低風險股票反而能有高報酬？

【貝萊德 2013/08/14】

你一定聽過「高風險高報酬」這個投資金律，但高風險一定就會得到高報酬嗎？低風險的投資標的，報酬率就一定比較低嗎？今天我們以實際的例子來進行驗證。

我們將美國標準普爾500指數及道瓊歐洲600指數的股票beta值及長期投資報酬率進行分析。所謂股票beta值，一般被用來衡量一支股票受市場波動影響的風險(註一)，若長期 beta 小於 0.75，表示該股票波動程度相當低，當股市下跌1%，該股票僅下跌0.75%；若beta大於1.5，表示股票波動很大。

以歐美股市為例，長期 beta 小於 0.75的公司，包括許多必需消費產業，例如食品飲料公司可口可樂、百事可樂；百貨業特易購；家用品行業嬌生、高露潔；煙草巨頭帝國煙草、美國煙草公司Altria、Reynolds等等。這些聽來耳熟能詳，卻從不曾成為熱門飆股的公司，你知道過去十年累計報酬率是多少嗎(如下圖及註二)？286.2%！而印象中的高波動股票(beta大於1.5)過去十年卻為投資人帶來16.7%的投資損失，真正成為「高風險」股票！可見低波動及穩定，才是長期投資的獲利關鍵！(個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。)

圖：美國及歐洲股票十年累積報酬率(%)



註一：如果某股票的風險情況與整體股票市場的風險情況一致，則該股票的beta值等於1；若beta值大於1，則該股票風險程度大於整體市場，反之則風險程度小於整體市場。

註二：上圖之計算，篩選美國標準普爾500指數及道瓊歐洲600指數的股票beta值小於0.75及大於1.5的股票，以市值加權平均計算其過去十年(2003年7月29日至2013年7月29日)的累積報酬率而得。

貝萊德全球股票收益基金(本基金配息可能涉及本金)，除了布局於股息收益率高於全球平均的股票之外，更著重在高品質及高股息成長題材，而高品質股票的特質即在於其低波動、穩定的股價表現。截至2013年6月底，本基金投資組合平均股息率3.6%(高於基準指標摩根士丹利(所有國家)世界指數的2.5%)、過去五年股息成長率8.1%(基準指標僅3.8%)、成立至今標準差12.0%(基準指標為16.2%)，反映本基金著重「高股息」、「高股息成長」、「高品質」的投資選股哲學。而本基金加碼最多的產業便是低波動的必需消費產業，配置比重為30.6%，相較於基準指標，加碼幅度為20.2%。


【Winzi 讀報】

貝萊德全球股票收益基金可以視為有月配息的貝萊德環球資產配置基金，亦是富蘭克林坦伯頓全球債的匹敵，希望他的表現能如上所述。

 

高報酬就等於高風險嗎？

【貝萊德 2013/07/17】

在盲目回答這個問題之前，我們先來看看從5月下旬美國聯準會發表可能逐步縮減量化寬鬆購債規模的言論開始，全球股市各產業類別回檔的幅度如圖一。跌幅最小的是健康護理、資訊科技及必需消費產業，而跌幅相對較大的是原物料、金融及公用事業。

在刻板印象中，當股市回檔時，通常是上漲越多的股票，回檔幅度也越大，但是在本次股市回檔的情況並非如此。圖二是年初至5月下旬柏南克至國會作證之前的類股表現，當中健康護理及消費類股則是表現相對優異的產業，換句話說，年初至今的股價表現，顯示了強者恆強、弱者恆弱的態勢。

那麼，「高報酬就等於高風險」嗎？ 由以上例子便可知不盡然如此。我們可以想像在金融風暴、歐債危機過後，未來數年的全球經濟成長將低於過去十年，且波動及不確定性也將較高，而相對較不受經濟景氣影響的傳統防禦型產業(如健康護理、必需消費及電信服務)，預料其成長率及創造現金的能力能持續穩定，甚至優於其他產業，也因此年初以來的股市上漲，正是反映此一觀點。

再者，近期市場的焦點著重在量化寬鬆政策可能提前退場及利率上升的隱憂，而受利率意外上揚的衝擊相對較低的產業如必需消費及健康護理等(資料來源：高盛證券，2013年5月31日)，表現則相對穩健，也因此這些產業在今年以來既能帶領股市場上漲，又能相對穩健。

貝萊德全球股票收益基金(本基金配息可能涉及本金)布局於全球優質高股息股票，同時追求成長與收益、兼具股息及股息成長題材。截至2013年5月底，本基金加碼最多的產業類別便是必需消費及健康護理，配置比重分別為30.2及19.7%；相較於基準指標(MSCI ACWI NR USD)，加碼幅度分別為19.8%及9.7%。





【Winzi 讀報】

「高報酬就等於高風險」嗎？是的此一時彼一時，現在看到一些專家對於高收益債的觀念也有了轉變，不再一味戲稱垃圾或嗤之以鼻。也對投資級債券的風險有深刻的震撼感受。

貝萊德全球股票收益基金可以視為有月配息的貝萊德環球資產配置基金。

 

貝萊德 新興市場基金

【晨星亞洲研究部 2013/02/04】

在逐步放寬貨幣政策、領導階層順利交接等正面因素的激勵下，中國經濟持續回溫，中國股市亦於近期出現強勁反彈，並可望為新興市場提供更多的上漲動能。

在晨星全球新興市場股票型基金組別中，貝萊德新興市場基金 (A2美元)於1993年11月30日成立，成立將近20年以上，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金經理人所青睞的股票為產業龍頭公司或能提升市佔率的公司。該基金會根據公司定位(市值、流動性、公司治理、槓桿比率等)、國家環境、企業基本面(營收成長率、毛利提升程度、產品週期、成長潛力)及證券評價價值(相對性、絕對性及歷史比較數?)等要素來對公司股票進行評估並加以排名。

