2012年全球債券型基金資金流向

【晨星亞洲研究部 2013/02/05】

(資金流量數據為估計值，且含全球投資人之資金，而非僅計算台灣居民之買入及賣出金額)

2012年，為了提振經濟成長，歐、美等各國央行相繼推出量化寬鬆措施，干擾市場已久的歐債議題亦不斷出現進展，加上美國兩黨在年底最後期限前針對美國財政懸崖議題達成短期共識，在市場中的不確定性逐步被消除的情況下，MSCI世界指數於2012年上漲13.18%。

然僅管股市出現強勁反彈，但整體台灣核備銷售的股票型基金卻仍舊無法逆轉資金淨流出的趨勢。相較之下，債券型基金在2012年的資金流量則持續呈現正值，明顯反映投資人對債券型基金的青睞程度。以下我們進一步來觀察整體基金市場的資金流向，並檢視在2012年最受台灣投資人青睞的債券型基金之類別。


焦點一》債券型基金持續呈現資金淨流入

2012年，整體台灣核備銷售的股票型基金平均上漲14.39%，債券型基金則平均上漲11.22%(以原幣別計算)；儘管整體股票型基金的表現優於債券型基金，但資金卻不斷從股票型資金中撤出。2011年，整體股票型基金的資金淨流出已高達7,831.63億台幣，而在這之後的2012年仍累計有5,810.09億台幣的資金流出該類型基金，導致股票型基金的總資產規模在這兩年內縮減了14.62%。

相較之下，債券型基金在2008年金融海嘯發生之後，便持續受到投資人的青睞。自2009年起，債券型基金每個年度的資金淨流入金額不斷擴大，2012年流入債券型基金的資金金額更增加至13,040.07億台幣，使得債券型基金的總資產規模在2012年底達到54,863.49億台幣，約為2008年底總資產規模的四倍以上。




★2012年各資產類別資金各月份淨流入金額



進一步檢視各個晨星基金組別的資金流向，不難發現某些類型的債券型基金明顯受到投資人歡迎的情況。在2012年，資金淨流入金額最高的前20組晨星基金組別中，總計有14組債券型基金組別。

在這些債券型基金組別中，高收益債券型基金組別便佔據了4個名額，分別為全球高收益債券、美元高收益債券、高收益債券-其他對沖以及全球高收益債券-歐元對沖基金組別。

新興市場債券型基金亦不遑多讓，包括全球新興市場債券型及全球新興市場債券-歐元傾向基金組別皆在2012年最為吸金的前20組基金組別之列。

此外，亞洲債券也在2012年出現了強勁的資金淨流入，該基金組別2012年的資金淨流入金額達到109.74億台幣，相較於該組別在2011年底約1,298.34億台幣的總資產規模來看，這樣的資金淨流入金額也顯得相當強勁。




焦點二》高收益債券型基金最受資金青睞

根據晨星的基金分類方法，在台灣基金市場中，與高收益債券型基金相關的基金組別一共有5個，分別為全球高收益債券、美元高收益債券、歐元高收益債券、高收益債券-其他對沖以及全球高收益債券-歐元對沖基金組別。這5個基金組別在2012年的資金流量皆呈現正值，淨流入金額合計達到3,620.13億台幣，佔所有債券型基金資金淨流入金額的27.76%。



事實上，高收益債券型基金自2009年開始，便持續出現強勁的資金淨流入。由於歐、美央行持續採取寬鬆貨幣政策來刺激經濟復甦，在這樣的情況下，債券市場中投資等級債券的殖利率持續被壓低，促使投資人開始轉向其他收益率較高的資產類型，而固定收益資產中殖利率最高的高收益債券，便是寬鬆貨幣政策下受惠最大的資產類型之一。(根據晨星統數據顯示，截至2012年12月底止，整體債券型基金過去12個月的殖利率平均為2.01%，高收益債券型基金過去12個月的殖利率仍維持在3%以上。)

在過去的四年內，高收益債券型基金的資金淨流入金額總計達到10,931.16億台幣，在這段期間內，高收益債券型基金的總資產規模大幅增加至17,883.35億台幣，約為2008年高收益債券總資產規模7.5倍。

截至2012年底，該類型基金的資產規模已佔台灣整體債券型基金總資產規模的32.6% ( 前述數據皆為全球資產規模，非僅台灣投資人之資產投入)。


留意高收益債券高報酬、高風險的特性

投資人對高收益債券的強烈投資需求，使得高收益債券型基金連續4年出現強勁的資金淨流入，並帶動該類型基金過去四年平均上漲達到18.59% (年化原幣別報酬率)，表現相當亮麗。然在高收益債券型基金大幅上漲之後，投資人究竟要如何看待這類的投資標的呢?

事實上，目前整體高收益債券的價格出現溢價(高於面值)，且信用利差也低於平均水平。因此，我們認為高收益債券未來並沒有太多資本增值的空間，其主要的收益將會來自利息收入，目前市場普遍預期2013年高收益債券的報酬率將會介於6%至8%之間。儘管如此，投資人仍需留意高收益債券本身所具有的風險性。從過去的數據來看，高收益債券的風險向來都位居所有固定收益證券之冠，例如在2008年高收益債券型基金的跌幅平均高達27.79%。

雖然，近幾年高收益債券的報酬表現相當強勁，但在高收益債券價格持續上揚，導致高收益債券的殖利率逐漸被壓低，以及歐洲主權債務問題、美國債務上限等經濟風險因素持續存在的情況下，高收益債券似乎並不具有極高的投資魅力。

倘若這些情況進一步惡化，投資人的風險偏好將會降低，削弱市場對高收益債券的投資需求。雖然，在美國聯準會採取低利寬鬆政策的情況下，投資人並不一定需要賣出高收益債券，但未來高收益債券漲勢可能將會緩減，其風險性也可能會高於平均水平。


焦點三》新興市場債券型基金呈現強淨資金淨流入

新興市場債券型基金在2012年也一樣吸引投資人目光，在台灣基金市場中，與新興市場債券型基金相關的組別分別為全球新興市場債券、全球新興市場債券-歐元傾向、全球新興市場債券-本地貨幣基金組別。

在這3個組別當中，除了全球新興市場債券-本地貨幣基金組別，在2012年遭遇資金淨流出之外，其他兩個基金組別的資金淨流入金額分別為2,232.64億以及434.97億台幣，淨流入金額在所有晨星基金組別中排名第二及第九名。而這三個基金組別於2012年則合計有2,618.02億台幣的資金淨流入，佔整體債券型基金資金淨流入金額的20.08%。

近年來，新興市場債券型基金是相當受到投資人歡迎的資產類型之一，在已開發國家面臨債務危機的情況下，新興市場國家明顯較低且持續下降的財政赤字水平，獲得市場關注，這使得新興市場債券型基金在2008年金融風暴之後，開始出現快速的發展。自2009年初至2012年底這段期間內，新興市場債券型基金除了在2011年曾遭遇221.02億台幣的資金淨流出之外，在2009、2010及2012年的單年度資金淨流入金額皆達到1,000億台幣以上。

