當3A公債不再零風險

圖片來源 : CNN

【英國金融時報/Gillian Tett】
投資經理人在企管碩士課程學到的法則之一是，美國等債信評等3A級的國家借錢時會被視為「無風險」，而企業債券和其它借款則根據美國公債來計算利差。

但現在是不是該重新思考這個「無風險」標籤的時候了？如果看現在美國與英國利率市場的情況，就會得出「是」的答案。從有記憶以來，債券市場的利率交換利差（swap spread）就被理所當然地認為該是「正」的。其計算方法基本上是以倫敦銀行間拆放利率（Libor）市場借款的成本，減去政府發行債券的成本。

由於民間借錢成本受到信用和交易對手等因素影響，理論上Libor利率應高於主權債券的利率，而3A級中央政府應該是最安全的。但現在似乎發生了一些奇怪的事。

2008年雷曼兄弟倒閉後，金融市場陷於混亂，30年期利率交換利差變成負的。當時這沒有引起廣泛的注意，部份原因是30年期市場在美國不受重視。不過，上周備受注意、也影響最大的十年期利率交換利差也從正轉負；十年期美國公債殖利率飆向4%，超越十年期交換利率。


圖一 : 美國10年期公債殖利率走勢圖(彭博)


圖二 : 美國10年期利率交換利差，5年走勢圖(彭博)


圖三 : 美國30年期利率交換利差，5年走勢圖(彭博)


這可能只是短暫現象，畢竟交換市場並非總體經濟情況的完美指標，一些特殊的供需失調似乎會扭曲市場。

其中一個影響利差的因素是，投資人改變規避房貸利率風險的方法，因為聯準會即將停止買進抵押擔保證券（MBS）。另一因素是，越來越多退休基金利用交換合約來因應長期債務，而不動用資金買進債券，因為政府債券已因大規模發行，而失去稀少的價值。

另一方面，企業大舉發債造成大量實體以固定債務交換浮動曝險。更重要的是，市場盛傳一些銀行和避險基金近來遭到虧損，原因是誤判交換市場走向。如果這是真的，他們可能嘗試消減部位，進而加劇市場變動。

不過，目前的情況還有一個較為不祥的解釋：我們目賭的情況只是「煤礦坑裡的金絲雀」，預示了未政府債券市場的麻煩和投資人的驚慌。

回顧2007年夏季次級房貸市場即將崩垮時，預告災難到來的並非股票或信用市場，而是較不為人知的信用衍生性商品指數（例如次級房貸擔保證券指數ABX）和資產擔保商業票據（ABCP）的大幅波動。

這一次利率交換市場會不會是ABX的翻版？也許還不到時候。

儘管如此，利率交換利差的劇烈變化意味部份投資人越來越不安，也凸顯現在的市場並不「正常」。表面看來可能很平靜，但金融體系內部的小齒輪遭政府干預扭曲得影響，到現在卻幾乎不為人知。

除此之外，政府債務激增有可能導致各種投資假設全都失靈。一些交易商和避險基金可能已開始估算這個因素的成本。就像我前面說過的，利率交換利差的變動幾乎一定會造成某些損失，因為它並未被算進大部份交易模型裡。

故事不會到這裡就結束。如果我們正在進入一個政府債券不再自動被視為「無風險」的世界，那將是一個投資人很陌生的世界。

換句話說，在未來幾個月，投資人喊政治人物最好盯緊這隻利率交換「金絲雀」，尤其是（但不限於）在不斷擴大的美國公債世界。
（作者Gillian Tett是金融時報專欄作家/編譯吳國卿）



美公債殖利率攀升 葛林斯潘：此乃煤礦裡的金絲雀

【鉅亨網編譯許家華 綜合外電/2010/3/29】
美國聯準會 (Fed) 前任主席葛林斯潘 (Alan Gree nspan)表示，近來公債殖利率的升幅宛如「煤礦裡的金 絲雀」，透露出利率可能將進一步提升的訊息。

17世紀英國煤礦工將金絲雀放入礦井裡檢測內部空 氣品質，倘若嬌嫩脆弱的金絲雀窒息死亡，表示礦井裡 的空氣恐使人中毒，此時煤礦工人便會立刻撤離。

葛林斯潘接受《彭博電視》專訪時表示，較高的殖 利率反映出，投資者對於過往未曾見過的聯邦巨額債務 存有疑慮。

1987年至2006年擔任Fed主席的葛林斯潘表示，他 相當擔憂目前的財政狀況，認為長期利率上升恐使房市 復甦之路更為艱辛，且也會挫傷資本投資。

10年期公債殖利率為 3.85%，較前一交易日下降 3 個基點，但較前一周底上升 3.69%。

上周美國利差下滑至最低記錄，反映出投資者擔心 政府為不斷膨脹的財政赤字進行融資的能力。

10年期的利率交換 (ISR) 自 3 月 23 日以來首次 下跌至低於同天期的公債殖利率，上一個交易日利差甚 至低達負 10.19 個基點。

由於經濟衰退，政府稅收銳減，且進行大規模銀行 與車廠的紓困行動，以及推出7870 億美元的經濟刺激 方案，因此9月底將結束的全財年，美國預算赤字刷下 1.4 兆美元的記錄。

葛林斯潘表示：「我不喜歡美國政治，也不喜歡現 在發生的一切。」

他表示，過往歷史向來在「我們的聯邦債務和貸款 能力之間有很大的緩衝空間，但這空間逐漸縮小，放眼 未來，很難不去擔心。」

去年，葛林斯潘受訪時曾表示，消費稅很有可能呼 應逐漸擴大的預算赤字，今日他表示，由於未能削減支 出，造成差距產盛，此點可能不夠充分。

葛萊斯潘表示：「不管如何，我仍不信我們能僅靠 著增值稅，成功穩定長程的展望。」

中國經濟方面，葛林斯潘表示，中國經濟出現「巨 大泡沫」，但因為資料缺乏，難以預期經濟泡沫的後果 。

他表示：「上海和其他沿海省份的經濟泡沫巨大， 有一些內地省份也出現一樣的情形，切記，那些泡沫如 果自己爆裂並不是大災難，我們過去就曾出現網路泡沫 化，發生之後，經濟幾乎沒有變化。」