高配息高報酬 不如低波動

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【經濟日報╱記者簡威瑟/台北報導】
國際股匯市因為國際政治局勢與經濟問題產生震盪，投資人風險意識升高，投資債券型基金意願增加。

資產管理業者提醒，投資債券基金，就是不希望資產波動劇烈，因此應優先考慮較低波動度的基金，比高配息率與高報酬率還要重要。

前五大債券基金中，波動度最低的是PIMCO總回報債券基金，年化標準差僅2.58%，是保守與穩健型投資人的最愛，而且另一項重要指標－夏普值則有0.76的表現，同樣是前五大債券基金中表現最優者，這是此檔基金在8%報酬率以外更加吸引人的特質，也可說是「低風險高報酬」的代表。

PIMCO總回報債券基金因為訴求穩健回報，主要投資標的放在美國政府公債、房貸擔保債券與公司債，但同時也配置地方政府債、高收益債及非美國市場債券，豐富資產配置。

資產規模最大的富蘭克林坦伯頓全球債券基金，投資標的涵括亞洲、歐洲與美洲各類型債券，配置相當多元。

富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可哈森泰博指出，此檔基金相當注重債信評等，在新興國家償債能力持續改善情況，相對看好新興國家債市未來表現。

麥可哈森泰博表示，為了掌握貨幣升值的機會，在貨幣配置上也積極布局新興亞幣，並大幅減碼歐美日等高負債政府債。

至於國人最愛的債券基金－聯博全球高收益債券基金，在美國境外規模將近4,800億元，其中國人持有部位就達約3,000億元，穩定配息的訴求是獲得國人青睞的重要原因。

聯博全球高收益債券基金今年來報酬率突破14%，為五大債券基金中績效最強者，亮眼的報酬真是教國人不愛也難。

閱報秘書／夏普值

【經濟日報╱記者簡威瑟】
夏普值（Sharp Ratio）是指基金每一單位風險所能獲得的超額報酬；夏普值數字愈高，就表示在同樣的風險下，投資人所能獲得的報酬率也愈高。

想要挑選穩健的債券基金，要挑選夏普值「高」、波動度「低」的基金。



【Winzi 讀報】

以下是這三檔基金2010/1/1 ~ 2010/12/26 的績效比較圖。
高配息高報酬不如低波動? 低波動低報酬，高波動高報酬，這三檔基金都是優秀的債券基金，就看各人的操作策略，任君選擇。





 

「質」的風險 (The Risk of 'Quality')

圖片來源 : www.vanderbilt.edu


【晨星亞洲研究部 2010/11/22 】

先前，我們檢視了基金的「隱形」風險，結論是許多投資人可能沒有意識到其投資部位所具有的風險。舉例來說，在S&P指數的成分股中，將近有50%的企業盈收來自於美國國外，而我們也尚未深入了解我們具有多少的「護城河」(moat)風險。

然而，護城河要素的影響並非是完全正面的。加入具有護城河特質的公司股票(護城河通常是構成「質」的主要特性)，以強化投資組合的競爭優勢，聽起來是個相當完美的投資策略。但在現實中卻相當不切實際，因為這樣的投資策略並非合適所有的市場環境。

晨星的美國股票分析師已針對2,000檔股票給予經濟護城河評級，並且將這些評級反映在共同基金中。我們的研究發現，GMO Quality III (GQETX)是擁有最寬廣護城河的大型股票型基金。有趣的是，Vice(VICEX)也具有寬廣經濟護城河，不過該基金的市場行銷角度相當獨特: 該基金投資於所謂的墮落股(Sin stock)。

不過Vice能得到相當高的護城河評級絕非僥倖。菲利普莫里斯(PM)、高特利集團(Mo)，以及Diageo(DEO)這些擁有寬廣護城河的公司都是此基金的主要持股。而GMO基金的主要投資部位則包括甲骨文(ORCL)、微軟(MSFT)，以及強生公司(JNJ)，它同時也持有菲利普莫里斯(PM)公司股票。在我們的股票分析師針對這兩檔基金的投資部位給予評級後，發現它們都將90%以上的資產投資於具有經濟護城河的公司。此外，這兩檔基金所投資的公司標的之財務體質也相當健全，而公司財務狀況則是”質”的另一個指標。

此外，這兩檔基金間還有另外一個共通點: 在2009年，這兩檔基金的績效表現都名列大型均衡型基金組別的底部。

其他代表「質」的面向

可以肯定的是，將護城河和財務健全狀況這些數據點，與其它晨星指標搭配使用時，可以形成一個強而有力的投資組合建構及風險管理工具。不過，要完全落實在投資面上，卻有其侷限性，因為具有寬廣護城河的股票並不會總是市場的領漲者。而且，許多現在看起來絕對是優質且擁有良好財務狀況及護城河的公司，過去卻不一定受到市場的肯定，投資人需要花時間加以研究，才能發現它們的潛力。

舉例來說，要利用哪些特徵，可以讓我們篩選出推出iPhone前的蘋果電腦公司(AAPL)? 在前景最被市場看好的公司當中，如何找到像這種在過去十年間，盈收及自由現金流量都快速增加的企業呢?在當時，這間公司是否被市場認定為優質企業呢?答案應該是相當兩極化，因為蘋果電腦在2003年前，連續兩年都出現負的自由現金流量。

究竟要用什麼方式才可以在蘋果電腦推出iPhone前，便發現該公司的潛力?　　　　　　　　　

