黃金類股轉強 漲勢能否延續？

【貝萊德 2011/06/03】

2011年以來黃金相關族群的走勢總為市場關注焦點，先前黃金類股表現未若現貨走勢，但在價值面優勢逐漸浮現下，五月中以來低接買盤已逐漸回流黃金類股。自5月12日至5月30日期間，富時金礦指數累計上漲5.92%，漲幅高於黃金現貨價格之2.1%，同期間MSCI事件指數則下跌0.6%(資料來源：彭博資訊，美元計價)。

隨著黃金價格屢創歷史新高，黃金後勢多空的論戰也方興未艾，日前美國證管會資料顯示知名國際投資者索羅斯(George Soros)於第一季大幅出脫多數黃金ETF部位，一度造成黃金價格的回檔。但值得注意的是，索羅斯同時也買進大型金礦公司包括Freeport-McMoRan及Goldcorp的股票，顯示在黃金價格維持多頭格局的背景下，金礦公司獲利能力的提升及價值面優勢將成為支撐股價的最大動能，黃金類股應仍有續揚空間。

金價攀高對黃金需求的影響有限

黃金最大消費來源為飾金需求，雖黃金價格頻創新高，但在中國及印度需求強勁及全球景氣復甦的支撐下，整體黃金需求依然呈現正成長。以今年第一季的資料來看，雖今年第一季季底黃金現貨價格自去年同期之每盎司1,113美元上揚28.7%至1,432美元，但飾金需求年增率仍達到7%，其中中國及印度的成長率分別達到21%及12%，中印兩國民間消費力的提升直接反應在日益增溫的黃金需求。

第一季全球黃金需求量分析表


資料來源: World Gold Council, BofA, 2011年5月23日

另一方面，雖多數新興國家及歐洲央行為因應通膨已開始進行升息的動作，但實質利率仍處於低檔水準，且美國聯準會維持寬鬆貨幣環境的態度並未改變，低利率加上通膨增溫預期相當有利於黃金買盤，第一季黃金條塊及官方金幣的需求量即較去年同期成長57%，投資性的黃金需求相當強勁。

金價走強挹注獲利 黃金類股補漲行情可期

黃金價格攀高提振黃金類股獲利能力，下圖顯示主要黃金生產商的EBITDA Margin自2008年底以來持續上揚，目前已來到過去八年來的高檔水準。但相對來看，因目前總體面變數仍多，使部分市場資金對於股市投資的態度依然保守，連帶使得黃金類股股價並未反應出基本面的強勢。以EV(企業價值)/EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)來看，現階段已處於2003年以來的低檔，黃金類股的投資價值明顯浮現。

另外，金價維持高檔也提高礦業公司透過購併來增加黃金產能的誘因，配合金礦公司充沛的現金水位，預期購併題材將進一步帶動黃金類股的買氣。

主要黃金生產公司EV/EBITDA與EBITDA Margin走勢圖


資料來源: BofA, 2011年5月4日

貝萊德世界黃金基金積極掌握貴金屬產業補漲契機

貝萊德世界黃金基金團隊認為，現階段利率環境有利於黃金的走勢，而通貨膨脹及歐元區債務危機等議題也吸引投資買盤轉向黃金，支撐貴金屬走勢的利多因素尚未改變。黃金生產商的獲利將隨金價上揚水漲船高，預期在股價依然低廉的情況下，黃金類股近期的反彈行情應可延續，長線走勢看佳。


【Winzi 讀報】

World Gold Council的全球黃金需求量表，每季公佈的前期數據都在變，例如2010年4Q公佈的2009年的數據是3493頓，但是經過1季，到了2011年1Q公佈的2009年的數據確是3618頓，其它各季的數據也都是如此變動，讓人不知何者為真。