市場大跌後如何因應？

【貝萊德 2011/09/29 】

真的是「哀莫大於心死」嗎？據聞投資人在昨日市場大跌後已喪失最後信心，紛紛準備逃離傷心地，停損出場！

導致昨日市場大跌的原因難尋，因為並沒有太大的爆炸性利空。義大利的信評遭標普調降，可能是引發賣壓的原因之一，然而並不充份。美債降等所引發的投資組合調整﹝降低風險，賣出風險性資產﹞前波已經大致完成，義大利的降等雖然突然，但並非意外。

另外一個禍首是中國的製造業指數再次回跌，使得投資人對全球經濟的擔憂加深，因此賣出持股。然而中國製造業指數雖然回跌，編製指數的HSBC經濟學家卻說中國的數據顯示軟著陸而非硬著陸，出口成長雖減緩，但仍穩健，下半年經濟成長應維持在8.5%~9%的溫和水準，所以擔心中國硬著陸也是很牽強的理由。

所以市場最後將矛頭指向美國聯準會的會後聲明。柏南克指出，因為金融市場的壓力，使得美國經濟面對顯著的下檔風險，與上次的聲明比較，顯然聯準會保守許多，所以市場認為這代表風險提升，應該降低風險，賣出持股。

但是我們真的需要聯準會來告訴我們，因為金融市場的壓力，所以經濟面對顯著的下檔風險嗎？這似乎不是一個真正的「爆炸性利空」。

市場在反映的，或許還是缺乏信心而自我實現的下跌循環。八月份的下跌，在較佳的經濟數據以及歐美情勢和緩後略為止穩，投資人期盼歐洲問題趕快解決，美國QE3能拯救市場。

然而時至今日，情勢並未轉佳，在失望之餘，仍未賣出持股的投資人也慢慢失去信心。所以當反彈面臨壓力，開始呈現弱勢後，市場一反轉，失望性賣壓便蜂擁而至，投資人認為再無樂觀的理由，金融風暴將至，先賣讓人心安，反正先降低損失的不確定性再說。這股力量，將使市場再蒙受一波打擊，我們正在加速趕底的過程中。

然而未來真的沒有利多了嗎。在市場的壓力下，希臘80億歐元的的紓困金，有極大的可能在未來兩週內過關；歐洲的領袖，也將更積極推動必要的改革；中國與美國的經濟數據，也有可能不如想像悲觀；十月初的企業獲利公佈，也有機會高過預期；最重要的是，市場的信心已經極低，賣壓即將耗盡，任何的利多，都有可能帶動市場上升，「扭轉」自我實現的下跌趨勢。

當金融風暴風險增加，相對應的，政府各種救市方案推動的可能性便增加，回顧2008，我們得到太多教訓，要克服金融危機，我們已經知道該怎們做，我們並不缺乏解決方案，我們缺乏的，只是如何安撫那份天生的恐懼心理。

當然，如果投資人無法承受市場如此大的壓力與波動，但也相信底部即將出現，我們建議，轉進穩健的資產配置基金，管理下檔風險，並且佈局潛在的反轉機會。

或者，可以考慮美國高收益債，接近9%的殖利率可以有效降低下檔風險，在利率接近零的年代，市場反轉後，未來資本利得的潛力也是非常巨大。

不管如何，面對我們的，不是黑暗時代的來臨，而是2008年以後另一個重大的投資機會。巴菲特已經進場了，那你呢？

 

高收益債 全球震盪下投資優選

【經濟日報╱記者 陳碧雲】
受到美國信評調降和全球經濟走緩因素影響，過去幾個月以來，全球的金融市場表現震盪，投資規避風險心態再起，導致高風險資產類別的高收益債市表現相對落後。在高收債市場基本面穩健依舊，但市場資金頻頻出走之際，目前是該逢低佈局高收益債的絕佳時點是該步步為營，提防下一波的市場震盪？

因此，暨今年六月份法國巴黎投資固定收益團隊投資長夏樸（Nicolas Chaput）來台為各位剖析高收益債的投資契機後，為一解高收益債投資人心中的隱憂和疑慮，法銀巴黎投顧再度邀請Nicolas Chaput訪台，為各位深入剖析在當前市場波動下，如何掌握高收益債的最佳投資機會。

投資時點浮現 逢低布局良機

問：全球總體經濟疲軟，資金大舉出走高風險資產，此時是否適合高收益債投資？

答：七月以來，全球投資市場面臨極大的壓力，歐美成熟市場利空消息一再發生，無論是刺激經濟方案還是預算赤字問題都無法順利得到完美的解決辦法，進一步危及到全球的經濟版圖，更導致原本就已經溫和的經濟成長率下修的幅度較預期來得更為嚴峻。

也就是在經濟走緩的預期下，市場上任何一丁點的風吹草動立即引來投資人大量賣出高風險性的資產，高收益債券因此成為投資人錯殺的資產之一。

然而，我們要了解的是，高收益債的投資價值有受到任何的損害嗎？法國巴黎投資固定收益團隊投資長Nicolas Chaput肯定的表示，從種種跡象看來，全球經濟仍將在新興市場帶動下持續溫和成長，而且目前高收益債所反映的價格，已是建立於美國不會採取任何行動的假設上，不僅過於悲觀，而且也不切實際。

由於目前公司的財務狀況都已獲大幅改善，使得企業的負債比早已大幅低於2008年的水準，償債能力持續改善，高收益債市目前的違約率更是處於歷史低點，種種的利多因素都有利於高收益債後市發展。更重要的是，全球企業的獲利成長動能依然正面，在持續獲利的前提下，全球企業絕對具備足夠的能力來應付全球經濟走緩的大環境。