該基金會給予排名最高的股票A等級(通常為全球公司)，最低則給予C等級(通常為具有較小市值、流動性與公司治理標準較低的利基型企業)。根據這套排序系統，該基金會決定各個投資標的的投資比重(A等級的投資標的最高可配置6%的比重，C等級的投資標的最高可配置2%的比重)。

另外，該基金亦會依照其投資信心，給予各檔投資標的1至3的分數(1代表最高的投資信心，3為最低的投資信心)。此外，該基金也會將市場趨勢等總經要素納入考量。

★投資組合方面：

在該基金經理人Shah與Soares分別於2011年及2012年開始接管該檔基金之後，該基金的投資策略變得更加靈活，對各個國家及產業的投資比重最高可與基準指數相差10%。在個股的投資配置方面，該基金規定單一投資部位所佔的比重最高可達總基金資產的6%，並與基準指數相差50%以內。

這些規定皆由貝萊德風險團隊緊密監控，該團隊的主要任務是避免該基金對特定區域、產業或股票配置明顯過高的比重。另外，風險團隊也會幫助基金經理人找別出其他的潛在風險因子，例如：投資組合中各投資部位之間的連動性及各檔持股對某些總經指標的敏感性。

在國家的配置方面，在2012年12月底的投資組合中，該基金明顯持有較多的巴西股票，因為基金經理人認為巴西將會因擴大寬鬆貨幣政策及基礎建設投資而受惠。另一方面，該基金則減碼台灣與南非股票，因為基金經理人對這兩個國家的外需感到疑慮。

★基金績效及風險方面:

截至2013年1月28日止，該基金近五年的年化原幣別報酬率為0.84%，較同基金組別平均高1.45%。雖然該基金在2011年以及2012年更換了基金經理人，但該基金近期的績效表現仍相當優異，截至2013年1月28日止，該基金近一年的原幣別報酬率為9.16%，較同基金組別平均高3.71%。

此外，該基金近半年亦有勝出的表現，該基金近6個月上漲13.88%，較同組別平均高1.28%。在這段期間內，該基金對金融服務類股及科技類股的投資佈局，為該基金貢獻了不少了超額報酬。在風險方面，截至2012年12月底止，該基金近五年的晨星風險評級位於同基金組別的平均水平。


【Winzi 讀報】

與其他的新興市場基金比較，貝萊德-新興市場基金，算是屬於中段班的基金。



 

貝萊德 環球小型企業基金(A2美元)

【晨星亞洲研究部 2012/02/21】

近期，歐盟高峰會達成財政紀律協議，允許對高赤字國家實施制裁，加上美國、中國及歐元區1月份製造業指數表現優於預期，顯示全球製造業動能上升，而美國1月份失業率更持續下降至8.3%，改寫自2009 年2 月以來新低，使得市場信心增加，帶動全球股市上揚。

在全球小型股票型基金組別中，貝萊德環球小型企業基金(A2 美元)於1994年11月4日成立，截至目前為止成立已超過15年，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該檔基金將資產分散配置於全球的小型股票，其投資團隊著重於具可持續性經營模式以及管理能力的公司股票。在檢視一檔投資標的時，該基金團隊會鎖定成長潛力高達30%的公司，這意味著該基金所關注的是具有投資價值且未來成長性高的股票。

該基金的投資流程包含了相對性的比較篩選條件、總體經濟觀點以及基本面的研究分析。對於各產業與區域市場，該基金所採用的篩選要素皆有所不同，舉例來說，在檢視日本股票時，該基金會較著重股票的價格/帳面價值比率，對於醫療保健類股，該基金則較會較關注價格/盈利比率，而針對新興市場股票，該基金則傾向採用合理價格成長選股策略(GARP)。

這樣的投資策略相當具有吸引力也較為務實，因為這樣的作法能夠針對不同產業及地理區域市場，調整其股票篩選條件。

該基金通常持有125檔至200檔股票，不過在市場不確定較高時，該基金可能會增加持股數量。國家及產業的投資比重通常是該基金選股佈局之後的結果，不過該基金仍限制新興市場的曝險部位不能超過總基金資產的25%。

★投資組合方面：

該基金的資產配置相當分散，截至2011年12月底止，該基金總計持有198檔股票。

該基金在2010年所投資的股票數量一度達到220檔之多，主要因2008年及2009年市場不確定性大增，使得基金經理人持續增加該基金投資組合的分散配置程度；不過從2011年初以來，該基金便逐步降低持股數量。

該基金的前十大持股通常占該基金資產10%，截至2011年12月底止，該基金前十大持股約占9.65%。在地理區域的投資配置方面，該基金持續持有較多的亞太區不含日本股票，並且對日本股票配置較低的投資比重。

該基金具有相當嚴謹的股票賣出條件，基於該基金對新興市場股票的成長性所作的假設，基金經理人認為新興市場股票相對昂貴，因此自2011年初以來便逐步減少新興市場股票的投資比重，在2011年12月底的投資組合中，新興市場股票約占總基金資產的5.44%。

在產業方面，該基金則加碼科技及能源類股，並且減碼工業、非核心消費以及金融服務類股。針對科技類股的部份，該基金較偏愛能夠受惠於亞洲與新興市場經濟成長的美國科技類股。

★基金績效及風險方面:

基金經理人Coyle 與Balaraman於2005年3 月開始管理該檔基金，截至2012年2月6日止，該基金的年化原幣別報酬率為5.44%，分別超越基準指數以及同基金組別平均0.04%以及1.54%。

該基金著重於具有持續性企業經營模式的股票，因此較傾向投資於高素質的股票，使得該基金在困難的市場環境中，會具有較佳的防禦表現，但在市場強勁反彈時，該基金則較可能會有落後的表現。

該基金5 年的下跌防禦比率為92.15%，顯示該基金在過去5年內的防禦能力相對較佳，而該基金5年的上漲獲取比率為94.55%，則顯示該基金亦能夠參與市場的上漲行情，但並未能完全分享市場的上漲走勢。

