選債券、新興市場當地貨幣債券兩檔基金為例，在每年年底就指標的收益率，及對未來利率走向的預估，訂出新一年度的全年配息總金額，並將此金額均分為12等分後，每月配發給投資人，因此可達到全年度配息金額的穩定。

不論是選擇哪一類基金，基金經理人投資功力才最重要，能夠追求超額報酬者，才能在維持配息之餘，同時有機會為投資人創造較高的投資回報。

以法巴L1新興市場當地貨幣債券基金為例，是不追隨對比指數、主動積極管理的基金，投資組合以新興國家當地貨幣債券為主，因此在美債信評展望被調為負面，新興國家貨幣升值有望之際，適合想掌握新興債市契機的投資人。


【Winzi 讀報】

法巴近期推出的幾檔債券基金，不知是否因剛成立而各持債數比例較大之故，上下波動的幅度比起其他基金來的大很多，進場點的選擇是比較要小心的，不過截至目前來看，活力還不錯。

 

現階段高收益債券的困境

圖片來源:http://thejournalistachronicle.wordpress.com


【晨星亞洲研究部 2011/04/18】
2011年初至今，高收益債券型基金受歡迎的程度大幅上升。根據晨星的數據顯示，光是在今年的前兩個月，該類型基金便吸金高達70億美元，這已相當接近2010年該基金組別整年度近76億美元的資金流入金額。

部分的投資人可能想要追求垃圾債券近年來的上漲行情，但投資人是否已太晚進場了?高收益債券在2008年金融風暴危機時，受到重創，當時凍結的信貸市場以及攀升的違約率將這些債券的殖利率推升了20%以上，其價格甚至下跌至平均60美元以下(名目價格)。不過，該類型資產在2009年3月開始出現強勁的反彈，在2009年Barclays Capital 美國高收益指數上漲了58%。雖然，這個上漲的走勢在2010年有所減緩，但是典型的高收益債券在去年仍有近14%的漲幅，相當接近美國S&P 500指數的表現。

在過去兩年中，該類型資產的報酬主要是來自於資本的增值，2009年Barclays指數的債券部位平均價格由61美元上升至95美元，而在2010年底更上漲至102美元。

目前Barclays指數的債券平均價格已超過103美元，要再進一步上漲的空間有限。而且，在這些債券當中，有許多債券具有贖回的權利，這也會限制其價格的上漲幅度，因為債券的發行公司會想要在交易價格發生溢價情況時，贖回它們的債券，因為這意味著它們可以用更低的成本來發行新的債券。

此外，該類型資產潛在的報酬率其實並不高:Barclays指數目前的殖利率為7%，已接近歷史低點區間。上次該指數的債券部位價格超過103美元的時候是在2005年初，當時的殖利率水準也同樣比7%稍低，而同一年典型的高收益債券型基金之報酬率僅2.6%。

以相對性的表現來評估

雖然以絕對值的角度來看，目前垃圾債券的殖利率偏低，但是相較於美國的國庫債券以及其他高信用等級的債券，這類型債券還是具有吸引力，而這也是目前與2005年最大的不同點。目前，垃圾債券與美國國庫債券之間的殖利率平均相差了5個百分點，僅比長期平均水準稍低；相較之下，2005年高收益公司債券的價格較貴，但其殖利率僅超過美國國庫債券3個百分點。

此外，目前投資人也較擔憂利率風險。雖然，市場上普及的債券買回權利，限制了高收益債券的上漲空間，但它們同時也降低了該類型債券的存續期間(衡量債券的利率敏感度的指標)。

美國銀行美林公司在3月份的報告中指出，可贖回債券發行量的增加，以及不可贖回期間的縮短，造成該類型債券整體存續期間降至有史以來最低的水準。

此外，垃圾債券較美國國庫債券高的殖利率也能夠減弱美國國庫債券利率上升所會帶來的衝擊。在近期美國國庫債券被拋售的情況中，垃圾債券有相當不錯的表現，自2010年11月1日至2011年1月31日，追蹤Barclays Capital 美國綜合債券指數的Vanguard Total Bond Market Index (VBTLX)下跌了1.6%，而Vanguard High Yield Corporate (VWEAX)則上漲了1.7%；而操作風格較為積極的高收益債券型基金則是出現更佳的績效表現。

基於上述這些理由，現階段許多多元化債券型基金的經理人較為青睞高收益債券的投資。BlackRock的CIO Rick Rieder便指出，其它類型資產缺乏提供具高收益的投資標的，使得投資人今年都會持續湧向垃圾債券。

此外，他也在最近的市場評論中提到，他的管理團隊格外青睞「信用評級較高的高收益債券，例如BB等級債券，因為這類型債券的信用等級並未與BBB等級債券有相當大的差距，但其殖利率卻明顯較高」。投資人也因為目前違約率低，以及信評機構將所調升的債券信用評等數目多於被調降的債券評等數目，而更加具有信心。

近期，一些可投資於非投資等級債券的中期債券型基金，便大量買進了高收益債券。在2011年初，有不少知名的中期債券型基金便將近20%的資產配置於高收益公司債券。

隨時留意市場變化

不過，高收益公司債券並非完全不會受到美國國庫債券殖利率上下波動的影響，一旦垃圾債券與美國國庫債券的殖利率差距持續減少的話，這個影響的程度就會更加明顯。管理Vanguard High-Yield Corporate(VWEHX)的Wellington團隊便表示，對於投資人在目前價格下，仍持續追求高殖利的情況感到驚訝，並且認為「目前的殖利率水準恐怕不足以補償因通貨膨脹，以及美國聯準會(Fed)零利率政策結束所導致的利率上升的情況」。

就這部分來看，許多高收益債券型基金的經理人也開始為其投資組合，找尋能夠抵禦利率上升的方法。有部分高收益債券型基金便已開始將「浮動利率銀行貸款」這種較不受到債券殖利率上升資產配置於投資組合中。

此外，高收益債券型基金的經理人也表示”需要謹慎看待信用風險”。在高收益債券市場中，與信用評級較高的B等級債券相比，近期CCC 等級債券的證券評價價值已相對偏高，絕大部分違約的情況也發生於CCC等級債券之中，而且其中有許多具有高度財務槓桿的公司，更是需要強勁的經濟成長才能夠繼續生存下來。不少基金公司之經理人也在近期縮減對CCC評級債券的投資部位。

由於投資人對高收益債券的強勁需求，使得公司的債券發行條款對於債券持有人來說，已不像以前一樣優惠，但這卻是一個值得關注的趨勢。

過去兩年，大部分發行的債券通常都被用來作再融資，但是現在越來越多新發行的債券是被用來作融資收購，使得公司的財務槓桿比率增加。而且在2010年所新發行的槓桿貸款(leveraged loan)中，約有四分之一的貸款都提供過去一般會有的借款公司保護條款，以讓借款公司能夠在企業體質惡化初期得到條款的保護。

