油價狂飆 2008年泡沫會重現嗎？

經濟變化與政治事件對油價的影響

【貝萊德 2011/02/23 】

2010年全球信心逐步回溫下，俄羅斯股市表現相對出色，優於整體新興市場與新興歐洲。尤其在下半年油價突破每桶90美元以及2018年世足賽主辦國的加持，俄羅斯股市更順勢強力反彈。俄羅斯RTS指數去年第四季上漲17%，優於MSCI新興市場與新興歐洲指數一倍以上。

多數的國際研究機構及券商紛紛調升2011年的原油價格，顯示未來油價將有機會觸及每桶100美元，現在的油價已回到2008年水準，讓人不禁擔心當時的油價風波是否會再次重演？目前市場供需狀況以及景氣位置和2008年截然不同，油價波動也會因全球需求回溫而呈現穩健格局，短期對於油價泡沫的擔憂仍然言之過早，原油市場才剛進入初升階段，2011年能源類股的表現仍值得期待。

2008年 vs. 2010年

需求面 – 美國經濟減速對全球經濟成長造成連鎖反應，使得2008年全球原油需求開始減少，到當年第三季之後，需求成長速度步入衰退，但反觀2010年的整體需求已高於2007年水準的50%，成熟市場與新興市場也同步恢復動能，與2008年的狀況不能相提並論。


資料來源: IEA

供給面 – 石油輸出國家的產量為決定油價的重要關鍵之一，2008年期間隨著油價攀高，OPEC國家也大量增產，但整體需求速度完全跟不上，使得供給過剩，造成油價隨後從高點暴跌了70%，有鑑於此，OPEC過去兩年以來對增產的態度相當謹慎小心，整體OPEC不含伊拉克今日的產能約為每日2,690萬桶，僅2008年高峰的九成，剩餘產能也比當時高出2.4百萬桶，未來OPEC將視庫存或剩餘產能狀況，慢慢釋出產能以維持供需平衡。


資料來源: IEA ， CLSA Asia-Pacific Markets

現階段的投資思維，應從經濟成長帶動的需求來考量，而非原油的絕對價格，若將通膨考量進去，2008年原油均價約為現今的126美元，加上經濟成長結構與2008年不盡相同，目前油價仍然在安全範圍之內；在能源產業循環中，目前處於庫存開始下滑及需求剛回溫的階段，貝萊德投資團隊認為未來兩年，原油市場將趨於緊俏，持續看好長期油價走勢，貝萊德世界能源基金，無疑是掌握油價帶動能源類股最佳投資之一。


布倫特油價 將挑戰110美元

【中央社 台北2011/02/22日電】
根據彭博報導，高盛國際（Goldman Sachs International）商品研究部門主管柯里（Jeffrey Currie）表示，利比亞動亂如持續，布倫特原油期貨價格未來幾週恐介於每桶105-110美元間。

柯里指出，倘若動亂延燒至中東大型產油國，像是沙烏地阿拉伯，油價恐改寫新高。

駐倫敦的柯里今天在香港表示：「實際關鍵是蔓延風險。油價恐上測歷史高點。」

台北時間下午2時，紐約4月交割原油期貨飆漲9.2%，每桶報98美元。倫敦4月布倫特原油期貨上漲2.2%，每桶報108.11美元，延續昨天3.1%的漲勢。



 

印度 全球成長最快經濟體之一

墨比爾斯部落格／印度 全球成長最快經濟體

【聯合報╱經濟組編譯】
歷來的旅程中，不少國家在我再次造訪之際，往往都能給我不同的驚喜，印度無疑是其中之一。這個國家正以驚人的速度改變與成長，2010年印度經濟成長率為9.7%，而國際貨幣基金預估2011年其也可達到8.4%水準。

事實上，自2005年至2010年，印度的經濟成長率就維持在6%至8%之間，對於這樣一個大型經濟體而言，如此強勁的成長動能的確令人印象深刻。展望未來，經濟學人智庫預估，自2011年至2030年，印度經濟將以平均6.5%的步調成長，這將使得印度成為同期間全球成長最為快速的大型經濟體。

驅動印度強勁成長的關鍵，包括人均所得水準提升、強勁的內需，以及來自於不斷壯大的中產階級與持續成長的勞動階層等人口結構優勢。我們試圖藉由投資於印度當地企業來分享印度蓬勃的成長動能，當然，投資標的將著重於能源原物料等商品類股以及消費產品與服務公司。

印度強勁的經濟成長步調，意味對於能源原物料等商品的需求也正快速成長，其中最重要的商品就是能源：石油與天然氣。

由於印度石油與天然氣蘊藏僅占全球的0.5%，卻擁有全球15%的人口數。要能滿足這不斷擴大的能源需求，對於印度來說確實是一項挑戰，至2025年，印度可能成為僅次於美國、中國和日本的全球第四大石油淨進口國。