從該基金近幾年的表現便能夠觀察出這個現象，在2008年市場大幅下跌時期，該基金的報酬率較同基金組別平均高6.92%，而在2010年市場上漲時期，該基金的報酬率則落後同類型基金6.84%。

在風險方面，相較於大型股票型基金，小型股票型基金通常會具有較高的風險，在短期內亦可能會有較大的波動程度。截至2012年1月底止，該基金近5年的標準差較基準指數以及同基金組別平均低1.83%以及2.38%。由於該基金的績效表現優於同類型基金，但卻有較低的報酬波動程度，顯示該基金的風險/報酬狀況相當不錯。






【Winzi 讀報】

這也是一檔不錯的基金，如果從1999年報抱現在也有500%的報酬，不過知名度不高所以規模只有2.68億美元(晨星2012/01/31資料)。



 

危險機會 一念之間

圖片來源 : kennyneo.com


【貝萊德 2011/10/08】

證券市場沒有真正一蹶不振過。絕望後的希望，總又帶給市場一段歷史性的美好回憶。

一次次的歷史總是教導我們，「危」與「機」，常相左右。過度的美好，隱藏著風險，而極度的恐懼，也遮蓋了機會。

時間先拉回2007年。當年，全球主要股市，特別是新興市場國家，幾乎都創下歷史新高，不少投資人在當時笑看帳上獲利數字、正準備大幅繼續加碼之際，2008年，全球發生了金融風暴，正當投資人行為轉向、心存恐懼的準備將資產轉往現金或公債等相對保守性的資產避險，2009年，全球股市卻出現大幅反彈，但到了2010年，歐債風暴開始燃起，2011年，歐洲國家陷入金融危機。

我們正處在一個不同於以往的世界

如果在紐約證交所，把這近5年的交易場景，追蹤拍成紀錄片然後快轉播放，會發現交易員在維持大吼大叫不變的交易模式下，臉上的表情卻是皺眉與笑容不斷交替。

「我們正處在一個不同於以往的世界。」研究全球股票、債券、貨幣市場逾20年經驗的貝萊德環球資產配置團隊認為，比起10年前、20年前，現在及未來的市場環境更複雜、更多變。

不變的是，機會是留給有準備的人。而準備，不是等待，而是有遠見、有膽識、有耐力，能運用經驗、智慧，比一般群眾較早行動的人。

在快速變化的全球市場裡，很難精確預料位在全球的哪個市場會率先復甦或波動加劇，但透過多元布局能有更大的機會朝控制風險且不錯過投資機會的目標長期前進。


貝萊德環球資產配置基金
獲標準普爾最高AAA評級

自2004年起至2011年，連續8年獲標準普爾評為最高評等基金。「A, AA, AAA」是標準普爾基金評等，依基金經理人及其研究團隊之研究能力及基金過去績效來評比，AAA為最高評等，資料來源：標準普爾，2011年9月。


【Winzi 讀報】

是的，危險機會盡在一念之間 ! 貝萊德-環球資產配置 確實是一檔相當優秀的基金。一檔債券基金，一檔貝萊德-環球資產配置，即可穩穩的賺。

認識一下貝萊德-環球資產配置基金的團隊

 

股市從低點反彈逾10%，還有什麼投資可以切入？

【貝萊德 2011/10/20】

MSCI世界指數自10月4日低點，到10月14日已經反彈10.7%，現在還有什麼投資可以切入呢？根據EPFR的統計，截至10月12日當週，美國高收益債出現5.5億美元的淨流入，不但是六週來的第五次淨流入，同時也抵消了前一週淨流出的幅度，也觀察到許多專業投資機構及私人銀行開始買入美國高收益債。為什麼？

目前美國高收益債利差為785點，到期殖利率9.22%，當期收益率為8.77%(註一)，長期而言，美國高收益債幾乎已經可以提供接近股票的平均報酬率，但波動性卻相對低很多，而且和股票的連動性也不是非常高(約0.66)。目前市場普遍對於未來經濟的預估是走弱，但仍然可以維持小幅成長，對股市走勢的普遍預期是區間震盪，而美國高收益債卻仍然有相對較高的利息收益。

高額的利息收入有多重要呢？假如現在投資美國高收益債，8.77%的利息收入足以因應約高達13%的違約率(假設回復率為歷史平均40%，註二)，而過去即使經濟衰退，也不曾出現這麼高的違約率，更何況目前債券發行人違約率只有2%！

那麼違約率未來會不會大幅上升呢？機率並不大。因為高收益債發行企業在金融風暴之後持續降低成本，現金流量覆蓋率(即現金流量可以支應還本付息的情況)持續提升，今年高收益債的發行大多是用來借新還舊，等於是延長還款期，因此高收益債在未來的一、兩年並沒有大量到期或還款的壓力。也難怪專業投資機構和私人銀行已經發現美國高收益債的投資價值，並且開始逢低布局。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

註一：資料來源為JP Morgan，資料日期為2011年10月13日。

註二：假設投資100元，則本金損失為100元 x 違約率13% x (1 - 回復率40%) = 7.8元；利息收入則是(100元 – 本金損失 7.8元) x 當期收益率 8.77% = 8.1元；投資報酬則為本金100元 – 本金損失 7.8元 + 利息收入 8.1元 = 100.3元，也就是以目前價格推算，在違約率高達13%的情況下，理論上投資美國高收益債仍然大約不賺不賠。回復率假設依 Goldman Sachs 統計之歷史平均為 40%(資料日期：2011年10月4日)。以上僅為假設資料，不代表實際投資結果。

圖：美國高收益債截至10月12日當週再度出現淨流入

資料來源：EPFR、BofA Merrill Lynch，2011年10月13日


資料來源：Lipper，以美元計算至2011年9月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。

 