其中一個明顯的例子，便是美國私募公司KKR收購Del Monte Foods的案子，KKR公司的創辦人Henry Kravis便稱此收購案為「(該公司)截至目前為止，所作過最具吸引力的融資案」，而這也突顯了謹慎考慮信用風險的重要性。

目前，在投資組合中配置一些高收益債券仍處於可接受的範圍內，在美國國庫債券殖利率上升的環境中，投資人更應將所持有的高信用評級的債券型投資組合作分散性的資產配置。不過，以絕對值的角度來看，目前的低殖利率水準，以及有限的價格上漲空間，仍較難以提供相當大的投資吸引力。

從高收益債券型基金經理人所抱持的態度越來越謹慎這點來看，基金投資人或許應稍微降低其對高收益債券的投資預期。事實上，沒有一個比2009年初更適合去投資高收益債券的時機；也就是說，那些一直等到最近才開始投入高收益債券型資產的投資人，可獲得滿意報酬率的機率已大大降低。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

 

組合基金是名牌包？受氣包？

【經濟日報╱趙靖宇】
英國名牌環保袋的概念，印上狀似法國愛馬仕柏金包的圖案，再加上台灣水果之王香蕉的商標，組成了藝人帶領風潮而熱賣的嬌蕉包，基金產品很能跟得上流行腳步，組起了新興市場國家名牌包。

最受歡迎的就是金磚國家名牌包，組二國、三國、四國、五國統統有，不管組幾國，一起漲的時候你視為福氣包，如果有一國上半年漲，下半年跌，有一國完全不動，你可能變成受氣包。

2010年印度指數漲幅居金磚之首，俄羅斯排名第二，巴西聖保羅指數毫無表現，中國上證指數墊底，還交出負報酬。

但轉進2011年，四國風水輪流轉，俄羅斯大漲快兩成，中國上證指數漲了快8%，巴西漲漲跌跌，指數仍舊原地踏步，印度反倒跌了5% (至4月8日)。

我比較幾檔金磚四國基金，A基金中國比重最高，占38%，印度只有11%；B基金俄羅斯擺最重，有31%，中國只有18%；C基金巴西比重放到33%，俄羅斯只有18%，D基金四國的分配最平均，各約兩成多，另外有兩檔同類型基金，也是中國比重最高。

以上金磚四國基金近一年期的成績都不到4%，但俄羅斯基金近一年報酬率平均有12%，印度基金近三個月雖大跌，但表現最好的一檔印度基金還有9%，中國和巴西基金表現好一點的也有5%。

照這樣來看，你想想跌的國家比重較高，漲的國家比重較低，一國漲上半年，一國漲下半年，就看那一國能多漲一點。如果四國的投資比重是除以四，一國各投資25%，以配置最平均的D基金一年期的績效來看，確實稍強一些。

我又想比一比只拚中印兩國的名牌包，A中印基金的持股裡查不到有印度，全部是香港和台灣，B中印基金則有19%的印度，C中印基金14%，整體看下來，中國比重遠高於印度，但受到印度下挫的影響，今年績效一樣差強人意。

我在《基金贏家100招》書中提出了不少對這類多國組合式基金的看法，金融海嘯之後，新興市場依舊是人人叫好，再組成各式不同的包款上架，但主要的金磚四國中的中、印兩國碰上通膨的疑慮，四國沒能像過去一樣齊漲，基金組合的市場若是一半跌，另一半上漲力道不夠，漲勢即受削弱。

此外，中國因新興市場指數權重最重，多數新興國家名牌組合包裡，投資比重仍舊偏高，金磚系列產品最好仍先觀察中國市場的走勢，以上述金磚四國基金或是中印基金為例，雖是不同的組合，兩類基金若在2010年上証指數低點2,300點進場，漲幅最多可達兩成。

每個組合包包含了團隊和經理人的主觀判斷，各市場比重再作增減，而每個市場漲跌不會一致，跟料理美食的道理有點像，要看廚師的想法，有人醋放特多，有人搞的好辣，搭配拼盤時，有人喜歡烤鴨多一點，有人喜歡涼荀多一些，最後出來的味道一定不同。

經理人照比例把拼盤菜配好，某個市場漲再兇，想要多吃幾口也很難，我個人認為較好的模式是用全球型新興市場基金長期小額投資，例如定期定額或不定額，單一市場因各別題材及輪漲時點不同，可利用利空或跌深機會單筆波段操作。


【Winzi 讀報】

文中的ABCD可能是如下四檔基金，那一檔績效較佳，看圖比一比即可一目瞭然，平均分配的D基金有點像被動式的ETF型基金，績效完全貼近MSCI金磚四國指數，其餘三檔算是主動型的基金，基金經理人想透過調整不同比例的組合來創造較高的報酬，不過截至目前來看只有B基金績效大幅超越MSCI金磚四國指數，所以應該是B基金的經理人功夫較高。




一年期績效比較


2009/3/9~2011/4/14 績效比較

 

高收益債 首季超吸金

【經濟日報 記者張瀞文】
景氣復甦，投資氣氛隨著回溫，高收益債券基金吸引資金回流，取代新興市場債券基金，成為今年以來人氣最旺的債券基金。

美國股市重回前波高點，風險資產表現佳，上周高收益債基金與新興市場債基金都見到資金回流。事實上，今年第一季，高收益債券基金已經成為最強的吸金器，與去年形成強烈對比。

新興組合基金研究（EPFR）統計，今年第一季，所有債券型基金共吸金255.49億美元，其中單是高收益債券基金就進帳155.41億美元，比重高達六成。

去年同期，投資人對景氣復甦仍有疑慮，全球債券型基金最受歡迎，其次是新興市場債券基金，高收益債券基金排名第三。但今年第一季，高收益債券基金最熱，其次是全球債券基金，第三才是新興市場債券基金。

ING投信分析，美國經濟數據好轉，製造業走強，延伸至消費回籠、就業改善，不僅有助於美股表現，高收益債券也受惠，投資前景看好。至於新興市場債券，則需持續關注通貨膨脹壓力與各國政策走向。

ING投信表示，3月底時，投資人一度將焦點放在歐債持續遭信評機構調降評等及展望，但歐債的影響已不若去年初次引爆時那樣震撼市場。

歐元區開始升息，歐元區國家經濟強弱分明態勢將更明顯。因此ING投信認為，整體來看走勢穩定、短期間仍無升息可能性的美國高收益債，仍是較看好的投資標的。



 

