高收益債計價幣別玄機

從去年的西臘倒債危機後，大多數的高收益債券基金自10月後就一路反彈回升至今，但也有落後甚至"掉隊"的高收益債券基金 - 法巴L1全球高收益債券/月配(美元)即是那"掉隊"者。

版主觀其持債比例與內容，又為美元計價，不解其因，遂寫mail詢問，以下為mail往來內容，在此提供大家參考:


Winzi : 請問近來多數的高收益債券基金的淨值都往上漲, 為何法巴L1全球高收益債券基金(月配息)的淨值確一直往下掉? 原因為何?


法巴L1全球高收益債券基金是以歐元為基礎作投資，因此，雖然月配級別是以美元計價，但仍受近期歐元不振所影響。

希望以上的回覆對您有幫助。若您仍有其他的問題，亦請即與我們聯絡。

敬祝 投資順利

法銀巴黎證券投顧敬上


Winzi: 原來如此，這就跟 聯博全球高收益債券AT歐元計價的此檔基金一樣，當其它"純歐元"計價的高收益債券基金一直跌時，它反而是一直漲。也就是說如果看弱歐元時就可買它來避險。

因此買基金不能單看表面的計價幣別!

 

基金界女巴菲特 3月登台

【經濟日報 康堃皇 2012/02/12】
美股是去年全球表現最好的市場之一，今年還會繼續上漲嗎？在美國基金界享有「女巴菲特」封號的賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen）表示，今年美國景氣會比去年好一些，相對於去年負面的情緒，美股今年的投資氣氛會越來越好。

為讓台灣投資人能第一手掌握這位女巴菲特對於美國景氣的最新觀察以及投資策略，《Smart智富》月刊將邀請賽拉3月親自來台擔任2012年「晨星暨Smart智富台灣基金獎」頒獎典禮嘉賓，並發表專題演講，針對大家最關心的歐債危機、美國經濟動向做現場解答。

賽拉連續於2010年、2011年獲得美國《華爾街日報》旗下知名的財經雜誌《SmartMoney》，選為「全球最偉大投資人」之一。由於她和巴菲特一樣都強調「價值投資」，被稱為「女巴菲特」。

賽拉在美國基金界，堪稱是一個大器晚成的異數。大多數基金經理人，都是在名校畢業後就開始擔任分析師，30歲上下成為基金經理人，但賽拉一直做了16年的股票分析師，46歲才被Burridge Group資產管理公司相中，聘請她從事替機構法人操盤基金的業務，負責操作一檔美國中型成長股基金，也正式開啟賽拉的基金經理人生涯。

做了六年代操基金，直到1999年7月，被Talon資產管理公司延攬出任總裁，接管旗下績效不佳、瀕臨清算邊緣的Alleghany/Chicago Trust Talon基金（Aston/Fairpointe Mid Cap美國中型股基金的前身），才開始嶄露頭角。

賽拉於2011年五月成立資產管理公司Fairpointe Capital，管理的資產規模超過40億美元。賽拉獨到的選股功力和精準的操作，是她能夠締造長期優異績效主因。


【Winzi 讀報】

那麼在台灣買得到 賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen）操盤的基金嗎? 是的，法巴投顧代理的 百利達-美國中型公司基金即是。但是，很遺憾的是很多銀行並未銷售此檔優質基金。



人物小檔案：賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen）
出生年：1947
學歷：瑞士蘇黎世聯邦理工學院生命科學系
美國伊利諾大學經濟學碩士
經歷：Harris Trust & Savings 銀行股票分析師
Burridge Group法人部門中型基金投資組合經理人、Talon資產管理公司
總裁兼投資組合經理人
現職：Fairpointe Capital資產管理公司執行長兼投資長
Aston/Fairpointe Mid Cap基金經理人
百利達美國中型股票基金經理人（法巴投顧代理）

 

法巴L1俄羅斯股票基金

圖片來源 : 法巴


【晨星亞洲研究部 2011/11/14】

隨著美國二次衰退疑慮降低、歐盟國家於歐盟高峰會達成解決歐債問題的初步協議後，紐約輕原油擺脫先前的弱勢表現，於10月份(截至10月31日止)大幅上漲17.66%，而與國際油價高度連動的俄羅斯股票型基金組別也因而出現強勁的反彈，10月份的原幣別報酬率達到17.37%，在所有地理區域股票型基金組別中表現居冠。