無論陸地或海域，石油與天然氣的探勘計畫都正如火如荼的進行，對於如此依賴石油進口的國家不啻一大福音，當然，能源探勘並不僅限於石油和天然氣，也擴展至煤炭、風力或太陽能等動力來源。

每回造訪印度，當地消費市場的蓬勃發展都令我感到相當驚豔，無論是新開幕的賣場、飯店或公寓大樓，以及在電視、廣告招牌、電影院與其他任何可以想像得到的廣告媒介均可見到的汽車廣告。

一個印度快速變化的明顯例子，就是通訊裝置的普及，印度11.7億人口當中，就有7.067億人擁有手機。另一項消費需求上揚的指標就是娛樂活動，它不僅體現在擁擠的電影院裡，也反應在對於電視機的需求，令我印象最為深刻的，就是文創業的大躍進—寶萊塢電影產業的發展。

當我人在新德里時，聽聞一處號稱不僅外國遊客，就連來自於印度其他城市旅客都必看的新景點，於是我們驅車前往古爾岡，首都新德里以南30公里的衛星城市。古爾岡，印度購物中心之都，擁有印度第三高的人均所得，是該國較為富裕的城市之一，並且還是許多跨國企業的營運總部所在地。當然也成為印度首個千萬打造、融合現場表演、劇院與休閒場所的遊樂園，「夢幻王國」（kingdom of Dreams）理想的座落地點。

步上園內豪華建物的巨大階梯，我們進入園內的兩個劇院之一，一處擁有848個座位的劇院「Nautanki Mahal Theater」，欣賞寶萊塢音樂劇—吉普賽王子（Bollywood musical Zangoora）。

Zangoora是寶萊塢與百老匯音樂劇表演的典型混合，78天內完成100場表演，並持續進行之中。雖然歌曲與對話均為印度語，但對我們來說並不難了解，我們與其餘觀眾一樣對這場表演讚譽有加。

演出結束後，我們穿越一道20英尺高、由金色蓮花花瓣製成，並綴以無數閃閃發亮小鏡片的大門，來到下一棟建築「Culture Gully」。我們進入有空調的林蔭大道，天花板經過彩繪宛如天際，彷彿正走在戶外的街道上！

街頭藝人、小販、商家與餐館的感覺，正是重現典型印度街道的氛圍，我們可以品嘗不同種類的食物並購買各式手工藝品。

這處令人感到活力充沛、擁有代表性建築物與來自印度各地繁麗裝飾之地，占地9萬平方英尺。

我已經期待著再次造訪這個夢幻王國，最重要的是，體驗這個國家的驚人的成長動能與改變。

（取材自富蘭克林坦伯頓新興市場團隊總裁墨比爾斯部落格，經濟組編譯）

 

跨國組合債 績效溫吞

【經濟日報╱記者 簡威瑟】
投信業者去年共發行八檔跨國債券組合基金相關產品，但今年來僅群益多利策略組合、摩根富林明總收益組合兩檔基金有正報酬。

從基金規模來看，這八檔債券組合基金在募集成立時，總規模將近450億元。截至2010年底，僅四檔基金的規模成長，分別是：群益多利策略組合、摩根富林明總收益組合、富蘭克林華美積極回報債券組合，及安泰ING新興高收益債組合基金。

影響基金規模增減的因素相當多，但觀察去年底以來，美國等成熟國家的經濟復甦情況超乎預期，確實吸引不少國際資金轉進相關股市，以求取更高的獲利。

群益多利策略組合基金經理人張俊逸即表示，今年全球金融市場在企業獲利成長的驅動下，景氣持續看好，但基於資產配置的角度，仍建議投資人均衡配置股、債資產，讓投資安全性更高。以高收益債為例，雖然價格已來到相對高點，投資人或許擔心價格上漲空間受限。

不過，摩根富林明總收益組合基金經理人陳政一指出，就2003年至2007年公債殖利率上揚期間來看，高收益債券漲幅達到44%，顯示在景氣擴張期間，與企業獲利高連動的高收益債，表現一點也不比股市遜色，預期高收益債市在美國經濟表現引領下，多頭走勢仍可延續。

另一方面，柏瑞投信指出，先前扮演投資亮點的新興市場債，雖然因為通膨壓力而出現修正，近期較不受資金青睞。然新興市場遭遇的通膨問題主要由食品價格引起，在穀物收成恢復正常後，此波動盪亦可望暫告段落，屆時資金將再度回流。



【Winzi 讀報】

買組合式債券基金前要先去看基金經理人組合了那些債券基金，察察看這些債券基金的績效好不好，不過即使組合中的這些債券基金整體都很優秀，但經理人決策不對(組合中的債券基金何者在何時要增或要減)，績效也會受影響，組合式債券基金並不如想像中的好。

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新聞資訊 別照單全收

【經濟日報╱朱岳中】
今年以來，新興市場股市紛紛回檔，媒體大多將原因歸咎於通膨問題。然而要說通膨，越南今年1月消費者物價指數（CPI）成長率高達12.17%，全亞洲最高，但越南股市今年以來漲了7.29%，漲幅居亞洲之冠，全世界第五高。