也許我們應該要請教Fidelity Contrafund (FCNTX)的基金經理人 Will Danoff。該基金過去10年的年度報告顯示，這檔基金在2004年開始投資蘋果電腦公司，當時約持有130萬股。但2005年，Danoff已持有該公司股票超過1,150萬股，之後仍持續加碼。截至2010年9月30日止，Contrafund成為蘋果電腦的主要股東之一，該基金共持有1,640萬股的蘋果電腦公司股票，約占該基金總投資組合的6.9%。

我們無法精確的獲知Danoff的實際股票交易成本，但我們知道在Contrafund 2004年的報表中揭露，蘋果電腦的交易價格為每股$40，然當時許多股票分析師對蘋果電腦的合理價格的估計值僅$26。蘋果電腦在該財務年度的盈收為83億美元。相較之下，分析師的估計值顯得過於低估。目前，蘋果電腦的股價約為每股$316。因為iPhone的關係，Apple在2010財務年度的盈收達到了653億美元，該數據將近是2004年的8倍，而這段期間該公司的自由現金流量也成長了20倍以上。

藉由蘋果電腦的例子，有助於說明太過強調股票的”質”，可能會錯失了獲得像蘋果電腦這樣的公司所能帶來的高額報酬，而 Contrafund的投資人則是獲得了這段豐厚的報酬。2009年所謂的垃圾反彈(該年度的市場由投機股所主導)，則是另一個「素質風險」的例子。這個風險在於錯誤判斷了股票的財務特性，以為分析師所指稱的「質」一詞，所傳達的便是對永久真實價值的判斷。當然，事實上有時市場會放大「質」的重要性，但在2009年市場風險大增時，其重要性又相對降低，因為「投機性」資產的上漲潛力看似較大。

在投資組合中，不論是以直接持有，或透過共同基金的形式來投資時，究竟需要將多少的資產配置於風險性較高的股票，相信一直是投資人長期關注的焦點。而以資本是否會永久損失的角度來看，不具護城河公司因其收入來源不分散，或產品容易被複製等因素，使得持有這類公司股票的風險遠高於持有具寬廣經濟護城河公司的股票。

但是，如果只是把資金閒置而不去做任何投資，也並不是一個毫無風險的行為，因為你的實質消費力會被侵蝕，這也將為你的投資組合帶來風險。總之，在投資的領域中，「質」有時會是個缺陷，而「垃圾」也並不永遠是那麼糟。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)


 

富達 亞洲高收益債券基金

【2010年11月 焦點對話】

今年以來，根據彭博的資料顯示，美銀美林亞洲高收益指數在歷經動盪的第二季後，7月到9月底的第三季表現相對出色，漲幅9.2%‧10月份續升，小漲1.7%。

儘管全球經濟前景仍不明朗，亞洲投資市場已逐漸回彈。由於亞洲成長動能持續，加上企業基本面強健，因此，吸引大批投資人進入，促使信用利差進一步收窄。

以下是富達亞洲高收益基金經理人布萊恩‧柯林(Bryan Collins)的專訪摘要。


問：可否說明一下，近期亞洲高收益債市表現？

答：第三季中，儘管中國宣布未來將採取緊縮政策以抑制房市持續上揚，但房地產銷售仍然持續上漲，房地產公司債券價值跟著水漲船高；印尼電信公司(Bakrie Telecom)與其分碼多工存取(CDMA)企業(Flexi)合併，為印尼債券市場帶來正向動能；整體而言，第三季亞洲高收益新債發行強勁，發債企業的產業類別廣泛且分布各地。


圖片來源 : 富達

相較第二季，第三季B級債券表現優於BB級債券；在產業方面，地產漲幅高達11.1%，但景氣循環消費表現則相對落後，僅有3.6%的漲幅。(資料來源: Bloomberg, 2010/10/01)

美國經濟數據顯示景氣仍在復甦軌道上，投資人風險承受度提高，對亞洲高收益債券市場也給予良好的支撐。此外，近期新公佈的採購經理人指數也顯示中國、新加坡的製造業仍處在擴張的領域中，即使不少新興亞洲國家採取升息手段抑制通膨，但利率仍處於相對低檔，投資人追逐高票息資產的需求量大，仍是亞洲高收益債券市場的重要推手。

個別債券方面，印尼電信公司(Bakrie Telecom)與其分碼多工存取(CDMA)企業(Flexi)合併，為印尼債券帶來正向的動能影響，兩家公司合併後掌控當地
14%的市占率。同時，印尼煤炭公司布米資源(Bumi Resources)宣布新發行之票面利率為10.75%的7億美金債券已全數被市場收購。

以上所提及之個股或公司，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議，亦不代表本基金之投資。


問：近期的基金操作策略為何?

答：基金持有較高的比重在B級債券，B級債券表現優於BB級債券，為。主要加碼的B級債券是印尼大型輪胎製造商GT Tires以及泰國電訊公司True Move。

地產是第三季的領頭羊，儘管中國政府意圖打壓房市，債券的高殖利率仍然持續吸引投資人目光。

亞洲企業基本面穩健，目前基金係已充分投資(fully investment)。基金加碼印尼及韓國，相對而言，印度比重較低。此外，小幅增加菲律賓披索及印度盧比的佈局比重。

個別公司方面，投資組合中也持有布米資源(Bumi Resources)公司，該公司的基本面分析表現穩健，且成功的債券發行降低其未來短期的融資風險。



【Winzi 讀報】

True Move 是隸屬於泰國最大的私營電訊公司True Corporation旗下的三大子公司之一，分別是經營行動電話業務的True Move、電話數據網路公司True Online、有線電視公司True Visions。


圖片來源 : True

True Corporation的總資本額為777.57億泰幣，總發行股數77億7570萬股，長期債務675億泰幣（2010/3/15資料），各子公司的債務金額及發行債券請見下圖。
Debt-to-Capital Ratio = 86.8%，員工 : 14606人 (2Q 2010)


圖片來源 : True



接著再來看看True Corporation的2010 2Q財報 (參見下表)

> 2Q總營收共計148億1600萬銖，比去年同期的151億2800萬銖，減少6.22％。

> 扣除服務成本97億2000萬銖、以及銷售成本4億4000萬銖後，毛利為46億5700萬銖(GM%=31.43%)，比1Q的50億3900萬銖比較，減少7.59％。