在俄羅斯股票型基金組別中，截至9月底止，法巴L1俄羅斯股票基金近3個月的資金淨流入金額約為5.74億台幣，為該組別中資金淨流入金額最高的基金。以下我們針對該基金作進一步的評析。

★投資策略部分：

透過流動性的篩選條件之後，該基金的分析師會從700檔潛在的投資標的中篩選出將近200檔股票，並對其中120間公司的管理高層進行多次的訪談，藉此評估企業的營收以及成本。

該基金團隊藉由外部的評估以及內部的訊息，來預估公司未來5年的現金流量，在這個現金流量模型以及證券評價價值模型當中，該基金團隊會將一間企業與同類型公司作比較，並訂定股票的目標價格，而分析師也能因此決定其投資意見。

該基金通常持有40至70檔股票，並會參考基準指數進行投資，不過該基金所持有的非基準指數的投資標的也可能占該基金資產20%。基金經理人認為對俄羅斯市場來說，公司的特定資訊是相當重要的。除此之外，投資主題與趨勢，例如石油與天然氣價格以及電信行動數據流量增加，也在該市場中扮演了相當重要的角色。

另外，該基金的研究團隊也會對各個公司之間的差異進行分析。最後，該基金團隊會檢視股票價格變動的驅動要素，並進行壓力測試。

★投資組合方面：

截至今年7月底止，該基金對能源類股的投資比重為31.66%，為該基金最大的投資類股，其次則為基本物料(29.59%)以及金融服務類股(10.72%)。

該基金會參考基準指數進行投資，所投資的能源類股包括同樣為基準指數成份股的Rosneft以及Lukoil公司，而該基金也青睞俄羅斯另外一間石油與天然氣公司Bashneft，因為看好這間公司新發展的下游業務，但同類型基金較不會投資於該檔股票，因為該檔股票並非基準指數的成份股。

另外，該基金並不會投資於所有的基準指數成份股，舉例來說，該基金並未投資於基準指數所持有的石油管道運輸公司Transneft。雖然，該基金的能源類股占最大的投資比重，但仍較同類型基金平均約35.86%的投資比重來的低。另一方面，該基金通常會持有較多的電信股票，因為電信股票通常具有較高的財務透明度，該基金團隊因而能夠有效地加以分析。

基金經理人在挑選投資標的時也會參考現金流量折現法以及證券評價價值模型的分析結果，俄羅斯電信公司VimpelCom便是因而挑選出的投資標的。在基本物料類股方面，基金經理人挑選了一檔基準指數並未持有的Magnitogorskiy metallurg，因為基金經理人認為在俄羅斯的鋼鐵市場中，該公司具有相當不錯的定位，同時在生產方面也相當有效率。

★基金績效及風險方面：

該基金報酬表現的波動幅度相當大，在2008年該基金下跌了72%(以原幣別計算)，但2009年該基金的報酬率高達134.13%，在2010年該基金亦上漲38.21%，但截至10月底止，該基金年初迄今則是下跌19.73%。

長期來看，該基金仍有優於同類型基金的報酬表現，自2007年3月該基金成立以來，截至10月底止，該基金的報酬率下跌1.79%，較同基金組別平均高0.55%。在風險方面，投資於俄羅斯市場的基金的風險通常較大，該特性也反應在基金的報酬率波動上。截至今年10月底止，該基金近1年以及近3年的標準差與基金組別平均相當接近。




【Winzi 讀報】

從以下的三檔俄羅斯基金(美元計價)績效比較圖(2009/3/2 ~ 2011/11/11)來看，法巴L1俄羅斯股票基金是比較穩健的，也就是說爆發力不若摩根富林明俄羅斯強，但抗跌能力的表現就相當不錯，因此得以保障之前的漲幅。



 

高收益債 全球震盪下投資優選

【經濟日報╱記者 陳碧雲】
受到美國信評調降和全球經濟走緩因素影響，過去幾個月以來，全球的金融市場表現震盪，投資規避風險心態再起，導致高風險資產類別的高收益債市表現相對落後。在高收債市場基本面穩健依舊，但市場資金頻頻出走之際，目前是該逢低佈局高收益債的絕佳時點是該步步為營，提防下一波的市場震盪？

因此，暨今年六月份法國巴黎投資固定收益團隊投資長夏樸（Nicolas Chaput）來台為各位剖析高收益債的投資契機後，為一解高收益債投資人心中的隱憂和疑慮，法銀巴黎投顧再度邀請Nicolas Chaput訪台，為各位深入剖析在當前市場波動下，如何掌握高收益債的最佳投資機會。