避險天堂除了美元還有什麼？

【貝萊德 2011/10/06】

近期美元的漲勢成為市場談論的話題，「美元將扭轉向上！」許多人開始有這樣的期待，畢竟市場動盪，大家趨吉避凶的結果，就是資金轉向最安全的地方，那就是美元。

但投資人或許已經忘記，當初股災的引爆點，不就是美債的降等？美國的經濟基本面，其實並不堅實。也就是說，美元的強勢，只是市場避難的結果，股災一結束，就要回復盤跌的大趨勢。投資人在一窩蜂的搶買美元之際，或許要三思而後行。

債券也一樣。在9月27日，美國一個月國庫券利率來到負值(-0.02%)，也就是說一個月後到期，買進的投資人是一定賠錢的，這時候買的人的心態，應該是因為對賠錢的風險太過害怕，於是選擇了承受輕微的損失。投資人已暫且拋去對收益的追求，一心只想保住資產，保守心態已達極至，這樣的情況，通常無法持久。

作為債券的投資人，也許你現在想的，只是想找個好的工具，來作為資金的停泊站。停多久？心中或許沒個譜，反正只要能度過這段市場動盪的行情就好。那麼你該找什麼工具呢？

買公債嗎？在短期利率逼近零，長期利率創新低的年代，買公債讓你曝露在一定程度的利率或是通膨風險中，所以買公債避難的做法，看似安全，實則未必。股票市場的反轉，通膨的復燃，都可能使你短期得到的保護，盡付流水。

如果你的計畫是等市場反轉再從公債轉到其他標的，那當然可以，只不過千金難買早知道，在利率極低的環境中，沒有多少前置時間來做這種轉換。以十年期公債而言，1.8%左右的殖利率，只要20個基點的動盪，一年賺到的利息就不見了。這樣的波動，幾天內就會完成，想完美的持行這個計畫，也許沒那麼容易。

最佳的解決方案，應該是往基本面好，利率高的資產來做停靠。利率愈高，可以承受的波動就愈大，因為就算有資本上的損失，較高的利息也可以彌補。目前看來，美國高收益債就是最佳答案。

以接近9%左右的殖利率，美國高收益債的收益傲視其他固定收益資產，基本面也十分良好：

企業現金水位高，可以抵抗景氣低迷的影響

市場廣大，投資機會眾多，也可以有效分散風險

未來一年到期金額低，所以不會有太多因為周轉不靈，而導致違約的現象

以美國企業為主，減輕歐債的疑慮

近期的下跌帶來投資機會

所以除了美元和公債，說到避險操作，投資人也許還有另一個選擇，那就是美國高收益債。

作為資金的中期停泊站也好，或只是戰略性的，當個短期停靠站也罷，美高收的投資機會，你看到了嗎？

 

貝萊德環球資產配置基金

【晨星亞洲研究部 2011/08/29】

規模最大的美元平衡型股債混合基金 (台灣核備銷售)-貝萊德環球資產配置基金

近期因美國債務上限及信評調降問題使得全球股市波動加劇，雖然美國最終通過調高舉債上限、聯準會(Fed)亦宣佈維持低利率至2013年中，但市場對於美國政府是否能夠有效帶動經濟成長仍存有疑慮。在全球投資環境尚未明朗化之前，股債混合類型的投資標的因具有可靈活調整股債投資比重的特性，在市場波動劇烈時，通常會有較為穩健的表現。在台灣核備銷售的美元平衡型股債混合基金組別中，貝萊德環球資產配置基金(A2 美元)以約165.83億美元(截至2011年7月底止)的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資目標是透過對全球股票、公司或政府所發行債券、短期證券的投資配置，來獲取最大的報酬率，並藉由靈活的資產配置，取得高於平均水準的報酬率，並有效控制風險。基金經理人透過由上而下的資產配置策略，聚焦於具有投資價值的領域，包含利率、通膨預期以及國家基本面的分析研究等方面。而在選股方面，則是基於傳統的由下而上的研究分析法方法，這部份研究則著重於企業前景及基本面的分析。在固定收益投資方面，該基金團隊同樣採用了價值型投資策略，並進行殖利率及總收益率的研究分析。此外，該基金團隊亦會檢視投資標的之風險/報酬狀況，並分析該公司的資本結構。另外，該基金相當鼓勵其研究團隊成員的自由思考，其中有多位成員也具有信貸分析的背景。

★投資組合方面：

該基金對股票及債券的初始資產配置比例為6:4，與其對美國以及非美國區域的配置比例相同。從資產類別、市值大小、產業以及投資區域來看，該基金的資產配置相當分散，所持有的投資標的超過700檔，單一股票投資部位通常不會超過總基金資產的1.5%，該基金亦規定對於非投資等級債券的總投資比重最高不可超過35%。基金經理人可進行貨幣的投資，也能運用衍生性金融工具來來進行避險交易，並提升該基金的報酬率。該基金並未採用追蹤誤差或標準差這兩個指標來管理風險，因為基金經理人認為風險是「永久性的資本損失」，所以該基金反而採用了相當靈活的資產配置策略。在2008年金融風暴發生期間，該基金降低了股票的投資比重，尤其是對美國非核心消費類股與金融類股的投資部位，同時調高對高評級政府債券以及現金的投資比重。雖然這些動作並不足以讓該基金免於損失的發生，但該基金在當年度的下跌幅度確實較同類型基金來的低。從該基金成立以來，其對股票的投資比重則介於30%至65%之間，而截至今年6月底止，該基金對股票的持有比重為63.18%。

★基金績效及風險方面:

該基金長期的績效表現相當強勁，自1997年1月3日成立以來，截至2011年8月15日止，該基金的年化報酬率達到7.57%(以原幣別計)，較基金組別平均高2.15%。在這段期間當中，該基金除了在2002年的表現相對落後之外，基金每年都有優於同類型基金的報酬表現。截至2011年8月15日止，該基金近1年以及近6個月的報酬率，則分別較同類型基金高5.31%以及0.89%。基金經理人Stattman及其團隊展現了他們在各種不同市場狀況下的操作管理能力，在市場上漲時期該基金不僅有勝出的表現，而在市場下跌時期，該基金也有較佳的防禦能力。在風險方面，相較於同類型基金，該基金的波動率較高，不過這並不令人感到驚訝，因為同類型基金對股票及債券的初始配置比例通常為1:1，而該基金對股債的配置比例則設定為6:4。





(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

那麼若將 貝萊德環球資產配置基金 與 富蘭克林坦伯頓全球全球債券基金-美元(月配息)做個績效比較，其結果又會是如何呢?