在這樣的情況下，新興市場債券型基金所累積的資產規模在2012年底也增加至9,609.04億台幣，較2008年成長了394.18%，其佔整體債券型基金總資產規模的比重也上增至17.51%，在債券型基金市場中佔據了一席之地 ( 前述數據皆為全球資產規模，非僅台灣投資人之資產投入)。




關注新興市場債券型基金的投資魅力與潛在風險

在已開發國家具有較高債務水平的情況下，新興市場國家的基本面優勢及較高的經濟成長水平，相當吸引投資人目光。此外，以長期的角度來看，隨著新興市場債市資產規模的大幅成長，新興市場債券的流動性也明顯增加。在過去的10年內，Barclays Global Emerging Markets Bond 指數的資產規模成長了兩倍以上，而且許多新興市場國家的主權債券及公司債券的信用狀況也獲得了改善。

整體看來，新興市場的長期趨勢相當正面，並具有其投資魅力。不過，對新興市場債券感興趣的投資人，在進場投資前仍應多加留意該類型基金的潛在風險要素。

雖然，新興市場債券的信用風險已逐漸下降至可控制範圍內，但貨幣仍舊是一個相當棘手的問題，尤其是目前已有越來越多的基金投資於本地貨幣債券，但匯率的波動卻往往會侵蝕債券市場的表現。截至2013年1月29日止，JPMorgan EMBI+指數(該指數廣泛跟蹤以美元計價的新興市場債券之報酬表現) 近1年上漲超過15%，但在同一段期間內，JPMorgan ELMI+指數(該指數跟蹤以當地貨幣計價的新興市場貨幣債券之報酬表現) 卻僅上漲3.44%。

此外，雖然新興市場債券具有基本面的優勢，但實際上新興市場債券卻具有高波動的特性，因此較不適合欲藉由投資債券來降低投資組合波動風險的投資人。


焦點四》亞洲債券型基金的崛起

另外，近兩年亞洲債券型基金也呈現了快速崛起的趨勢，該類型基金在2011年的資金淨流入金額為54.31億台幣，而在2012年該類型基金的資金淨流入金額更達到109.74億台幣，約為2009年資金淨流入金額的兩倍，並佔2012年整體債券型資金淨流入金額的0.84%。

事實上，目前在台灣基金市場上的亞洲債券型基金數量並不多，截至2013年1月29日止，在台灣核備銷售的亞洲債券型基金僅有18檔(主要基金級別)。

在2011年以前，亞洲債券型基金的發展速度較為緩慢，但過去兩年，在台灣市場總計增加了11檔亞洲債券型基金，使得亞洲債券型基金的數量較2010年底成長了將近一倍，而該類型基金的總資產規模(截至2012年12月底止)也增加至1,526.56億台幣，較2010年年底成長了29.62%。

雖然，相較於高收益債券與新興市場債券型基金，目前亞洲債券型基金的資產規模並不算大，在2012年底該類型基金佔整體債券型基金總資產規模的比重亦僅有2.78%，但從該類型基金近期強勁的資金淨流入來看，亞洲債券型基金明顯處於快速崛起的狀態。


瞭解亞洲債券型基金的優勢與波動狀況

所謂的亞洲債券型基金，主要是將大部份的資產投資於以亞洲貨幣計價的債券的基金。事實上，亞洲市場確實是近年來的投資重點之一，從經濟增長潛力、政府負債水平以及企業獲利能力等各種面向來評估，亞洲國家的狀況都優於其他新興市場，這是亞洲債券所具有的主要投資優勢。

另外，從波動程度來看，亞洲債券的波動性也較新興市場債券來的低。截至2012年12月底止，代表亞洲債券的JPMorgan Asia Credit指數近一年的報酬率與標準差分別為14.27%以及3.4%，而摩根大通新興市場債券指數近一年的標準差則為18.04%以及6.55%。

此外，在歐、美等已開發家國家央行延續寬鬆貨幣政策的情況下，其所釋出的大量資金也可能會流入亞洲新興市場，帶動人民幣、韓圜、新加坡幣、馬來西亞元等亞洲貨幣升值，為亞洲債券型基金的投資人帶來更多的獲利機會。

僅管，亞洲債券具備上述的優勢，但在面對市場波動的情況下，亞洲債券仍可能會出現虧損的狀況，例如在2008年金融海嘯期間，亞洲債券型基金的跌幅便達到10%以上(以原幣別計算)。另外，目前中國尚未完全開放資本帳，其他亞洲國家如南韓、新加坡及馬來西亞央行在其貨幣強勁升值時，也可能會出手干預，甚至近來在日圓急速貶值的情況下，還造成一波亞洲貨幣競貶效應，導致匯率的迅速波動，這些都是投資人投資亞洲債券型基金時需要留意的地方。


【Winzi 讀報】

如果你對高收益債券基金不瞭解或有偏見，那麼在次貸風暴時的損失，可能至今都還無法賺回來 !

 

股市創新高後 資人安全了嗎？

圖片來源 : www.civilsociety.co.uk


【晨星亞洲研究部 2012/09/24】
(作者: Jeremy Glaser；本文為2012年9月9日的文章)

受到歐洲央行推出「直接貨幣交易(OMT)」無上限買進歐元區政府公債的計劃的影響，近期美國股票市場頻頻創下近幾年來新高紀錄，不僅Nasdaq指數創下2000年以來最高紀錄，道瓊指數也站上2007年12月金融風暴發生前的新高點。

在歐洲市場出現了實質性的進展情況下，儘管美國的就業數據表現仍不如預期，但市場信心仍大幅提振。

不過，投資人需留意，目前全球的經濟成長尚未走出困境，再加上美國股市已上漲了一波，目前公司股價幾乎完全反映了企業的證券評價價值，提醒投資人仍需持續抱持謹慎的投資態度。

歐元區國家需持續投入心力解決歐債問題

9月上旬，歐洲國家在抑制歐債危機上出現了重大的進展。繼八月份歐洲央行承諾將會採取行動之後，歐洲央行在9月初公佈了壓低歐債問題國家短期借款利率的具體實施細節。

相較於先前歐洲央行所推出的方案，本次所公佈的直接貨幣交易(OMT)計劃大致上能夠滿足市場的期望，而且該計劃並不像先前所推出的方案一樣，充斥著潛在的缺陷，並似乎能夠發揮作用。

根據該項計劃，歐洲央行將會買進與歐洲金融穩定基金(或接下來即將成立的歐洲穩定機制)達成紓困協議的歐元區國家的1至3年期的政府債券。

這項公債購買計劃預期將會對債務問題國家的短期債券市場帶來正面的影響，同時也能夠紓解這些國家短期利率上漲過高，導致其無法針對即將到期債務進行再融資而被迫倒帳的情況。

為了減輕歐洲國家的反對聲浪，歐洲央行可能會規定歐洲國家同意進行紓困之後，才能進行該項計劃。雖然歐洲央行表面上是一個獨立的機構，但實際上歐洲央行在相當大的程度上仍會受到政治力量的影響。因為德國相當擔憂，在未實施結構化改革的情況下，對歐洲邊緣國家進行紓困，將可能會導致歐元體制的不穩定。

因此，倘若歐洲央行規定必須在歐洲國家同意進行紓困之後，才能夠進行該項計劃，便能夠紓緩這些國家的擔憂，而歐洲央行在實行該項計劃時也較不會受到阻礙。

但在另一方面，這項計劃也可能會導致歐洲央行難以對先前所提出的「歐元是不可逆轉」的言論，作出實質性的支持行動。以希臘為例，目前該國幾乎無法達到紓困協議所提出的要求條件，倘若歐洲國家堅持不再調整這些要求條件，希臘也確實無法達成這些要求條件，歐洲央行還會實踐先前的承諾，買進希臘債券嗎?