俄羅斯1月CPI成長率也達到9.6%，然而俄羅斯股市今年以來卻也漲了6.31%，一樣是全球股市表現最佳的前十名之一！越南、俄羅斯不也是新興市場？其他股市跌得稀哩嘩啦的，但通膨都還沒有這兩國嚴重！您說真的是通膨造成股市回檔嗎？

原先被各方看好的印度，股市今年以來卻已跌掉了13%，媒體及許多投資機構同樣歸因於印度的通膨問題。

根據去年12月數據，印度消費者物價指數雖還高達9.5%，但卻是一年多以來的相對低點！去年1月時印度的消費者物價指數一度達16%以上，過去一年多來印度的通貨膨脹率也大多維持在兩位數的水準，但去年印度股市表現可一點都不差。

若以MSCI指數來看，去年MSCI印度指數上漲19.41%，不但是金磚四國中表現最好的，也超過整體MSCI新興市場指數去年16.36%的漲幅表現。印度股市表現好時，沒人說印度的通膨高，現在印度股市跌下來了，卻反而說印度有通膨問題，這不是很奇怪？

春節過後，台股不但沒有開紅盤，反而連跌四天，四個交易日跌掉了5.86%，MSCI台股指數更是大跌7.23%，創下單周股市跌幅全球第一的紀錄。市場一面倒地認定外資的殺盤是罪魁禍首。

台灣股市中外資持股約占了三成，外資的進出無可避免的會對台股表現產生重大影響，但並不是每個國家的股市受外資的影響都像台灣一樣重，然卻有許多台灣投資人常常習慣用台灣的觀點來看其他國家。

像之前許多媒體都大幅報導去年外資對印度投資，較前一年大幅減少32%，實際減少金額約110幾億美元。單看比率確實很嚇人，金額也確實不少，看到這樣的新聞，投資人大概都會覺得外資是不是看壞印度市場？印度股市會不會因此下跌？

但投資人若是瞭解印度光一個孟買證券交易所（The Bombay Stock Exchange，BSE）總市值就高達1.5兆美金，約是台灣股市的兩倍，而全印度共有23個證券交易所。110億美元對印度股市而言，不過九牛一毛，少了這些錢對印度股市影響自然極其有限。

財經新聞是許多市井小民投資資訊的主要來源之一，但投資人若只是看了部分媒體的主觀意見甚至是錯誤報導，只怕反而會誤導投資人的判斷。

然而，從金融海嘯期間到去年南歐國債事件，再到近來，類似問題卻不斷在發生！只能套句筆者常說的：「給魚吃，還不如學會釣魚，更重要的是要先認識魚！」，投資朋友唯有自我充實相關知識，多看多聽多比較各方的看法，才能做出更正確的投資決策。

（作者是無責任投資論壇版主、南台科技大學財務金融學系助理教授）


【Winzi 讀報】

朱教授說的對，對於報紙、網路的資訊不可照單全收，就連理財雜誌也是一樣，唯有進一步深入瞭解箇中真偽，才能降低風險，提高獲利機會。

 

美國政府擬逐步關閉「兩房」

【北京新浪網 2011/02/12】
美國財政部和美國住宅與城市發展部聯合公布了一份名為《改革美國住房融資市場》的報告，對美國住房融資的未來進行了概略闡述，呼籲大幅削減政府對抵押貸款市場的支持，並按照一個負責任的時間表逐步關閉兩大抵押貸款融資巨頭房利美和房地美。報告建議政府當局每年以不低於10%的速度減少對“兩房”的投資。

美國財政部長蓋特納向美國國會陳述了多個降低抵押按揭市場對於美國政府依賴的方案，同時建議以一種“負責任並且謹慎”的態度來推進這一過程，從而有效避免經濟動蕩。

蓋特納在一份聲明中表示：“這是一項根本性的改革計劃，旨在逐步廢除政府支持企業、加強消費者保護並保留向有需要的人提供有承受能力的住房的渠道。”同時，蓋特納等人此次提出的報告還承諾美國政府將繼續確保房地美及房利美能夠承擔所有債務及其他財務責任。

據媒體報導，一位奧巴馬政府官員在評論財政部發表的一份關於住房制度改革方案時說，已經存襲四十年的“政府支持私人房產融資模式”已經“死亡”。美國政府有意關閉兩房，具體時間可能還需幾年。

已轉至粉單市場的房利美與房地美股價開盤後大跌。截至北京時間23：06，房地美股價下跌11.51%，報0.56美元；房利美股價下跌13.58%，報0.52美元。


【Winzi 讀報】

兩房自2007年4Q至2010年3Q已累計虧損2482.89億美元。某些標榜持有美國政府AAA級的債券基金以及持有房貸債券的基金或許要注意了 !