 

拉丁美洲股票型基金回顧與展望

圖片來源 : www.beachcomberpete.com


【晨星亞洲研究部 2011/08/02】

近兩年來，全球新興市場股市的表現格外亮麗，而拉丁美洲市場亦是投資人最青睞的股市之一。從2009年1月以來，截至2011年5月底止，在台灣核備銷售的拉丁美洲股票型基金組別的全球資金淨流入金額高達920.06億台幣，整體組別的基金規模自2008年底以來成長超過1.2倍。

但檢視該基金組別的報酬表現，投資人對於其近期的績效表現可能會感到相當失望；整體拉丁美洲股票型基金組別在2009年的平均美元報酬率高達107.76%，表現超越了新興亞洲、歐洲以及非洲等其它區域的新興市場股票型基金。但自2010年開始，該基金組別卻出現了落後的報酬表現， 截至2011年6月24日止，該組別年初迄今的表現平均下跌了8.32 %，居所有區域型新興市場之末位。

拉丁美洲市場自今年以來，受到通貨膨脹、美國景氣復甦趨緩、歐洲主權債務風暴等負面經濟訊息的衝擊，大宗商品價格大幅回檔修正，也使得富含礦砂、銅等天然資源的拉丁美洲股市大受衝擊。



拉丁美洲股票型基金回顧


回顧過去幾年的績效表現，拉丁美洲股票型基金組別的報酬波動向來都較為劇烈，但在過往的績效也相當亮眼，近5年該基金組別的美元累積報酬率達到98%，在所有新興市場股票型基金組別之中，表現僅次於東協國家股票型基金組別。

當然，該類型基金能夠如此優異的績效表現，主要可歸功於拉丁美洲快速的經濟成長，其中全球第五大經濟體—巴西，強勁的經濟表現更是功不可沒。

巴西近年來快速的經濟成長，主要受惠於國內金融體系持續的穩健成長、內需消費快速增加，以及近年來的原物料上漲行情，使得近5年巴西股市大幅上漲了76.04%。事實上，整體拉丁美洲股票型基金組別的國家配置，也有越來越著重於巴西的投資趨勢，在2006年6月底，巴西在該類型基金中所占的平均投資比重約為55.68%，但截至2011年5月底止，在這段五年的期間中，拉丁美洲股票型基金組別對巴西所配置的投資比重已上升至68.77%，巴西對該組別的影響性更是大幅提升。

在產業配置方面，在拉丁美洲股票型基金組別中，民生消費品、原物料以及金融服務類股的投資比重平均超過60%。近5年在摩根士丹利新興市場拉丁美洲基準指數中(MSCI EM Latin America Index)，核心消費類股的漲幅達到147.29%，在所有產業類股中表現居前，而金融類股以及原物料類股也分別有高達135.95%以及118.9%的漲幅，這些對於拉丁美洲股票型基金能夠有亮眼的長期績效表現息息相關。

目前在台灣，一共有20檔基金(主要銷售級別)核備銷售的拉丁美洲股票型基金，截至2011年6月24日止，該組別近5年報酬表現排名前三名的基金，分別為富達拉丁美洲基金(113.97%)、富蘭克林坦伯頓全球投資系列-拉丁美洲基金(112.85%)，以及貝萊德拉丁美洲基金(108.81%)。以下我們針對這三檔基金作更進一步的比較及分析。


富達基金－拉丁美洲基金

截至2011年5月底止，該基金的資產規模達到24.89億美元，遠高於拉丁美洲股票型基金組別平均約12.56億美元的資產規模，不過其投資週轉率僅有27.95%，反映了該基金挖掘價值被市場低估的公司，並透過長期持有的方式來獲取報酬的投資策略。

此外，該基金的下跌防禦比率(Downside Capture Ratio)以及近五年標準差均比同類型基金稍低，因為該基金具有靈活配置其資產，並適時掌握投資機會的彈性空間。在國家配置方面，除了巴西之外，該基金也相當認同墨西哥的長期經濟成長潛力，且對墨西哥所配置的投資比重也較同類型基金高。

該基金對核心消費、能源以及金融產業所選擇的投資標的，則是該基金近5年能夠有優異表現的主要原因。舉例來說，該基金前十大持股之一的Companhia de Bebidas das Americas飲料公司近5年便上漲了428.55%，而其主要持股Banco Bradesco這檔巴西銀行股票以及巴西石油與天然氣公司OGX Petroleo e Gas Participacoes SA也分別有198.38%以及281.19%的報酬率。


富蘭克林坦伯頓全球投資系列-拉丁美洲基金

這是一檔由「新興市場教父」Mark Mobius所操作管理的區域型基金，Mark Mobius是新興市場投資的先驅，並是首位將新興市場投資普及化的投資人。

雖然由上而下的宏觀分析對該基金有一定的影響力，但由下而上的股票基本面分析才是該基金的精髓所在，在晨星風格箱中，該基金傾向於大型價值型的投資風格。相較於同類型基金，該基金對於秘魯、智利、阿根廷等國家配置了較高的投資比重，雖然該基金僅持有40至50檔股票，投資部位較為集中，但其價值型選股以及分散的資產配置，仍使該基金近5年的標準差低於基金組別平均。

該檔基金較著重於核心消費類股以及原物料類股的投資佈局，其中的投資標的包括墨西哥食品公司Grupo Bimbo、巴西化妝保養品公司Natura Cosmeticos近5年都有100%以上的漲幅，前十大持股之一的智利銅礦商Antofagasta PLC更上漲了206.24%，為該基金的績效表現帶來加分效果。