4周來最大跌幅 商品行情反轉？

【聯合晚報 編譯 陳澄和 2011/04/13】
日本核電危機升高可能減緩全球經濟擴張，高盛集團的研究報告也指出，能源成本高漲會拖累全球復甦，並建議投資人獲利了結，商品行情12日出現四周來最大跌幅。

追蹤19種原物料行情的路透/傑佛瑞CRB指數11日攀到368.96，觸及2008年9月以來最高峰後，隨即反轉下跌0.7%，12日再重挫1.9%，跌到359.05的水準，是3月15日以來的最大跌幅。

國際能源署（IEA）警告，每桶超過100美元的石油價格已開始傷害全球經濟。2008年曾宣稱油價將朝每桶200美元水準邁進的高盛集團，12日也發布報告表示，最近的油價漲勢可能無以為繼，投資人應該獲利了結。

紐約商業交易所的5月輕原油11日在短暫衝到每桶113美元，開始反轉下滑，12日重挫3.67美元或3.3%，以每桶106.25美元收盤，盤中最低跌到105.47美元，兩天的跌幅高達5.8%，是2010年5月以來僅見。

芝加哥期貨交易所的7月小麥期貨12日暴跌4.7%，以每英斗7.9225美元收盤。此外，黃豆期貨下跌2.8%，玉米期貨也重挫3%。

金屬行情的清況也沒有好到哪裡去。全美最大鋁製造商美國鋁業11日發布的財報顯示，第一季的銷售低於分析師預估。紐約商品交易所的5月貨12日下跌1.7%，以每磅4.3835美元收盤；倫敦金屬交易所（LME ）的六種主要金屬期貨行情悉數下跌。

紐約6月黃金期貨下跌14.50美元或1%，以每英兩1453.60美元收盤，創四周來最大跌幅。白銀期貨也下滑1.3%，以每英兩40.066美元收盤。



 

最猛的新能源基金-SAM智慧能源基金

圖片來源 : www.showboatentertainment.com


投資未來 看潔淨能源

【經濟日報 蔡靜紋】
日本核災讓全球更加重視能源使用的安全性，「天然ㄟ尚好」的潔淨能源成為未來趨勢地位再度確定。隨著再生能源相關的投資與日俱增，有五大投資機會值得投資人關注。

在各類再生能源產業中，SAM智慧能源基金經理人Thiemo Lang指出，未來投資人必須掌握的五大機會，機會之一就是太陽能，再來是電力基礎設施、瓦斯車相關投資，以及電池、LED照明產業。

他表示，全球太陽能發電的裝機容量在2010年是37GW，只占全球電力消費的0.2%，但很快將會達到50GW，而且原本預估今年德國的太陽能將供給超過3%的電力需求，但在日本福島事件後，預估值有可能再提高。

另一個投資機會，Thiemo Lang建議關注在電力基礎設施上，美國電網設備老舊、中國的電網設備不足，因此，2008年到2030年間，電力基礎設施的投資機會將達1兆美元，另外像是太陽能、風力、地熱發電，因距離電力消費中心遙遠，也將提高電網的管理需求。

此外，由於市場對潔淨能源的需求增加，Thiemo Lang認為，天然氣扮演的角色將會愈來愈重要，再加上美國、歐洲國家都對政策給予支持，瓦斯車相關投資，如加氣站，是他未來相當看好的產業。

同樣基於潔淨的需求，Thiemo Lang也看好電池與LED照明的前景，Thiemo Lang所指的電池產業特別是與電動車、油電混合車等相關的產業。
【經濟日報 2011.03.29】


【Winzi 讀報】

自日本福島地震造成核災問題後，近一個月，來我的部落格觀看那篇-德盛安聯綠能趨勢基金的報導人數大為激增，想必又燃起大家對新能源基金的關注，而一提到新能源基金，大家應該馬上會想到那家喻戶曉的輸打綠與德盛安聯綠能趨勢基金的淒慘故事；但有另一檔基金-SAM智慧能源基金他的績是跌幅-71%，漲幅132%，距2007年11月最高點還-24%。德盛安聯綠能趨勢基金的績效則是跌幅-62.7%，漲幅21.6%，距2007年12月最高點還-52.5%。兩相比對-德盛安聯綠能基金實在差...粉多、粉多...



 

賺風險財 趁年輕…買新興股債

【經濟日報／文／張瀞文】
年輕人最大的本錢就是時間，對於未滿30歲的投資人來說，如果能及早學會投資理財，有了好的開始，在投資路上就比較可能事半功倍。

對於30歲或不到30歲的年輕人來說，由於有較長的時間去承受市場的動盪起伏，而且也會經歷數個景氣循環周期，等於可以承受的風險較高，因此基金業者通常會建議，將投資重心放在風險資產，例如新興市場股債市與高收益債券。

布局基金 勇闖三大市場

基金業者建議，如果投資人一開始投入的資金不多，可以選擇全球股票型基金、全球新興市場基金。全球新興市場基金涵蓋新興亞洲、拉丁美洲、新興歐洲等三大區塊的新興市場，不同市場有不同的景氣循環周期，基金操盤團隊會靈活調整不同股市的比重，投資人不必自行追著熱門市場跑。

布局完全球型的基金之後，投資人可以依自己的喜好或風險承受度，再搭配單一區域或單一市場基金。不過，基金業者提醒，即使是年輕的投資人，最好也都要有資產配置的觀念。

單一區域 比重不宜太高

也就是說，單一市場或單一區域基金屬於衛星資產，比重不宜太高，因為這類基金的波動程度大，可能暴漲暴跌。投資人如果重押資金，在市場狂跌時可能受不了跌幅而殺出，卻剛好砍在低檔。

如果行有餘力，可以布局波動度也很高的產業型基金。不過，個別產業型基金的景氣循環周期也不相同。富蘭克林投顧指出，像天然資源及科技產業與景氣為正向連動，而公用事業與生技產業則是防禦色彩較濃厚，較不受景氣循環影響。如果兩種類型都能布局，獲利空間也會較為豐沛。

農糧原物料 看四大指標

以高波動的天然資源基金來說，如何研判農糧、金屬原物料、能源等是否有長期行情可以期待？天達投顧指出，可以從四大指標進行觀察。

一是景氣持續復甦。以2003年到2007年美國景氣擴張時期為例，對原油、基本金屬需求旺盛，該期間的原油、銅每年上漲幅度可觀。反觀2008年，全球面臨金融海嘯衝擊，景氣衰退，原油需求大幅減少，油價頓時下滑五成以上。歐美最近公布的相關經濟景氣數據顯示，歐美經濟正穩健復甦，有助與景氣循環連動較高的能源、基本金屬表現。

二是供給面的問題。例如，有無氣候異常導致供給不足？是否有戰爭事件導致供給緊張？一旦短缺，都將帶動相關原物料價格上揚。

三是美國ISM指數。彭博資訊統計，從1994年以來，ISM製造業指數一旦在50以上，代表景氣持續擴張，商品研究局（CRB）原物料指數多半上揚。目前ISM製造業指數並無反轉風險，原物料價格也持續多頭行情。

四是資金行情。從每周共同基金流向報告，可以看出國際資金的流動趨勢。從美銀美林證券對全球基金經理人調查，更能透露出基金經理人是否加碼原物料相關類股。


【Winzi 讀報】

年輕有雖時間的本錢，但仍要慎選基金，買錯基金就是在繳學費，而所繳的學費高低，就看各人努力用功的程度了!