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2010新興市場債與高收益債券型基金回顧與展望

【晨星亞洲研究部 2011/02/09】
2010年，整體台灣核備銷售的債券型基金之美元報酬率為7.43%，其中環球高收益債券型基金組別以高達14.60%美元報酬率，表現名列第一，美元高收益債券則是以13.33%的美元報酬率緊追在後。

雖然，新興市場債券型基金在去年的表現不如高受益債券組別這樣的亮眼，但除了以投資歐元計價為主的環球新興市場債券型基金組別表現較差之外，其他的環球新興市場債券型基金組別平均也都有10%以上的漲幅。

根據Morningstar全球基金資金流向調查資料顯示，截至11月30日止，高收益債券型及新興市場債券型基金依舊呈現強力吸金的趨勢，在所有台灣核備銷售的基金組別當中，又以美元高收益債券型基金組別的資金淨流入高達1,582.86億台幣，吸金能力居冠，環球新興市場債券型基金組別以及環球高收益債券型基金組別，也有高達1,411.8億台幣以及1,358.03億台幣的資金淨流入。

不論從資金流量還是報酬率來看，這兩類型的基金仍持續受到投資人的青睞，以下我們分別針對這兩個固定收益資產類別，作更進一步的評析。

新興市場債券型基金

環球新興市場債券型基金最吸金，本地貨幣新興市場債呈現快速成長趨勢

台灣核備銷售的新興市場債券型基金，可以分為3個不同的基金組別，分別為環球新興市場債券、環球新興市場債券(歐元傾向)、環球新興市場債券(本地貨幣)基金組別。

而2010年最受到投資人青睞的則是環球新興市場債券型基金組別，該組別除了在2010年5月出現資金淨流出的現象外，其餘月份皆是呈現資金淨流入的狀態。

另外，在10年我們也觀察到環球新興市場債券(本地貨幣)組別的總資產出現快速成長的趨勢，截至10年11月底的資料顯示，該基金組別的資金淨流入累計達306.94億台幣，且近1年的總資產規模成長了114.62%，目前總值已達到 560億台幣。

而相較之下，以歐元計價的新興市場債券基金組別今年以來則僅有94.75億台幣的資金淨流入，明顯落後許多。

2010年新興國家債券市場回顧

2010年上半年，新興國家強健的經濟體質備受看好，不僅土耳其、印尼等國家的主權債信評等紛紛被調升，委內瑞拉以及俄羅斯的主權債信評等展望也被調升至穩定。此外，新興國家中之馬來西亞、印度更於2010年第2季開始展開升息，相較於美國持續壓低利率，以刺激景氣復甦的政策來看，有助於引導資金持續流往財政狀況較穩健的新興市場債市。

自10年5月份開始，新興市場債市不免受到希臘主權債務問題的波及，使得三個環球新興市場債券型基金組別皆於當月份出現負的報酬率，但在7月份歐洲樂觀的銀行壓力測試結果出爐後，新興債市開始出現反彈。再加上2010年下半年，石油、原物料價格也出現了快速的上漲，市場對於擁有豐沛天然資源的新興國家呈現樂觀預期的期待，也反應在新興國家債市的買氣上。

第四季，雖然日本追隨歐美國家的腳步宣佈調降利率，進一步擴大全球市場量化寬鬆的規模，然接踵而來的愛爾蘭債信問題、中國緊縮政策及南北韓衝突事件等不確定性因素，再次造成新興國家債市及匯市出現明顯的修正走勢。

整體來看，新興市場債券在2010年的走勢並不大順遂，然即便在這樣的市場狀況下，環球新興市場債券型基金組別在2010年仍有11.34%的美元報酬率，環球新興市場債券(本地貨幣)基金組別也有10.68%的美元報酬率，表現居全年度債券型基金組別前十名之列。不過，環球新興市場債券(歐元傾向)則在歐洲主權債務的負面效應拖累下，該基金組別2010年的平均美元報酬率僅有1.96%，表現屈居末位。



在單一基金表現方面，法巴L1新興市場當地貨幣債券基金以18.46%的美元報酬率，取得去年新興市場債券組別第一名。

其次，則為新加坡大華全球新興市場(GEMs)投資基金(星幣)，不過，這檔基金能夠有如此優異的報酬表現，主要是來自新加坡幣對美元升值的貢獻，新加坡幣於10年對美元升值超過7%，推升該檔基金2010年的美元報酬率來到17.46%(原幣報酬率僅7.17%)。

此外，法巴L1全球新興市場精選債券基金也有不錯的報酬表現，2010年的美元報酬率分別為16.52%，緊追在新加坡大華全球新興市場基金之後。法巴的這兩檔基金在委內瑞拉、阿根廷、哈薩克等家的投資比重明顯高於同類型基金，因此得到了超額的報酬，也是這兩檔基金表現明顯勝出的主要原因。