如果希臘需要紓困資金援助，歐洲央行便需大量介入市場，並買進希臘債券，否則的話希臘將會被迫退出歐元區。在這樣的情況下，歐洲央行僅具有兩個選項: 改變OMT公債購買計劃的規定，或置之不理，放棄拯救希臘。然而，這兩個選項看起來都不太具吸引力，而歐洲央行會選擇那個選項目前也仍是未知數。

雖然，該項計畫能夠降低歐元區瓦解的尾端風險，並提供需要紓困資金救助的歐洲經濟體更多的空間來調整其經濟狀況，但這仍然無法徹底消除所有的風險。

美國就業市場仍不夠樂觀

歐元區的危機並不是唯一令投資人擔憂的因素。美國經濟成長趨緩也可能會對美國公司的獲利造成衝擊，導致投資人信心降低。

美國最新公佈的就業數據並不相當樂觀，但也不算是非常糟糕。基本上，美國的就業人數仍持續出現成長，但成長的人數不如經濟學家的預期，不過仍遠比金融風暴期間企業大幅裁員的情況來的好。然而，8月份的失業率仍處於8.1 %的偏高水平，而且長期失業的人數也仍然相當多。

除此之外，美國所公佈的8月份 ISM製造業數據也令人感到失望；美國的GDP雖然持續擴張，但擴張的速度卻相當緩慢。美國的經濟雖然並不再像先前一樣脆弱，但這並不意味著美國的經濟不會受到其他市場的波及。倘若中國或新興市場經濟成長大幅趨緩，或歐洲市場遭遇重大危機，美國的經濟皆有可能會因而受到衝擊。

股價幾乎完全反映證券評價價值

美國股票市場目前似乎並未反映美國經濟趨緩的疑慮。晨星美國股票指數今年以來上漲了15%。然而，美國股票的證券評價價值並沒有隨著股市的反彈而有所提升。

晨星所研究的美國企業的股價/公平價值比率為0.94，這顯示了美國股票的價格已幾乎反映了公司證券評價價值。此外，部份產業股票，例如房地產以及防禦性消費類股的股價甚至被高估了7%，一旦市場傳出令人意外的負面消息，股票市場便可能會有相當大的下跌風險。

不過，投資人並不需要因此就完全否定了原先的資產配置方向，或將所有的資產轉向現金，事實上，投資人應將焦點放在股票的選擇與配置上。

目前仍有一些股票(尤其是能源以及基本物料類股)具有較大的安全邊際，且公司的財務體質也相當強勁。雖然尋找具有競爭性優勢、股價低於企業內含價值，以及財務體質強勁等特性的公司，並不是最為新奇的投資策略，但這樣的投資方式較能夠幫助投資人渡過不確定性較高的市場時期。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)


【Winzi 讀報】

下跌時需處之泰然，擇機入市，漲多就要居高思危。

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天達 環球黃金基金

圖片來源 : 晨星, 天達


【晨星亞洲研究部 2012/09/10】

美國聯準會主席柏南克於今年8月底的全球央行年會上表示，美國聯準會願意採取任何一切必要行動來提振美國經濟，使得在市場對美國可能推出QE3的預期升溫，推升了黃金的需求前景，帶動黃金價格於8月份上漲2.16%，產業股票-貴金屬基金組別的8月份的原幣別報酬率更達到5.75%，表現位居所有產業型基金組別之冠。

在該基金組別中，天達環球策略基金 - 環球黃金基金(C股)的基金規模約4.57億美元(截至2012年6月底止)，為該組別中基金規模排名前三大的基金，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資策略結合了由下至上以及由上而下的方法。在該基金的投資流程中，首先會進行由上至下的分析，藉由研究各種不同貴金屬的供給、需求及存貨量的變化，來推測這些商品未來兩年的價格走勢。

接下來該基金會再使用不同的專屬模型來進行基本面研究，這些模型所衡量的要素包括本益比、自由現金流量、折現現金流量以及企業價值倍數等，透過這些模型該基金能夠篩選出可能的投資標的，並決定這些投資標的之獲利與證券評價水平。

在毎週的投資會議當中，該基金團隊會更進一步檢視其所青睞的股票，並根據其投資信念來分配股票的投資比重。另外，在股票的選擇方面，該基金團隊亦會檢視一檔股票的流動性以及公司管理團隊的素質。

★投資組合方面：

該基金傾向投資於黃金產業內的中型股票，截至今年7月底止，在該基金的投資組合中，中型股票的投資比重約佔21.15%，較同基金組別平均高2.54%。

由於基金經理人較青睞投資於具有成長潛力的股票，而且在投資時並不拘泥於參考基準指數，因此該基金通常持有較少的大型股票。

此外，該基金對HSBC Global Gold 基準指數的前三大持股(截至今年7月底止，分別為Barrick Gold、Goldcorp以及Newmont Mining)亦配置了較低的投資比重。除了黃金股票以外，該基金也會投資於其他的金屬股票。不過該基金通常較著重投資於黃金生產企業，因此在該基金的投資組合中，黃金股票通常約佔70%至90%，其餘的投資部位則通常為銀、白金等其他金屬的股票。

最近該基金團隊亦看好鈀礦的投資前景，因此也在投資組合中增添了相關的投資部位。

★基金績效及風險方面:

自該基金於2008年7月成立以來，截至2012年9月3日止，該基金的年化原幣別報酬率為負的1.76%，較同基金組別平均低1.1%。在2010年市場反彈時期，該基金的績效表現相當強勁，這主要因為該基金經理人將較多資產配置於黃金類股以及中小型股票。

不過這也是導致該基金在市場表現不佳的時期出現較大跌幅的原因，例如在2011年該基金的報酬率便下跌了21.15%，跌幅較同基金組別平均高0.27%。

在風險方面，截至7月底止，該基金的近3年與近5年的標準差皆與同基金組別相當接近。整體看來，該基金在市場上漲時期，通常會有超越同類型基金的報酬表現，而在市場下跌時期，該基金則較可能會出現相對落後的表現。


【Winzi 讀報】

天達-黃金基金特點 : 偏向持有中小型股票，不拘泥於參考基準指數，是一檔主動型的基金。



 

新興市場債券基金崛起？

【晨星亞洲研究部 作者:Eric Jacobson 2012/08/20】

近年來，新興市場相當受到投資人的歡迎。不僅新興市場股票型基金在2008年底至2011年初這段期間內累積了大量的資產，新興市場債券型基金也自2008年底以來持續有強勁的資金淨流入。截至2012年6月底止，美國核備銷售的新興市場債券型基金之總資產淨值已達到600億美元，規模約為2008年中的3倍以上。



