高收益債仍有利可圖？

【摩根富林明╱提供】

「高收益」對國內投資人似乎有種魔力，單是六月底國內境外高收益債券基金總規模就高達4,400億台幣（佔總體境外債券基金規模46%），顯然就算被戲稱為「垃圾債券」，投資人仍是趨之若鶩。

為何受到如此熱烈追捧？主要是提供較一般債券更高的收益率，以及許多產品「既高且穩」的配息率設計，只是羊毛出在羊身上，高利息來自其承擔了高風險，高配息也可能侵蝕原有本金。不過，回到投資機會，就目前大環境而言，高收益債仍有利可圖。

以高收益債券最大風險「違約」來觀察，根據歷史資料，高收益債券情況曾在1990、2002年達到高峰，導致高收益債價格大跌，但汰弱留強後，存留下來的公司便有更多的反轉機會，整體違約率也隨之下降，促成此後約三到四年的多頭榮景。隨金融海嘯遠颺，2008年底逾15%的違約率，近期已下降至5%左右，顯示違約高峰已過。

在以利差來看，過去20年，景氣若處於回溫的循環下，JPMorgan高收益債券指數相對美國國庫債券的利差長收斂至350個基本點之下，對照目前利差709點，不僅遠高於平均，利差仍具收斂空間，價值面對高收益債仍屬有利。

不過高收益債去年已大漲近六成，今年來光芒因此稍減，但根據Lipper FMI統計，近期高收益債券基金連續六週資金淨流入，今年累計金額達44億美元。另外，高收益債券發行市場熱絡，年初迄今發行金額高達1,744億美元，直逼去年1,807億美元的歷史最高量。

既然「隨便買、隨便漲」的階段已過，選債將為關鍵。根據我們的債券投資團隊評估，目前以B評級（含）以下高收益債最具利差收斂空間，如B級、CCC評級債利差比2007年歷史低點高出400~700個基本點，增值潛力相對較高。

隨著景氣復甦與資金風險偏好提高，高收益債將持續獲得投資人青睞，惟佈局比重與基金選擇，仍得三思後行。



【Winzi 讀報】



?圖片來源 : http://www.legaljuice.com/index.html?page=17

 

美大型股 貝萊德美盛喊買

圖片來源 : 各公司標誌圖片合成


【經濟日報╱編譯莊雅婷/綜合外電】
貝萊德（BlackRock）和美盛（Legg Mason）等公司的基金經理人指出，體質穩健、低負債、固定配息的美國大型股目前股價便宜，報酬展望又優於小型股和公債，投資人可逢低進場布局。

貝萊德環球資產配置基金經理人史特曼（Dennis Stattman ）表示，包括微軟和嬌生（J&J）等大型跨國企業，都受惠於亞洲強勁成長，而且現金流充足並會固定發放股利，投資報酬率超越10年期美國公債。

截至上季，微軟是史特曼持股比重第三高的個股，嬌生和IBM也名列前十名。過去十年間，貝萊德環球資產配置基金每年平均報酬率達7.1%，表現在晨星公司的排行榜上名列第四。

史特曼說：「我們在美國前30大企業中，找不到股價昂貴的公司。」除了他以外，包括美盛投資長米勒（Bill Miller）、波士頓投資公司GMO基金經理人葛蘭森（Jeremy Grantham）與Fiduciary信託公司投資經理人摩蘭尼（Michael Mullaney），也都開始押注大型股。米勒7月甚至告訴投資人，現在是投資美國大型股「60年難得一見的絕佳機會」。

彭博的資料顯示，過去十年大型股的表現一直落後中型和小型股，今年又出現同樣情況。史特曼指出，大型企業的股價並未追上獲利增幅，他預期大型股投資未來二到三年將開始獲得回報。

在6月底止的十年間，微軟獲利增加一倍，股價在同期卻下滑42%，目前本益比只有11.3倍，低於標普500指數平均的13.9倍。嬌生過去五年的股息從33美分攀升至54美分，股利收益率達3.7%。

MFS投資管理公司首席投資策略師史旺森（James Swanson）推薦大型科技和健保類股。

GMO的葛蘭森則建議投資人買進高資本報酬、低負債的「優質」個股，他表示，這類股票未來七年內的報酬將相當於大型股的三倍多；彭博資料顯示，GMO持股比最高的是微軟和嬌生。

Haverford信託公司投資長史密斯表示，經濟成長減緩時大型股更能脫穎而出，因為獲利較能預期。

史特曼呼應此看法，認為就算美國經濟成長率只有1%至2%，大型股表現仍能超越大盤。

不過，史特曼避開消費類股，他預期美國消費者可能得花費數年才能降低負債。他指出，龐大的政府預算赤字意味華盛頓當局可動用來刺激經濟成長的資金變少了。
【2010/08/29 經濟日報】



【Winzi 讀報】

貝萊德環球資產配置這檔基金在國內擁有很高的知名度，在晨星(Morningstar)中，它是屬於美元平衡股債混合型的基金，在這一組基金裡還有其它表現不錯的基金。





24檔高配息股 賺贏債券

【經濟日報╱編譯賴美君/道瓊社二十一日電】
瑞士信貸（Credit Suisse）點出投資報酬可望打敗債券收益的24檔高配息股，提供投資人參考。
瑞士信貸美國股票策略師克里葛（Douglas Cliggott）在最新研究中，依照市值超越150億美元、收益率逾2.75%等條件，選取優質的高配息股。

克里葛說：「我們認為，美國政府長期公債殖利率劇跌是個重要因素，相信在未來幾年，美國對高收益與低波動的金融資產需求會持續升溫。」

美國公債20日價格持續走揚，10年期美國公債殖利率跌到數個月來最低的2.53%，30年期美國公債殖利率也跌到3.6%。債券價格與殖利率呈現反比。

克里葛發現，有24家企業股符合上述條件，其中無線電信與香菸是榜單中的熱門商品，製藥與能源業則緊接在後。

克里葛的首選股票是Verizon，這三個月來的報酬最高。根據FactSet研究公司，Verizon的收益率為6.5%，市值827億美元，本益比為13.2倍。其次是香菸巨擘雷諾美國公司（Reynolds American）與Altria集團。根據FactSet，前者配發的股息為6.4%，後者為6.2%。

收益率達到5%的股票包括禮來藥廠（Eli Lilly）、杜克能源（Duke Energy）與南方公司（Southern）。

若排除投資人過去90天是否從股價獲利的因素，其他上榜的道瓊工業指數成分股還有嬌生公司（J&J）、家樂氏（Kellogg）、洛克希德馬丁公司（Lockheed Martin）與高露潔棕欖（Colgate-Palmolive）。

克里葛還看好必治妥施貴寶（Bristol-Myers Squibb）、美利堅電力（American Electric Power）、道明資源（Dominion Resources）、金百利克拉克公司（Kimberly-Clark）、太平洋瓦斯電力（PG&E）、卡夫食品（Kraft）、新紀元能源（NextEra）、亞培藥廠（Abbott Laboratories）、Sysco公司、寶鹼（P&G）、通用磨坊（General Mills）、可口可樂（Coca-Cola）、麥當勞（McDonald's）與百事可樂（PepsiCo）。
【2010/08/22 經濟日報】

 

新興市場小型股前景亮麗

安本新興市場股票投資經理高瞻仕(Mark Gordon-James)


內需導向新興市場小型股 前景亮麗

【安本投顧╱提供】

安本新興市場股票投資經理高瞻仕(Mark Gordon-James)指出，受到已開發國家結構性的債務問題依然揮之不去等因素影響，未來12個月市場仍將持續波動，但是在基本面較為健全的新興市場國家，以內需題材為主的公司應該還是有不錯的相對表現，長期而言，新興市場小型公司仍會有贏家勝出。安本環球─新興市場小型公司基金由於投資標的平均市值規模較偏近中型股，並偏重內需，是投資人值得納入資產配置的優質選擇。以下為經理人訪談紀要：


1.問：未來12個月新興市場的投資前景如何?對於新興市場小型股的影響為何?