貝萊德拉丁美洲基金

該檔基金的投資策略以股價的合理成長為導向，並具有大型均衡型的投資風格。截至2011年6月底止該基金資產規模達到81.27億美元，規模位居台灣核備銷售的拉丁美洲股票型基金之冠。

該基金的投資部位相當集中，前十大持股通常占基金資產約60%，其投資週轉率達到98.46%，不過，其積極的操作方式也使得該基金的風險較同類型基金稍高。在國家配置方面，相較於同基金組別，該基金持續對巴西配置了較高的投資比重，因為基金經理人對於巴西的經濟的成長力道抱持高度信心，而巴西也是對該基金近5年績效表現貢獻度最大的投資部位。

該基金通常在市場上漲時期會有勝出的報酬表現，主要因為該基金較同類型基金持有較多的金融以及原物料、能源等週期性波動的產業類股，而其主要持股巴西石油公司Petroleo Brasileiro以及巴西的銀行股票Banco Itau Holding Financeira的漲幅分別高達85%以及177.75%以上。



拉丁美洲的經濟成長動能

雖然，拉丁美洲市場自2009年出現了優異的反彈表現後，截至目前為止的18個月內都沒有出現較為突出的績效表現，不免令投資人感到擔憂。不過，長期而言原本推升拉丁美洲股市表現的經濟結構性優勢仍然存在，而近期內落後的表現反而使其未來有較大的上漲空間。

事實上，拉丁美洲市場與一般原物料產地最大的不同點在於，該地區的經濟結構並非相當仰賴於出口，其主要國家的消費對於GDP成長的貢獻度相當的高。以世界第五大經濟體巴西為例，該國的內需消費便占該國GDP約80%的比重，而近10年來該國的內需消費金額更以超過10%以上的速度在成長。

根據US Census Bureau統計，2010年拉丁美洲的人口數達5.9億人，幾乎等於美國的兩倍，而其中20到50歲的高消費力人口達到2.61億人，佔總人口比例的44.24%。除了人口利多的優勢條件外，拉美地區的人民平均所得從2002年之後也開始出現快速增加的趨勢。

根據世界銀行的統計資料顯示，在2002年該地區的人民平均所得僅有3,450美元，但2009年已攀升至7,007美元，人民平均所得成長了超過一倍以上，再加上拉丁美洲人所具備的樂觀、隨性、捨得花的民族特性，未來所帶動的內需消費將可望不斷地攀升。以汽車銷售數字為例，拉美地區汽車銷售量自2003至2010年這段期間成長了將近2倍；此外，巴西服裝市場的消費者每年消費是中國大陸平均消費額的6倍以上，這些都反映了拉丁美洲市場消費實力快速增加的趨勢。

除了有利的人口結構，以及強勁的內需消費之外，拉丁美洲市場也正經歷信用市場的革命性改變。在1990年代，拉美國家不時爆發零星的金融危機，然在經歷金融震盪後，各國政府意識到實施政經改革的重要性，讓拉丁美洲的經濟體質大幅提升。拉丁美洲銀行體系總放款餘額對GDP比率不但遠低於美、英等已開發國家，甚至還低於部分其他開發中國家的水準，顯示金融體系穩健度高。



而從另一個角度來看，這也意味了拉丁美洲銀行未來新增貸放也將會有較大的成長空間。事實上，在經過了多年的改革之後，拉丁美洲人民不僅取得信貸的管道變多，更重要的是借貸的條件大有進步。舉例來說，在2003年，巴西國內的汽車貸款的平均年利率是55%，貸款時間約18到24個月，這樣嚴苛的條件使得人民難以借貸，造成多數拉丁美洲國家以現金經濟的方式在運作，不過目前該國的利率幾乎已下降了一半，讓信用更容易取得，而流動性的提升也將有助於刺激經濟加速成長。

除了內需消費、金融擴張外，拉丁美洲地區最為人所熟知的另一項優勢，便是該地區所蘊含的豐富天然資源，有別於中東與新興歐洲出口主要集中在黑金(石油、天然氣)，拉丁美洲豐富物產橫跨石油、礦產及農產品，其中咖啡、銅礦、鐵礦砂、鋰礦等多項礦產的產量，更在全世界占有舉足輕重的地位。

雖然，自今年5月起，商品價格出現了大幅回檔修正的走勢，因而拖累了拉丁美洲股票型基金組別的表現，不過這主要是因為投機資金退場因素的關係。從實質需求來看，不論是從石油輸出國家組織(OPEC)調高今年全球石油需求成長預測值1.4%，或是國際銅協會(ICSG) 預估銅礦在2011年將出現37.7萬噸的供需缺口的情況來看，長期來看商品價格仍是易漲難跌。

整體而言，拉丁美洲市場仍具有內需消費增加、金融擴張以及天然資源充沛的經濟優勢，而拉丁美洲股票型基金組別也將持續因民生消費、金融、原物料類股的上漲而受惠，未來可望出現落後補漲的表現。不過，最後要投醒投資人留意的是，拉丁美洲股票型基金通具有較高的風險，投資人需根據自己的風險承受能力和投資偏好，再進行適當的配置。


【Winzi 讀報】

三檔基金的規模分別為

貝萊德 拉丁美洲基金 - 81.27億美元 (2011/06/30)
富蘭克林坦伯頓 拉丁美洲基金 - 39.48億美元(2011/07/29)
富達基金 拉丁美洲基金 - 24.50億美元(2011/07/29)

三檔基金從2009年3月至2011/08/05 的約略漲幅如下，其中富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金的漲幅與抗跌力有待加油。

貝萊德 拉丁美洲基金 - 115.9%
富蘭克林坦伯頓 拉丁美洲基金 - 101.0%
富達基金 拉丁美洲基金 - 116.7%

 