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資產配置的迷思
 

新興市場盤整乃意料之事，基本面仍健全無虞

【安本投顧 2011/04/11】
新興市場2011年第一季雖面臨資金流出的局面，但安本資產管理集團新興市場股票主管帝文卡祿(Devan Kaloo)認為，新興市場歷經過去兩年的強勁表現，其實市場出現盤整也是意料中之事。儘管短期新興市場經濟成長可能會放緩，但受到基本面健全因素所支撐，市場悲觀情緒不會持續太久。以下為訪談紀要：

問：新興市場從2011年以來至今的表現如何？

帝文卡祿答：新興市場原先的漲幅回跌不少。通膨上揚和利率攀升的風險導致市場出現成長隱憂，近期阿拉伯世界的政治動盪和日本震災引發的供應鏈中斷，更加深了疑慮。

在類股方面，消費股下走，原先落後的族群，比如景氣循環股和出口產業股表現相對傑出。不過，這種修正走勢並非意料之外，歷經2010年幾十億資金蜂湧進新興市場股市之後，此一現象確實不難理解。

問：你認為今年內新興市場可能面對的挑戰還有那些？

帝文卡祿答：對大宗商品輸入國而言，通膨是個威脅。較高的利率會弱化經濟活動和企業獲利。因此，預期資金從新興市場國家流出至已開發國家的市場輪動現象可能還會持續一段時間。但是我們認為這種悲觀情緒不會持續太久，因為隨著經濟成長趨緩，今年下半年的價格壓力應得以減緩。

新興市場的成長仍將遠高於西方世界；另一方面，預料西方國家財政緊縮政策將開始發酵，也會對其經濟成長構成影響。

問：目前持續上演的阿拉伯世界動盪，對新興市場的威脅有多大？

帝文卡祿答：這是個見仁見智的問題。動盪不安促使油價高漲，但我並未看到供應短缺的問題。沙烏地阿拉伯可以提煉更多的油出來。政治層面，由於沙烏地阿拉伯出兵巴林協助平亂，因此對西方國家而言，巴林的問題可能比利比亞還嚴重。

新興市場雖然瀰漫恐慌情緒，但基本面健全無虞。只要情況持續處於可控制範圍，市場氣氛便得以回復。

問：新興市場年初至今的情勢發展是否會影響你在基金投資的國家配置？

帝文卡祿答：我們的佈局策略完全是看當地有無優質公司可供選擇的結果，簡言之，就是選股不選市。
但是如果深入新興市場個別國家而言，我們對於印度股票的偏好度持續高於中國。印度擁有企業化精神和重視股東權益的文化，中國大陸則無。中國眾多上市公司皆有官方股權的蹤影，且多半資本控制欠佳，致使難以給予股東適度的報酬。在其他新興市場地區，我們在墨西哥與巴西的比重也相對較高，這兩國的中小型股頗具投資價值。

問：你對拉丁美洲的投資前景看法如何？

帝文卡祿答：我對於拉丁美洲的投資前景相當樂觀。
拉丁美洲具備幅員廣闊、資源豐沛、成本優勢和相對開放的利基，前景一直非常看好。拉丁美洲過往的缺憾是管理不善，但現今政治情勢已較可預期，且多數國家都開始採行正統的財政和貨幣制度。在這樣的大環境下，企業便得以預先進行規劃。民間投資與消費是經濟成長的主要動力，而人口結構也是有利經濟成長的因素之一。

就個別國家而言，墨西哥帶頭改革，與美國簽署了自由貿易協定；智利向來是模範經濟體；巴西也要主辦世界盃和奧運。可以明顯感受到拉丁美洲地區發展的蓬勃朝氣。

問：正因為如此，所以安本集團在巴西聖保羅也設立了據點？

帝文卡祿答：沒錯。由於我們偏好在地生根，之前計畫在巴西設立公司已有一段時間了。我們之所以選擇巴西設立據點是看好它所擁有的經濟優勢。

我們的研究範圍快速擴展，眼見這麼多的新興市場公司如雨後春筍般地設立，的確讓人大開眼界。從2002年以來，光是巴西，就有超過120家的新公司上市，其中很多公司都是家族企業。和亞洲一樣，一旦老闆也有投資自己所經營的事業，作風就會變得保守起來有時甚至可能會帶對於外來者抱持著複雜矛盾的情緒。然而，我們現在在巴西在地經營，也因為是潛在長期投資人而逐漸被接納，當地企業的高層也會認真看待我們，並且願意與我們定期會面。

問：新興市場小型股是新興市場的另一投資亮點，你對新興市場小型股的看法如何？

帝文卡祿答：我們很喜歡小型公司，因為小型公司投資更能突顯安本在自有研究方面的實力。由於小型公司的相關研究相關向來較低，約有半數的小型股皆未納入研究範疇，致使小型股較易出現市場價格無法正確反映公司價值所帶來的投資機會，這樣的投資機會在大型股中較難見到。

就小型股表現而言，2010年MSCI新興市場小型公司指數全年表現優於MSCI新興市場指數。長期而言，小型股的前景值得期待，對於那些願意承擔較高風險的投資人而言，應有提供較高報酬的機會。


【Winzi 讀報】

安本在台灣的知名度雖然不是很高，但有幾檔表現相當不錯的基金例如:安本-新興市場小型公司基金、安本-亞洲小型公司、安本-新興市場基金、安本-中國、安本-印度、安本-新興市場債券基金，可惜的是安本基金在某些銀行買不到，例如
(台北富邦銀行、第一銀行)。

2012/3/8註: 經向富邦銀反應後，富邦銀已於2011/4/11代理銷售安本基金

 