答：由於已開發國家結構性的債務問題依然揮之不去，加上推行財政緊縮政策，以及經濟刺激措施退場的影響，接下來的全球經濟走向仍極為不明朗，這意味著無論對於大型股和小型股而言，未來12個月市場仍將持續波動，但是更重要的是，在基本面較為健全的新興市場國家，以內需題材為主的公司應該還是有不錯的相對表現，相形之下，出口和大宗商品為主的公司則可能會較為艱困。

但是即便預期未來12個月市場仍會波動，但以安本逆向投資的風格而言，反倒視市場下跌時為買進佈局的良機。並且從長期角度看來，新興市場小型公司仍會有贏家勝出，因此是投資人值得納入資產配置的基金選擇。


2.問：安本新興市場小型公司基金相對於基準指數有何不同？

答：MSCI新興市場小型股指數主要以亞洲小型股為主，大部分為台灣、韓國、中國與印度公司，本質上屬出口導向 (如元件製造與科技設備生產)，此外，就公司市值而言也相對較小，小自3000萬美元到大則16億美元的規模不等，從超小型股到中型股皆有，因此涵蓋範圍相當廣大。

但安本環球─新興市場小型公司基金卻特別加碼巴西、土耳其、馬來西亞以及泰國，並且偏好內需導向的產業，諸如服飾零售業、大型購物商場以及零售銀行，也傾向投資市值較高的公司，投資組合內所投資的公司大部分皆高於10億美元，平均市值規模為15億美元左右，因此就規模上而言比較偏近中型股。

由於安本環球─新興市場小型公司基金投資市值規模較大的公司，以及偏好內需題材的選股取向，並且持股從公司治理、財務透明度等角度而言皆高於基準指數的小型股，因此本基金比基準指數看來更具防禦性。


3.問：有關新興市場小型的研究或媒體報導較少，同時也可能因為規模不若大型股，因此投資風險相對較高。安本是如何挑選新興市場小型公司的投資標的?

答：安本新興市場股票團隊係由30名以上的專業投資經理人組成，團隊成員分別遍佈亞洲、拉丁美洲、歐洲，平均每年進行約1500次的公司拜訪，並且拜訪過後必定撰寫研究報告以利持續追蹤。安本股票投資團隊全球奉行的金律為：「未親自拜訪過的公司，絕不輕易投資。」因此在投資一家新興市場企業之前，必先歷經長期的研究與觀察。安本環球─新興市場小型公司基金所投資的每一家公司都必定先由五個不同經理人實地拜訪，以及歷經多年的研究觀察並深入了解後才會買入。

就選股標準而言，安本新興市場股票團隊在挑選公司時，係以營運模式、公司治理、財務體質，以及管理階層等四大層面進行嚴格檢視，並且強調以合理價格買入優質公司。因此，安本新興市場小型公司基金的持股皆是體質優良的公司，也同時是新興市場各國的領導品牌。


4.問：投資小型股容易面臨流動性不足等相關風險，安本環球─新興市場小型公司基金在操作上如何降低這方面的風險?

答：一般談到小型股投資的風險，不外乎常見的流動性風險、業務利基風險、公司治理風險。流動性風險在於流動性不足，轉手不易；業務利基風險則是過於注重業務特殊利基的公司，可能被市場淘汰的速度也快，因此競爭優勢經不起考驗。此外，小型股可能也會有公司治理尚未臻健全的隱憂。值得注意的是，小型公司也會被創辦人嚴密掌控，可能會有損小股東的權益。

但對於安本環球─新興市場小型公司基金而言，比較不會面臨上述的常見風險，因為安本向來偏好體質良好、公司治理完善，以及營運模式可長可久的企業，以嚴格選股標準建立投資組合，因此相對可以避免投資小型股常見的可能問題。


5.問：一般投資大眾對於新興小型公司比較陌生，尤其是亞洲以外的小型公司，可否介紹本基金內的一些企業供投資人參考?

答：以三家公司為例：首先是巴西企業Iguatemi，是巴西精品購物中心開發營運商，主要在巴西聖保羅市與Brazilia。Iguatemi於1966年便打造巴西第一座購物中心─Iguatemi Sao Paulo，至今仍為巴西的旗鑑精品購物中心。目前Iguatemi旗下經營11座購物中心以及兩棟商辦，目前還有四棟建案進行開發中。Iguatemi不但經營團隊實力堅強，同時公司財務也相當穩健。

第二個實例為南非連鎖藥妝店Clicks Group，這家公司相當於南非版的Boots，在南非是個人日用保健用品與醫藥連鎖店的領導品牌。Clicks Group同樣地也因為黑人中產階級快速崛起所帶來的消費開支增加而受惠。

第三個例子則為南非企業African Oxygen。African Oxygen在南非天然氣及探勘設備供應方面數一數二的企業，為德國林德(Linde) 集團在南非的子公司。係於2007年3月納入安本新興市場小型公司投資組合。African Oxygen主要為提供工業用天然氣，供應對象包括礦場、外燴公司以及醫療院所，卻在南非卻較不被注意到。但是由於經營良好，仍然獲得安本新興市場股票團隊的青睞。

 

平衡基金 今年來超抗跌

【經濟日報╱記者 黃俊苔】

台股今年行情震盪行情，台股平衡型基金今年以來平均績效勝過台股基金，表現最佳的永豐趨勢平衡與中概平衡基金，績效也勝過絕大多數台股基金。

台股昨（25）日大跌逾200點，但仍未脫今年以來的大區間整理格局。

永豐中概平衡基金經理人呂雅菁認為，電子股庫存去化仍有待觀察，台股不容易有大行情出現，區間震盪期間，平衡型基金股債配置的優點可以充分顯現。

今年以來台股基金平均績效為-2.38%，平衡型基金則為-0.84%，足見其抗跌能力，特別是5月碰上台股修正階段，平衡型基金就相對受傷輕微許多。

呂雅菁指出，持有債券部位可以降低基金波動，若個股挑選方向正確，平衡型基金績效想要超越股票型基金並不讓人意外。

摩根富林明JF平衡基金經理人詹祖光解釋，由於平衡型產品兼具股債部位，一方面可以參與股市上漲機會，另一方面透過投資債券降低投資組合的波動度，股市波動之際，表現相對穩健。