貝萊德 拉丁美洲基金

超人氣基金／貝萊德拉美 重押巴西

【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】
國人最熱愛的境外股票型基金名單出爐，貝萊德拉丁美洲基金登上第五名，是台灣投資人最愛的拉丁美洲基金，受寵的程度僅次於貝萊德世界礦業基金、富達新興市場基金、JF東協基金、霸菱東歐基金。

到今年第一季為止，貝萊德拉丁美洲基金總規模達83.43億美元。台灣投資人所占的比重約15%，累計國人共持有12.6億美元，以3月時的匯率計算，換算成新台幣超過370億元，與第四名的霸菱東歐基金相差不遠。

貝萊德拉丁美洲基金不是引進台灣的第一檔拉丁美洲基金，但績效傑出，受到投資人青睞，資金持續流入，因此已成為台灣投資人最捧場的拉丁美洲基金。

貝萊德拉丁美洲基金是全球規模最大的拉丁美洲基金，雖然吸引大量的台灣資金，但由於全球各地許多投資人也都很喜歡，因此，台灣投資人所占的比重並不高，只有15%。

貝萊德拉丁美洲基金的經理人是韋能特（Will Landers），他仍看好巴西並加碼，其他市場則幾乎都是減碼，原因是巴西仍是拉丁美洲中股價最便宜的市場，企業獲利成長強勁，通貨膨脹也可望持續下滑。

到4月底，在貝萊德拉丁美洲基金中，巴西比重達72%，確實比指標高出約一成，與其他拉丁美洲基金相比也屬於較高的水位。該基金的墨西哥則只有17%，其他市場則大都在3%以下。（系列5）


【Winzi 讀報】

貝萊德拉美基金是屬於前段班的基金，也是一檔有活力的優秀基金。

 

大選和平落幕 土耳其能否開創新局？

圖片來源 : www.propertyturkeysale.com


【貝萊德 2011/06/23】
土耳其股市(伊斯坦堡100指數) 從2011年初以來 (2011/1/3至2011/6/15) 下跌約-7.7%， 表現落後其它東歐國家，這主要來自於政治不確定因素以及國內通膨上揚隱憂影響，股市表現疲弱。但隨著2011年6月13日國會大選順利和平落幕之後，市場預期土耳其經濟改革政策將延續下去。土耳其曾經因為惡性通膨與金融風暴導致國家發展疲弱，如今自律的財政與政治穩定度提升，加上土耳其擁有七千萬人口僅略低於西歐最大國德國，這廣大的內需市場，讓土耳其入選新金磚十一國中唯一歐洲國家，開啟經濟發展的黃金階段。

土耳其國會大選

土耳其國會選舉結果6月13日揭曉，執政黨正義發展黨ＡＫＰ大勝，ＡＫＰ第三度贏得國會選舉，斬獲49.9％的得票率，在總席次550席的國會中可分得326席 (參閱圖一)，ＡＫＰ的得票較上次2007年7月國會選舉又上升3.3%得票率，而最大反對黨共和人民黨ＣＨＰ的得票率也增至25.9 ％，席次則升為135席。

土耳其本次國內投票率高達87％，而正義發展黨ＡＫＰ總理艾爾多安，現年57歲、擁有高人氣及政治魅力，先前因帶領國家推動經濟發展，並獲得顯著成效，總理艾爾多安順利連任，根據摩根史坦利統計 (參閱圖二)，國會大選完後若能維持一黨獨大 (如1999、2002和2007年)，選後一個月和三個月，股市表現相對有利。整體看來，選情應對土耳其股市有利。

圖一、土耳其國會席次五百五十席

Source: NTVMSNBC, Morgan Stanley Research; June 2011

圖二、歷史統計土耳其國會大選前後股市表現 (%)

Source: Factset, MSCI, Morgan Stanley Research, June 2011


土耳其經濟現況

土耳其曾經在九十年代出現嚴重通脹，2002年通貨膨脹率高達29.7% (參閱圖三)，受到兩次嚴重經濟危機衝擊，經濟一度瀕臨崩潰邊緣。但2002年之後，正義發展黨ＡＫＰ上台，總理艾爾多安積極推動政治經濟改革，同時針對高漲的通貨膨脹率實行監控。近幾年，土耳其僅在2009年受全球經濟危機拖累，而出現-4.8%的負增長之外，其他年份的經濟發展都表現亮眼。尤其是2010年，土耳其率先擺脫經濟危機，2010年經濟增長達到8.9% (參閱圖四)，在新興經濟體中表現突出。

2011年5月份公佈的土耳其經常帳赤字壓力仍大，約佔GDP的 6.8% (參閱圖五)，主要因土耳其高度仰賴石油與天然氣進口有關，石油與天然氣價格高也拉升經常帳赤字壓力，不過隨著國際原油價格的回落，將有助於減緩未來經常帳赤字。

圖三、土耳其通貨膨脹率(%)

Source: Turkstat, Central Bank of Turkey, June 2011

圖四、土耳其經濟成長率 (%)

Source: Consensus Economics, BOA Merrill Lynch Global Research, June 2011

圖五、土耳其經常帳赤字佔GDP (%)

Source: CBT, BOA Merrill Lynch Global Research, June 2011

土耳其投資展望

成長潛力極大的土耳其內需市場，該國擁有七千萬的廣大人口與人口結構年輕，土耳其全國有62％的人口在35歲以下，生產力與消費力道增長速度增加，除了人口紅利之外，同時也帶動消費金融業務的發展，在金融風暴後，土耳其的銀行家數減少，同時因政府的資金與外資投資之下，頻頻打銷呆帳並使銀行壞帳比率也降低，讓金融業成為外資搶進投資的目標。

土耳其為貝萊德新興歐洲基金第三大持股國家，投資比重達10.5%(截至2011年5月底止)，銀行類股為主要投資標的，貝萊德新興歐洲基金團隊看好土耳其國內金融消費動能。


【Winzi 讀報】

貝萊德新興歐洲基金(美元)自2009/03/09~2011/06/24的漲幅約190%，是屬於前段班的新興歐洲基金。

 