面對目前高收益債市場價格的滑落，我們非但不擔心其投資前景，更視目前經過回檔過後的高收益債市，為投資人可逢低布局的良好的進場時點。

票面利率較高 固定收益誘人

問：目前的投資環境下，高收益債的投資價值來自何處？

答：全球股市震盪，避險天堂的美國公債殖利率跌至歷史低點，導致高收益債利差從年初的555個基點擴張到750個基點，在全球景氣持續溫和成長和低通膨壓力環境下，我們認為高收益債券利差的合理水準應在歷史平均值，也就是300-350個基點。換言之，目前的高收益債，利差的縮減空間應還有約400個基點。

另一方面，在美國和歐洲的高收益債市中，企業負債比例呈現逐年下滑趨勢，財務體質益發穩健，公司債違約率降至歷史低點。以全球高收益市場為例，截至八月底的違約率水準僅在1.8%。然而，受風險規避心態影響，下跌後的高收益債價格反應的是5-6%的違約率，反應出高收益債價值面臨強大的超跌壓力。

最後，高收益債的投資吸引力主要來自於較具吸引力的票面利率。彭博資料顯示，八月底的已開發國家公債平均殖利率為1.82%，投資等級公司債殖利率3.8%，相對於高收益債殖利率高達8.75%，高收益債的固定收益更顯誘人。

側重防禦操作 穩健投資組合勝出

問：高收益市場投資價值備受肯定，但波動率偏高，請問法巴L1的全球高收益債操作策略為何？

答：全球高收益債的違約率處於歷史低點且預期將持續偏低，再加上有票面殖利率和企業獲利的支撐下，目前不失為進場的好時機。然而，在市場波動率仍高的環境下，現階段法國巴黎投資在進行高收益債基金的操作時採取相對防禦性的投資風格。

今年初開始，法國巴黎投資在台註冊銷售的高收益債基金，法巴L1基金的全球高收益債券基金和百利達基金的美國高收益債券基金較過去更為慎選投資標的，為降低整體風險水準，加碼信評相對較高之標的，來為投資人的資產提供較佳的保護，除降低信評水準在B等級以下的持股外，目前的投資組合中，更是沒有任何高波動風險的金融類股，故能為投資人在近來的波動風險中創造相對穩健的報酬表現。


【Winzi 讀報】

相較於聯博高收益債券基金AT，法巴L1高收益債券基金(月配息)的波動幅度高於前者，自5/4到9/23的跌幅為-16.66%，而聯博高收益債的跌幅為-9.36%。

 

富蘭克林坦伯頓全球債券基金 受創

亞幣全倒　澳幣、韓元貶最凶逾2%　台幣貶1.39%排第五

【鉅亨網新聞中心 2011-09-22】
在台股重挫230點，外資匯出，國際美元走強，新台幣兌美元匯價22日終場以30.372元作收、重貶4.22角，也創下去年12月29日以來新低價，1天貶幅達1.39%，不過，亞洲主要貨幣兌美元同樣也是全軍覆沒，貶幅幾乎在1%以上，其中澳幣及韓元貶最凶，貶幅逾2%以上，分居冠、亞軍，新台幣貶幅排第五。

美國聯準會(Fed)宣布維持利率不變，但另外採取第二輪扭轉操作策略(Operation Twist)，減持短期國債、增持長期國債，預期在明年6月前增持4000億長期美國國債，美聯準會更是持續看淡經濟前景，警告美國經濟面臨嚴重的下滑風險。

雖然美國將計劃轉換持有公債，避免經濟落入衰退，不過，市場認為美聯準會救市力道不如預期，美股重挫，亞股也是慘跌，台股收盤更重挫230點，國際美元走強，亞洲貨幣包括人民幣、韓元等今日走貶，其中韓元貶幅更達2%以上，新台幣也不例外，一開盤就直接貶破30元價位。

匯銀人士指出，台股一開盤就重挫145點，加上亞幣走弱，新台幣今日早盤就在利空籠罩下，一開盤就貶破30元價位，以30.1元、貶值1.5角開出，下午隨著台股跌勢擴大，終場大跌230.38點，外資在台股賣超台幣203.77億元，新台幣貶幅也加大，一度來到30.421元、重貶4.71角，貶幅達1.57%，終場則以30.372元作收、重貶4.22角，貶幅達1.39%，也創下去年12月29日以來新低價。

不過，對於新台幣匯價近逼30.5元價位、貶幅達1.39%，根據央行22日提供主要貨幣兌美元匯率變動表說明，若與21日收盤價相較，新台幣匯率貶幅仍相對穩定。

根據央行提供的資料顯示，在國際美元走強之下，22日主要貨幣兌美元與21日相較是全軍覆沒，全部走貶，連日圓也不例外，而且多數貶幅都在1%以上。

至於主要貨幣兌美元22日貶幅最大的就屬澳幣，貶值幅度達2.94%；其次則是韓元、也貶值了2.53%；印度幣貶幅也有1.95%；星幣貶值1.85%。

至於歐元也貶值1.1%；馬來西亞幣貶值了1.08%；泰幣貶幅有0.81%，人民幣則貶值了0.11%；日圓貶幅也有0.1%。


【Winzi 讀報】

持有大量韓國公債的富蘭克林坦伯頓全球債券基金其走勢原本與韓元亦步亦趨，但近日因韓元與其它幣別對美元重貶使得走勢重挫。

看來富蘭克林坦伯頓全球債券基金在這一波股災中亦閃避不及，從4/29的20.74跌到9/21的19.04跌幅-8.2% 已高於富蘭克林坦伯頓全球公司債(高收益債)的-6.8% 以及 聯博全球高收益債的-7.87%。

富蘭克林坦伯頓全球債券基金(月配息)


韓元/美元 匯率走勢圖


 