市場擔心台股獲利賣壓會傾巢而出，詹祖光表示，平衡型基金能夠靈活調配股債配置，市場風險較高時，會逐步降低調整持股，增加債券與流動資產比重，以保護先前獲取的資本利得。

今年以來績效最好的平衡型基金為永豐趨勢平衡、永豐中概平衡，以及保誠理財通基金；股票型基金績效前三名則為德盛安聯台灣智慧趨勢基金、群益葛萊美基金以及滙豐成功基金。

滙豐成功基金經理人龍湘瑛表示，台灣經貿活動與中國高度連結後，傳產已可與電子、金融三分天下，未來關稅調降以後，台灣企業具有進入市場優勢。

不過，近期美國經濟數據結果不佳，對未來行情不敢抱持過度樂觀，投資上宜保守因應，待拉回在於低檔布局。
【2010/08/26 經濟日報】



【Winzi 讀報】

永豐趨勢平衡、永豐中概平衡這兩檔台股平衡型基金，是默默無聞的基金，雖然績效佳，但規模小，可見多數投資人還是喜歡選擇高知名度的基金。

圖片來源 : http://www.livemint.com/2009/11/22205908/5-top-mutual-fund-houses.html


 

重新認識債券基金

【經濟日報╱朱岳中】

近來國內投信突然有志一同的推出各類債券型基金，這是以往少有的情形。基金公司不喜歡推債券型基金的原因，一方面是因為管理費、手續費收入較股票型少，更重要的是，國內投資人普遍也對債券相關商品沒太大興趣。

國內某投信公司先前調查，有四成投資人完全不買債券型基金。不買債券基金的主要原因，是不瞭解以及覺得債券基金不好賺；而會買債券型基金的主要考量，是認為債券風險低，其次是獲利穩定。

關於債券的種種，當然不是三言兩語談得完的；不過，大致上投資人可從風險及收益兩方面來看。

投資人會認為債券不好賺，多是因為只看到債息的部分。其實債券的收益來源，包括債息、價差及匯兌收益三方面，有些債券的價格變動可不輸股票。像2009年時有的高收益債券基金報酬率就高達100%以上，完全不輸股票型基金的表現。

若以全球指數來看，過去三年、兩年及一年MSCI世界指數的累積報酬率分別為負23.29%，負13.45%及7.21%，但同期的巴克萊全球債券指數報酬率則分別為25.3%、17.7%及10.21%，通通贏過股票指數。

買海外債券基金也跟股票型基金一樣，可能因為匯兌而有額外收益，尤其是新興市場債券有時會有本地貨幣計價與強勢貨幣（通常是美元或歐元）計價之分，本地貨幣計價的債券基金受匯率影響更大。像去年一些新興國家貨幣對美元動輒升值20%以上（例如巴西幣），這時買本地貨幣計價或美元計價的債券，報酬率就會差很多。

債券的風險，則來自於違約、利率變動、流動性及匯率風險。投資人會認為債券的風險較小，其實只能說是平均而言，但某些類型的債券風險一樣大得嚇人。有的高收益債券基金今年績效亮眼，隔一年卻又大幅下跌。

違約的問題其實可大可小，重點在於回復率（recovery rate）的高低。所謂「回復率」，是指當債券違約發生時，債權可獲得保障的比率。

由於法律上債權人的求償順位高於股東，萬一某企業真的發生破產，在清算後債權人可優先拿回剩餘資產，因此債券持有人通常可多少拿回一部分資金，但股東的股票往往就變成壁紙了。

就損失風險上來看，債券反而比股票小一些。

至於利率問題，所有財經教科書或關於投資的書刊都告訴投資人，說利率與債券價格成反向關係。但真的是這樣嗎？我統計從2000年以來歷次美國聯準會調整利率時，對MSCI世界指數及花旗全球債券指數的影響。很明顯的可以看出，MSCI指數變動大致都與美國聯邦基金利率一致，但花旗全球債券指數卻似乎完全不受利率影響，一路持續上揚。難道教科書寫錯了嗎？

單只看利率與債券價格的關係當然沒錯，但投資人卻往往忽略了利率調整的原因。像近來宣布升息的國家，多是因為市場風險降低了，而市場風險降低，對信用評等較低的債券卻是相對有利的，因此整體來看，利率調升反而使債券上漲。

長時間以來，國內投資人對債券基金多半不瞭解甚至誤解，以致過度「迷戀」股票型基金，但自己真的適合買股票型基金嗎？投資人是該重新認識債券基金了。



【經濟日報╱2010/08/24】

圖片來源 : http://www.thesecondroad.org

淺談債券基金－債券基金與配息率

【經濟日報 2010/08/20】
【聯博投顧】

債券基金雖然有配息的好處， 但配息並非固定不變，但債券基金淨值也會下跌或上漲，光從債券基金的配息率，並不能判斷基金的總報酬，也不能當作挑選債券基金的依據。



投資人應該瞭解基金屬性與配息之間的關連性，避免投資於不適合自己風險承受度的基金。

配息高的基金就比較適合嗎？

舉例而言，若有兩檔債券基金，其中一檔基金每年配息率約4%，但過去基金淨值每年波動約在+/-5%之內；另一檔債券基金，每年配息約為7%，但基金淨值能一年上漲10%，也可能下跌超過10%。投資人該選擇那一檔基金投資？

以上例子或許就說明為何不能看配息率挑基金。因若只以配息率高低，而忽略基金整體報酬表現與波動度，當市場振盪或走勢不利時，投資結果可能會不符合投資人的預期。

如果是比較在意資本可能虧損的保守型投資人，如退休族群，或許年配息率低、淨值波動較小的基金會比較合適；但對於積極型投資人，想追求較高的報酬收入，且可承受較高資本波動的投資人，後者或許較符合投資需求。

基金的配息水準應與收益能力一致

債券基金的配息策略不盡相同。但大多會在基金公開說明書中詳載，並說明基金配息是否包含資本利得與基金本金。部份債券基金的配息，稟持要與基金的收益能力一致。但是，債券的收益率又是如何決定的呢？這要從債券殖利率均隱含風險溢酬說明。

簡單來說，收益率就是債券投資人，因為投資債券而可得到的報酬，包括債券的利息收入與資本利得兩部份。不同債券，因為信用評等(風險)不同，提供給投資人的報酬也就不同；風險較高的債券，如高收益債券，通常會提供較高的殖利率，以從市場籌資。

債券殖利率相較於無風險利率多出來的部份，就是為了補償投資人因承擔較高風險所給的”風險溢酬”。 風險溢酬十是由多重的風險因素如債信、利率、匯率和流動性所影響的結果，而風險溢酬會隨時間與市況變動。