> 如果不計算其它費用，2Q的營運獲利為16億6000萬銖，雖比1Q的22億5000萬銖，減少26.2％，但仍然是有獲利的。

> 不過2Q最後結算卻虧損了4億4800萬銖，原因除了2Q的匯兌虧損高達13億4000萬銖、以及避險支出10億4600萬銖，合計虧損23億8600萬銖之外，值的注意的是2Q的利息支出就達到16億2200萬泰幣，已將2Q的營運獲利全數侵蝕殆盡。

> 上半年總營收306億1600萬銖，比去年同期減少0.3％。扣除直接成本207億9100萬銖，毛利98億2600萬銖(GM%=32.09%)。

> 累計上半年仍獲利7億9200萬銖，比去年同期的10億9,319.7萬銖，減少27.57％；每股盈餘從0.18銖，減至0.101銖。

>True Corporation雖有獲利，但每季的利息支出過高，所以當他的債主比當股東來的有利可圖。

這，又是一個高收益債的實例。



 

超猛！通用IPO上看232億美元

圖片來源 : GM公司


【經濟日報╱編譯何信彰/綜合外電】
從績優股淪落至紓困再浴火重生，通用汽車（GM）首次公開發行股票（IPO）的戲碼愈演愈轟動。每股定價落在價格區間上限33美元的通用IPO，共籌資201億美元，躍居為美國史上最大IPO。由於股價備受各界看好，18日在紐約股市交易首日開盤即大漲逾9%。

通用18日在紐約和多倫多股市掛牌交易，在紐約早盤勁揚9.06%至35.99美元；在多倫多盤初也漲近9%至35.95美元。承銷商先前預估掛牌首日股價有機會上漲10%到20%。

承銷商在未來數日可透過選擇權的行使釋出更多股票，如此將進一步推升通用IPO金額至232億美元，成為全球歷來規模最大的IPO。

通用此次IPO以每股33美元售出4.78億股的普通股，這部分籌資157.7億美元，另外還有43.5億美元的特別股，超過原先預估的40億美元，兩者合計201.2億美元。

釋股反應熱烈，顯示投資人認為通用已從2009年6月破產而需要政府動用納稅人資金紓困的公司，蛻變為成本驟降、獲利潛力提升的企業。

汽車業高層和分析師認為，華爾街心態轉變顯示投資人對於在2008年信用危機期間受創嚴重的汽車業重拾信心。

有102年歷史的通用汽車，今年前九個月獲利50億美元，正往2004年來第一個獲利年度邁進。

美國財政部目前仍是通用最大股東，此次釋股距納稅人回收紓困通用的資金又邁進一大步。

美國官員表示，政府要完全退出通用的紓困案可能還得等上幾年，通用必須上漲47%至接近49美元的價位，美國政府才能損益兩平。

根據稀釋後的股權與通用IPO的定價33美元計算，通用市值約在630億美元，若漲至49美元，通用市值將超過900億美元。最接近的對手福特汽車（Ford）股價今年大漲65%，目前市值590億美元。

若釋出所有可能的股票，美國政府的通用持股將從61%降到約33%。加拿大持有的通用股份可能從12%滑落到9%，退休員工健康保險信託與聯合汽車工會（UAW）的股權可能由20%掉到13%。

若行使超額配股權，通用IPO金額將上看232億美元，超越中國農業銀行在今年7月募得221億美元的歷史記錄。而先前美國本土IPO的最高金額是威士公司（Visa）於2008年創下的197億美元。

【2010/11/19 經濟日報】



【Winzi 讀報】

續11/16的讀報之後再去看了Ford與GM的財報，將一些數據整理成表格，並引用自 財經日報2010/7/14的報導，如此即可對這兩檔汽車界所發行的高收益債風險有一番的體會。


《商業周刊》在本月刊登了標題為《通用汽車價值緣何高於福特》的評論員文章，文中主要觀點摘錄如下：

在通用汽車走出破產保護還不到一年的時間裡，該公司的價值就已經超過了其在行業裡的強勁競爭對手福特。事實上，從盈利性來講，通用汽車的盈利比福特汽車低四分之一。為了能減少美國政府對其的控股，通用汽車計劃啟動IPO。根據分析師的預計，通用的總價值約為470億美元，比福特現有360億美元的市值還要高。

讀者不妨看看那些潛在盈利、現金流、資產以及負債背後的因素。若將這系列因素都考慮在內，摩根大通分析師埃里克·瑟爾(Eric Selle) 認為通用的價值高達700億美元。這與通用汽車在破產之前發行債券時所承諾的47美分的回報率相當。如果按照這些債券在今年7月初的價格，通用的價值就為470億美元。

為什麼通用汽車具備如此高的價值呢?首先，通用汽車資產負債表情況較為良好。得益於美國政府發起的破產，通用汽車的負債為154億美元，擁有300億美元的現金流。對於福特汽車而言，在今年6月30日支付了40億美元的債務後，福特汽車的負債為270億美元，儘管該公司曾對外表示其在今年二季度其現金流將出現提升，但福特現金流水平在200億美元以下。統計數據顯示，在今年第一季度，福特汽車為支付利息所耗費的成本就達到了5.42億美元，而通用汽車利息支出為3.37億美元。

標準普爾的分析師Gregg Lemos-Stein表示，從汽車銷量的情況來看，與福特汽車相比，通用汽車在發展中國家的銷售情況更為強勁。在中國市場的銷量佔比中，通用汽車為13%，福特汽車才僅為2%。在巴西市場的銷售中，通用汽車的份額佔比達到了20%。通用汽車副總裁兼首席財務官Christopher P. Liddell在上月28日向分析師透露稱，如今汽車市場仍舊低迷，該公司將致力於將成本削減至能夠實現盈利的水平。他表示：「我們已經對公司發展的各個戰略進行重新設計，一定會與幾年之前不相同。」