高收益債 三隻金「基」抱了沒

【經濟日報 張瀞文】
國人熱愛高收益債券基金，尤其是每月配息的高收益債券基金。

國內核備的境外高收益債券基金雖然有50多檔，但就銷售來說，卻是寡占市場，前三大熱銷基金的市占率高達75%以上。

高收益債券基金很早就引進台灣，由於每個月都會配發現金，而且中長期的績效不錯，因此愈來愈多基金引進台灣，國內投信近年來也開始發行以新台幣計價的高收益債券基金。



不過，在50多檔高收益債券基金中，銷售量卻集中在少數幾檔，形成「強者恆強」的局面，與其他類型的共同基金有很大的差異。

碁石智庫統計，到今年第一季底，聯博全球高收益債券基金持續蟬連最長銷的基金，市占率高達56%。也就是說，每賣出100元的境外債券基金，就有56元是這檔基金，第一名的寶座難以撼動。總計來說，國人持有的金額超過100億美元。

第二名基金也是一檔長青基金，即富蘭克林坦伯頓公司債基金，市占率超過11%，國人持有約22億美元。

這檔基金主要是投資美國高收益債券，聯博全球高收益債券基金則更多元，除了高收益債券以外，也投資新興市場債券、資產抵押債券（ABS）、不動產抵押債券（MBS）、投資等級債券等。

季軍則是近年來異軍突起的鋒裕環球高收益債券基金，在金融海嘯後知名度與資產規模快速成長，目前已衝到第三名，市占率達8%以上，累計國人共持有15億多美元，讓其他耕耘較久的基金業者羨慕不已。

鋒裕環球高收益債券基金的持債多元程度介於前兩名基金之間，除了高收益債券以外，還有新興市場債券、可轉換公司債。由於基金規模無法承載國人短期內的熱愛，國人持有比重接近基金總規模的七成，已於8月時停售。

這三檔基金合占高收益債券基金市場的四分之三強，如果統計前十大高收益債券基金，市占率更高達九成多。剩下不到一成的市場，就由其他40多檔基金爭食。

排名四到六都是富達的高收益債券基金系列，依次為美元高收益、亞洲高收益與歐洲高收益基金，個別市占率都不超過4%，國人持有單檔基金的規模也不超過10億美元。

富達以深度的股票研究工夫知名，應用於與股市連動性高的高收益債券市場，也交出不錯的成績單。

富達目前擁有種類最齊全的高收益債券基金，尤其擁有國內唯一一檔境外的亞洲高收益債券基金，近年引進台灣後熱銷，國人持有規模超越富達歐洲高收益基金。


【Winzi 讀報】

各檔基金截至2011/08/31的規模

聯博全球高收益債券基金 18187.92 百萬美元

富蘭克林坦伯頓公司債基金 3325.192 百萬美元

鋒裕環球高收益債券基金 2140.868 百萬美元

富達美元高收益 5924.620 百萬美元

富達亞洲高收益 1473.906 百萬美元

富達歐洲高收益基金 2041.630 百萬歐元

 

歐股跌深 買進好時機

巴隆周刊／歐股跌深 買進好時機

【經濟日報 編譯劉利貞 綜合外電】

歐債危機持續發酵，今年來歐股持續下挫，現在正是逢低買進的時機。道瓊歐盟Stoxx50指數今年來下跌逾20%，目前本益比為7.9倍，股利收益率達5.5%。相形之下，標準普爾500指數同時期僅跌3.3%，本益比則是12.2 倍，股利收益率為2.2%。

投資人或許已注意到這個進場良機，特別是上周全球央行聲明挹注歐洲銀行體系美元流動性後，歐股漲了4%。雖然希臘可能違約或債務重整、歐元區銀行流動性疑慮以及成長進一步趨緩等問題風險不小，但歐股已付出代價；歐股8月的表現為1987年來最糟，法蘭克福DAX指數股價淨值比是1.2倍，落在逾20年來最低水準。

瑞士信貸（Credit Suisse）股票策略師格斯威特建議大量買進英國股票，因歐元區接下來可能實施貨幣寬鬆政策，英國和瑞士未採用歐元，財政與貨幣的彈性更大，但兩國股市本益比高於歐洲其餘國家。

包括滙豐銀行（HSBC）在內，雀巢（Nestle）、聯合利華（Unilever）、伏得風電信（Vodafone）和皇家荷蘭殼牌（Royal Dutch Shell）這些品質優秀的公司股票都值得買進。在歐洲大型石油業者中，殼牌的股利收益展望最佳，摩根士丹利分析師認為可加碼。道達爾石油（Total）的股利收益率高達6.9%，不過由於資本支出較高，未來數年增長空間較小。

車商戴姆勒（Daimler）今年預估本益比只有6倍，股利收益率為4%，每股盈餘將近20美元。而且戴姆勒的車款在新興市場相當受到歡迎，後市看旺。雷諾汽車是另一個投資標的，股價通常比其結盟者日產汽車更低。

製藥商賽諾菲安萬特（Sanofi-Aventis）的本益比約7倍，為所有藥廠中最低，目前股價約33美元，未來數年獲利前景極佳，且預期明年專利藥品到期的影響不大。諾華藥廠（Novartis）的展望在藥商中也高於平均，本益比約為10倍。

另外，歐洲電信業者的股利收益率通常不低，西班牙電信（Telefonica）更高達8%以上。

【2011/09/18 經濟日報】


【Winzi 讀報】

歐股持續下挫，可留意一些不錯的歐洲基金。

 