也因此，信用評等較高、投資風險較低的債券，比如公債，由於投資人需承擔的風險(風險溢酬)相對較低，因此債券支付的殖利率也就相對較低。

若為調高配息率，基金可能需要調高整體投資組合的風險，比如集中持有信評較低、風險較高的國家或公司債券，以取得較高的債券利率。當市場與經濟狀況不如預期樂觀時，若基金高度佈局這些債券，投資人可能會因為債券違約或僅因違約的傳訊而蒙受損失。

因此，基金配息率並非高就好，而應是反應基金根據投資目標，可從當下市府環境獲得的收益水準。

別忽略債券價格的波動

一般來說，債券基金會根據投資的所有債券平均收益率，而決定配息率。也就是說，基金根據所投資的債券的收益能力(earning power)，以配息方式配發給基金投資人。但是，基金的投資標的－債券，如同股票一樣，價格並非固定不變，而是會隨市場供需、利率、債信等多重因素波動。而且，不同類型的債券，價格波動的程度不一。

以高收益債券為例，雖然2009年表現亮麗，但也曾於2008年，單年度下跌超過二成以上，是屬於波動相對大的債券類別。

過去五年，各債券類別年度報酬表現(以美元計價，%)


因此，瞭解基金的主要投資標的與收益來源是很重要的。因為，債券基金頭資報酬等於債券基金價格漲跌幅+配息率總合。債券基金價格的波動，尤其是價格下跌，會影響基金的總報酬。

瞭解基金如何決定配息率

一般來說，債券基金透過基金的配息政策決定配息率。基金公司能會設有配息委員會，定期招開議，審查基金配息率，並確保基金的配息與基金投資政策、配息政策與預估收益能力一致。

當基金的配息有所所調整時，投資人應該了解，調整的原因為何？是不是為了更能夠反應基金可從目前的市場環境獲得的收益水準，確保投資團隊具操作彈性，使基金可以持續在風險與潛在報酬之間取得更好的平衡，有利於整體投資人的最佳利益，忽略自身的投資需求與風險承受度。

 

能源類股是否有機會落後補漲？

【貝萊德 提供 2010/08/17】

截至2010年7月底為止，與油價連動性甚高的能源類股看起來表現不如預期，西德州原油維持年初時的水準，僅小跌0.52%，但MSCI世界能源類股指數卻跌了10.42%，受到墨西哥漏油事件影響，短期相關產業確實在股價上受到壓抑；當油價止跌回穩且市場氣氛逐漸好轉，與油價相關性較高的上游探勘開採及石油服務業將最有機會領先反應，這也是貝萊德世界能源基金主要看好標的。

景氣復甦提高能源公司增加產能的意願

隨著景氣的快速反彈，油價站穩70美金以上，能源產業提高產能的意願將大幅增加。依下圖所示，即便經過景氣衰退時期，在能源相關投資中，新興市場國家的投入金額仍然持續增加中。根據Morgan Stanley統計，主要能源公司在今年第一季的資本支出僅達年度預算的20%，預期在未來油價欲小不易的情況下，下半年將可看到較為明顯的擴大投資，提供石油開採設備與服務類股是主要受益者。



鑽探活動增溫有助提升獲利

墨西哥漏油事件使得短期深海鑽探活動受到影響，但為了確保長期原油的穩定供給，包含近海或陸上等各種傳統或非傳統能源開發的需求仍相當迫切，加上各國未來將對探勘作業上要求一定的安全性，長期勢必提高探勘或相關設備的支出，全球的鑽塔數量也從隨著景氣復甦慢慢增加當中，反應新興市場因工業化使得能源需求居高不下，相關業者的獲利也將因此提升。



企業價值仍被低估

目前能源類股的價值，若以企業價值除以被證實的儲存，約為16.92美元/ 每桶原油當量，已回到2005年左右的水準，但當時的原油均價僅為56美元，與今年預估的85-95美元之價格相比，能源類股的價值仍然被低估，加上年初以來併購案多集中在石油探勘及生產公司，且平均溢價達14.5%，直接進入市場購併將為另一種提升產能的有效方法，長期將有利於能源類股之評價。



截至2010年6月底，貝萊德世界能源基金約59.50%的比重投資在具高成長題材的探勘開採及石油服務業，同時持有33.3%在大型綜合石油商，提供市場震盪時的下檔支撐；原油市場需求成長但長期供給受限，預期未來整體能源產業將持續增加產能，加上股價仍被低估，投資人於考量投資風險及自身投資屬性，應趁此分批逢低佈局，以掌握油價回穩之後的補漲空間。

 

淺談新興市場債券型基金

圖片來源 : poderbrasil.wordpress.com


【晨星亞洲研究部 2010/08/16】

近年來，新興市場的股票及債券型基金總是市場關注的焦點，而新興市場的股票型基金又較債券型來的受歡迎。不過，新興市場債券型基金組別的總資產在過去 12個月以來，約增加了一倍，目前總值已達到 280億美元，資產增加固然有部分原因來自於該基金組別高達19%的年報酬率，但多年持續的亮眼表現，也是造成總資產大幅增加的主要原因。

事實上，新興市場債券型基金在近 5年、10年和15年當中，都是表現最佳的固定收益類基金組別。在過去的15中，新興市場債券型基金的年化報酬率為11.4%，僅有拉丁美洲股票和能源類股票型基金的年化報酬率超過該組別。

隨著過去亮眼的表現，新興市場國家在本質上也出現了結構性變化。80、90年代，新興市場國家長期為負債所困擾的普遍現象早已是過去式。如今，新興市場國家的經濟成長速度不但比已開發國家還要快，有的財務結構甚至更為健全。

根據國際貨幣基金組織的估計，包括巴西、墨西哥和俄羅斯等新興 G-20國家的負債 / GDP比率只有37％，該數據遠遠低於美國、英國、日本，甚至部分已開發及開發中國家。這些結構性的變化，不僅使得新興市場債券成為固定收益資產的投資主流，同時也提供基金投資人一個分散資產風險的投資管道。

過去，這些基金曾經一度被認為是相當投機性的投資，但對現在的投資人來說，這類基金相當適合用來作為少數或策略性的資產配置。

不過，風險總是伴隨著熱潮而來。在90年代，許多開發中國家擁有高額的負債，且始終面臨著倒帳的危機，所以他們不斷發行以美元計價的債券（即布雷迪或洋基債券），來吸引美國的投資人，而這些高負債的現象，最終引發了1997年的亞洲貨幣危機，以及1998年的俄羅斯債信問題，不僅導致債券市場萎縮，也讓新興市場債券型基金平均下跌了22.7％。

這兩個慘痛事件的發生，讓許多開發中國家政府有了整頓該國資產負債表的機會。尤其是，新興國家政府都急欲降低該國對外國債權人的依賴程度，以及資本外移對該國所造成的傷害程度，而這些國家都藉由貨幣貶值的方式，來提高該國的競爭力並試圖擺脫困境。 (但對已開發國家來說，這個做法較難以實行。）