但這並不意味著通用目前每個業務都運行良好。在今年第一季度通用汽車的歐洲業務虧損了5.06億美元，而且至少要在明年才能實現收支平衡。在今年第一季度，福特歐洲業務的稅前盈利達到了1.07億美元。但與福特相比，通用汽車仍有不足之處。首先，通用汽車的養老金方案成為市場普遍擔心的問題，目前其養老金缺口為268億美元。而福特的缺口為119億美元。其次，KeyBanc分析師布萊特-霍賽爾頓(Brett D. Hoselton)指出，管理方面成為另一個關注的焦點。現年68歲的通用汽車董事長兼首席執行長惠塔克(Edward E. Whitacre Jr.)可能會離任，但對於具體的繼任人選，通用尚未作出。

CRT投資集團分析師Kirk Ludtke表示，一旦通用汽車在IPO後上市交易，其價值還會繼續攀升。股票也更加具有流動性。





 

福特執行長穆拉里 最受推崇

圖片來源 : www.hybridcars.com

財星票選最佳企業家 得票率逾九成 踢走喬布斯、巴菲特

【編譯何信彰/綜合外電】
財星雜誌（Fortune）的「年度最佳企業家」18日即將出爐，今年評選增加的讀者線上投票部分經過一個多月五輪激戰後，福特汽車公司執行長穆拉里（Alan Mulally）以壓倒性優勢打敗蘋果公司執行長喬布斯（Steve Jobs），成為最受讀者推崇的企業執行長。

除了讀者票選外，財星還會訪調分析師、顧問、企業執行長與前執行長，，共同選出今年最有成就與影響力的企業領袖。

讀者投票部分由財星編輯選出32位候選人，分成16組在每周一輪的投票淘汰中，由得票高者進入下周競賽。穆拉里在一連五周的PK賽過關斬將，最後榮獲票選冠軍。

穆拉里晉級路上的對手都不好惹，他首周先以64%比36%的得票率氣走Facebook創辦人查克柏格（Mark Zuckerberg），第二、第三周再分別以94%對6%、和75%對25%的支持率，贏過沃爾瑪執行長杜克（Mike Duke）和杜邦執行長庫曼（Ellen Kullman）。穆拉里在第四輪以94%比6%擊退波克夏執行長巴菲特後，第五輪再以96%對4%輕取喬布斯。

福特汽車在2008年大虧146億美元，股價一度跌至1.8美元的歷史低點。2006年上台的穆拉里帶領這家車廠安度大蕭條以來最嚴重的經濟衰退，並且浴火重生。福特股價12日（上周五）收盤已重回16.30美元。

美國三大車廠中，福特是唯一不需政府紓困就重新站穩腳步的公司。

【2010-11-15/經濟日報/A7版/國際企業】




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通用重新上市 IPO價嗆升

【聯合晚報╱編譯范振光/綜合報導】
通用汽車(GM)18日將重新上市，最新消息指出，由於投資人踴躍認購，通用IPO價格將調高。
通用本月初表示，預定發行的普通股將介於26到29美元之間，調整過後，普通股定價將不會低於30美元，每股定於50美元左右的優先股也將同步調升。通用定價17日揭曉。

IPO Boutique研究主管斯維特表示，有投資銀行家向他透露，通用股價將介於30至30.5美元之間；不過，晨星分析師惠司頓說，定價可能衝到33美元。

通用將發行3.65億股普通股與6000萬股優先股，原先估計各可籌集100億和30億美元，如果以30美元計算，普通股將可吸金109億美元。市場傳言，通用普通股認購金額接近發行量四倍，優先股認購也達發行量兩倍。已和通用合作的中國最大汽車製造商上海汽車 (SAIC)已備妥資金，購買通用1%以上的股權。

通用稀釋後的普通股有19億股，如果以每股30美元上市，該公司市值可望提高至約570億美元。通用市值至少要達到700 億美元，美國政府才不會虧錢。

美國政府提供500億美元挽救通用，擁有60.8%通用股權。加拿大政府也因紓困擁有11.7%股權，美國聯合汽車工人工會持股19.93%，包括認股權證在內。金融資訊顧問公司Dealogic指出，通用重新上市後，預料美政府持股將降至43.26%。

2005年到2009年6月聲請破產重整期間，通用共虧損880億美元，但今年前三季總共獲利41億美元，今年可望交出2004年以來首度全年獲利。

通用IPO成功，加上投資人對汽車業的信心恢復，將使預定2011年下半年重新上市的克萊斯勒受惠。

通用可望成為美國IPO金額第二大的企業，僅次於威士卡(Visa)2008年IPO金額179億美元。

【2010/11/16 聯合晚報】

【Winzi 讀報】

福特汽車與通用汽車是很多高收收益債券基金的持債標的。這兩則報導就好像是富達高收益債券基金的廣告寫實「 高收益債券，不僅是較低評級、誘人收益的公司債券，它們還可能是力爭上游的折翼天使，如何在蘋果園中巧遇天使，...」。

買精品基金 要跟景氣唱反調

圖片來源 : LVMH


【經濟日報╱趙靖宇 2010/11/12】
這一波熱錢湧向新興市場和商品原物料，投資焦點都放在中國、亞洲、農金、原物料、黃金等基金，大家不太提到的精品基金，也成了新興市場景氣走升煞到的對象。

我因本身投資精品基金，特別注意精品基金績效，可是很多人講到精品基金，卻恨得牙癢癢的，「說什麼買LV皮包，不如投資LV基金…，早知道把錢拿去買LV還保值，也不要賠在什麼LV基金。」