因應市場動盪的五個投資要點

圖片來源 : http://gamerlimit.com/category/industry-developments/page/14/


【晨星亞洲研究部 2011/08/22】
價值型投資大師Shelby Cullom Davis有一句有名的投資格言:「你會在市場下跌時期，獲得報酬，但你當時並不知道」。(戴維斯家族祖孫三代在華爾街成功投資50年，其輝煌戰績足以與沃倫·巴菲特、彼得·林奇等投資大師相提並論。)Davis的這句話與Warren Buffett經常說的「在別人恐懼的時候貪婪」之投資概念不謀而合，價值型投資人是採取逢低佈局的投資方式來賺取超額報酬，這樣的投資原則與市場投機主義的投資原則是完全不同。

然而，許多投資人卻常在市場表現不佳的情況下出現虧損。近期以來，投資人不僅遭遇疲弱的市場表現，每天還會不斷看到新聞標題指出哪個國家的經濟前景呈現黯淡，再加上歐洲國家目前所存在的債務問題又比先前所預期的嚴重，投資人的恐慌及急欲拋售的情緒是可以完全理解的。

但在動盪的市場環境下，唯一一個最基本的投資方法，便是將投資焦點放在你自身的投資組合及財務狀況上面。你確實有可能會需要變動你的投資計畫，不過在這之前必需先進行一些研究分析；在市場波動劇烈的情況下，投資人最佳的投資策略便是進行投資期間的規劃。藉由這樣的規劃，投資人將能夠更清楚瞭解自身的資產配置情況，同時如果決定要改變自己的投資配置，那就更需要仔細研究目前所可以或必要有的投資選擇。

下列是我們針對目前市場狀況的5項投資要點，提供投資人做為參考：

第一步：檢查手上所持有的現金是否足夠

在市場波動劇烈的情況下，管理投資人投資組合以及情緒的最佳方法，就是要確定手上所持有的現金，是否足以因應短期內的需求。這樣一來，投資人就能夠較了解是否要繼續保留長期股票投資部位，同時也較能感到安心。因為，這個長期的投資部位並不會影響到你目前的日常生活所需，或者是支付未來一年的必要費用；對於退休的投資人來說，這意味著你手上需要持有可支付未來一年至兩年的生活費運用現金。

接下來，你便可以針對你手頭上剩餘的資金進行更積極或各種不同時期的投資規劃。尚未退休的投資人則僅需持有較小量的現金，預備金的額度大約是未來三至六個月的生活費，再加上一些非常態性支出的部份。同時，在作計算時，不要將股票及債券型基金所持有的現金部位，納入長期投資標的之計算當中。

第二步：檢查長期投資部位

在完成流動性的確認後，下一步便是檢查對長期性資產所作的配置。市場上所發生的拋售狀況對於已退休人士，以及即將退休的投資人來說，可能具有警示的意味，因為相較於年輕的投資人，這類型的投資人通常會把較多的資金運用在投資上。在特定的人生階段當中，投資人對股票所配置的比重有可能會太高，因此確保對股票及債券所分配的比重是否恰當，就是一件非常重要的議題。

此外，資產配置比率有可能會是適當的，但卻太過傾向風險性資產的投資。舉例來說，股票投資組合有可能大量投資於小型及中型股票，或者是債券投資組合太過著重對公司債的投資，而較少佈局於具較佳防禦力的政府債券。藉由晨星的Instant X-Ray工具，則能夠幫助投資人找出一些會為自己投資組合帶來額外風險的投資部位。

第三步：啟動防禦性避險機制

一般來看，投資人多數認為黃金、美國國庫債券，以及作空股票的放空型基金等投資標的，較能在股票市場崩跌時而受益。但實際上，放空型基金的的長期績效表現，卻會讓投資人望之卻步，因為該類型基金中，幾乎毎檔基金近5年的績效表現皆呈現相當大的負報酬率，且基金短期的績效表現波動也相當劇烈。相較來看，黃金以及美國國庫債券則是較為恰當的防禦性投資標的，但這兩類資產的價格卻已上漲至相當高的水平。所以，投資人如果想要轉向這兩類資產，應將加碼的速度放慢，而在這之前，則需要先檢查目前的投資組合對這兩類型資產的曝險部位，或許目前所持有的基金已經採取了你所欲進行的投資動作。

第四步：確保能合理控管投資組合

在金融環境不穩定的時候，最強大的投資策略便是讓投資組合保持在可控制的範圍內。除了對自身的長期資產配置，以及手上所持有的現金部位進行審視外，也需謹慎調整所欲增加或減少的投資部位。此外，提升自己的儲蓄率也絕對能夠使你的投資組合的資產規模增加。如果，你已有一段時間都沒有檢視自己的儲蓄率的話，現在則是重新加以檢視的好時機。另外，基於稅務優惠的考量來安排各項儲蓄計劃的優先順序，也是相當合理的方式。

第五步：訂定現金的佈署策略

最後，回到文章一開頭所引用的Shelby Cullom Davis的那句名言上－賺取報酬的最佳方式，便是在別人都不敢投資時進場投資。所以，如果你手上持有現金可以進行投資，或是正在進行投資部位的調整，則可以考慮以這樣的逆勢投資思維來進行投資策略。同時，我們也建議投資人可以參考晨星的市場公平價值方法，及評價龍虎榜等工具，來對投資標的進行評估。

(本文由美國晨星研究部提供，晨星台灣編譯)


【Winzi 讀報】

第一步：檢查手上所持有的現金是否足夠

不要買太多基金，兩三檔基金就夠了，保留一些現金以利低檔加碼


第二步：檢查長期投資部位

長期績效表現不佳的基金應適時做處理，例如 施羅德環球新興市場債券基金A1，施羅德環球亞洲債券基金A1，天達投資評級公債基金C，安本環球歐元高收益債券基金，綠能基金，新能源基金，...等，因為時間就是金錢