近來，新興國家的債務 / GDP比率已經下降，且信用品質也得到顯著改善。摩根大通新興市場債券指數（EMBI Global）的平均信用等級為 BB +，僅低於投資等級一級。該指數中有近60％的組成標的屬於投資等級，但在1993年，該指數中僅有約 5％的新興市場債券是屬於投資等級的債券。

此外，新興國家債券與美國國庫券的信用利差亦日愈縮小，同時新興市場債券型基金以及匯率自由浮動的貨幣也都能提供相當好的報酬率。根據PIMCO(太平洋投資管理公司)的資料指出，在1996年，有超過70％的開發中國家的匯率是緊盯美元的，但至2007年為止，已有85％的新興市場國家貨幣匯率是採用自由浮動制。

自由浮動的匯率機制有助於各國本土貨幣債券的發行，該種債券的發行甚至開始取代所謂的強勢貨幣（即美元和歐元）債券。而更重要的是，基金經理所購買的當地貨幣發行債券的金額也一直在增加，這在十年前是根本無法想像的狀況。

傳統上，當地貨幣的債券市場並不被視為標準的債券市場。然而，因為只有財務狀況最穩定的政府，或極少數的企業才有能力發行國外投資者所願意購買的當地貨幣債券，因此這些當地貨幣債券的信用等級反而比美元債券來的稍高一些。換言之，對於一個政經情勢相對不穩定的國家，如委內瑞拉，就只能被迫發行以美元計價的債券了。

雖然從經濟的基本面來看，新興市場的前景看似樂觀，但這並不一定代表它們將能夠維持以往的高報酬率，而大部分的基金經理人對未來市場的評價大致持中立的看法。

因此，投資人對新興市場債券短期報酬率不應給予過高的期望。再者，新興市場債券與美國國庫券的信用利差於近年來逐漸縮小，此利差在1998年俄羅斯債信危機之後達到約為1400個基準點的高峰，但今日則僅愈350個基準點；可以肯定的是，在三年前信貸危機之前此信用利差的差距是更小的。因此，投資人不應預期報酬率將會有跟過去十年來一樣的亮眼表現。

最後，我們還是要提醒投資人留心風險的問題。雖然新興市場看似朝向已開發國家市場邁進，但投資風險並未完全消除。事實上，許多上述的正面結構性改變早在2008年就已存在，但當年新興市場債券基金組別的平均報酬仍下降了近18％。同樣的，歷史也可能重演，新興市場仍有可能發生如2008年資本外逃的狀況而受到重創。因此，這些基金所需要的是長期而非投機性的資金投入。

 

基金 停、看、聽

大家都希望自己的投資是獲利的，但如果有一檔基金已經維持一段期間不盡理想的表現，那麼就是這檔基金應該要放入觀察名單的時候了。

如果，這檔基金在該段時間有重要的管理階層異動或是經理人去職，那麼投資人就要更注意基金的近期變化。

但投資人要如何面對一檔近期表現很糟的基金呢？首先，保持情緒不受影響，讓自己在冷靜的狀態下思考；再則，用不同的角度及方法來確認相關事項。

當然，我們無法提供神奇的公式，但以下的幾種方式可以幫助你整理出清晰的思緒，並且做出相關的判斷及決策。

一、時間的驗證

一檔基金長期間的成功並不是巧合，時間可以幫助我們驗證投資團隊的管理能力。雖然，觀察一檔基金過去的表現並不是未來績效的保證，但是長時間的觀察卻可以幫助我們了解這檔基金的過去，特別是對該基金最近期的表現並不是這麼滿意的時候。

二、獨特的選股

有些基金在特定時期的短期表現常常相當突出，這種狀況對投資人一定是好的嗎？部分基金經理人的持股佈局常常與同類型基金大不相同，在這種投資策略下，這些基金的長期績效表現極佳，但也因為持股的特殊，這類基金的短期績效在同類型基金中，常出現極佳和極差的2種結果，而且幾乎不曾出現中間的排名！

三、時勢造英雄

有些基金管理團隊的投資佈局一向趨於保守，也造成這類基金在市場大好的時候，績效表現益發顯得不佳；然而，當市場處於修正或下跌之際，這類基金的表現則是顯得相對抗跌，不僅安然度過市場震盪，隨後甚至創造出優於其他基金的年度報酬率。

反之，有些基金採用積極的投資操作，在市場多頭時，多半大大超越同類型基金；不過，當市場反轉時，績效則轉趨變差。有趣的是，這類基金的長期平均績效不盡然可以超越指標指數或是同類型基金的平均，但積極的持股，的確讓這類基金容易在牛市中異軍突起。

四、客觀的觀察基金績效排名

過去十年來，市場的變化讓評估資產類別基金表現的困難度大幅的增加，大部分資產類別排名常常受限於一些狹隘的限制。以大型價值資產類別為例，1.6%的10年年化報酬可讓該基金的排名降到同類型基金的倒數第三名，但短期的3.1%報酬率卻可以使該基金躍升至該段期間的前三名。由此可見，要維持一個評斷基金績效表現的標準是相當困難的。

有些基金或許過去長期績效表現不佳，甚至於投資策略出現嚴重錯誤，造成績效遠落後於同類型基金的狀況，但近期的表現卻悄悄地追上了同類型基金，這時我們可以合理的認為該基金的投資策略或一些操作方式出現了具競爭性的變化，但投資人不能掉以輕心，這類基金仍應列入觀察名單中。

五、最後的決策

執行"賣出”的這個動作相當容易，困難的是在先前的決策過程。我們建議投資人在做任何決定及動作前，必須先花一點時間，用冷靜客觀的方式去思考多面向的問題，這動作或許會讓你對該投資標的繼續保有信心而決定維持原狀。若你仍然決定要停損你的基金，此時的你也有足夠而充分的理由去支持自己的決定。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣摘譯)

圖片來源 : http://www.cafonline.org/default.aspx?page=16334

 

聯博高收益債基金 大吸金

2010年6月聯博高收益債券基金持所的債券企業標誌與國家


【經濟日報╱記者張瀞文、李淑慧／台北報導】
金管會嚴管銀行銷售的理財商品，銀行理財專員轉而推銷具有固定配息的高收益債券基金。聯博全球高收益債這檔基金在台狂銷，累計基金規模激增到逾新台幣3,000億元，引起金管會關切。

據了解，證期局本周三（11日）邀請多家銷售海外基金的銀行業座談，瞭解銀行揭露海外基金佣金作法，也要求銀行推銷基金必須先對投資人分級。官員會中表示，銷售基金的「KYC」（瞭解客戶）與「KYI」（瞭解投資標的）都很重要，並非每檔基金都可以賣給所有客戶。

針對聯博全球高收益債基金狂賣，證期局官員說，尊重投資人的選擇，但高收益債不見得會固定配息，如果債息降低，理專在銷售時又沒說清楚，客戶可能有受騙的感覺，進而產生糾紛。

金管會對銀行財富管理商品愈管愈嚴，包括連動債、雙元貨幣等都限定專業投資人才能購買；又要求定存商品不能綁基金、不能綁保險等，一般投資人可以購買的高收益商品愈來愈少。