新興市場債券後市看法

儘管，新興市場債市於2010年第四季出現回檔的壓力，然展望2011年，新興市場債券仍舊有多項利基，持續仍有表現的空間。首先，新興國家的財政與債信狀況優於先進工業國家，再加上各國央行紛紛對抗通膨而升息，使得新興市場債券的票息水漲船高，較能持續得到市場資金的青睞。

另外，市場預期2011年商品題材將繼續增溫，具有豐沛天然資源的新興國家也可因此而受惠，在歐、美國家持續釋出資金的情況下，新興國家債市仍然是主要的資金停駐站。目前，一些主要的新興市場公司債中，已有高達七成以上是投資等級債券，違約率和波動風險明顯下滑，而這些發行公司債的企業未來也將受益於新興市場強勁的經濟成長，使得企業獲利增加，有利於延續新興市場公司債信評的上修趨勢。

此外，雖然部分新興國家已祭出資本管制措施，美元的走勢亦出現上下波動，但在美國量化寬鬆政策下，市場普遍認為美元長期貶值的趨勢不變，本地貨幣升值將是大勢所趨，而匯率上的報酬率，也將對新興市場債券(本地貨幣)基金的績效表現帶來加分的效果。

在全球資金進駐新興市場的大趨勢下，預期2011年對新興市場債市來說，將是個充滿契機的一年；然相對地，投資人也需留意歐、美債券殖利率彈升，以及新興國家資本管制過度積極的風險。此外，以歐元計價為主的新興市場債券在歐債問題尚未得到完全解決、歐元走勢較不確定的情況下，將會具有較大的風險性。

高收益債券型基金

2010年高收益債券市場回顧

在台灣核備銷售的各類債券型基金中，高收益債券型基金是2010年的最大贏家。雖然，該類債券在去年年初，受到美國經濟數據疲弱、中國政府亦要求部份銀行緊縮貸款金額的影響下，重新燃起投資人對景氣復甦力道的擔憂，因而導致歐、美高收益債市表現不佳。

而歐洲部份成員國，包括希臘、西班牙與葡萄牙等財政赤字的問題，更加大了高收益債市的波動程度，所幸美國聯準會(Fed)為了刺激美國經濟，表示將維持低利率政策，而歐洲與英國央行也分別宣佈維持利率水準於1%、0.5%不變，在資金寬鬆環境的刺激下，資金持續流入高收益債市，並帶動各類型高收益債券的漲勢。

不過，懸而未決的希臘主權債信問題，仍使得信評機構接連調降南歐國家主權債信評等，受到風險趨避的心理因素影響下，2010年5月份是高收益債市表現最差的月份，環球高收益債券型基金組別以及美元高收益債券型基金組別平均下跌超過3%(以美元計)，而歐元高收益債券型基金組別更在歐元大幅貶值的影響下，美元報酬率則是為負的11.56%。

所幸，歐盟與國際貨幣基金隨即推出7,500億歐元貸款方案，使投資人的擔憂暫時得以緩解，再加上各國企業獲利及債信基本面未受歐洲主權債務問題影響，且持續呈現好轉跡象，而低率的環境，也讓各企業能有利條件進行融資，違約率持續下滑。這些諸多因素，都讓高收益債券型基金得以在2010第三季出現較為穩健的表現，甚至在美國於9月初暗示將進行第二輪的量化寬鬆政策之後，一舉超越新興市場債券型基金組別的績效表現。

雖然，環球高收益債券型及美元高債券型基金組別皆有相當亮眼的表現，但歐元債券型基金組別則無法擺脫歐元走勢疲軟的事實，2010年歐元指數下跌6.53%，而歐元高收益債券基金組別的美元報酬率僅5.52%。



在單一基金部分，美元高收益債券型基金組別的宏利美國特別機會基金的表現特別亮眼，其美元報酬率高達28.15%，不僅在所有高收益債券型基金中表現最佳，柏瑞全球策略高收益債券基金以及第一金全球高收益債券基金則以19.32%(原幣報酬率8.77%)以及19.27%(原幣報酬率8.73%)的美元報酬率緊追在後。

宏利美國特別機會基金與其他高收益債券型基金最大的不同點，在於其投資策略著重於發掘潛藏在企業重整，或是遭逢整體系統性風險升高等不利因素背後的機會，該檔基金對於美國企業可轉債的投資部位也明顯高於同類型基金，在2010年美國實施量化寬鬆帶動景氣復甦的投資環境下，其獲取報酬的能力也相對優於同類型基金。



高收益債券市場看法

2011年，高收益債券型基金也是市場普遍看好的資產類型之一。自2010年第四季以來，根據美國所公佈的經濟數據顯示，美國景氣持續升溫，美國聯準會(Fed)更預期今年在國內個人消費以及企業資本支出增加的提振下，美國的經濟復甦將會加快，使得市場各大投資機構紛紛上調2011年美國的GDP成長率。再加上，目前全球融資成本極為低廉，這也有助於企業償債能力的提升。根據美國聯準會(Fed)統計至第三季，非金融企業所持有的現金達1.93兆美元且佔總資產比例7.4%，創下1959年新高紀錄，也因此，2010年美國企業債信被調升的家數已超過被調降數量，而國際信評機構穆迪(Moody’s)更預估2011年美國高收益債違約率也會降至2.1%。