的確，我曾在2006年發表過相關話題的文章，被不少網友罵我跟那些發行基金的公司有什麼兩樣，不就是一種宣傳話術，至今一些被套牢的朋友仍念念有詞的說，賣LV的比不上賣泡麵的！

我認為，LV若拿來與泡麵相比，對應的是有錢人與庶民的反差，讓我想到了大前研一先生提出的M型社會，兩樣物質對M型兩端的人都很重要，對庶民來說，怎麼能體會上流社會的名媛貴婦仕紳買精品跟吃飯一樣重要呢？

但泡麵是景氣不好也要吃，景氣很好也會吃，對平民老百姓沒差，日子再苦再窮，一碗泡麵白飯也得過下去，所以景氣不好賣泡麵的還是賺，可是景氣不好，有錢人資產大縮水，對奢侈品的需求預期會大降，間接造成精品股價重挫。

再來，記不記得精品基金大流行是什麼時候？2007年，很多投資人跳進去的時間點，那時候不停的看到中東富豪極盡奢華的報導，那時高雄還出現了一艘私人豪華遊艇，造價逾20億元台幣，下單訂造的大戶正是法國首富、LV集團總裁阿諾特先生 (Bernard Arnault)。

不到一年的時間，2008年雷曼兄弟倒閉引爆金融海嘯，接連聽到的是金融圈的的CEO臥軌自殺新聞，反差之大，有錢人也過不下去，讓小老百姓更加憂心經濟大蕭條即將來臨。

其實精品基金最大的風險就是景氣劇變，網友們剛好選在景氣的高峰進場，一旦全球經濟大衰退，消費者包括有錢人的信心將急遽下滑，精品基金也怕不可預期的政治風險，例如嚴重的政治衝突或大規模戰爭，連帶拖累景氣。

我認為從去年底歐元走貶，以及新興市場內需走旺，造就歐洲外銷精品毛利匯率兩頭賺，聽說很多貴婦組團到歐洲用便宜的歐元大血拼即是其中一例，精品相關個股財報亮眼帶動股價彈升，景氣是有一半好；但精品產業真正大好，還要靠精品消費主力的歐美國家景氣復甦才能撐起另外半邊天。

附帶說明相關精品基金有些選股不完全是我們熟知的LV、Gucci、Burberry等精品，而以遍布全球的品牌為主軸，投資範圍很廣，Nike、Disney、Apple、Toyota、SONY、麥當勞等都算，這樣來看，食、衣、住、行、娛樂相關的主題式基金都算景氣循環基金的一種。

我個人認為那句「買LV皮包，不如投資LV基金」並沒錯，早點想通把買包包的錢省下來去投資，或是把包包都拿去網拍，攢錢去投資，買LV股也好，泡麵股也可以，現在不就領著獲利去買LV了！

下次記得景氣循環基金不要買在景氣正夯，一再吹捧富豪奢侈行為，有錢人不受景氣影響的當下，進場也請逆向思考。

（作者是知名基金理財作家）


【Winzi 讀報】

截至2010年6月30日，LVMH在全球共有2468家商店，2010年上半年的營業額為90億9千9百萬歐元，比去年同期的78億1千1百萬歐元成長16.48%，淨利為10億5千萬歐元比去年同期的6億8千7百萬歐元成長52.83%。

另外在產品毛利率方面，像LVMH、BURBERRY、Christian Dior, 這些精品公司的產品毛利率，都高達60%以上，真的是在賣「名牌」。

各精品基金的績效差異很大，投資精品基金還是要慎選，不過整體來看從去年3月至今的績效都比綠能基金來得好。

 

俄 Gazprom Q2獲利衰退12%

圖片來源 : OAO Gazprom


【鉅亨網 2010/11/08】
全球最大天然氣業者OAO Gazprom第2季獲利衰退12%，優於分析師預期。

總部設在莫斯科的Gazprom今天宣布，淨利萎縮到1700億盧布(折合55億美元)，去年同期為1930億盧布。分析師原估1600億盧布。

Gazprom表示，因為國內市場與前蘇聯共和國漲價，營收勁揚21%，來到7640億盧布。

在歐洲的天然氣銷售下滑到2950億盧布，1年前為3060億盧布。歐洲向來是Gazprom最賺錢的市場。

Gazprom執行長Alexei Miller今年6月指出，由於歐洲南部與東南部地區的消費不振，Gazprom 2009年上半年所看到的經濟復甦在第2季失去動能。

Gazprom說，截至6月30日，淨負債縮減29%，成為9750億盧布；去年12月31日為1.37兆盧布。


【Winzi 讀報】

OAO Gazprom公司雖然2010 2Q的獲利只有1713.85億盧布，比同期2009 2Q的3368.49億盧布衰退14.11%，但該公司今年上半年的淨利比去年同期高達66.21%，金額為5082.34億盧布（約165億美元）。

全球最大天然氣業者，俄羅斯國營OAO Gazprom公司，是一些東歐基金的第一大持股(8月份)，如霸菱東歐、貝萊德新興歐洲、施羅德新興歐洲、柏瑞新興歐洲，而某些高收益債券基金也持有他的債券。



 

富達 高收益債

【富達 Bond 觀點 2010/11/07】

年初迄今，美國高收益債企業被調升信用評級相較調降者的比值是1.5，低利率加上景氣溫和復甦，由投資等級被調降到非投資等級的「墮落天使（Fallen Angels）」家數似乎越來越少…




美國高收益債券市場（又稱非投資等級債）終於否極泰來？與2008年時企業因為景氣翻空、紛紛中箭落馬，企業債信用評級遭調降為非投資等級、稱其為「墮落天使」；2010年情勢逆轉，非投資級債券評級企業，信用評級獲調升。今年以來迄今，企業信用評級獲調升與遭調降的比值，無論就件數或是金額來看，都創過去十年來的新高。 (資料來源：JP摩根，2010/10/29）