第三步：啟動防禦性避險機制

在這波歐債危機中具有防禦性的基金，例如

全球型債券基金 - 富達美元債券基金，百利達全球債券基金，景順債券基金，富蘭克林坦伯頓美國政府基金，貝萊德美國政府房貸債券基金

投資級債券基金 - 聯博美國收益債券基金

股票型基金 - 天達環球黃金基金C, 貝萊德世界黃金基金A2

適當配置這些基金可降低資產減損的比例

 

美元高收益債市展望

圖片來源 : http://knowledge.allianz.com/demographics/population_growth/


[富達美元高收益債市展望]

投資就像旅行中的火車，乘客不時上上下下，牛市宛如尖鋒時刻，不僅車廂擠得像沙丁魚，還會出現旅人擠不上的情形；上車要不就比別人早一步，或挑個冷門車站，不僅上得了車、還有位置可坐。牛市投資，不僅上車難、還擔心套在高點；市場因重大故事拉回整理，儘管不少人下車了，若趨勢依然，反而是上車的時機點，這就是當前高收益債市的寫照。

美國高收益債市歷經一個多月全球金融市場大幅震盪，根據理柏(Lipper FMI)的8月25日到31日共同基金流向統計，淨流出高收益債券基金的金額已縮至9,600萬美元，相較8月第一周初大舉流出34.15億美元，淨流出金額已逐漸縮小。（資料來源：UBS, 2011/09/02）

根據彭博資訊顯示，8月份美銀美林美國高收益指數的表現下跌4.0%，9月以來迄今續滑0.1%(事實上9月以來迄9月6日止續跌0.4%，但9月7日美國總統歐巴馬提出振興經濟草案，高收益債券市場信心為之一振，彈升0.3%。市場到底出了什麼問題？近一周並沒有高收益債的違約事件，根據第二季剛公布的財務報告，高收益債企業手上現金，每兩元都可支應為每一元短債，為何市場還驚慌失措？美歐明年經濟景氣展望為何？目前高收益債已反映經濟減緩或衰退了嗎？（資料來源：BofA Merrill Lynch，2011/09/07）

以上這些問題，都是高收益債投資人目前最關心的焦點，富達固定收益研究投資團隊認為，高收益債市遭賤售，洞燭先機的債市經理人已進場挖掘具有投資吸引力的標，目前也是投資人逐步逢低承接這類資產的時候。

華爾街重量級券商多半認為，8月高收益債市出現資金贖回、債券慘遭賤售，主要是基金經理人提高現金部位，市場利空來襲時，流動性好的風險性資產最容易先被贖回。加上，風險趨避是全球性的，市場擔憂經濟陷入二次衰退，企業和消費信心低落，無法擔起經濟重擔，承載政府債權風險和金融系統體系的任何風吹草動。（資料來源：Barclays Capital，2011/08/27）

◆政府力挽狂瀾 經濟溫和成長

然而，專業經理人也從種種數據研判，認為高收益債券價格已回到合理、便宜的階段，投資人信心渙散，以致忽略高收益債市擁有良好的基本面，例如與2008年相比，目前高收益債發行企業的財務、獲利和流動性都比較好，不僅沒有過度舉債，過去三年來高收益債發行，籌資主要目的是借新還舊的再融資(refinancing)。（資料來源：JPMorgan,2011/08/27）

從美國聯邦準備理事會(Fed)主席柏南奇8月26日在Jackson Hole全球央行年會發表的談會，雖然沒有推出第三波量化寬鬆管理貨幣政策(QE3)，市場深深感受到Fed將傾全力挽救經濟陷入二次衰退的決心。特別是美國總統歐巴馬計劃投注3,000億美元振興經濟方案，其中幾近一半是減稅，包括延長薪資減稅2個百分點，約達1,200億美元；500億失業保險金，鼓勵企業僱用失業勞工；1,300億美元的基礎建設經費。 (資料來源Bloomberg,CNN,2011/09/07)

華爾街主要券商對經濟展望也不致太悲觀，以摩根大通預測，美國未來四季國內生產毛額(GDP)都是1%，違約率高峰挺多在6%，不致像2008年衝上10到15%；財政緊縮下，美國明年經濟表現將受壓縮，全年預估有1.7%溫和成長，經濟限入衰退的機率預估40%。

◆企業現金短債比2:1 違約率2~3%

美銀美林證券預期，美國經濟陷入嚴重衰退的機率也是只有四成，美歐政府雖是黔驢技窮，仍將繼續踢鐵罐、維持經濟成長。目前高收益債的價格已反映未來一、兩季GDP是0到1%增長，儘管經濟邁入溫和衰退，未來一年違約率上揚，頂多到3%。

值得注意的是，目前高收益債企業的財務狀況，遠比2007和2008年還好，這些企業目前手上現金流量足夠支應短期債務，每1美元債務有2美元現金準備；這些企業的銀行循環信用額度，未動用比率高達65%，相較2007/2008年間高出10個百分點。再從利息支出來看，目前高收益企業的利息負擔約6.5%，反觀2006年是7.5%、2007年是7%。

(請參考圖一與圖二)





美銀美林證券引用各項數據做了壓力測試後，發現目前的利差水準已百分百反映經濟陷入溫和衰退的假設；倘若陷入嚴重衰退，未來12個月的違約率若上揚到5%，但目前仍可提供給投資人500個基本點的額外利差；倘若違約率達7%，也有270個基本點額外利差，以過去兩年來，企業發債再融資、延展債券到期日來看，未來一年出現7%違約率的可能性不高。摩根大通預測，今年違約率約在1%，明年上升到1.5%，2013年2%。