投資時點浮現 逢低布局良機

問：全球總體經濟疲軟，資金大舉出走高風險資產，此時是否適合高收益債投資？

答：七月以來，全球投資市場面臨極大的壓力，歐美成熟市場利空消息一再發生，無論是刺激經濟方案還是預算赤字問題都無法順利得到完美的解決辦法，進一步危及到全球的經濟版圖，更導致原本就已經溫和的經濟成長率下修的幅度較預期來得更為嚴峻。

也就是在經濟走緩的預期下，市場上任何一丁點的風吹草動立即引來投資人大量賣出高風險性的資產，高收益債券因此成為投資人錯殺的資產之一。

然而，我們要了解的是，高收益債的投資價值有受到任何的損害嗎？法國巴黎投資固定收益團隊投資長Nicolas Chaput肯定的表示，從種種跡象看來，全球經濟仍將在新興市場帶動下持續溫和成長，而且目前高收益債所反映的價格，已是建立於美國不會採取任何行動的假設上，不僅過於悲觀，而且也不切實際。

由於目前公司的財務狀況都已獲大幅改善，使得企業的負債比早已大幅低於2008年的水準，償債能力持續改善，高收益債市目前的違約率更是處於歷史低點，種種的利多因素都有利於高收益債後市發展。更重要的是，全球企業的獲利成長動能依然正面，在持續獲利的前提下，全球企業絕對具備足夠的能力來應付全球經濟走緩的大環境。

面對目前高收益債市場價格的滑落，我們非但不擔心其投資前景，更視目前經過回檔過後的高收益債市，為投資人可逢低布局的良好的進場時點。

票面利率較高 固定收益誘人

問：目前的投資環境下，高收益債的投資價值來自何處？

答：全球股市震盪，避險天堂的美國公債殖利率跌至歷史低點，導致高收益債利差從年初的555個基點擴張到750個基點，在全球景氣持續溫和成長和低通膨壓力環境下，我們認為高收益債券利差的合理水準應在歷史平均值，也就是300-350個基點。換言之，目前的高收益債，利差的縮減空間應還有約400個基點。

另一方面，在美國和歐洲的高收益債市中，企業負債比例呈現逐年下滑趨勢，財務體質益發穩健，公司債違約率降至歷史低點。以全球高收益市場為例，截至八月底的違約率水準僅在1.8%。然而，受風險規避心態影響，下跌後的高收益債價格反應的是5-6%的違約率，反應出高收益債價值面臨強大的超跌壓力。

最後，高收益債的投資吸引力主要來自於較具吸引力的票面利率。彭博資料顯示，八月底的已開發國家公債平均殖利率為1.82%，投資等級公司債殖利率3.8%，相對於高收益債殖利率高達8.75%，高收益債的固定收益更顯誘人。

側重防禦操作 穩健投資組合勝出

問：高收益市場投資價值備受肯定，但波動率偏高，請問法巴L1的全球高收益債操作策略為何？

答：全球高收益債的違約率處於歷史低點且預期將持續偏低，再加上有票面殖利率和企業獲利的支撐下，目前不失為進場的好時機。然而，在市場波動率仍高的環境下，現階段法國巴黎投資在進行高收益債基金的操作時採取相對防禦性的投資風格。

今年初開始，法國巴黎投資在台註冊銷售的高收益債基金，法巴L1基金的全球高收益債券基金和百利達基金的美國高收益債券基金較過去更為慎選投資標的，為降低整體風險水準，加碼信評相對較高之標的，來為投資人的資產提供較佳的保護，除降低信評水準在B等級以下的持股外，目前的投資組合中，更是沒有任何高波動風險的金融類股，故能為投資人在近來的波動風險中創造相對穩健的報酬表現。


【Winzi 讀報】

相較於聯博高收益債券基金AT，法巴L1高收益債券基金(月配息)的波動幅度高於前者，自5/4到9/23的跌幅為-16.66%，而聯博高收益債的跌幅為-9.36%。

 

高收益債 比美債好賺

圖片來源 : 法巴投顧


【經濟日報 張瀞文 2011/06/30】
法國巴黎投資固定收益投資長夏樸（Nicolas Chaput）昨（29）日指出，高收益債券風險調整後的報酬優於美債，是20年來罕見的奇景。近一個月來資金流出風險資產，高收益債券投資價值再度浮現，未來兩個月市場仍有波動，是逢低承接的時點。