除了新興市場債券型基金會將大量資金配置於新興市場債券之外，不少的中期債券型基金(該類型基金通常是投資人的核心配置資產)也越來越傾向投資於新興市場債券。

截至今年6月底止，資產規模高達2,630億美元的PIMCO Total Return(PTTRX)便對新興市場債券配置了8%的投資比重(這檔基金所持有的新興市場債券總值約等於新興市場債券型基金組別總資產規模的三分之一)。


新興市場債券型基金的優勢

許多投資人顯然相當青睞新興市場債券，並將其用來取代美國國內的其他類型債券，受到美國聯準會(Fed)的低率寬鬆政策、美國經濟成長減緩，以及市場不斷追求高素質美國債券等因素的影響，導致美國債券市場的殖利率持續被壓低。

在這樣的情況下，包括PIMCO在內的一些基金公司，也開始表示新興市場債券具有較佳的基本面優勢，並認為新興市場債券的投資吸引力，較已開發國家主權債券來的高。在市場不斷報導已開發國家具有較高債務水平的情況下，新興市場國家明顯較低且持續下降的財政赤字水平，確實相當吸引市場的青睞。

整體而言，新興市場國家具有較高的經濟成長水平，國際貨幣基金(IMF)的數據亦顯示，2012年新興市場國家預期將有5.4%的經濟成長率，遠高於已開發國家1.2%的經濟成長率。

倘若以更加長期的角度來看，隨著新興市場債市資產規模的大幅成長，新興市場債券的流動性明顯增加。在過去的10年內，Barclays Global Emerging Markets Bond 指數的資產規模成長了兩倍以上，而且許多新興市場國家的主權債券及公司債券的信用狀況也獲得了改善。

此外，相較於10年前，新興市場的債券發行公司也更加的多元化。根據晨星的統計數據顯示，在10年前約有50%以上的新興市場公司債券在美洲發行，亞洲、東歐、中東，或非洲國家發行的新興市場債券所佔的比例相對較低。但目前約有三分之一的新興市場債券是在亞洲發行，三分之一則是在美洲發行，另外三分之一則是在東歐、中東及非洲所發行，在地理區域的分配上變得較為平均。




新興市場債券的盛世來臨?

正如同以上所述的，新興市場的長期趨勢相當正面，並且具有其投資魅力。儘管如此，在投資配置上，我們仍無法確定新興市場債券是否能夠用來取代傳統、高素質的美國債券。

首先，新興市場債券型基金難以找到合適的基金經理人。新興市場債券型基金的經理人與美國債券型基金經理人所需具備的管理能力與操作技巧有相當大的不同。

Oppenheimer 基金公司的固定收益主管Krishna Memani便表示，新興市場債券型基金的經理人必須瞭解新興國家當地的市場，對其法律以及公司架構也需要相當熟悉。事實上，不同的新興國家皆有不同的文化與傳統，而這些都可能會影響債券基金的收益。

Memani亦提及在1998年亞洲危機發生時，雖然許多新興國家債市看似相對安全與穩定，但許多公司卻沒有履行其對債權人的法定義務。

另一個問題，則是貨幣。雖然新興市場債券的信用風險已逐漸下降至可控制範圍內，但貨幣仍舊是一個相當棘手的問題，尤其是目前已有越來越多的基金投資於當地貨幣債券，並以其取代以往在新興市場債券中，佔據著主導地位的美元計價債券。

而匯率的波動往往會掩蓋債券市場的表現，舉例來說，截至2012年6月底止，JPMorgan EMBI+指數(該指數廣泛跟蹤以美元計價的新興市場債券之報酬表現)近1年上漲超過11%，但在同一段期間內，JPMorgan ELMI+指數(該指數跟蹤以當地貨幣計價的新興市場貨幣債券之報酬表現)卻下跌超過7%。

對於欲藉由投資於債券，來降低自身投資組合在市場震盪時期波動程度的投資人而言，新興市場債券的高波動特性，一直都是投資該類型資產的最大疑慮。雖然，新興市場債券具有基本面的優勢，但事實上新興市場仍具有相當高的波動程度。



觀察2011年第3季歐債問題高峰期各類型債券的報酬表現，我們便可清楚瞭解這點。在這段期間內，全球資金大量湧向高素質債券，風險性資產則出現大幅下跌的走勢。在去年第3季，中期債券型基金(該類型基金通常持有大量美國政府直接或間接擔保的公債與不動產抵押證券)平均上漲1.6%。

相較之下，新興市場債券型基金則平均下跌6.5%。從標準差來看，我們也可觀察到新興市場債券型基金報酬表現大幅波動的特性，新興市場債券型基金近1、3年的標準差約是中期債券型基金兩倍至三倍。

不過，雖然新興市場債券型基金具有上述的潛在風險要素，但這並不代表投資人應避免投資於該類型基金，因為新興市場債券型基金仍有其投資魅力存在。對美國市場偏低的殖利率水平感到擔憂的投資人而言，美國以外的債券型基金便是可以考慮投資的投資標的，不過，在進行投資前投資人最好還是要多加留意該類型基金的潛在風險。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)


【Winzi 讀報】

選對債券基金，根據晨星的報酬資料顯示，10年年度化的報酬率可達11%以上，比起股票型基金而言是相對穩健與不錯的選擇。

 

富達 新興市場基金

【晨星亞洲研究部 2012/07/17】

歐債問題仍將持續干擾市場表現，但新興市場具有相當優異的基本面、強勁的經濟成長率、低債務水準等優勢，有助於緩衝歐債問題影響，是值得長期投資人關注的區域市場。在晨星全球新興市場股票型基金組別中，富達基金-新興市場基金(A美元)於1993年10月18日成立，截至目前為止成立將近20年，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

富達新興市場研究團隊從可投資範圍內，篩選出約300至400檔新興市場股票之後，該基金的經理人及其投資團隊會再進一步從中挑選出合適的投資標的。該基金所找尋的股票為具有優異獲利能力、高股東權益報酬率、自由現金流量足以帶動公司成長、股息殖利率較高，以及在完整的市場週期中股價具增長潛力的股票。

此外，該基金亦會針對各檔股票設定目標價格，而該目標價格所反映的是該基金對一間公司在完整市場週期內的獲利狀況的看法。基金經理人Price通常會投資於70至130檔股票，他會在不同大小市值公司中挑選出具有最佳風險/報酬狀況的公司，但為了確保該基金具備靈活的投資操作空間，該基金的持有標的仍主要為大型股。

★投資組合方面：

在基金經理人Price 於2009年接管該檔基金時，該基金所持有的股票數量超過220檔，但在Price接任基金經理人之後，便隨即將該基金的持股數量調降至134檔。該基金通常具有大型成長型股票投資風格，在產業配置方面，相較於同類型基金(截至2012年5月底止)該基金持有較多科技、核心消費類股。

在科技類股方面，基金經理人Price認為智慧型手機行業具有長期增長潛力，在今年5月底的投資組合中，該基金的最大持股為三星電子(投資比重為5.95%)。在消費類股方面，基金經理人較看好中國消費類股，例如恒安國際集團有限公司以及中國旺旺控股公司。

舉例來說，中國旺旺控股公司2011年的營收便成長了27%，股東權益報酬率更增長了34%。該公司在米食產品行業的市佔率約為70%，在調味奶行業中則約有45%的市佔率，基金經理人認為該公司所具有的現金流量將足以帶動公司成長。