調查顯示-美國高收益債可望受惠政策鬆綁

美國釋出第二波貨幣量化管理政策（QE2），到底什麼資產可以受惠？根據美銀美林證券10月26日針對信用經理人的調查結果，近四成的受訪者認為高收益債券是最大受惠者，三成的人認為是美國公債；而77%的受訪者更認為高收益債券的利差可望持續收窄。

美國高收益債殖利率和利差都已接近歷史均值，以美銀美林美國高收益債指數為例，殖利率有機會從目前7.42%下探2005年6.95%低點，利差也將挑戰長期平均值535點。 (資料來源：Bloomberg,2010/10/29)

根據美銀美林證券在10月27日的報告分析，公債殖利率下滑對高收益利差收斂的貢獻度已從去年40%、今年降到30%，來到2005年的水準。值得注意，高收益債不再賤售，目前71%債券的交易價格都在市值之上，有86%的企業可執行債券買回機制─贖回已發行債券、重新融資、降低利息負擔。

市場都在問：「高收益債還會有表現嗎？」富達美元高收益基金經理人哈利．蘭克（Harley Lank）指出，關鍵就在信用利差緊縮（credit spread narrowing）、信用評級調升（credit rating upgrade）和資金流入（capital inflow）。高收益債的信用評級調升大於調降，市場資金持續流入高收益債市，統計資料顯示，年初迄今，淨流入高收益債市金額已逾100億美元。 (資料來源：Lipper FMI，2010/10/29）

3C題材有助支撐美元高收益債

美銀美林證券也看好信用利差縮窄是持續推升高收益債表現的關鍵，若高收益債還有百點利差縮窄空間，在債券資本利得有限的情況下，報酬主要來自企業善用低利率與再融資，發行票息較低、合於市價的新債，這將有助於美國高收益債利差縮窄。

美國執全球高收益債市的牛耳，掌握相關投資契機，富達美元高收益基金A股月配─收益型(A-MINCOME)級別新登場，提供投資人新選擇。這是一檔企圖平緩配息金額波動幅度的基金，目標在提供投資人收到預期相對穩定的配息收入，致力滿足期望每月有高度經常性投資收入，且金額變化不大的投資族群之需求。

潛在投資隱憂：低利率和量化管理等寬鬆貨幣政策，公債殖利率走低，有利高收益債利差持續縮窄，惟投資人仍須留意公債殖利率反轉走升，不利高收益債的信用利差收斂。股市波動仍大，投資人必須關注企業將陸續公佈財報數據，慎防財務改善的幅度低於市場預期。此外，較差的信評等級債券，具有較高的財務槓桿、缺乏擔保品與較高的循環產業比重特性，所以需要穩定的經濟成長以改善資本結構，倘若經濟成長未如市場預期，都將影響市場投資高收益債的意願。

A股月配-收益型基金的股息可能由基金的淨收益或有時由基金資本中支出。任何涉及由基金資本支出的部份，可能導致基金的每股資產淨值減少，只會旨在維持穩定股息時，基金的股息會由資本部份支出。但請注意每股股息並非固定不變。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。每月配息金額將在富達配息政策監控委員會的監督下，視經濟與其它狀況、及對基金長期無正面或負面影響資本之情況下每月穩定支付的能力而定。


【Winzi 讀報】

高收益債券，不僅是較低評級、誘人收益的公司債券，它們還可能是力爭上游的折翼天使，如何在蘋果園中巧遇天使，富達高收益專家將在這系列專欄禮探討投資高收益債券的奧妙以及如何在微利時代中尋求「債」富之道。

以上是富達債券基金另一篇刊登在2010/04/21經濟日報報導中，對高收益債箇中之妙的貼切描述。

高收益債券確實有其誘人之處，但也潛藏著高風險，如何避險? 考驗著基金經理人的智慧與膽識。

在上面的這一篇報導中提到「...A股月配-收益型基金的股息可能由基金的淨收益或有時由基金資本中支出...」。可見並非只有聯博的高收益債的月配息有時也會由基金資本中支出。

 

量化寬鬆Q&A 股匯房市怕成泡沬

圖片來源 : http://ponderingsfrompluto.wordpress.com/

【經濟日報╱許玉君 整理】

Q：什麼叫做「量化寬鬆」（Quantitative Easing）？

A：貨幣政策制定者（例如美國聯準會、中央銀行），控制銀行體系的資金「數量」，保證市場資金維持寬鬆。「量化」是指定期固定釋出一定數量的資金，以美國這次的新量化寬鬆貨幣措施為例，將在八個月內再收購6,000億美元公債，平均每月購入750億美元，等於每月聯準會都會釋出750億美元的資金到市場。

Q：什麼國家首先採取量化寬鬆政策？

A：日本。各國央行寬鬆貨幣政策一般有兩種做法，一是降低利率；二是通過公開市場操作，增加貨幣供應。以前各國央行最常控制利率，但當利率已降無可降時，例如日本利率已降至零利率，就只能選擇第二種作法，向市場釋金。

Q：美國為何要採取新一波的「量化寬鬆」？

A：金融海嘯發生後，美國曾推出第一波高達1.25兆美元的量化寬鬆政策，實施期間從去年3月到今年3月；但今年3月屆期後未退場，並陸續小額進場，到今年底為止共推出近1.8兆美元的量化寬鬆。由於失業率近10%、通貨膨脹率則走低，顯示景氣復甦緩慢，促使Fed實施第二波量化寬鬆，挹注更多資金。

Q：「量化寬鬆」效果如何？

A：淺白來講，量化寬鬆雖不是直接印鈔票，但因為聯準會收購公債的錢，是以擴張資產負債表而來，因而多數經濟學家認為，這種做法幾乎等於印鈔票。

美國聯準會透過不斷在市場釋金，刺激民眾消費，以避免真正發生經濟二度衰退帶來的通貨緊縮問題。

因為量化寬鬆是在市場釋出大量資金，以紓緩經濟衰退的影響，結果就是造成市場上美元資金太多。當市場資金供給遠大於需求時，美元貶值是無法避免的趨勢，加上國際市場交易都以美元報價，也會帶動原物料價格上漲。