銀行理專因此轉而推銷高收益的債券基金，其中採取固定配息的商品最受投資人青睞。基金業者表示，聯博全球高收益債很早就引進台灣，過去四年每年固定配息8%，讓投資人瘋狂搶購，這檔基金在台銷售金額估計超過3,000億元，約占所有境外債券基金的三分之一。

金融海嘯前，聯博高收益債券基金在全球的規模最高約70億美元（新台幣2,240億元），但受到2008年9月雷曼兄弟倒閉影響，絕大部分的金融資產價格暴跌，造成基金淨值狂瀉，投資人資金轉出，基金規模最低縮水到20多億美元（約新台幣640億元）。

去年風險資產價格大翻身，聯博全高收基金的淨值急漲，投資人資金再度回籠，今年6月底該基金規模已衝到130多億美元（新台幣4,160億元），其中台灣人持有部位就達新台幣3,000億元，聯博全高收基金成為台灣最賣座的債券型基金。


聯博高收益債 AT股美元最暢銷

【經濟日報╱張瀞文】
聯博全球高收益債券基金有許多種基金類別，供不同類型的投資人申購。在台灣，以「AT股美元」類別最暢銷，其中T是指台灣，A是指先收手續費，這個類別成立於2002年。

AT類別每月都穩定配息，也讓台灣投資人愛上每月配息的感覺。影響所及，沒有提供月配息選擇的其他債券基金不易在台灣銷售。

全球股市2003年從網路泡沫破滅中復甦，強勁反彈，與股市連動高的高收益債券也大漲，聯博這檔基金開始在台灣建立口碑，現在成為第一品牌。

台灣引進的境外債券基金多達200檔，但聯博全球高收益債券基金的市占率高達三分之一。到今年6月底為止，這檔基金的規模達131.07億美元。

聯博全球高收益債券基金的名稱雖然是叫「高收益債券」（俗稱垃圾債券，就是非投資等級債券），但其實投資範圍廣泛，也包括新興市場債券及投資等級債券。



降配息 聯博紐約總部慎重

【經濟日報╱記者/張瀞文】
聯博全球高收益債券基金這檔基金名氣太大，謗亦隨之，引發主管機構關切。據了解，為了這次調降配息率，聯博在紐約的總部慎重其事，花了一周的時間準備「說帖」，對台灣的投資人詳細解說投資策略與配息原則。

聯博日前公布這檔基金年化配息率將從7月的8.05%調降到8月的7.56%，幅度只有約0.5個百分點，但因為是兩年來首度調降，有些投資人不明原因，各種謠言滿天飛，也引發主管機構關切。

聯博特別解釋，這次調降配息率，主要是因為市場漲幅不小，撿便宜貨的空間縮小。投資人要注意，配息率並非固定不變，而是會隨著市場狀況而調整，在投資之前，投資人應該先了解產品與本身風險承受度再進場。

台灣投資人熱愛這檔基金，聯博也很重視台灣投資人。基金經理人狄儂（Paul deNoon）每年都至少來台一、兩次，親自面對投資人解說投資策略。



【Winzi 讀報】

1. 金融海嘯前，聯博高收益債券基金全球的規模最高在2007年10月30是70.67億美元

2. 2008年9月受雷曼兄弟倒閉影響，基金規模最低縮水到2008年11月30的27.64億美元

3. 2010年7月30基金規模是143.76億美元

4. 以下是聯博高收益債券基金AT股自2002年9月成立以來的月配息記錄

5. 2002/10/31 ~ 2003/02/28 每單位配息 0.0521美元

6. 2003/03/31 ~ 2004/01/30 每單位配息 0.0464美元

7. 2004/02/27 ~ 2004/04/30 每單位配息 0.0375美元

8. 2004/05/28 ~ 2005/12/30 每單位配息 0.0318美元

9. 2006/01/31 ~ 2010/07/30 每單位配息 0.0289美元

10. 聯博高收益債券基金每月都會公佈完整的持債明細

11. 聯博全球高收益債券基金的名稱雖然是叫「高收益債券」，但其實投資範圍廣泛，除了高收益企業債之外也包括新興市場債券及投資等級債券，是一檔綜合型的高收益債券基金。

12. 以下是規模超過百億美元且在國內具高知名度的三檔債券基金資料



13. 以下是截至6月底國人分別投資於境外高收益債券基金與新興市場債券基金的金額趨勢圖






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淺談債券基金－債券基金在投資組合中的角色

圖片來源 : Google images

【經濟日報 2010/08/13 聯博投顧】

債券與股票一樣，都是資產組合中不可或缺的一部份。尤其，在一個分散的投資組合中，債券經常扮演穩定整體投資組合的角色；此外，債券投資也追求資本增值的潛力，加上配息的機制，成為主流的投資標的之一。不過，債券基金因投資標的之不同，也常有其本身之風險，投資人應該加以瞭解後，再決定適合自己的基金投資。

債券基金基本概念

政府推動公共建設或企業擴廠增產均可透過發行債券，籌措所需資金。一旦進行債券投資，投資人將可定期收到債券發行人所支付的利息，並在債券到期時收回借出的的本金。債券標的依發行國家、公司的信評（風險）等級的不同，有不同的發行條件。

由於直接投資債券的金額所需龐大，因此，多數散戶投資人會以投資債券基金的方式進行。由於基金集合眾多投資人的資金，可以進行多元、分散的債券佈局，有時一檔基金甚至投資於六、七百檔債券，大幅降低了各別債券的風險。

但是，不同類型的債券基金，其風險並不相同。比如，高收益（主要是非投資等級）債券追求相對高的利息收入，但信用評等較低，因此信用與違約風險也會較高；而新興市場債券的信評普遍較已開發國家低，因此，風險/報酬屬性也相對積極。

債券具多重特色 可平衡投資組合表現

由於債券的特性與股票不盡相同，因此在投資組合中結合債券與股票投資，可以讓投資組合在風險與報酬上，取得較佳的平衡。大致而言，債券具有以下特色：

1. 追求經常性收入
債券發行時，已明定了利息配發條件，因此債券基金在買入一籃子的債券後，也就因此享有”經常性的收入”。基金可以配息方式，將這些經常性的收入，依配息政策在固定的期間，如每月或每季，配發給投資人。或者，投資人也可以選擇將配息滾入再投資，端看投資需求及偏好而定。

2. 報酬來源與股票不同
股票的投資報酬，主要是根據公司的經營獲利表現，而反映於股票價格上；而債券價格的漲跌，主要是受市場利率，信用評等以及債券違約率等因素所影響。當市場利率上揚時，債券價格通常會下跌，而當市場利率下滑時，債券價格則會走升。此外，債券發行機構的信評，以及之後的信評調升/調降，都會影響債券發行條件及其之後的價格漲跌；又或者有違約的可能性或事實時，債券價格也會大幅受到影響。

3. 全球債券表現常與全球股票互補且波動度一般較股票低
觀察過去市場表現，可發現全球債券與全球股票走勢時有不同，具有互補的效果。此外，一般而言，由於全球債券本身的波動度就比股票低，因此納入全球債券基金投資，有助於降低投資組合的整體波動度。