整體而言，高收益債券比較容易反應景氣循環，在市場對於歐美總體經濟持續步入復甦軌道的情況下，2011年企業獲利也將持續成長，而高收益債市的多頭漲勢也可望能夠得到延續。儘管，高收益債的殖利率已經有所降低，但目前利差仍有收斂空間，面對長期利率揚升的投資環境，高收益債券的防禦特性將使其持續獲得資金青睞。



【Winzi 讀報】

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高收益公司債 強力吸金

【經濟日報╱記者 張瀞文】
景氣好轉，成熟市場利率仍低，資金持續流入高收益債券基金。不僅是成熟市場的高收益公司債有吸引力，新興市場的高收益公司債更是看好，可望持續吸引資金進場。

去年第二季歐洲爆發債信危機，投資人贖回高收益債券基金，不過之後隨著經濟數據轉好，高收益債券基金再度吸金。今年以來，投資人更是偏愛高收益債券，單周吸金金額不斷創金融海嘯以來的最高紀錄。

新興組合基金研究（EPFR）指出，到2日為止的一周，高收益債券基金吸金13億美元，累計今年以來已進帳60多億美元。投資人追求較高的收益、成熟市場貨幣政策仍寬鬆、違約率下滑，都是高收益債券吸引人之處。

富蘭克林坦伯頓精選收益基金經理人伯恩斯（Kent Burns）認為，消費與就業市場好轉，有利增添景氣復甦力道，公債殖利率預期仍將維持緩步攀升走勢。

高收益公司債市具備較高殖利率的投資利基，可望抵禦利率風險，同時兼收企業獲利成長及充沛資金行情所帶來的收益增長空間。

除了成熟市場的高收益公司債以外，新興市場公司債也是看好的標的。新加坡大華全球新興市場投資基金經理人康恩（Imran Khan）表示，集中投資於新興市場高收益公司債將是今年最佳的新興市場固定收益投資策略。

康恩分析，新興市場高收益公司債的利率水準高於新興市場公債，在升息環境下對投資人而言更具吸引力，且新興市場經濟成長快速、企業獲利激增，也有利於新興市場高收益公司債的信評展望。

去年底以來新興市場股債市表現欠佳，除了突尼西亞與埃及的區域政治紛擾外，最重要的原因是新興市場通貨膨脹壓力沈重，投資人預期新興市場將積極升息，勢必大幅降低新興市場公債投資價值。但康恩認為，只要採取對的策略，投資人仍將從新興市場債市獲利。

康恩說，相較於成熟市場，新興市場債券仍具備誘人的利差優勢，目前摩根大通新興市場債券指數與美國公債之間的利差仍有2.45%，在低利率環境之下，將吸引全球固定收益投資人持續買進。在歷經最近的下跌後，新興市場債券價格已趨合理，埃及政治風波稍歇，將給投資人重新買回新興市場債券的理由。


【Winzi 讀報】

高收益債券基金已漲了近兩年，如果現在還要進場就必需要慎選還會漲的基金，免得領了配息，確賠了本金。
 

施羅德 美國小型公司A1基金

【晨星亞洲研究部 2011/01/17】
基金規模最大的美國小型股票型基金(台灣核備銷售)- 施羅德環球基金系列 美國小型公司A1

有鑑於美國的貨幣與財政政策，投資機構紛紛調高對美國的經濟展望，不僅消費支出已漸有改善跡象，且市場大多預料美國明年應不致展開升息，再加上美國減稅法案延長效益，美國經濟在2011年可望溫和成長。在2010年，美國小型股票型基金組別的美元報酬率達到23.72%，大幅超越美國大型股票型基金，而今年在美國持續量化寬鬆釋出資金的帶動下，預期將持續向上攀升。在晨星美國小型股票型基金組別中(台灣核備銷售)，施羅德環球基金系列-美國小型公司基金以約9.58億美元的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

基金經理人Jenny Jones的潛在的投資標的名單約有1,800檔股票，這些股票的市值介於5億至20億美元之間。不過，在對公司經營團隊的疑慮、流動性不足、公司所在產業進入障礙較低，或具有價格壓力，而使該產業缺乏吸引力等因素的考量下，約有一半的股票會先被淘汰掉。基金經理人青睞於享有高進入障礙、具有競爭優勢及持續性現金流量，以及強勁的銷售及盈餘成長的公司。她更將投資組合劃分為3類的股票，該基金中有一半的部位投資於企業收入及毛利增長潛力被市場低估，並反映在其股價上的公司股票。有20%至50%的部位則投資於盈收穩健，公司前景溫和成長的股票；而有高達20%的投資部位，可投資於短期內進行企業重建，或因管理階層、產品問題暫時使股價受挫，但具有明確的策略讓企業回到原本成長軌道的公司股票。由於，該基金將資產分散配置於不同類型的股票，使得該基金比同類型基金更能控制風險。基金經理人Jones同時還管理施羅德環球基金系列-美國中小型股票基金，這兩檔基金之間約有25%的投資部位是相同的。