高收益債幕後報導 - 飛思卡爾重生策略

飛思卡爾藉三大轉型策略重生

【EE-Times 吉田順子 2011/03/09】
自從2006年被私募股權投資公司Blackstone Group、Carlyle Group、Permira和TPG Inc收購後，飛思卡爾半導體(Freescale)一度成為全球負債最多的晶片公司之一。但飛思卡爾公司新任執行長Rich Beyer在2008年3月加入飛思卡爾半導體後，從未因此顯露出任何恐懼或倦怠；相反地，他對於自己、經營管理團隊以及這家公司的未來發展一直抱持樂觀與信心。

Richard Beyer並非晶片領域的傳奇人物，也不具有金融背景或專長，更不至於像一些不切實際的夢想者一樣自翊要做大事。他出生於美國紐約布魯克林，高中時修習俄語，後來考上喬治城大學(Georgetown University)。他大學畢業時也不是一位電子工程師，而是一位語言學家，他還曾經在美國海軍陸戰隊(USMC)服役。像這樣一個背景如此多變的人如何應付飛思卡爾公司目前所面臨的嚴峻挑戰？

事實上，Beyer已成功地帶領其經營團隊減少並重新調整了債務結構。因此，Beryer現在更能輕鬆愉快地討論飛思卡爾半導體在未來可能進行的IPO計劃。未來，他還計劃退出無線業務領域，帶領飛思卡爾轉向嵌入式處理器的全新發展方向。《EE Times》日前採訪了Beyer，針對各種議題展開廣泛的討論。

EE Times：請問您一開始如何進入半導體產業？

我生長在前半導體時代，首先是在東歐共產主義陣營(Eastern bloc)銷售Burroughs公司的Unix電腦。當時我住在維也納，後來搬到了倫敦，然後在Rockwell時，還曾經與ITT和阿爾卡特(Alcatel)等公司的業務有所往來。

我在Rockwell工作時有機會結識了美國國家半導體(National Semiconductor)公司CEO Gil Amelio。他在1990年代初聘用我加入他的公司，他將半導體產業的未來描繪成在任何特定系統上組成‘大量功能’的事物。Gil讓我相信，我將能成為瞭解一家系統公司如何思考、運轉和發展，並對美國國家半導體帶來助益的合適人選。

EE Times：您如何學習半導體產業的專業知識？

我在美國國家半導體公司時，花了6個月的時間接受每週一次的工程師培訓，學習兩項主題：如何製造半導體元件，以及如何設計半導體。

我學習到了設計與製造的基本原理。我並未被這些技術嚇倒，也不害怕承認我所不知道的新事物。

EE Times：以非電子工程師背景擔任飛思卡爾公司CEO，有什麼好處嗎？

我不會迷失自我。

飛思卡爾曾經創造出‘輕晶圓廠’(fab-lite)一詞。雖然這是在你加入前幾年的事，但除了英特爾(Intel)公司以外的整個產業都遵循了這一趨勢。而今，隨著製程技術日趨複雜，你是否曾經懷疑過設計和製造不在同一個屋簷下的決策可能會重新帶來困撓？

我們再也不必讓設計和製造共存於同一屋簷下了。

在1960年代和1970年代，晶片製造仍然非常困難，例如測試晶圓時有時可能損壞晶片。這使得每個人都在思考這樣的問題：“我必須在製程或設計中進行修改嗎？”

但技術方法一旦確完全定，設計規則在台積電和Globalfoundries等代工廠中變得穩定後，我認為設計與製造共存的理論就不適用了。

當然，設計團隊中的工程師一直想知道，經由適度修改金屬、化學和用於製程技術中的其它要素，是否就能夠改善晶片的性能。這是有可能的，但如果針對每項產品都採取這樣的措施，整個流程將會變得非常沒效率。

我們並不想限制工程師。但在我們進行這種一次性決策時，就必須遵守紀律。在這方面，我完全信任擔負損益責任的資深管理隊來進行裁決。

三大轉變

EE Times：你將為飛思卡爾半導體帶來哪些轉變？

首先，放棄無線業務──這對於曾經將無線業務視為命脈的公司來說可是一項重大決定，特別是飛思卡爾最初即脫胎自摩托羅拉的無線部門。

其次，建立一個資深的領導團隊，其中包括網路和多媒體業務部資深副總裁兼總經理Lisa Su、微控制器解決方案部門的Reza Kazerounian，以及蜂巢式產品與射頻、類比與感測器部門資深副總裁兼總經理Tom Deitrich，他們都具有高度的能力與忠誠。

第三，改變公司的DNA：從一個家庭型的舒適企業轉型成為一家積極、充滿活力且志在必得的公司，就像是Marvell、Nvidia和高通(Qualcomm）公司一樣。

EE Times：你如何改造飛思卡爾公司的DNA?

我希望公司員工不要再如此消極保守。他們習慣於制定不會失誤的時間表，甚至閉門造車，只圖賺取津貼。但無論是從事銷售、設計還是財務，我更期望他們能為自己設定更具積極進取的目標。偶然的一次失誤是可以接受的。

EE Times：這樣，飛思卡爾就可以脫離困境了？

至少能走上健全的發展軌道。

飛思卡爾公司在2010年第三季的業務營收約100萬美元；相形之下，2010年第二季虧損1,800萬美元，一年前虧損更高達2.61億美元。

2010年第三季度的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)是2.53億美元；相較於2010年第二季為2.29億美元，2009年第三季為1.19億美元。



最近我見到了Blackstone公司主席Stephen Schwarzman。我們要讓投資人有信心，因為飛思卡爾正漸入佳境。即使我們最終進行IPO時，我們的投資人也承諾不離不棄，並以IPO籌募到的款項支付債務。

EE Times：您預計何時IPO？

我們的營收正在成長嗎？是的。我們的利潤在增加嗎？是的。公司的債務結構有所改善嗎？是的。

我們正在等待更健全的宏觀經濟，以及一個更積極正面的半導體週期。

EE Times：我們現在還未處於積極正面的半導體發展期嗎？

我們看到PC市場中還有些疲弱不振。再看看其它公司的財報結果，你還會看到一些疲軟之處。為了避免停滯於一個起落不定的週期中，有些公司正開始調降其預測值。

EE Times：現在宏觀經濟如何？恢復了嗎？

華爾街必須先看到美國出現更多的就業機會才行。許多公司在招聘員工時總是非常謹慎，因為現在的企業都希望在公司充分成長後再開始擴充人員。

但從全球的觀點來看，我認為經濟正在改善中。現在，中國、印度、巴西和俄國都具有相當大的經濟規模，這些地區即使只有10%的成長也會對全球造成重大影響。

EE Times：你的使命是挽救飛思卡爾，但到了什麼程度才算完成？

這可從兩方面來看。其一是讓飛思卡爾公司重新成為每個人都能看到並感受到的一家真正好公司。另一方面是為股東和投資人提供實實在在的回報。

EE Times：放棄無線業務後，飛思卡爾靠什麼來獲利？

在情感層面上，放棄無線業務對我們所有人來說都是一個艱難的決定，特別是我們都知道無線業務是一個快速成長的市場。但這個業務需要的是鉅額的投資，以及各方面更多的付出。如果我們持續投資於無線業務，公司的其它各項業務都不好過，包括汽車、通訊和工業應用等可能實現巨大成功的領域。