★基金績效及風險方面:

自基金經理人於2009年7 月開始接管該檔基金以來，截至2012年7月9日止，該基金的年化原幣別報酬率為11.29%，較同基金組別平均高3.47%。

該基金能有勝出的報酬表現，主要可歸功於其優異的選股能力，而該基金所加碼的產業股票亦對該基金的報酬表現有正面的影響。舉例來說，在2010年與2011年，對該基金的績效表現貢獻度最高的產業類股皆為科技股票。此外，在2011年該基金則因持有較多的中國消費類股，而使該基金具有較佳的抗跌能力。

在國家的投資配置方面，該基金對南韓、巴西、中國的選股佈局則為該基金帶來最多超額報酬。

整體而言，該基金傾向投資於高素質的成長型股票，不過投資人仍需留意在市場由低素質的風險性股票帶動而出現強勁反彈的期間內，該基金可能會有較為落後的表現。

在風險方面，相較於同類型基金，該基金的波動程度(以標準差衡量)較同類型基金來的高，但由於該基金具有勝出的報酬表現，因此投資人仍能夠因該基金具有正的風險調整後報酬而獲得補償。

從該基金的上漲獲取比率(Upside capture ratio)以及下跌防禦能力(Downside capture ratio)來看，該基金在市場下跌時期傾向會有較同類型基金抗跌的報酬表現，而在市場上漲時期則會有較大的反彈幅度。 (本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

下面的績效比較圖與數據即是上文對 富達 新興市場基金 評論，最好的具體表現。





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晨星2012年第3季股票市場展望

圖片來源 : www.hglawpc.com


【晨星亞洲研究部 作者: Heather Brilliant 2012/07/10】

•在過去的幾個月內，歐洲市場所傳出的消息再度導致市場不確定性增溫。雖然我們認為最近股票市場的證券評價價值稍微被市場低估，但歐洲市場所傳出的消息可能會導致股票進一步下跌。截至今年6月中旬，晨星所研究分析的股票的市値加權平均價格/公平價值比率下降至83%，而在今年第一季末該數值則為92 %。

•我們預期對歐洲曝險部位較低且體質強勁的公司，在震盪的金融市場中較不會受到波及，因此該類型公司會較具有投資價值。另外，我們對美國經濟持續抱持相對樂觀的看法，我們認為與全球其他市場相比較，美國的經濟前景相對較佳。

•在目前的金融市場環境中，我們較青睞於高素質且具有寬廣經濟護城河的公司，而在市場波動期間，投資人也可以趁機買進股價低於企業公平價值的股票。

在經歷今年第一季的上漲走勢後，全球股市在第二季受到歐債問題，以及中、美疲弱的經濟數據影響，而出現下跌的走勢。正如同我們在上季的市場展望分析中所指出的，我們並不認為歐洲市場中所存在的問題在未來幾年內能夠獲得解決，縱使歐洲央行(ECB)所推出的措施能夠避免短期的流動性問題，但根本性的償債問題仍無法獲得解決。我們已見到西班牙的私人部門問題已發展成為主權債務問題，而我們更認為歐洲正在實施的樽節措施，將會導致歐洲經濟增長前景轉差。

晨星的經濟分析主任Bob Johnson在先前便曾經多次指出，美國經濟並未過度仰賴其對歐洲的出口；事實上，美國對歐洲出口僅佔美國GDP約3%的比重。相較於歐洲或中國對美國出口產品的需求，汽油價格的變化對美國GDP反而有較大的影響力。

雖然美國經濟較不會受到歐洲市場所帶來的衝擊，但歐洲市場所傳出的消息無疑將持續影響美國市場。雖然，歐洲對美國經濟的直接影響性較低，但兩者之間仍存在許多間接的關聯性，而且許多大型美國企業的營收有不少的比例是來自於歐洲市場。在這樣的環境當中，我們將持續著重於具寬廣經濟護城河，以及對歐洲曝險部位較低的美國公司。

在經歷了第二季的市場修正過後，整體股市的證券評價價值又回跌至今年年初的水平，截至6月中旬，整體股票的市値加權平均價格/公平價值的比率下降至83%。雖然我們並不認為目前的證券評價水平足以吸引我們大量進場買進股票，但相較於上一季末，目前的市場確實具有較高的投資價值。

在晨星所研究的股票當中，目前約有160檔股票具有5顆星的評級，相較之下，上一季末具有5顆星評級的股票僅有60檔。而在這段期間內具有1顆星評級的股票則從上一季末的60檔下降至35檔。

另外，雖然相較於具狹窄經濟護城河或不具護城河的股票，目前具寬廣經濟護城河的股票的證券評價水平稍高，但在全球市場前景疲軟的情況下，我們仍將持續著重於具有寬廣護城河的股票。

相較於整體市場，基本物料及能源等經濟敏感性產業的價格相對偏低。目前，基本物料類股的股價為公平價值的74%，而能源股票的股價則為公平價值的77%。雖然這些數據顯示基本物料以及能源股票長期可能會有勝出的報酬表現，但我們認為衝擊這些股票績效表現的負面因素，包括：商品價格下跌，以及全球商品需求疲軟等因素，在下一季仍將持續存在。因此，雖然基本物料以及能源類股目前的證券評價水平偏低，而我們亦預期該類股的風險/報酬狀況將會轉佳，但在選股佈局方面我們仍需抱持謹慎的態度。

另一方面，投資人持續青睞高股息殖利率股票的情況，則導致房地產股票的價值被高估。而這樣的情況也同樣對公用事業以及通訊服務產業造成影響，不過，這兩個產業當中的股票卻出現分歧的走勢。

在公用事業產業的部份，市場追求高股息殖利率的情況推升了政府管制的公司的股票價格，但獨立的能源生產商卻持續受到天然氣價格偏低的影響，使其證券評價價值持續被市場低估。而在通訊產業中也可觀察到類似的情況，美國的電信龍頭企業AT&T以及Verizon的股票價格皆高於企業公平價值，相較之下，歐洲以及新興市場電信公司的股價則相當低廉。

我們預期市場將會持續波動，低通膨壓力以及歐洲主權債務問題將會持續存在，而這也顯示在接下來一至兩季，債券市場將會持續有較佳的表現。然而，正如同我們在上一季所指出的，在目前的金融環境中，我們仍傾向將現金配置於股票，而較不青睞投資於債券，尤其是美國國庫債券，因為目前美國國庫債券的實質殖利率為負值。

雖然，下一季債券市場走勢應不會大幅反轉，但就風險/報酬的角度來看，我們認為股票市場將會具有較佳的投資機會。

在目前的市場環境中，短期內市場走勢將會相當低迷，我們認為體質強勁、具有經濟護城河，並能夠創造強勁現金流量的公司，長期將會有較佳的報酬表現。此外，震盪的市場走勢也提供了我們更多以低於企業公平價值的價格，買進股票的機會。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

【Winzi 讀報】

趁現在，好好研究檢視一些基金，以瞭解哪些才是真正的好基金，再伺機投資。

 