★投資組合方面:

雖然，在該檔基金中，價格被市場低估的股票占總投資組合有頗大的比重，不過自2007年中市場的不確定性增加後，該基金已逐漸增加具穩健收入公司的投資部位。該基金在晨星風格箱中，屬於小型成長型投資風格，由於該基金傾向投資於成長型股票，一旦所投資的高價股並未達到成長或盈收目標，就會為該檔基金帶來價格風險。不過，我們認為基金經理人Jones的投資組合建構策略，能適時減輕這部份的風險；再加上，該基金持有的股票檔數較多，這也能夠降低該投資組合的個股風險。同時，再基金經理人傾向降低投資部位的股票市值策略下，該基金所持有的平均股票市值明顯低於同類型基金。截至2010年6月底止，該基金有11.53%的投資部位是微型股票，60.09%為小型股票，而中型股票投資部位亦明顯低於同類型基金，僅占總投資組合的28.38%。而該基金持有較多的小型公司股票投資部位，也使得該基金的流動性風險增加，因為這類型股票的交易量通常相當小。

★基金績效及風險方面:

自基金經理人Jones接管該檔基金以來，該基金的績效表現相當令人印象深刻。從2002年12月開始，截至2011年1月3日止，該檔基金的原幣年化報酬率達到10.76%，超過其基金組別平均值約0.15%。截至2011年1月3日止，該基金近2年的表現落後於同類型基金，但仍超越基準指數2.45%。長期來看，該基金近3年以及近5年較為優異，分別勝過其基金組別平均1.31%以及2.81%。在風險方面，小型股票型基金並非適合所有的投資人，因為這類型的基金有可能會在短間內發生較大的損失，而這檔基金自然也不例外，不過基金經理人Jenny Jones的投資組合建構策略，讓該檔基金在市場下跌時，會比同類型基金更具有防禦能力。截至2010年12月31日，該基金近1年的市場下跌防禦比率 (downside capture ratio)為77.59%(這代表該基金所發生的損失，是其基準指數Russell 2000指數的77.59%)，在該基金組別中位居倒數第4 低。
(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

施羅德美國小型公司A1基金的抗跌表現算是不錯的，在金融風暴時跌幅大約是50%，而自2009年3月9日起漲至2011年2月4日漲幅約有90%，幾乎已完全收復失土，是一檔屬於抗跌會漲的穩健基金。而績效表現與他十分近似的是 貝萊德 環球小型企業A2基金。

 

安本環球-亞太股票基金

【晨星亞洲研究部 2011/01/31】
基金規模最大的亞太區不包括日本股票型基金(台灣核備銷售)-安本環球 亞太股票基金

儘管面臨歐債危機、中國打房等變數，但亞太股市在2010年仍有亮眼的表現，2010年晨星亞太區不包括日本股票型基金組別的美元報酬率高達18.43%。展望未來，東南亞市場在消費內需的帶動下，仍將有強勁的經濟成長，而東北亞國家也可望在歐、美上調經濟成長率和國際資金的擁抱下，出現落後補漲的行情，亞太區不包括日本股票型基金的未來表現值得關注。在晨星亞太區不包括日本股票型基金組別中(台灣核備銷售)，安本環球-亞太股票基金以約79.98億美元的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資前提是所投資標的之股價長期能夠反映公司的基本面，受到該基金由下而上的研究方法影響下，投資標的僅限於能成功通過其公司素質篩選條件，並且符合這檔基金嚴謹的評價標準的股票。其中，股票素質的評估以公司的經營策略，以及企業管理階層的執行能力為基礎。此外，公司的財務體質、營收透明度，以及對股東價值的重視度也是該基金團隊所會檢視的部份。該投資團隊藉由本益比以及價格/現金流量比率等數值，來判斷該標的是否相較於同類型股票來得便宜，而具有投資吸引力。由於該團隊注重公司素質以及證券評價分析，所以並無意願追逐成長或具有上漲動能的股票，而這也意味了該基金團隊會選擇背離市場主流，而買進不受青睞的產業或公司股票。該檔基金的所有投資部位皆是長期持有，且投資週轉率僅介於10%至20%之間，而這也有助於降低該基金的交易成本。

★投資組合方面:

在建構投資組合時，該基金較少參考基準指數或者作產業投資比重的配置，而該基金最明顯的投資傾向是長期持有較少的澳洲以及中國股票。該團隊的策略性投資看法是澳洲公司的營收及財務體質所具有的彈性，比該地理區域內其他企業來的低。至於中國的部份，該團隊則向來較偏好透過香港的上市股票來增加中國的投資部位，因為他們對於中國企業的公司治理問題仍存有疑慮。截至2010年12月31日止，該投資組合中僅有中國移動以及中國石油這兩檔股票是純粹的中國公司股票。由於該基金相當著重公司素質以及企業管理，使得這檔基金持有較高部位的新加坡以及香港股票-其中包括新加坡航空公司、新加坡電信、恆隆集團以及怡和策略公司。相較於同類型基金，金融類股是該投資組合加碼最多的產業之一，不過這與個股的投資相關，因為該基金並未持有任何中國或澳洲銀行股票。低投資週轉率是該投資組合的特色之一，其主要持股部位如QBE保險公司以及三星電子都是該基金持有至少10年以上的股票。

★基金績效及風險方面:

基金經理人Hames 與Young自1992年初開始採用目前的投資策略，截至2011年1月15日止，該基金的年化報酬率高達18.69%(以原幣別計)，比晨星亞太區不包括日本股票型基金組別平均高出3.73%。該基金過往績效表現都相當強勁，截至2010年12月31日，該基金近5年的報酬表現位於第二個四分為數區間，而其近1年、近3年以及近10年的表現皆位於同類型基金的前10%。不過，由於該基金採用證券評價標準的選股策略，可能會造成該基金在市場上漲時，會有落後於同類型基金的現象。在風險的部份，由於該基金所投資的市場向來具有較大的波動程度，而該基金自身的風險數值(以標準差衡量)亦略高於其基金組別平均，不過這主要是因為其管理團隊所採用的證券評價方法，以及較集中投資於新加坡以及香港等亞洲國家中開發程度較高的市場的關係。此外，該基金避免投資於動能股票或是波動程度較大的市場，也有助於控制該基金的投資風險。(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

安本環球-亞太股票基金在金融風暴期間的跌幅只有57%左右優於其他同類型基金的60%~64%，而自2009年3月起漲至2011年2月4日的漲幅約有138%表現相當穩健。

安本還有幾檔表現相當不錯的基金例如:安本-新興市場小型公司基金、安本-亞洲小型公司、安本-新興市場基金、安本-中國、安本-印度、安本-新興市場債券基金，可惜的是安本基金在某些銀行買不到
(台北富邦銀行、第一銀行)。

2012/3/8註: 經向富邦銀反應後，富邦銀已於2011/4/11代理銷售安本基金



 

2011年1月份各國製造業PMI

歐美製造業擴張 通膨壓力大

【經濟日報╱編譯余曉惠/綜合外電】
最新數據顯示，美國、歐洲、南韓和印度1月製造業景氣持續擴張，然而食品和能源價格高漲大幅推升了業者的成本，連帶使得全球通膨壓力持續升高。



Markit經濟公司統計，歐元區1月採購經理人指數（PMI）指數加速至57.3，創9個月來最大增幅。指數在50以上代表景氣擴張。

歐元區製造業輸入價格漲到1997年開始調查以來的最高點。儘管市場咸認歐洲央行（ECB）3日會維持利率不動，但在1月通膨率攀升的情況下，央行早晚都得因應物價壓力。

而據滙豐控股針對約500家印度企業的調查顯示，1月PMI指數小漲至56.8，顯示製造業景氣連續第22個月擴張。印度製造業1月的輸入和輸出價格雙雙成長，這對努力平抑國內物價壓力的印度來說，無疑是另一考驗。

滙豐在南韓的調查則顯示，1月PMI指數經季節調整後為53.49，雖然低於前月的53.89，仍代表景氣擴張。1月製造業的輸入價格與前月相較創下14個月來的最大增幅，加上1月通膨超越央行目標區間，使得央行下周升息的可能性大為提高。

國際貨幣基金（IMF）總經理史特勞斯康在新加坡演說時指出，快速成長的亞洲經濟體正面臨經濟過熱的風險，可能需要進一步緊縮貨幣政策。他同時敦促亞洲經濟體應放手讓貨幣升值，以協助改善全球經濟失衡。

另外，美國供應管理協會（ISM）1日公布的數據顯示，美國1月製造業擴張速度創2004年5月來最快，反映美國經濟復甦力道強勁，美股1日早盤應聲大漲。道瓊指數上漲0.7%，標普500和那斯達克漲幅均逾1%。

美國1月ISM製造業指數從去年最後一個月的58.5上揚至60.8，優於彭博資訊調查預估的58，也是近七年來首度在60以上。該指數若超過50代表產業景氣擴張，反之代表萎縮。

ISM發布的數據還顯示，訂單增加至七年最高，工廠僱用人數的指標飆升到1973年來最高水準。

紐約渣打銀行經濟學家賽門斯表示，去年底美國消費支出成長，全球復甦力道也很強勁，都會繼續為製造業提供擴張的動力。



【2011/02/02 經濟日報】