嵌入式處理器供應商

EE Times：那麼，飛思卡爾已經不再是一家無線公司了。你將如何向業界描述公司目前的定位？

我們是一家不斷成長中的嵌入式處理器公司。這一成長中的嵌入式領域是德州儀器(TI)、英特爾，甚至是思科(Cisco)等公司都想涉足的市場。

舉例來說，我們定位於實現大規模的汽車業務。隨著我們對於汽車業務投入更多的關注，汽車公司也更加信任我們。

網路/無線基礎設施市場正蓬勃發展。但對我們來說，可能會是一個起伏不定的業務。同時，隨著我們在全球各地業務的發展，我想我們能夠彌補這個缺陷。

工業市場則以GDP的水平不斷成長中，這更是一個相當穩定的業務。

EE Times：飛思卡爾也經營消費業務，並為智慧行動設備製造晶片。在有如此多號稱‘連接設備’的消費電子產品市場中，放棄無線業務的決定是否明智？

像Wi-Fi那樣的連接IC已經高度商用化了。3G數據機也已十分普及，市場競爭非常激烈，像聯發科(Mediatek)等公司只要2或3美元的價格，就可提供這些基頻晶片了。

我認為，透過提供處理器、感測器和電源晶片，也能為智慧行動設備增加更多價值，讓我們的客戶不必再分別添購所有獨立的元件。

EE Times：飛思卡爾將如何在智慧行動設備市場中競爭？

智慧行動設備的定義十分廣泛，它包括了平板電腦(tablet)、小筆電(Netbook)和smartbook等上百種外形的其它產品，而且每個領域的發展速度都不盡相同。

消費領域並不是我們的主要業務。但我希望它能成為飛思卡爾佈局的一部分。它教會我們要搶佔先機，並讓我們學習到如何在短暫的產品生命週期內快速地開發出產品。

EE Times：當你決定在飛思卡爾工作後，你所有的親友和業界友人都說：“你瘋了嗎？”，當時你的反應如何？而現在呢？

“這是一家很棒的公司！”我告訴他們，飛思卡爾擁有著發展成為一家好公司的所有基礎。

現在，我們擁有了一支資深管理團隊，因此我更有信心我們一定會贏。還一個同事還曾告訴我，這家公司有史以來第一次擁有了一支氣味相投的管理團隊。

EE Times：你說的‘氣味相投’是什麼意思？競爭難道不是人的天性嗎？

我們的管理團隊是一支希望整個公司取得勝利成功的團隊。

每個部門都可能會有不同的觀點，甚至會採取不同的行動方向。但如果某個部門要進行的某項業務可能傷害到其它部門的業務，那麼資深管

理團隊就必須從整體公司來考量，做出最正確明智的決定。

就在不久前，有兩個不同業務部門的資深主管在一次會議討論中各執已見。我們權衡了雙方的意見，並進行了更深入探討。最終，我們取得了共識，決定一起朝其中的一個方向前進。

一個人必須慎重決策，不能做出傷害其他團隊的事。

Sidebar:

<編注>為了確實掌握Beyer與其管理團隊為飛思卡爾公司帶來的重大轉型，我們必須瞭解飛思卡爾過去作為摩托羅拉旗下晶片事業部門時的情況。

傳統上，相較於矽谷半導體企業的打拼型員工，總部設於德州奧斯汀的飛思卡爾公司員工很不一樣。飛思卡爾員工一般給人禮貌、誠懇且溫柔的印象，不過，飛思卡爾公司內部的激烈競爭和泛政治化也很出名。

在飛思卡爾公司內部，有些人開發產品主要的目的在於引起內部競爭，還有些人為了自己的團隊而陷害對手的事業部門。而這家公司也盲目地生產了許多毫無計劃的產品。當時，這些內部的權謀花招以及勾心鬥角重挫公司的整體士氣與資源，嚴重地戕害了這家公司的競爭力。

改變任何一家公司的文化並不容易。但正如Beyer告訴我們的，他的資深管理團隊已經‘誠心地’完成了這一任務。如果真是這樣，那麼飛思卡爾半導體已然取得了重大勝利。



科技業7年來最大IPO案，飛思卡爾擬籌11.5億美元

【時報資訊 2011/02/13】
晶片製造商飛思卡爾擬進行股票首次公開發行（IPO），計劃籌資11.5億美元，可望創下自2004年Google上市以來，美國科技公司最大的IPO案。

據飛思卡爾呈交予美國證管會（SEC）的文件顯示，IPO籌資的款項將用來清償1筆將於明年到期的借款和其他負債，飛思卡爾目前總負債達76.2億美元。該公司擬委託德意志銀行和花旗負責承銷。

飛思卡爾執行長拜爾（Rich Beyer）計劃降低公司負債，此為公司虧損的原因之一。晶片股自從去年開始揚升，拜爾打算利用這一個優勢，追蹤30家大型半導體業者績效的費城半導體指數，自去年8月以來勁揚51％。

Gimme Credit分析師諾弗瑟（Dave Novosel）表示，「半導體產業漸趨好轉，飛思卡爾將是受益者之一。」

2004年飛思卡爾從摩托羅拉分拆成為獨立公司，2006年再由百仕通集團為首的私募基金，包括TPG、凱雷和Permira Advisers等，以176億美元買下，此舉也造成該公司巨額負債。

飛思卡爾在2009年每股尚有74美分的獲利，然2010年每股虧損達1.04美元，不過該公司去年第4季淨損縮減至1.02億美元，營收成長24％至11.8億美元。



飛思卡爾去年夏季即開始思考IPO計畫，但當時市場對半導體業者而言仍屬低迷，對手恩智普半導體（NXP）去年8月IPO的結果令人失望，每股定價14美元低於市場預期。

半導體產業的展望已經好轉，市場對於消費性電子產品、網路產品和工業設備的需求已出現反彈。飛思卡爾生產的晶片用途廣泛，包括汽車、手機和消費性電子產品，例如亞馬遜的電子書Kindle。
(新聞來源：工商時報─記者顏嘉南／綜合外電報導)