◆有人下車 才有上車好機會

低利時代，高收益債的火車之旅才行到半途，值得注意，2011年約有52%高收益債券價格是在平盤或溢價，這次市場動盪不少投資人，拋售質優高收益債，目前正是挑選信用評級較佳、質優的高收益債投資的時機；有意搭乘高收益債的旅客，火車車廂空了不少，也許是您上車卡位的時機。（資料來源：Barclays Capital,2011/08/27）


【Winzi 讀報】

說的好「有人下車 才有上車好機會」，目前高收益債的市場狀況確實如上報導，富達美元高收益債也是一檔不錯的高收益債券基金，靜候進場好時機。

 

法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金

【晨星亞洲研究部 2011/09/05】

近一年原幣報酬表現最佳的美元債券(靈活)基金(台灣核備銷售)
-法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金

近期在歐債疑慮壟罩以及美國經濟復甦前景疲軟的情況下，資金持續流出風險性資產。截至今年8月20日止，整體債券型基金近1年的原幣別報酬率為2.17%，優於整體股票型基金負的3.48%的報酬率。在美元債券(靈活)基金組別中，法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金(R/D 美元)以近1年8.61%的原幣別報酬率，表現位居該基金組別之冠，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金以集體操作管理的方式為基礎，並在整體債券市場中找尋合適的投資標的。在其投資流程中，該基金首先訂定一個主要的總體經濟情境，並且決定其基本面分析研究的主要架構。

接下來，在各個專門研究團隊(殖利率曲線、信用水準、高殖利率、新興市場、可轉債等團隊)的協助下，分析師會採用由下自上的方法，來找出主要的投資機會。該基金主要投資於以美元或加幣計價的債券，不過對以其他貨幣(包括新興國家貨幣)計價的債券的投資比重也可達到20%。

該基金可對低於投資等級的私人債券所配置的投資比重可達到35%，不過也因此為投資人帶來較大的信用風險。在風險控制的部份，該基金並未規定存續期間(對利率敏感度的衡量指標)或追蹤誤差的上限，但採用了利差模型、情境分析、壓力測試等內部的工具來管理風險。

而該基金具有相當分散的投資組合，各個投資部位的投資比重通常介於0.5%至1.5%之間。

★投資組合方面：

從2011年初以來，該基金團隊所設定的總體經濟情境基本上並未改變，在此情境下該團隊認為市場環境正進入升息的階段，因此該團隊較傾向投資於具投資等級的私人債券以及高收益債券。截至2011年7月底止，該基金對於高收益債券(信用評等低於BBB等級) 所配置的比重達到60.38%，在晨星風格箱中屬於低信用素質的投資風格。同時，該基金也增加了其對可轉換債券的投資比重，截至今年7月底止，該類型債券占總基金資產的比重已上升至9.97%。

該基金團隊另外一個管理利率上升風險的方式，就是找尋距到期日較長的投資標的(截至2011年7月底止，距到期日15年以上的債券投資部位占總基金資產28.05%)，由於該類型債券在殖利率曲線較為陡峭的投資環境下，會有較佳的報酬表現。而該基金在政府債券的資產配置方面(截至7月底止，約占總基金資產15.82%)，則反映了該基金並不青睞於美國政府債券(自今年5月底以來，該基金都並未投資於該類型債券)，而較傾向投資於加拿大以及新興國家債券(巴西、印尼)的情況。

而從貨幣的角度來看，截至7月底止，該基金對非美元(美元以及加幣)貨幣的投資比重為15.78%。

★基金績效及風險方面:

該基金積極的操作管理方式可能會使該基金報酬表現有較大的波動幅度，在金融市場動盪的情況下，其所發生的損失可能會與股票型基金相當接近。

2008年，該基金下跌了24.55%(以原幣別計算)，表現位於同類型基金最後10%，因為該基金對私人債券配置了較大的投資比重，再加上其對貨幣的投資配置較為分散，但當時美元卻被投資人當作避險貨幣，而有較為強勢的表現。

由於該基金持有較多包括高收益以及可轉債等私人債券，因此在市場下跌時期，該基金通常會出現較不穩定的報酬表現。

不過，該基金在發生損失之後，都能夠迅速反彈，長期來看該基金的報酬表現也相當優異。該基金在2009年以及2010年的報酬表現分別較同類型基金高15.35%以及1.08%。

截至8月20日止，該基金今年以來的報酬表現亦較同基金組別平均高2.93%，這主要可歸功於該基金對私人債券以及美元以外貨幣的投資配置。

該基金近5年以及近10的年化報酬率也都位居同基金組別前四分之一，分別較同類型基金高2.06%以及3.66%。在風險方面，該基金的風險相當高，截至今年7月底止，該基金近5年的標準差為12.19%，是同類型基金的1.5倍。(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

從基金的月報與持債內容可以得知此基金的投資標的多元且豐富，包含美國公司債(投資級與非投資級，非投資級最高可達基金規模之35%)、可轉債、國際債券、新興市場債券以及股票，是屬於積極型的債券基金。

與法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金(月配息)同屬性的是-富蘭克林坦伯頓穩定月收入基金，富達美元高收益債券基金(月配息)。



 

全球太陽能產業重心正逐漸東移？

圖片來源 : SOLYNDRA


【EETIMES 2011/09/06】
今年7月，我與一位老朋友、資深企業家 Valdis Dunis 在香港的一個時髦高檔酒店喝咖啡時，他說：「太陽能光電板生意全都跑到中國去了。」因為當時我正要前往台北採訪關於在ARM核心上執行 Windows 8 以及無晶圓廠IP供應商的題材，所以一直把他的看法放在腦海中的某個角落，沒怎麼在意。

但在不久前，美國矽谷潔淨科技招牌大廠 Solyndra 宣告破產，Valdis的話猛然浮上我心頭。就像往常一樣，Valdis總是能洞察先機；他創辦了Solar Cities Asia 這家公司，期望能在這個陽光普照的區域市場，成為建築屋頂太陽能設備的領導廠商。