危機入市前的準備工作

圖片來源 : bleacherreport.com

【晨星亞洲研究部 作者: Bearemy Glaser 2012/06/26 】

六月初，各國央行採取了一些避免金融市場面臨崩潰的舉措。不僅中國人民銀行宣佈調降基準利率，美國聯準會(Fed)主席亦表示美國聯準會已準備好採行必要措施，同時西班牙將向歐盟請求紓困資金的消息，也緩解了市場的不安情緒。然而，這些舉措充其量僅是為面臨歐債危機的歐元區國家多爭取了一些時間，因為提供西班牙銀行金援並無法立刻讓歐洲經濟步入復甦的軌道。

目前在全球市場中，仍存有大量的不確定因素，最近幾週股票市場大幅震盪的情況已明顯反映了這點。除非歐洲能夠完全解決歐債問題，不然的話歐洲市場仍將會持續出現震盪的走勢。截至目前為止，市場對於全球經濟情勢的擔憂情緒，也明顯反映在股票的證券評價價值上，根據晨星股票分析師的計算，目前整體股票的價格被市場低估了13%，相較之下，今年3月份的股票價格則相當接近公司的內含價值。

不過，目前的折價幅度仍遠不及去年10月份時約23%的折價，以及金融風暴最嚴重時近45%的折價。因此，如果全球經濟情勢惡化的話，股票價格仍可能會持續下跌。

對於價值型投資人來說，在股票遭到拋售的時刻，反而是進場投資的絕佳良機。投資人可以選擇投資於一檔股價遠低於企業內含價值的股票，隨著股票價格逐漸上漲至企業內含價值的水平，投資人便能夠因而賺取報酬。不過，這樣的投資方式卻具有相當大的風險；沒有人能夠保證市場不會持續下跌，股票價格也並不一定會上漲至你所估計的企業內含價值的水平。

但這些風險並不意味著在市場下跌時，投資人要停止進行投資，相反的是，投資人需要具有一個堅實的投資計劃，並在市場下跌時還能夠持續執行該項計劃。


配置正確的投資比重

思考如何在市場下跌時期進行投資之前，投資人應先確保自身具有合理的投資配置比重。對各類型資產，包括股票、債券、現金以及替代性投資等資產，配置適當的投資比重，對投資人能否成功達到投資目標來說，是相當重要的事情。不過，這個配置的流程卻相當複雜且棘手，所幸市場上有相當多的相關研究資訊，可以提供投資人參考。

此外，投資人也需對自身的風險承受程度進行評估。是否能夠應付股票投資部位下跌50%的情況? 投資組合價值劇烈波動的狀況是否會讓你感到不安? 如果是的話，在市場波動程度較大的時期，投資人便需要降低對風險性資產(例如股票)的投資比重。

當然，降低風險性資產的比重也可能會降低你的報酬率，這樣一來便可能需要增加儲蓄或延長工作年數，以彌補這部份的損失。總而言之，投資人的風險承受程度應是投資人在進行資產配置時的主要考量要素之一。


謹慎挑選投資標的

在瞭解自身合適的資產配置比例之後，投資人會清楚知道自己應對各類型資產投入多少資金，以達到合適的投資配置比重。隨著股票市場的下跌，投資人往往會發現投資組合中股票所佔的比重，會與理想中的比重差距越來越大。由於股票越來越便宜，投資人能夠藉此機會買進股票並優化投資組合的資產配置。

然而，這並不代表投資人僅需要買進股票就好，雖然買進股價低廉的標的是一件不錯的事情，但仍需小心不要接到危險的投資標的，以避免自己陷入「價值陷阱」當中。此外，投資人也可以列出一份可以納入投資的觀察名單，這份名單當中的標的是你所想要投資，但由於股價還不夠便宜，因此並不適合馬上進場買進。

投資人可以趁著市場波濤暫歇的時候，好好研究名單上的公司，以進一步瞭解哪些公司是自己真正想要投資的公司。此外，增加目前手中的持股比重也是另一種投資選項。

在目前的市場當中，投資人也應找尋具有強勁的體質、品牌、競爭性優勢，或在全球各地經營業務的公司。儘管在經濟衰退期間(例如2008年)，這些具有寬廣經濟護城河的公司仍無法倖免於難，但這些公司在金融風暴期間仍有較佳的防禦能力，其獲利能力的恢復性也較佳。在金融風暴可能會再度發生的情況下，投資人應找尋不需持續向資本市場尋求資金以維持營運的公司。

有了這份觀察名單，在市場下跌時期，我們便較能夠妥善運用手上的資金。假設市場上所傳出的利空消息，並未對你名單中的公司造成永久性的損害，那麼你便能夠放心地投資於該公司，不必急於在市場修正期間進行匆促的研究。

總而言之，真正的關鍵在於投資人應建立自身的投資計劃，並堅持執行該計劃。大幅偏離投資計劃、承擔超過自身所能承受的風險，或因為這些股票出現下跌走勢而盲目的買進股票，都難有好的投資結果。相反的是，按照自身所規劃的投資架構進行投資，並挑選股價被市場低估的優質公司股票，你便較可能在市場波動時期，獲取到較佳的投資報酬。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

【Winzi 讀報】

是的投資人，可趁現在，好好研究檢視一些基金，以進一步瞭解哪些是真正的好基金。

 

基金投資人不會選基金？

圖片來源 : http://etf-list.blogspot.tw/


【晨星亞洲研究部 作者: John Rekenthaler 2012/06/18 】

共同基金投資人常見的迷思：

1）自己挑選的共同基金大多表現不佳。

2）與其買到表現不佳的共同基金，還不如投資於指數型基金。

3）共同基金投資人在投資產業中顯得並不聰明。


在不斷被灌輸上述的觀念之後，投資人似乎越來越相信這個迷思。舉例來說，近期一篇學術研究指出，投資人將「大量的資產投資於費用昂貴的指數型基金(每年2%以上的費用比率)」，然經過計算後，我發現這些「大量的資產」僅約等於美國所有指數型基金總資產的0.02%。


事實上，基金投資人有能力為自己挑選出好的基金投資標的。利用比較任一年度同類型基金的資產加權(Asset-weighted)平均報酬率以及等權(equal-weighted)平均報酬率，便可以充分印證這點。如果資產加權平均報酬率較高，便代表了投資人較青睞投資於績效表現較為優異的基金；若等權平均報酬率較高，便意味著投資人傾向買進績效表現較差的基金。


計算的結果是，資產加權平均報酬率明顯高於等權平均報酬率，而且不同的資產類別都有相同的結果。舉例來說，美國大型股票型基金的資產加權平均年度報酬率超過等權平均報酬率41個基本點。而4個最大的海外股票型基金組別(全球股票、海外大型均衡、海外大型價值以及多元化新興市場股票)的資產加權平均報酬率也超出等權平均報酬率82個基本點。

3個股債混合配置基金組別(積極型、平衡型以及保守型股債混合配置)的資產加權平均報酬率則較等權平均報酬率高83個基本點。應稅式中期債券型基金的資產加權平均報酬率超過等權平均報酬率39個基本點，地方政府債券型基金的資產加權平均報酬率則超過等權平均報酬率35個基本點。