Q：量化寬鬆對他國影響？

A：美國聯準會釋金，市場充斥低利的美元，追求報酬的資金會流向各種可以炒作的標的物，造成物價、房價大漲，「吹」生資產泡沫。

貨幣大戰也可能愈演愈烈，預期未來一年內美元將繼續走弱，部分新興國家的央行早已展開干預匯市措施，未來捍衛匯率將會更辛苦。

資產泡沫加上弱勢美元，使亞洲國家面臨物價跟匯率兩難取捨，貨幣升值可減緩通膨壓力，但會損及出口競爭力；不升值，又難以抵擋通膨壓力。

Q：可能導致的結果？

A：美國啟動第二波寬鬆量化政策，弱勢美元的走向會更明顯，造成更多熱錢湧入亞洲、拉丁美洲等新興國家，這些國家將面臨匯率波動、通膨壓力和資產泡沫等三大課題。

Q：對台灣的影響為何？

A：熱錢也湧入台灣，造成新台幣匯率大升（但央行積極阻升）、房價、股市大漲等後遺症。但學者認為，台灣的資產市場應不致全面泡沫化，但會呈「Ｍ型化發展」，精華區土地與商業辦公大樓會大漲，但只有有錢人和大企業才有能力進駐，市井小民無法在精華區從事經濟活動。

資料來源：中研院院士管中閔、經建會主委劉憶如、政大金融系教授朱浩民、台灣經濟研究院第六所所長楊家彥、聯合報

【2010/11/05 經濟日報】



【Winzi 讀報】

次貸風暴時倒了很多銀行與企業，許多企業也裁了很多員工，現在風暴過後當然就業市場就是供過於求，其實鬧窮的是美國政府，不是美國企業。看看次貸，單單兩房自2007 4Q 到今年2010年的2Q 總共就已虧損2415.5億美元。

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葛羅斯痛斥「山姆騙局」 美元估貶20%

【聯合報╱編譯莊蕙嘉／報導】
美國聯準會（Fed）維持量化寬鬆貨幣政策，再砸六千億美元救經濟，引發質疑聲浪。管理全球最大互助基金的太平洋投資管理公司（Pimco）創辦人葛羅斯痛斥聯準會濫開支票、和稀泥，簡直就是「山姆騙局」。他更預測未來數年，美元將貶值百分之廿。

但聯準會主席柏南克四日投書華盛頓郵報辯護說，此舉為「肩負支持復甦與穩定物價的特殊任務」，不致引發高通膨。聯準會做法獲國際貨幣基金（IMF）支持，稱讚是勇敢之舉。

上月底，葛羅斯在投資展望會議上，以尖銳語氣批評聯準會：「聯準會把龐氏騙局發揚光大，非但不清償金融機構的巨額債務，反倒加入這場混仗，跳進來和大夥和稀泥。去年聯準會開出高達一點五兆美元的支票，今年還會多個幾兆」。

他批評聯準會以率先買政府公債的方式安撫投資人，欺騙並說服大眾放心投資與消費，手段和龐氏騙局無異。葛羅斯自創「山姆騙局」一詞，形容美國財政的危機，他說：「因為這是山姆大叔（指美國政府）、政客和全體國民把我們帶到這步田地。」

不過柏南克在文中說：「資金寬鬆的環境將促進經濟成長。例如，較低的房貸利率將讓大家更買得起房子，讓更多房貸戶借新還舊。企業貸款利率降低，有助鼓勵投資。股價上漲將能增加消費者財富並提升信心，同時刺激支出。」

他認為，支出增加將帶來較多的收入與利潤，在良性循環之下，將進一步支撐經濟成長。

葛羅斯不認為柏南克是罪魁禍首：「這是他能使出的唯一方法，他亦毋須為此政策的禍根負責。因為這是『山姆騙局』，你，我，還有我們選出的政客才是該怪罪的對象。」

IMF四日將全球今年和明年的經濟展望下修至百分之三至百分之四，IMF首席經濟專家布朗夏指出，先進國家的成長率在百分之一至二之間，新興國家則在百分之六到百分之八或者更高。他以「勇敢」和「史無前例」形容聯準會的決定。

【2010/11/05 聯合報】

 

債券基金 混搭最紅

圖片來源 : http://sheriholdridge.wordpress.com/

【經濟日報╱記者曹佳琪/台北報導】
金融海嘯過後，不只股市反彈幅度驚人，債市表現也不容小覷，從基金規模來看，海嘯以來債券組合基金規模激增近三倍，成為債券基金中規模最大的族群，吸金力超強。

ING新興高收益債組合基金經理人黃若愷表示，債券組合型基金是「基金中的基金」，直接投資於共同基金，購買一檔組合基金如同購買多檔不同經理人操作的基金，具有分散風險、專業投資與新台幣計價等多項優勢。以今年來報請成立的59檔基金來看，債券基金有20檔，其中債券組合基金以九檔的數量為最多。

隨著債券組合基金熱持續蔓延，業者推出的產品出現變化，從原本的傳統複合式，到今年最多業者募集的主題式，預期接下來鎖定靈活配置複合式的債券產品，將成為投資市場的新焦點。

投信業者表示，市面上海外債券組合型基金，可以分成複合式及主題式兩種，早期發行的多為複合式，布局成熟公債、投資等級公司債為核心，波動低、績效穩定。隨著新興市場債及高收益債市場行情火熱，各類主題式債券組合基金如雨後春筍般冒出。此類基金鎖定單一債券投資，有機會享受債券波段大漲行情，但投資人須自行判斷進出場時點，若拿捏不當錯失良機，可能減損投資績效。

群益多利策略組合基金經理人張俊逸認為，投資人投資任一市場時，都希望雞蛋不要放在同個籃子內，未來債市齊漲機會大減，意味債券輪動速度將加快，投資債券組合基金參與債市投資，一次布局就掌握各類券種的輪動機會。

黃若愷表示，債券基金種類繁多，投資人選擇固然增加，也增添不少困擾。債券組合型基金順勢而起，藉由汰弱留強的專業投資決策為投資人把關。


【Winzi 讀報】

組合基金真有那麼好嗎?