【Winzi 讀報】

飛思卡爾公司債是很多高收益債券基金的持債標的，如聯博- 全球高益債券基金、柏瑞-全球策略高收益債券基金、富蘭克林坦伯頓-全球公司債券基金、保誠-全球高收益債券基金、華頓-全球高收益債券基金，…等。你有投資上述的高收益債券基金嗎？如有，請關注它，並拭目以待Beyer管理團隊是否能救起這個"折翼天使"。

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貝萊德全球基金-美國特別時機基金(A2美元)

【晨星亞洲研究部 2011/03/21】

成立最早的美國中型股票型基金- 貝萊德全球基金-美國特別時機基金(A2美元)

美國股市近期亦難逃中東政治動亂的干擾，但由於美國經濟好轉趨勢明確，消費力道也回復到金融海嘯前水準，再加上美國明年要總統選舉，市場預期在大選前所推出的政治利多將可帶動美股表現。在台灣核備銷售的美國中型股票型基金組別中，貝萊德全球基金 - 美國特別時機基金(A2美元)於1983年7月25日成立，是一檔歷史相當悠久的基金，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的研究團隊以公司營收預測修正值以及相對價值衡量方法，針對其潛在的投資標進行篩選，他們也研究該模型在市場週期內的預測能力，並且發現它能夠有效地找出市場趨勢以及波動週期。

同時，他們會將基本面趨勢以及證券評價水準進行比較，以確定哪些行業相對整體市場來說較具有吸引力，並參考資料數據以及對公司與業界專家的訪談，來分析行業架構與動態、政治監管及法規環境、成長驅動要素，以及獲利趨勢。在他們找出具投資吸引力的領域後，該團隊便會開始進行企業的基本面分析，以找出公司盈利具有高度機會能夠達到或超出預期值的股票。

同時，其基金經理人也願意買進一籃子股票，以增加他們所青睞的行業的投資部位，我們認為該團隊對行業的分析研究，是對該基金貢獻最大的部份。

★投資組合方面：

該基金經理人從2010年初便開始逐步減碼醫療保健類股，截至2011年1月底止，該類投資部位僅占該基金的8.88%，明顯低於該基金組別的平均值10.79%。

基金經理人Callan以及其研究團隊認為醫療保健企業的營收將面臨包括：專利權到期、缺乏研究和開發資源，以及政府醫療保健改革所通過的降價法令等一連串的壓力，但如果美國的經濟倘若出現了惡化的跡象，該基金經理人也可能會增加該基金對醫療保健類股的投資比重。

該團隊自2010年初以來，開始增加對工業物料類股的投資部位，截至2011年1月底止，其投資比重略高於基金組別平均，因為該管理團隊認為這些公司的營收有絕大部分是來自於出口，尤其是對亞洲國家以及巴西市場的出口收入，相較於以美國內需為導向的同類型企業，這些公司都有較佳的表現機會，而且就算美國的經濟復甦出現停滯，來自亞洲及巴西市場的需求仍會相當強勁。

★基金績效及風險方面：

Callan以及Rosenbaum從2007年6 月接管該檔基金以來，該基金的年化報酬率(原幣別/截至3月8日止)超過其基金組別平均約5.22%。除此之外，該基金在各種不同的市場狀況下，也都有優於同類型基金組別的表現。

這檔基金的基金經理人也採用相同的投資策略，從2002年12月開始管理了在美國境內成立的BlackRock US Opportunities 基金，在2003年中型類股大幅上漲的情況下，這檔基金的表現超越了將近三分之二的同類型基金。

該基金近1年的報酬率為23.23%，較基金組別平均高4.19%，主要可歸功於該基金在資訊科技以及原物料類股上的投資佈局。在風險方面，該基金的波動程度與晨星美國中型股票型基金組別相當，由於相較於同類型基金，該基金在中型及小型股的投資比重較大，所以當市場投資氛圍轉向較具安全性的大型股時，該基金可能會有波動程度擴大的情況。

該基金的投資策略鎖定成長類股，所以該投資組別也具有股票的價格風險，在所投資的公司沒有達到原本的盈利估計值或是成長目標時，就可能會拖累該基金的表現。換句話說，該基金在市場下跌時，反而可能會出現較同類型基金表現較差的狀況，但在市場上漲時，卻能夠獲取較高的報酬率。
(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

貝萊德全球基金-美國特別時機基金，若單從它的中文基金名稱來看，並無法想像出它是一檔屬於什麼種類以及有什麼"特別"的美國股票型基金，但如果去看看它的英文名稱: BlackRock Global Funds - US Small & Midcap Opportunities A2 USD (貝萊德全球基金-美國中小型機會股票型基金)即可一目瞭然，原來中文名稱中所說的特別時機是指-它是一檔專門在美國中小型公司的股票市場中找尋投資機會的股票型基金，所以，以後看到背萊德公司的一些標有"特別時機"字樣的即可得知都是數於"中小型股票"基金。

不過此檔基金並不因為投資於中小型公司股票而使得抗跌能力變差，相反的在"金融風暴"時期，他的抗跌表現比一些高知名度的大型股票型基金少約10%。而在漲幅方面，自2009年3/10至2011年3/31的漲幅達110%以上，也高於前述的一些高知名度的大型股票型基金多了30% ! 是一檔有活力的基金。

 

2011年3月份各國製造業PMI

歐美製造業成長減速 物價竄高

【經濟日報 編譯 廖玉玲】
最新調查顯示，歐美製造業景氣持續擴張，但成長腳步放緩，且物價不斷攀高。中、印、俄製造業加速成長，但通膨壓力也是最大隱憂。

美國供給管理人協會（ISM）1日公布3月製造業指數，從2月的61.4小跌至61.2，但仍接近七年高點，也優於彭博資訊預估的61.1，紓緩市場對美國經濟可能受油價和消費者信心低落拖累的疑慮。



IHS全球透視公司經濟學家蒙哥馬利說，製造業接下來幾個月看起來還是不錯，強勁的出口訂單非常正面。不過ISM的報告顯示，價格指數從82跳升到85，創2008年7月來最高。

另外，Markit Economics在1日發布的報告中指出，歐元區17國3月製造業採購經理人指數（PMI）從近11年新高59降至57.5；英國、瑞士和捷克等非歐元區的歐洲國家，上個月製造業PMI也走軟。

反觀中國、印度和俄羅斯，製造業卻都加速成長。中國3月製造業PMI，不論是官方或滙豐（HSBC）的數據都優於2月；印度製造業連續24個月擴張，保持在四個月高點；俄羅斯改寫近五年來新高紀錄。