這樣的結果並不令人感到驚訝。事實上，大部分的投資人都會選擇投資於晨星星等評級4顆星或5顆星的基金。整體而言，這些基金的費用率低於平均水平，而且其發行公司通常也會較一般的基金發行公司來的穩定、成功，並且會更加考慮到投資人的需求。因此，這些基金若沒有勝出的報酬表現，反而會令人感到疑惑。


由上述的結果發現，投資人確實有能力可以替自己挑選出不錯的共同基金，所以投資於指數型基金一定優於共同基金這個說法，就顯得言過其實。

的確，指數型基金具有其費用成本低廉的優點，在長期報酬率方面確實有其報酬率之優勢。但正如同前段文中所述，投資人其實並非完全進行隨意的投資，事實上，許多投資人大多持有表現較為優異的共同基金，而這些基金的績效不見得會比指數型基金來的差。

舉例來說，2001年至2010年這段期間內，美國大型均衡型股票型基金組別年度等權平均報酬率為0.78%，相較之下，Vanguard 500指數基金(VFINX)在這段期間內1.31%的報酬率便顯得相當優異，但倘若與美國大型均衡型股票型基金組別1.17%的資產加權平均報酬率相比較，Vanguard 500指數基金的報酬表現便沒有特別出色。


而其他的股票型基金組別也有類似的情況，在其餘8個不同投資風格的美國股票型基金組別當中，更有2個組別的資產加權平均報酬率是超過相關指數型基金的報酬表現。此外，幾乎所有全球股票型基金組別的資產加權平均報酬率都超過相關指數型基金的報酬率。但股債混合配置型基金以及產業型基金的數據結果則較為混雜。


不過，共同基金的投資人確實有個問題存在，雖然投資人有能力可以替自己挑選出好的基金，但卻進行了不合適的投資配置。我們以過去10年的資產加權及等權平均報酬率(非每個年度的報酬率)來檢視基金，發現資產加權平均報酬率遠遠落後於等權平均報酬率，而原因便在於投資人會買進熱門的基金，並且賣出不被市場看好的基金。


舉例來說，在2002年股票市場跌至谷底時，基金投資人紛紛贖回股票型基金，並且買進債券型基金。而當股票市場反彈時，投資人便開始買進股票並且降低對債券型基金的投資比重，因此，在2006年流入股票型基金的資金流量約是債券型基金的3倍之多。不過，投資人對股票型基金的熱情卻在2008年宣告結束，在當年度股票型基金遭遇了歷史上最大的資金淨流出。而其他投資人投入或退出市場時機錯誤的例子還包括:


•在2006年至2007年這段期間內，投資人大量贖回了政府債券型基金，但在這之後政府債券卻出現了自經濟大蕭條時期以來相對最佳的報酬表現。


•在2004年至2005年間，投資人紛紛將資金由大型股票轉向小型股票型基金，但在2005年之後的兩年內，大型藍籌股的績效表現卻勝過小型股票。


這些過去的例子都可作為投資人的提醒，投資人除了挑選單一基金外，也要留意自身所進行的資產配置方向，並且要確保投資標的能與我們的投資目標相符合。“投資人不會選基金”這個迷思對投資人是有害的，因為所描述的問題根本並不存在，而且這個迷思還可能蒙蔽了另一個更大且實際存在的問題。投資人真正要注意的問題是，不要過分盲目地追逐熱門投資標的；但這樣的現象不僅普遍存在，卻也是所有投資人都很難好好應對的課題。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)


【Winzi 讀報】

指數型基金不見得是絕對的最佳選擇，也是要選對了才有用。

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希臘留在歐元區的可能性降低

圖片來源 : http://community.tradeking.com/members/bigdog/blogs/95787-what-you-should-know-about-the-greece-bailout

【晨星亞洲研究部 2012/06/04】

受到市場利空消息頻傳，投資人紛紛轉向較具安全性的政府債券，導致殖利率水平下滑至接近歷史新低水平。投資人擔憂希臘可能會被迫退出歐元區，而這對歐洲其他國家亦可能造成衝擊。事實上，投資人的擔憂的確有跡可循，在希臘退出歐元區的可能性提升的情況下，歐債問題再度掀起波瀾，導致市場恐慌情緒加劇。

為什麼是現在?

希臘的經濟情勢並非近幾週才突然變得相當疲弱，事實上，希臘出現經濟衰退的情況已持續多年，而政治因素則是造成當前市場擔憂的主因。為了要從其他的歐洲國家獲取援助，希臘需要一個能夠同意執行德國與歐洲央行(ECB)所要求的緊縮政策的政府。

然在短期內，希臘似乎無法組成一個穩定的政府，在歐洲市場一片反對財政樽節的聲浪當中，希臘在數週前所進行的選舉並未成功地產生新的領導人。希臘預定將在六月份重新舉行大選，在這之前並沒有任何人知道，誰能夠領導希臘各黨派在議會中組成聯合政府。

先前支持樽節計劃的幾個希臘主流政黨，在下次的選舉中可能會有不佳的表現，而希臘所組成的新政府也可能會對實施更進一步的改革抱持懷疑的態度。在這樣的情況下，希臘與其債權人在接下來幾個月內所進行的債務協商可能會充滿緊張氣氛。

由於德國以及歐洲央行(ECB)仍具有維持歐元區並避免使其瓦解的動機，因此最終會放寬要求條件的機率大增。除此之外，法國新任總統歐蘭德也可能會影響到這些債務協商的進展，對未來的談判增添了更多的不確定性。

此外，即使下一輪的債務協商並不會發生談判失敗的情況，但並不代表希臘能夠馬上走出困境。希臘目前所背負的債務遠超過適當的水平，該國的經濟正逐漸喪失其在世界舞台上的競爭力，而且這些問題甚至還出現惡化的跡象。

希臘在未來仍將需要穩定的資金援助，因此希臘將有可能需要進行另外一輪的換債交易，這樣希臘才有希望繼續留在歐元區，並逐漸改善為正常運作的經濟體系。但在歐洲政局動盪不安的情況下，希臘的紓困必定需要經過多次的協商之後，才可能取得一致性的協議。

自我應驗的預言

此外，這些協議可能僅能夠暫時而非永久性的止血，導致市場擔憂希臘遲早會退出歐元區，而這樣的擔憂也可能會很快會出現，因而造成金融市場的動盪不安。

由於，希臘民眾擔憂他們原本的歐元存款，將會在一夜之間被轉換成較不具價值的德拉克馬(Drachma，舊希臘貨幣)，因此，許多民眾開始將資產由希臘銀行轉出，並轉進德國銀行或其他體質較好的機構。根據上週的數據資料顯示，已有大量的歐元自希臘銀行流出，這使得原本體質不佳的希臘銀行更加的疲弱，希臘也會因此更加的仰賴資金援助，以維持其金融體系的運作，一旦歐洲央行(ECB)決定中斷援助，希臘將會形同被迫退出歐元區。

希臘若退出歐元區將會造成金融市場的混亂(尤其是希臘可能將面臨資本管制，以及流失大量儲蓄的困境)，雖然光是希臘這個國家仍不足以導致全球經濟衰退，但真正令人擔憂的是歐洲的邊緣國家會因而受到波及並出現債務危機。希臘發生了在幾年前市場根本想像不到的債務危機，現在誰也無法斷定葡萄牙、西班牙或甚至義大利會不會也遭遇同樣的情況。