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【無責任投資論壇/吳中岳】
絕大部分的全球債本身就是混搭的債券基金，基金經理人自然會依市場狀況調整持股內容該買公債還是公司債，新興債還是成熟債，一樣可以達到分散風險！透過組合式基金只是被剝兩次皮，哪算是好處！！

在國外組合基金又被稱為「餵養基金（feeder of fund）」，意味組合式基金常常被用來幫其他基金做業績，因此組合式基金往往績效不佳！大家可以去查看組合式基金的持股內容，如果買的大多是自家基金的話，這種組合基金千萬別碰！

真要組，投資人自己組就好了！

 

美國製造業擴張速度 超預期

【經濟日報╱編譯莊雅婷/綜合外電】
受惠於工廠訂單大增，10月美國製造業擴張速度超乎市場預期，創五個月來最快。不過，9月個人支出增幅縮小，個人所得則是意外下降。

美國供給管理協會（ISM）1日公布，10月美國製造業採購經理人指數（PMI）增至56.9，優於9月的54.4，為五個月來最高，數字超過50代表製造業活動擴張，而9月是連續第15個月成長。道瓊社訪調的經濟學家原先預期，10月ISM製造業指數會降至54.3。

ISM調查報告負責人歐爾說：「製造業的擴張速度今年4月觸頂後，開始出現成長減緩之勢，但本月的報告顯示，製造業仍維持著15個月前的復甦力道，使本季的成長展望樂觀。」海外需求攀升和國內企業增加設備投資等因素，持續支撐美國製造業擺脫景氣衰退，包括發動機大廠Cummins等美國企業都因此受益良多。

10月ISM新訂單指數從前月的51.1躍增至58.9，生產指數則從56.5攀升至62.7。10月就業指數從56.6升至57.7。

另一方面，美國商務部公布，9月個人支出年成長率僅0.2%，不如7月和8月的0.5%；個人所得則減少0.1%，為去年7月以來首度走下坡。個人支出和個人所得疲弱凸顯經濟仍極度脆弱，消費者面臨失業率居高不下和就業市場復甦緩慢的窘境，仍不願輕易掏荷包。

Fed定本月2至3日召開利率決策會議，預料官員將格外關切經濟成長疲軟不足以降低失業率的議題。聯準會主席柏南克先前曾矢言，將「用盡各種手段」支撐經濟復甦。這番話讓投資人預期，Fed會後可能宣布新一輪收購資產方案。

【2010/11/02 經濟日報】




大陸PMI連三升 喜中帶憂

【經濟日報╱記者林茂仁、劉煥彥/綜合報導】
中國物流與採購聯合會昨（1）日公布10月製造業採購經理指數（PMI）為54.7，是連續第三個月成長，並且是半年來最高點，凸顯大陸經濟恢復穩定擴張之勢。



不過，專家預警，PMI中的採購價格指數也連續第三個月攀升，反映通貨膨脹壓力的陰影揮之不去，決策者可能有實施進一步緊縮政策的空間，不宜太過樂觀。

昨天同日公布的滙豐中國製造業PMI指數是54.8，高於9月的52.9，升幅為2004年4月調查開始以來的最高升幅之一，同樣顯示通膨壓力在加大。

大陸PMI指數高於業界預期，帶動滬深股市昨天走揚，上證指數大漲2.52%，重新站上3,000點，達到3,054點，深成指數更上漲2.82%，達到13,743點，顯示投資人看好大陸經濟發展前景。新華社援引中國物流與採購聯合會副會長蔡進的說法表示，PMI指數回升，反映宏觀經濟仍然保持平穩較快增長趨勢。大陸國務院發展研究中心研究員張立群認為，10月PMI指數繼續上升，暗示經濟高位回穩的態勢更為明顯。但輸入物價指數升幅較大，顯示企業成本壓力加大。

蔡進分析，從各分項指數來看，與9月相比，新訂單指數、生產指數、採購量指數、原材料庫存、產成品庫存和購進價格都上升，並以採購價格指數升幅最大，走高到69.9，是連續三個月上升。蔡進表示，採購價格指數連續攀升，顯示通膨壓力不斷累積，一方面源自國際大宗商品價格上漲，輸入性通膨壓力加大；另方面源自國內大宗商品出現結構性短缺，價格變化不容樂觀，宏觀政策應藉機做抉擇。

巨集源證券高級研究員何一峰分析，採購價格指數、新訂單指數、產成品庫存、生產指數均上漲，反映強烈通膨預期下，企業傾向於加大採購和進口，同時降低銷售量、增加庫存，以應對可能出現的通膨；PMI指數的上升在反映經濟趨熱的同時，或許也反映通膨預期導致企業經營出現囤積現象，值得警惕。

購進價格指數從行業別來看，20個行業全部高於50，其中化纖製造及橡膠、塑膠製品業等三個行業超過80；近期部分農作物和農副產品價格波動較大；棉花、棉紗等原料市場供應緊缺，市場價格暴漲；天然膠和合成膠價格漲幅增大，預期未來通膨壓力將持續增加。

值得注意的是，分項指數並非全線上漲，包括新出口訂單指數、積壓訂單指數、從業人員指數呈小幅回落，顯示出口需求趨穩回落態勢。

【2010/11/02 經濟日報】

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