Valdis大多數的時間都是在處理複雜的財務問題，他吹噓說已經找到了一種方法，讓在商業大樓上安裝屋頂太陽能設備的費用非常吸引人；基本上就是以省下的電費能抵銷硬體安裝成本的創意方式。

於是我對於屋頂太陽能設備這門生意的印象，都是關於如何計算那些費用數字，包括可取得的政府補助金等；但實際上Valdis骨子裡還是個工程師，所以他還是對相關技術的發展保持敏銳的觀察。

在過去的一年來，Valdis看著來自中國的主流晶矽面板產量大增，價格則下滑；他對台積電(TSMC)的銅銦鎵硒(CIGS)薄膜太陽能電池計畫頗感好奇，慫恿我去研究一下這個題材，並質疑他們是否能搞定其背後複雜的技術。

當時我沒聯想到，遠在美國加州的Solyndra 廠房就是採用類似的技術，而且也處於類似的風險中；沒過多久，市場現實已經與Valdis的結論相符。

簡而言之，中國官方已經砸下數十億美元扶植當地快速發展主流晶矽技術，基本上就是用錢買太陽能市佔率；他們師法的是上個世代韓商Samsung與LG在DRAM與LCD領域所採取的策略。

這些日子以來，美國與日本的大型記憶體與顯示器供應商正進行整合，以與韓國大廠競爭；而很類似地，美國太陽能市場看來正面臨動盪，同時中國太陽能霸業正要崛起，就如同Valdis幾個月前所預見的。

包括CIGS薄膜等其他太陽能技術仍頗具發展潛力，目前太陽能電池效率低得可憐，新技術可望帶來性能上的突破，也許某天再度大幅超越中國；但問題是，那樣的技術尚不存在。

專家們說，Solyndra所帶來的教訓是，太陽光電替代能源技術雖然值得私人或官方資金投入實驗室階段研發，以期在下一個世代有所突破，但晶矽對主流製造產業來說還是一場豪賭。其價格成本的甜蜜點(sweet spot)，以及廠商之間的競爭，在此刻似乎都沒有結論。

美國投資人總是喜歡賭一個可能會成為未來大事件的、大躍進型的技術，但在太陽能領域，中國顯然採取了較聰明的策略，也就是在現階段大力生產市場目前所需的技術。我正在二度造訪台灣的旅途中，並思考著也許這次該好好研究一下台積電的太陽能計畫；他們將為這個吹著整併風的太陽能產業埋下什麼伏筆？

編譯：Judith Cheng



【Winzi 讀報】

提供給有投資新能源或綠能基金的朋友參考。

 

貝萊德環球資產配置基金

【晨星亞洲研究部 2011/08/29】

規模最大的美元平衡型股債混合基金 (台灣核備銷售)-貝萊德環球資產配置基金

近期因美國債務上限及信評調降問題使得全球股市波動加劇，雖然美國最終通過調高舉債上限、聯準會(Fed)亦宣佈維持低利率至2013年中，但市場對於美國政府是否能夠有效帶動經濟成長仍存有疑慮。在全球投資環境尚未明朗化之前，股債混合類型的投資標的因具有可靈活調整股債投資比重的特性，在市場波動劇烈時，通常會有較為穩健的表現。在台灣核備銷售的美元平衡型股債混合基金組別中，貝萊德環球資產配置基金(A2 美元)以約165.83億美元(截至2011年7月底止)的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資目標是透過對全球股票、公司或政府所發行債券、短期證券的投資配置，來獲取最大的報酬率，並藉由靈活的資產配置，取得高於平均水準的報酬率，並有效控制風險。基金經理人透過由上而下的資產配置策略，聚焦於具有投資價值的領域，包含利率、通膨預期以及國家基本面的分析研究等方面。而在選股方面，則是基於傳統的由下而上的研究分析法方法，這部份研究則著重於企業前景及基本面的分析。在固定收益投資方面，該基金團隊同樣採用了價值型投資策略，並進行殖利率及總收益率的研究分析。此外，該基金團隊亦會檢視投資標的之風險/報酬狀況，並分析該公司的資本結構。另外，該基金相當鼓勵其研究團隊成員的自由思考，其中有多位成員也具有信貸分析的背景。

★投資組合方面：

該基金對股票及債券的初始資產配置比例為6:4，與其對美國以及非美國區域的配置比例相同。從資產類別、市值大小、產業以及投資區域來看，該基金的資產配置相當分散，所持有的投資標的超過700檔，單一股票投資部位通常不會超過總基金資產的1.5%，該基金亦規定對於非投資等級債券的總投資比重最高不可超過35%。基金經理人可進行貨幣的投資，也能運用衍生性金融工具來來進行避險交易，並提升該基金的報酬率。該基金並未採用追蹤誤差或標準差這兩個指標來管理風險，因為基金經理人認為風險是「永久性的資本損失」，所以該基金反而採用了相當靈活的資產配置策略。在2008年金融風暴發生期間，該基金降低了股票的投資比重，尤其是對美國非核心消費類股與金融類股的投資部位，同時調高對高評級政府債券以及現金的投資比重。雖然這些動作並不足以讓該基金免於損失的發生，但該基金在當年度的下跌幅度確實較同類型基金來的低。從該基金成立以來，其對股票的投資比重則介於30%至65%之間，而截至今年6月底止，該基金對股票的持有比重為63.18%。

★基金績效及風險方面:

該基金長期的績效表現相當強勁，自1997年1月3日成立以來，截至2011年8月15日止，該基金的年化報酬率達到7.57%(以原幣別計)，較基金組別平均高2.15%。在這段期間當中，該基金除了在2002年的表現相對落後之外，基金每年都有優於同類型基金的報酬表現。截至2011年8月15日止，該基金近1年以及近6個月的報酬率，則分別較同類型基金高5.31%以及0.89%。基金經理人Stattman及其團隊展現了他們在各種不同市場狀況下的操作管理能力，在市場上漲時期該基金不僅有勝出的表現，而在市場下跌時期，該基金也有較佳的防禦能力。在風險方面，相較於同類型基金，該基金的波動率較高，不過這並不令人感到驚訝，因為同類型基金對股票及債券的初始配置比例通常為1:1，而該基金對股債的配置比例則設定為6:4。





(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

那麼若將 貝萊德環球資產配置基金 與 富蘭克林坦伯頓全球全球債券基金-美元(月配息)做個績效比較，其結果又會是如何呢?