自2008年的金融風暴中，我們發現全球金融體系呈現緊密牽連的情況。歐洲的金融危機對於美國也會有相當大的影響力，美國銀行越來越不願意貸放資金的情況，雖然還不能說會使經濟成長脫離復甦的軌道，但這必定會對經濟成長造成衝擊。

在接下來的幾週內，市場將會關注即將進行的希臘選舉所可能會造成的影響，不過，無論誰會勝選，希臘未來的命運可能並不是任何一位政治家所能夠掌控的。

希臘要繼續留在歐元區，便需要進行成功的選舉，同時也需要與其他歐洲國家達成永久性的紓困協議(希臘民眾亦需提振信心，並不再從銀行提領大量資金)。然而，這卻是難以達成的，導致希臘持續留在歐元區的可能性逐漸降低。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

 

晨星專訪 安本環球新興市場股票基金

【鋸亨網 晨星 作者：Allison Kuo　2012/05/21】
◆Morningstar：對於所觀察市場2012年的經濟展望看法為何？基金進行了那些投資動作，以試圖從市場的投資機會中賺取報酬，或降低潛在的風險？

美國的經濟數據出現改善、市場的歐元區主權債務問題的擔憂情緒減輕，再加上各國央行的支援，帶動了今年以來風險性資產的上揚走勢。然而，3 月份新興市場股票卻出現一波下跌走勢，隨著近期所公佈經濟數據表現不如先前亮麗，投資人也漸趨保守謹慎。疲軟的外需使得新興市場國家經濟增速放款，而偏高的能源價格更使通膨壓力再度增溫，導致私人消費降低。

雖然，希臘最近獲得了資金援助，但歐元區的主權債務問題仍舊未獲得根本性的解決，如果歐洲經濟出現衰退，發展中國家也將會受到波及，目前許多的新興市場國家已明顯出現經濟成長放緩的趨勢。不過，各國政府官員仍能夠藉由放寬貨幣政策以及財政政策來支持經濟的成長。

在這樣的背景下，我們將持續著重具有可持續性經營模型、堅實財務狀況，且管理完善的公司。在全球金融環境較不確定的情況下，這些股票特性變得越來越重要，而這也是我們對整體基金投資組合深具信心的原因，本基金所持有的股票，短期內的獲利表現雖然可能會較為疲軟，但皆具有上述的股票特性。

◆Morningstar：在2011年針對基金投資組合所進行的較大的變動為何？那些投資標的對基金報酬表現的貢獻度最大？

在2011年，我們買進了3檔股票，因為這幾檔股票的證券評價價值相當具吸引力:Siam Commercial Bank 泰國商業銀行，該公司是泰國最大型的銀行之一，具有堅實的消費銀行部門，其在銀行保險以及財富管理領域亦具有領先的地位；Garanti銀行，該公司為一檔高素質的土耳其銀行，在土耳其國內具有強勁的分支機構；SABMiller，該公司為世界知名的啤酒生產商，在其所銷售的市場中佔據龍頭地位。另一方面，我們在以色列安全防護軟體研發商Check Point出現強勁上漲走勢後，賣出該檔股票。

儘管本基金在2011年是負的報酬率(以美元計算)，但優異的選股佈局仍使本基金有大幅超越基準指數的報酬表現。整體而言，在投資組合中，具有強勁的企業體質與經營模型，以及優異企業管理能力的公司，都有相當抗跌的表現。印尼最大汽車經銷商Astra International為2011年基金報酬表現貢獻度最大的投資標的之一，該公司因其汽車及相關融資業務持續成長，而出現相當強勁的表現，這也反映了印尼良好的經濟狀況。另外，墨西哥便利商店以及飲料公司FEMSA也有相當不錯的報酬表現，儘管墨西哥經濟情勢較為疲弱，但該公司仍能夠持續創造不錯的獲利表現。

◆Morningstar：對於全球經濟的風險，包括歐債危機以及中國經濟增長所面臨的問題，你有甚麼樣的看法? 這些風險因素是否影響你的投資決定?

正如同以上所述的，市場中存在許多風險因素。儘管歐洲央行(ECB)可能會向市場注入大量的流動性，以降低短期內的風險，但歐洲的主權債務問題卻仍未獲得完全解決，從近期西班牙債券殖利率出現攀升的情況，便可以充分印證這點。歐洲的財政緊縮與去槓桿化的政策可能進一步阻礙脆弱的歐洲經濟。此外，美國雖然持續溫和成長，就業市場也出現改善，但失業率仍持續維持在較高水平，同時偏高的能源價格也可能會使美國經濟脫離復甦的軌道。新興市場，尤其是以出口為導向的國家，也無法避免西方國家經濟情勢所造成的衝擊。另外，中國經濟成長也受到全球經濟成長趨緩，以及國內房地產行業表現疲弱的影響，而出現放緩的趨勢。雖然中國政府能夠藉由一些措施，來避免中國經濟硬著陸的發生，不過在通膨疑慮猶存的情況下，中國政府仍可能會維持較保守謹慎的態度。

因此，今年市場可能會持續震盪，不過我們並不會過度擔憂短期內市場波動的情況。我們相信基金所採用的長期投資策略最終將帶來不錯的報酬表現。我們最為重視基金所投資的公司的經營狀況，如果一間公司長期能有不錯的獲利表現，該公司自然也會有良好的股價表現。這是我們的投資策略的基礎，多年來這樣的投資策略亦為我們帶來了相當強勁的報酬表現。

◆Morningstar：基金投資團隊的組織架構？過去或在未來的一年內投資團隊所發生的變化？在近期內是否可能增加團隊成員？

本基金採用了團隊管理方式，由團隊成員共同進行投資決定，我們避免發展出明星基金經理人的文化。安本相信交叉檢視各檔股票能夠提升我們的客觀性，並且減低我們對個人的依賴程度。此外，我們的資產經理人也會被分派至其所投資的地理區域，這樣一來，投資人便能夠因這些經理人所具有的當地投資知識而受惠。我們的新興市場投資團隊由位於香港、曼谷、吉隆坡、倫敦、聖保羅等地的40位投資專家所組成。目前全球股票投資團隊人力充足，因此現在並沒有增加投資團隊成員的計劃。

◆Morningstar：你認為公司或投資團隊能夠改善的部份?

我們將不會改變我們由下自上以及買入並長期持有股票的投資策略。不過，儘管我們的投資策略已具有團隊投資、交叉檢視市場股票、兩階段股票審核流程(股票素質、股價)等主要核心要素，但我們仍然會持續改進我們的投資策略。

我們會從過去所犯的錯誤當中學習到更多的經驗，因此我們試圖針對這個部份，在投資流程當中增設一些審核條件，同時我們也會針對客戶或投資顧問的意見來改善投資流程，此外，隨著法規以及產業環境的變化，我們也會進一步完善我們的投資策略。舉例來說，我們已改進了我們進行公司參訪時所需填寫的文件，我們在這份文件當中增加了公司治理、資產負債表外項目、外匯交易等觀察項目。


【Winzi 讀報】

安本環球新興市場股票基金，是一檔不錯的基金，看完此份報導你會對他更瞭解。