1990年來，全球股市下跌時，全球債券常發揮互補作用

確認投資需求再挑選債券基金

目前市場上，債券基金種類眾多，各基金的投資目標、投資策略、配息政策不盡相同。投資人不妨先問問自己，投資組合納入債券基金，想達成的主要目的是什麼？是想追求不同的報酬來源，在意總報酬表現？還是希望固定享有配息收入，但同時希望價格波動不大？亦或者只是用來降低投資組合的整體波動度？根據需求的重要性，再與您的理財顧問詳加討論適合的基金。畢竟，債券基金與股票基金一樣，都是影響長期報酬的重要關鍵。

 

房地美連4季虧 再向政府求援

【聯合晚報╱編譯范振光/綜合報導】
美國兩大房貸機構之一房利美(Fannie Mae)日前宣布，第二季虧損12億美元，並要求聯邦政府再撥15億美元紓困。另一機構房地美(Freddie Mac)9日也宣布虧損，且金額超過60億美元，再向政府伸手要18億美元資金。

房地美發布財報說，第二季虧損47.1億美元，若加上付給美國財政部的13億股息，虧損總額60.1億美元，等於普通股每股虧1.85美元。房地美第二季虧損比去年同期的8.4億美元嚴重，但低於前一季的80億美元。房地美已連虧四季。

房地美第二季壞帳資產總額達1187億美元，比去年底的1039億美元增加不少。2005年到2007年期間的放款是壞帳主要來源，2007年之後放款的壞帳比率較低。整體而言，第二季結束時的壞帳比率為3.96%，比第一季的4.13%略降。

房地美執行長海德曼表示：「由於失業率居高不下和其他因素，美國房市仍然面臨考驗，有鑑於此，本公司將繼續注重新貸款的品質，確保納稅人的錢妥善運用。」

美國房地產泡沫破裂引發金融危機和經濟衰退，「兩房」撐起美國11兆美元的住宅抵押貸款市場半邊天，卻因此陷入危機。為避免房地產市場崩潰，美國政府2008年9月接管「兩房」，累積注入「兩房」的資金已達1483億美元。

美國國會預算辦公室估計，按照目前方式運作下去，「兩房」2009年至2019年將總共花費納稅人近4000億美元。美國政府打算在2011年1月之前向國會提出改革住宅融資市場的計畫，如何解決「兩房」問題將是重點。
【2010/08/10 聯合晚報】



【Winzi 讀報】

兩房不止連虧4季，如上表所示自2007 4Q 到今年2010年的2Q 總共已虧損2415.5億美元。

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如何計算美國高收益債的預期報酬率？

圖片來源 : http://iconiclights.co.uk

【貝萊德╱提供/2010/08/04】

由於美國高收益債券市場存在已久，高收益債券的次級市場流通性以及信用評等機構也較其他國家發達，因此分析師較能針對美國高收益債券的預期報酬率來進行分析。

一般而言，債券報酬的獲利來源主要來自兩部份：利息收入與利差變化。利息是指當債券發行時，發行公司或機構願意提供給債券投資者的定期利息收入，為收益與其投入本金的比率，通常以年率表示，而配息的方式一般為每月/季/年。

利差則為承擔高於最低風險債券(一般指相同到期日的美國政府公債)所能得到的額外報酬。不同的債券由於發行機構的信用(違約)風險不同，其利差也會有所不同。信用(違約)風險泛指到期時發行機構無法償還本金，或無法如期發放利息等違約事件。由於公債為國家所發行，因此其違約風險較低，利差也較低。投資等級公司債或高收益債，由於投資人所承擔將是個別公司的違約風險，其利差則較公債來的高。

此外，利差變化為影響債券價格或資本利得的主要關鍵，當一家公司的信用風險獲得改善(如公司研發出受歡迎的新產品，推升未來的獲利預期)，投資人對於公司償債能力的信心就會提高，使得該公司債券的利差縮小，進而推升其債券價格。

由上述可知，分析高收益債券預期報酬率，就是在預測債券未來的利差變化，再加上已知的固定配息金額。一般的計算方式有兩種：第一種方式較為複雜，因為在預估利差變化的同時，也必須預估發行公司未來的違約率、債券回復率，以及公債利率的走勢，而其中公債利率的變化又與景氣、通貨膨脹，聯邦利率的預測與債券市場供需有關。

另一種方式則較為簡單，就是直接預估未來殖利率。由表一可看出，摩根大通預估至2010年底，美國高收益債券的殖利率將會縮小43個百分點，由目前的8.33%降至7.9%。將該百分點乘上存續期間(3.89年)，就可得知目前至年底的預期資本利得(1.7%)，將該預估值加上剩於期間的利息收益(3.7%)與年初至今的總報酬(8.2%)，即可略推估出2010年美國高收益債券的預期年報酬率(13.5%)。




貝萊德美元高收益債券基金與貝萊德環球高收益債券基金

2010年以來，許多高收益公司有效的改善財務狀況，並提升現金流量，因此增加許多現金資產到資產負債表中。再加上2009年選擇性的舉新債還舊債以延後到期日，減少了公司倒帳的潛在可能，我們的確發現企業維護債務負擔的能力大幅進步，更為重要的是，對於快到期的貸款進行再融資的能力也大幅進步。在整體經濟緩步回升的過程中，我們並且不追求過高的收益率，並避免高收益的「beta 賭注」，反而偏好高收益債市場中較高品質的公司，並避開依賴經濟成長以維護其過度舉債的資金結構之企業。




【Winzi 讀報】

根據這兩檔基金的6月份月報資料來看，貝萊德美元高收益債券基金與貝萊德環球高收益債券基金的基金經理人都是相同的人，只是投資的標的範圍略有些不同，美元高收益債券基金全投資於美國的高收益債券，環球高收益債券基金則是納入歐元區的債券。

截至2010/06/30 貝萊德美元高收益債與環球高收益債的基金規模分別是10.73億美元(成立於1993/10/29)與4.64億美元(成立於2003/09/01)。


貝萊德-美元高收益債淨值走勢圖(2003/09/03-2010/08/05)


貝萊德-環球高收益債淨值走勢圖(2003/09/03-2010/08/05)


9檔美元計價，配息高收益債券基金績效排行

 

2010年7月份各國製造業PMI

2010年7月份歐洲各國製造業PMI (資料來源 : markit)



歐美製造業續擴張 股市飆

歐元區6月PMI增至56.7 美英PMI優於預期 道瓊一度漲逾200點 油價逼近82美元

【編譯陳家齊／綜合外電】
歐美製造業景氣7月擴張的幅度優於預期，製造廠更出現加聘人手的正面發展。加上金融業交出的亮麗獲利，歐美股市2日應聲大漲，道瓊工業指數一度漲逾200點，油價逼近82美元。

美國供給管理人協會（ISM）調查的製造業採購經理人指數（PMI），從6月的56.2下降至7月的55.5，但仍保持在屬於景氣擴張的50以上，且優於市場預期。Markit集團調查的歐元區PMI則從56.5增至56.7，同樣超越分析師預期。