 

2011年8月份各國製造業PMI

全球經濟冷卻 大陸獨熱

【經濟日報 記者林則宏 綜合報導】
全球各國的8月份製造業採購經理人指數（PMI）昨（1）日公布，歐元區與英國，以及台灣、南韓與日本等亞洲出口大國，全都處於減緩或陷入萎縮，唯有中國大陸一枝獨秀，止跌回升。



大陸官方及滙豐8月份PMI雙雙止跌微升。

大陸國家統計局與中國物流與採購聯合會公布數據顯示，8月份大陸PMI指數為50.9，比7月微升0.2個百分點，結束了今年4月以來連續四個月的回跌走勢。

國家統計局新聞稿指出，儘管這是2009年3月以來的次低點，但仍連續31個月位於臨界點以上，顯示中國的製造業仍處於增長態勢。

滙豐（HSBC）公布的統計結果為，大陸8月份PMI從7月份的49.3上升至49.9。滙豐中國首席經濟學家屈宏斌表示，8月滙豐中國製造業PMI也比日前公布的預覽值微升，並更接近50，反映中國經濟目前僅是放緩而不會「硬著陸」。



歐元區與英國的PMI則雙雙出現萎縮。

Markit Economics數據顯示，歐元區8月製造業PMI終值下滑至49，低於7月的50.4，主因是法國和義大利製造業萎縮。

英國8月PMI指數下滑至49，低於7月的49.4，為26個月來最低。

滙豐公布資料，台灣8月製造業PMI降至45.2，為2009年1月來最低。南韓8月製造業PMI從7月的51.3跌至49.7；Markit公司日前公布的日本8月PMI也跌至51.9，是三個月來最低。

PMI是國際上通用的總體經濟監測指標之一，一般以50作為製造業榮枯的分界點，PMI高於50反映製造業處於擴張階段，低於50代表製造業已進入衰退階段。

大陸國家統計局表示，出口訂單指數為48.3，比7月下降2.1百分點，降至臨界點以下，顯示受全球大宗商品價格上漲、開發國家債務危機以及外需不振等不確定性因素影響，大陸製造業海外訂單量減少，出口面臨挑戰。

專家表示，全球經濟再次出現波動，各國寬鬆貨幣政策傾向於延續，特別是美國有可能啟動第三輪量化寬鬆（QE3），中國若要鞏固通貨膨脹控制成果，就必須警惕大宗商品價格反彈。
【2011/09/02 經濟日報】

 

理財也要均衡美

富蘭克林全球債券組合基金經理人林大鈞


【經濟日報 何佩儒 2011/08/22】

「上攝影的第一堂課，老師講美學，首先就講到均衡的意涵」富蘭克林華美投信的富蘭克林全球債券組合基金經理人林大鈞說。均衡不僅在美學中占有重要的地位，在林大鈞的理財建議中，也是相當重要的原則。

面對美國債信評等遭調降，但美國公債卻未如預期遭到投資人拋出；原來投資人相當看好的新興債，近來反而出現20周以來首次淨流出。金融市場瞬息萬變，操作難度日益升高，林大鈞說：「均衡配置更顯得重要。」

標的多 不代表風險分散

林大鈞舉例，有一位親戚有好幾檔基金，而且很得意的認為，有這麼多檔基金，一定達到分散風險的效益了，但他一看，這位親戚所有的基金都集中在同一區域，其實根本不算是分散風險。

尤其近來金融市場動盪，稍早美國為了債務上限問題，朝野協商僵持時，當時市場普遍認為，終究會達成協商，因此判斷對債市影響有限；直至標普調降美國債信評等，導致全球股市重挫，投資人一片恐慌。但另一方面，美國公債價格只在債信評等調降之初微幅降低，很快就恢復正常；反而是基本面仍良好的高收益債面臨賣壓。

事前規劃 看見好風景

林大鈞說，這反應投資人對未來市場不確定性的恐慌心態，資金紛紛撤出風險性資產。因為相較來說，美債的數量及流動性仍是相對優質的避險工具，在債信評等遭調降後，所受衝擊有限。市場的快速變化，更突顯投資人即使是投資債券基金，也要時時關注資產配置是否有調整必要。

其實對於喜愛攝影的人來說，要拍到一張好的照片，事前要先做功課，除了要有嚴謹的構思、精心設計主題外，還包括了勘察現場、找到適合角度等，更重要的是專業經驗的累積，要讓專業能夠在關鍵時刻發揮最大功能。

林大鈞的部落格上，磅礡的浪花照片震撼人心，林大鈞說，若非颱風天，也拍不出那樣的畫面，就如同此刻金融市場動盪時，只要基本面長線看好，「危機入市」未嘗不是同樣的道理。


【Winzi 讀報】

但是經過多檔的基金組合後，富蘭克林華美投信的 富蘭克林全球債券組合基金 確變得「不美了」，真的是 "標的多 不代表風險分散"，還不如單獨持有一檔 富蘭克林坦伯頓全球債券基金!