夏樸擁有20多年豐富的投資銀行和固定收益管理經驗，目前負責法國巴黎投資貨幣和固定收益等多個投資團隊，旗下有120名投資專家，管理高達2,070億歐元的資產。

夏樸強調，高收益債券報酬高於美國公債，波動竟還比公債低，此為2008年全球金融海嘯的後遺症。美歐政府承接許多金融機構債務，政府債台高築，反觀企業的財務槓桿逐年下降，加上美歐低利率政策的支撐，企業資金取得容易，溫和經濟有利企業獲利，有利高收益債券。

夏樸分析，在企業資本支出和潛在的房市反彈支撐下，2011年美國經濟成長率預期維持於3%，歐元區在德國經濟復甦的帶領下，也有1.5%到2%的成長力道。整體來看，全球經濟的成長足以支撐企業現金流量好轉，有利企業減輕財務負債，高收益債企業得以維持低違約率。

受希臘債務波及，債信品質再度成為投資人投資的首要考量點。夏樸指出，投資高收益債最主要考量兩點，一是企業財務槓桿，一是企業違約率，25年來的平均違約率約在4%，但今年預估不到1.5%，未來數年也將低於平均水準，介於1%到3%之間。

夏樸說，最近國際資金雖撤出高收益債市，但高收益債券有低違約率支撐，一旦市場不安因素遠離，高收益債後市可期。

目前美林全球高收益債指數的殖利率約為7.5%，低利率環境下，資金持續流向高收益債。升息會影響高收益債的表現嗎？夏樸指出，公債殖利率上漲期間，高收益還是有亮麗的績效。

12年來，總計美國有16次利率上揚逾50個基本點（1個基本點是0.01個百分點），高收益債券有15次有正報酬，漲幅介於5%到20%。

最近市場震盪，原本高收益債偏貴，但目前更具投資價值。夏樸提醒投資人，小心未來兩個月的市場波動，特別是歐盟對希臘國債問題的處理、美國總統歐巴馬與國會如何協調減債計畫等。


【Winzi 讀報】

目前的高收益債券市場情況是如上文所述，但績效高低還是得靠基金經理人的選債功力，就拭目以待看看夏樸的功夫了!



 

法巴 債券基金

圖片來源 : 法國巴黎投資公司


法巴投資觀點 - 債券基金 月配息靈活賺

【經濟日報╱張瀞文】
配息債券基金近年來蔚為投資風潮，不僅台灣投資人愛，在日本更受到銀髮族群的歡迎。因應台灣地區邁向高齡化後的理財需求，法銀巴黎投顧總代理法巴L1和百利達兩系列八檔各類型的債券基金，也投入此一趨勢，陸續推出月配息級別，以提供投資人更多的選擇。

新興市場債券風險調整後報酬遠優於美國債券與股市，將其納入投資組合裡核心持有，不失為理想選擇。

不過，一旦納入核心資產，投資人多半鮮少進出，如此一來，這個核心資產不免變成「不動產」。

因此，如果能善用基金的月配息級別，不僅可活化這筆資產，更可在不影響原始投資單位數的前題下，每月獲配收益，作為退休的生活零用金或其他規劃之用。

配息債券基金如何配息，各家基金公司作法不一致，有投資人要求淨值穩定，也有投資人要求較穩定的配息。以法巴L1全球新興市場精選債券、新興市場當地貨幣債券兩檔基金為例，在每年年底就指標的收益率，及對未來利率走向的預估，訂出新一年度的全年配息總金額，並將此金額均分為12等分後，每月配發給投資人，因此可達到全年度配息金額的穩定。

不論是選擇哪一類基金，基金經理人投資功力才最重要，能夠追求超額報酬者，才能在維持配息之餘，同時有機會為投資人創造較高的投資回報。

以法巴L1新興市場當地貨幣債券基金為例，是不追隨對比指數、主動積極管理的基金，投資組合以新興國家當地貨幣債券為主，因此在美債信評展望被調為負面，新興國家貨幣升值有望之際，適合想掌握新興債市契機的投資人。


【Winzi 讀報】

法巴近期推出的幾檔債券基金，不知是否因剛成立而各持債數比例較大之故，上下波動的幅度比起其他基金來的大很多，進場點的選擇是比較要小心的，不過截至目前來看，活力還不錯。