英國7月的製造業PMI也僅是從57.5略微下降至57.3。滙豐（HSBC）調查的中國製造業PMI落到景氣小幅收縮的49.4，但被市場認定為中國官方樂見的降溫跡象。

分析師表示，製造業在經歷金融海嘯時期的超級大衰退之後，由於回補庫存，使去年下半年開始的製造業景氣相當熾熱。現在，隨著庫存回補需求回歸正常，景氣略作修正。

歐洲股市在強勁數據與匯豐銀行、法國巴黎銀行的優異財報帶領下暴漲近3%，美股也上攻逾1.5%。道瓊指數2日早盤大漲204點至10,670點，標準普爾500與那斯達克綜合指數都漲逾1.8%。

原油價格隨股市一同勁揚，西德州輕原油9月期貨價格暴漲3.4%，漲至每桶81.63美元，是5月以來首見。

歐洲製造業PMI上揚主要歸功於德國製造業的強勁擴張，但法國的讀數卻掉到十個月低點，顯示歐洲景氣復甦分佈不均。其他地區，例如希臘，已經出現製造業連續衰退的跡象。分析師咸認，景氣擴張幅度將在下半年持續下滑。

儘管如此，歐元區與美國的製造業PMI調查都顯示廠商已持續增聘人手。歐洲7月的雇用指數從6月的50.4增至51.1，連續第三個月上升。美國更是從57.8增至58.6。歐元區6月失業率仍維持10%，美國9.5%。

美國營建支出在6月不降反升，美國商務部公布的數據顯示建築花費在6月增加0.1%，雖然5月的減幅上修至1%。美國建商仍在削減花費，因購屋稅務優惠已到期，但政府支出的建設費用補上空缺。
【2010-08-03/經濟日報/A5版/國際焦點】


【Winzi 讀報】













 

聯博全球高收益債券基金 降年化配息率

【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】
為反映市場利率的變動，聯博全球高收益債券基金本月起調降年化配息率，從8.05%調降到7.56%，為兩年來首度調降，投資人會在9月初收到調降後的配息。

聯博全球高收益債券基金是國內長期最暢銷的債券型基金，是高收益債券基金的「第一品牌」，以配息率穩定著稱。為了符合台灣投資人的需求，聯博特別創造出AT與BT基金類別，指的是配息給台灣（T）投資人的類別。A代表前收手續費，B代表後收手續費。

聯博投顧7月即公告各銀行，聯博全球高收益債券基金將從8月起調降配息率，以投資人最喜歡投資的AT類別來說，每單位配息從原來的0.0289美元微福調降至0.0272美元，換算成年化配息率，也就是從8.05%調降到7.56%，調降約0.5個百分點。

聯博全高收基金上次調降配息率，是在2008年6月，當時AT每單位原本配0.0293美元，7月調到0.0289美元。債券型基金配息反映出市場的變化，波動原本是正常的現象，但由於這檔基金已經兩年沒有調整配息率，加上投資人愈來愈多，為了避免投資人誤解，聯博昨（2）日又發函各銀行，詳細解釋配息率更動的前因後果。

聯博投顧指出，隨著市場快速發展，新興市場債券「高收益」投資機會已普遍降低，現在新興市場債券已經趨近合理的價格。也就是說，不論是美元計價或是以當地貨幣計價的新興市場債券，近年來的配息率都普遍下滑，因此基金的配息率也隨著調降。

聯博全高收基金AT的配息基準日為月底，因此調降配息率的基準日為8月30日，投資人會在9月初收到新的配息。至於8 月初所分配到的現金，是以7月底為基準日，仍屬於調整前的配息率，也就是8.05%。

聯博全球高收益債券基金雖然名稱為「高收益債券」，但其實以分散投資著稱，除了有非投資等級的公司債（俗稱的高收益債券）以外，也投資不少新興市場債券，基金總持有債券檔數高達700多檔。聯博認為，由於新興市場債券價格已趨近合理價格，目前該基金已拉抬高收益債券的比重。


配息率沒人掛保證 市場便宜貨愈來愈少

【經濟日報╱記者╱張瀞文】
聯博全球高收益債券基金是台灣投資人最熱愛的債券基金，台灣投資人所持有的所有債券基金資產，有三分之一放在這檔基金，這檔重量級債券基金調降配息率消息，才會引發高矚目。

依據聯博投顧的說法，調降配息率，是因為新興市場債券的投資機會減少。投資人也許會納悶，亞洲等新興市場的貨幣有升值潛力，配息率應該要提高，怎麼反而會降低呢？

其實，債券投資所包括的層面非常複雜，不是只有貨幣升值而已，新興市場債券，更牽涉到投資評等的升級或降級、供需關係、市場的恐慌程度等等。更重要的是，聯博提醒投資人，投資債券基金不能只看配息率而已，要看整體回報率，也就是配息率加上資本利得（或利損）。

買進的時點也很重要，假設投資人是在淨值3美元時買聯博全球高收益債券基金，可以比在4.5美元進場的投資人買到更多的單位，因此會配到更多的現金，年化配息率也就比較高。

也就是說，投資人如果是在去年3月初市場最悲觀時進場，當時的配息率高達12%以上，正如聯博所說，是一輩子一次的投資機會。但如果現在才進場，可能就只有約7.5%的配息率了。

引進台灣的一般債券型基金雖然都有月配息的機制，但不像聯博可以做到較穩定的配息率。聯博如何達成這一點，是許多基金公司多年來努力想知道的「機密」。

聯博投顧指出，聯博高收益債券基金設有配息委員會，目的就在於確保基金的配息率符合基金的預期年化收益。由此顯示，基金操盤團隊應該是主動出擊，先預估年度收益來源，以確保符合固定收益投資人的需求，而非「賺到錢再來決定配多少錢」的被動方式。

成熟國家的利率仍低，資金仍會持續追逐高風險資產，進而推升這些標的的價格，「便宜貨」將愈來愈少。正如聯博所提醒，基金不會保證未來的配息率水準，投資人在進場時也要注意這一點。
【2010/08/03 經濟日報】




【Winzi 讀報】

這裡所說的"市場便宜貨愈來愈少"是指全世界發行的債券，其利率(Coupon Rate)有越來越低的趨勢，所以債券基金的配息率當然就會跟著調降。

年利率=(單位配息/淨值)*12*100%

若以4.5的淨值買入1萬美元，原先每單位配息0.0289計，每月可配得64.22美元，年利率=7.71%。現在降為每單位配息0.0272，則每月配息為60.44美元，年利率=7.25%

聯博全高債AT股的T確實是代表台灣，因為當初AT股這種配息法是由台灣率先推展業務。

聯博全球高收益債AT股 全世界核可銷售的國家為 台灣, 南韓, 香港, 新加坡, 芬蘭, 法國, 德國, 盧森堡, 荷蘭, 葡萄牙, 西班牙, 瑞士, 巴林(資料來源: 第一銀行 基金網站)

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