Jefferies國際公司首席歐洲經濟學家歐文表示，最新數據更加證明「已開發世界製造業的成長和貿易帶動的景氣，已逐漸減弱；這些國家要強化內需，以填補出口下滑的缺口。歐元匯率無法幫助出口商，因為中國貨便宜很多。」

不過滙豐的調查顯示，印度的投入價格指數升抵此調查從2005年4月進行至今最高；上海渣打銀行經濟學家王志浩（Stephen Green）說，打通膨仍是首要任務。

較讓歐元區官員擔心的，則是成員國經濟出現兩極化發展。德、法仍在擴張，西班牙、希臘和義大利等財政艱困國的製造業不太妙。

另外，產出價格指數從初估的61.4上修至61.5，是Markit從2002年11月開始追蹤此數據以來最高。Markit首席經濟學家威廉森表示，貨品平均價格飆漲，將進而刺激歐洲央行（ECB）提早而非延後升息，但借款成本增加將衝擊需求已疲軟的周邊國家，歐元區各會員國的差異將擴大。
【2011/04/02 經濟日報】


3月台灣製造業景氣 維持強勢

【中央社╱台北1日電】
匯豐銀行昨天發布3月匯豐台灣製造業採購經理人指數（PMI）為55.6，略低於2月的55.8，指數雖略有下滑，但仍超過長期平均水準，顯示台灣製造業景氣明顯增強。

匯豐台灣製造業採購經理人指數（PMI）是匯豐銀行委託財經資訊服務公司Markit Economic每月編製，為反映台灣製造業景氣變化的領先指標。指數高於50，代表製造業景氣上升；低於50，代表製造業景氣下降。

匯豐銀行指出，3月台灣製造業的新接訂單量連續第5個月呈現上升；受訪廠商表示，客戶重新儲備庫存，導致需求普遍上升。

不過，新訂單的成長速度已連續第2個月趨緩，部分廠商表示投入成本上揚，導致客戶延遲採購的情形出現；但新出口業務繼續增加，且增速大於2月。

匯豐銀行表示，3月製造業的就業成長速度雖略低於2月，但較歷史數據仍算強勁。因工作量增加，廠商有意提升產能，帶動3月聘僱規模的擴張，使得製造業就業成長趨勢已持續了21個月。

資料顯示，台灣製造業的採購活動明顯增加，主因為產出需求上升。不過，也有部分受訪廠商表示，因預期成本上揚和原物料供應短缺而提前採購，使採購活動較之前活絡。

值得注意的是，日本地震和海嘯造成供應中斷，已從3月製造業採購量上升，已有供應商交期進一步延宕的情形出現。

匯豐環球研究大中華區經濟師郭浩庄（Donna Kwok）說，去年底，歐美市場需求的急速反彈，使台灣製造業景氣持續復甦，成長動能足以支撐就業市場持續復甦，已有廠商將上漲的成本轉嫁至客戶。
【2011/04/01 中央社】


大陸3月PMI 明升實降

【經濟日報 記者林海】
中國物流與採購聯合會昨（1）日發布3月PMI為53.4，比2月上升1.2個百分點，在連續3個月下降後再回升，分析人士認為是「明升實降」，顯示政策緊縮效果已反映在實體經濟上，4月可能會升息一次。

滙豐中國昨天也公佈3月PMI自2月的51.7微升到51.8，上升幅度不大，也還低於長期平均的52.3，顯示大陸製造業景氣狀況有溫和改善。

中國物流與採購聯合會與滙豐中國的PMI數據都指出，大陸製造業景氣呈現回升，一連串的緊縮政策已展現效果。

宏源證券高級研究員何一峰說，3月的數據其實是出現了下滑，其中生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數、進口指數都是下降，表明經濟實質上受到衝擊，而衝擊來源是如日本地震、海嘯和核洩漏危機等外部因素。

第一財經日報援引滙豐中國首席經濟學家屈宏斌表示，製造業增速在2月放緩後趨於穩定，意味著經濟增長僅僅是放緩，而不是大幅下滑，「重要的是，3月價格漲幅也有所放緩。這些印證了我們的觀點，貨幣緊縮已現成效。」

中信證券宏觀經濟分析師孫穩存認為，排除季節性因素後，PMI實際上還是下降的。



【2011/04/02 經濟日報】


日本製造業重挫 本季GDP恐萎縮

【經濟日報 編譯莊雅婷 綜合外電】
受強震與海嘯重創影響，日本3月製造業採購經理人指數（PMI）創史上最大跌幅，推升市場對日本經濟再度陷入衰退的預期。南韓4月製造業信心指數也下滑，顯示企業對全球經濟的復甦力道存有疑慮。

日本物料管理協會（JMMA）和市場研究機構Markit Economics 31日聯合公布報告指出，日本3月製造業PMI從前月的52.9陡降至46.4，跌幅創2001年10月兩者有這項調查以來最大。指數低於50代表製造業活動萎縮。



日本東北部11日受強震和海嘯侵襲，一座核電廠嚴重受創，包括豐田汽車和Sony等公司都被迫關閉部分廠房，日經225指數也因此重挫7%。現在日本還面臨電力短缺窘境，使災後的經濟問題雪上加霜。

Markit表示，這是第一項反映日本災後受衝擊程度的經濟數據，也暗示月底政府公布的經濟成長表現可能很慘澹。伊藤忠公司資深經濟學家丸山義正說：「日本經濟勢必出現衰退，供應面緊縮將維持一段時間。」他預估日本經濟將連續兩季走下坡。

發生地震前，日本經濟正出現復甦跡象。中國市場需求帶動日本出口加速成長，2月工業生產也連續第四個月攀升，失業率則跌至兩年新低。

災難發生後，分析師紛紛調降日本的經濟成長預估，高盛公司經濟學家現在預測4月起的新年度GDP可能成長0.7%，不如先前預估的1.3%；Capital Economics公司更預測日本GDP可能連續兩季下滑，2011全年將出現零成長。

日本財政官員31日表示，賑災與重建緊急預算支出的規模可能逾10兆日圓（1,200億美元），加稅可能是籌措財源的選項之一。

另一方面，南韓央行（BOK）31日公布，4月製造業信心指數從96點下滑至95點。去年10月以來，該指數一直低於100點的關鍵水準，顯示多數受訪者預期未來經營環境將惡化。央行統計部門官員說：「中東和北非動亂，加上日本強震和核能外洩危機，都影響製造業者的信心。」

4月指數中的大企業信心指數維持在100不變；中小企業信心指數則下滑2點至92點。出口企業的信心指數下跌3點至94點；國內市場的企業信心指數則上升1點至95點。
【2011/04/01 經濟日報】


【Winzi 讀報】