貝萊德世界礦業 規模封王

【經濟日報 記者張瀞文 台北報導】
本報即日起，將介紹國人最熱愛境外股票型基金，統計時間為今年第一季，資料來源為境外基金資訊觀測站、碁石智庫、晨星（Morningstar）。

國人最熱愛的境外股票型基金揭曉，貝萊德世界礦業基金封王，到第一季底為止，國人持有的總規模超過新台幣700億元。

到今年第一季為止，貝萊德世界礦業基金的總規模達172.23億美元，台灣投資人所占的比重達13.8%，也就是23.77億美元，以3 月時匯率計算，換算成新台幣超過700億元。

事實上，貝萊德世界礦業基金會成為國人最熱愛的基金並不意外。這檔基金獲得的討論最多，為奇摩票選最受青睞及最推薦的第一名基金。

在基智網上，投資人自稱「礦友」、「礦民」，每天都有人上網討論追蹤基金持股表現，一年半的點閱人數近300萬人次。維基百科也列入這檔基金，成為極少數列入維基百科的基金。

這檔基金之所以成為台灣投資人的最愛，除了礦業的前景看好以外，基金波動度也是重要原因。晨星（Morningstar）統計，在2008年，這檔基金大跌64%，但到2009年又狂飆104%。在長期向上又波動度大的市場，最適合定期定額。

貝萊德世界礦業基金的經理人是韓艾飛（Evy Hambro），從1997 年3月基金成立起，他就持續擔任經理人至今，他同時也是貝萊德世界黃金基金的經理人，並且從2009年4月起擔任貝萊德天然資源團隊的投資長。

這檔基金獲得晨星（Morningstar）最高「卓越」（Elite）評級，晨星認為，韓艾飛從基金成立起就擔任經理人，「我們很欣賞這樣的穩定性。」 雖然基金規模大，但基金經理人仍能成功操盤，主要是在投資布局中，比較大的部分，是聚焦在偏大型、高流動率的標的。

此外，經理人長期專注在低成本、高產能成長力的礦商，也使基金保有適當周轉率。

展望未來，貝萊德天然資源投資團隊認為，原物料的基本面仍對礦業有支撐，基本面的強勁並沒有完全反映在股價上。

礦業公司擁有異常高水位的自由現金流量，併購趨勢與發放現金股利等利多可望在下半年逐漸顯現。
(系列1)


【Winzi 讀報】

次貸風暴時貝萊德世界礦業基金的規模由2008年5月31日的170.2億美元，一路跌到2008年11月30日的44.3億美元，之後便一路往上攀升，至2011年4月29日的規模已達179.71億美元，再度回到2008年5月的規模水準，是一檔相當有活力的基金。

 

新興歐洲基金如何受惠於內需題材

【貝萊德 2011/05/20】

2011年新興歐洲股市表現相對出色，尤其在油價仍維持強勁與俄羅斯在2018年世足賽主辦國的議題上，國內基礎建設與內需消費活動持續熱絡，俄羅斯RTS指數今年2011年1月3日至5月6日指數上漲9%表現良好。另外，新興歐洲國家成長率優於去年，內需產業亦將有受惠機會。

俄羅斯財政收支改善

隨著全球景氣逐漸復甦，對於能源的需求節節上升，也帶動原油價格上漲，雖然近一個月(統計從2011年4月6日至5月6日) 西德州原油價格受到市場短期影響拉回10%，但年初至今以來漲幅約6.35% (統計從2011年1月3日至5月6日) ，由於俄羅斯為全球最大的石油生產與出口國，隨著油價持續維持高價位，全球經濟成長持續維持增長之下，對俄羅斯財政收支有正面助益。石油與天然氣原物料，提供了俄羅斯政府六成左右的經濟預算，根據UBS的統計，石油價格與俄羅斯財政盈餘有高度的正相關性(參閱圖一)，根據俄羅斯財政官員估計，當石油價格在US$81/bbl水準時，政府預算赤字約3.6%，當石油價格至US$105/bbl水準時，政府預算赤字將縮減至0.6%-0.8%。高油價將對俄羅斯財政未來收益狀況將持續有正面助益，同時國內經濟的改善，將有助於提升人民所得與國內消費。

圖一、原油價格與俄羅斯政府財政收支(%)


Source: Haver, Bloomberg, UBS Russian Strategy 27 April 2011


電訊產業受惠於內需消費抬頭

俄羅斯除了獲得2018世界盃足球賽的主辦權的機會之外，受惠於國內經濟持續好轉，俄羅斯的製造業活動也正持續擴張，2011年整體復甦力道成長率明顯高於前年，內需產業亦受惠。根據New Street研究機構的統計(參閱圖二)，今年2011年俄羅斯整體薪資成長率有機會維持12.4%，而俄羅斯電訊產業的整體營收的增長與薪資成長率有一定程度的正相關高達0.885，所以當俄羅斯的GDP成長率增加(參閱圖三)、拉升薪資所得提高並帶動整體家庭消費支出，這對於俄羅斯內需電訊產業的整體營收成長有相當的幫助。

圖二、薪資成長率與俄羅斯電信收益成長率


Source: New Street Research estimates, 2011-4-11 Marco tailwinds


圖三、薪資成長率與俄羅斯電信收益成長率


Source: Deutsche Bank estimates, Russian Communication ministry, Rosstat. 2011-04-08 MTS ADR


數位科技使用浪潮、電訊產業大者恆大

對於電訊產業的特性而言，主要在系統建立後，產品是無法儲存，所以必須提升系統容量使用率，加上電訊產業的顧客在門號之間轉移成本高，所以各家電訊業者都將策略重點放在如何快速擴張市場佔有率，例如美國電信公司 AT&T宣佈併購歐洲電信公司旗下的 T-Mobile，使電信產業掀起了不少波瀾。

AT&T 這項併購案，可以使其利用 T-Mobile 的發射站和無線頻譜，幫助其 4G 服務市場的發展。而這次 AT&T 收購 T-Mobile 的金額則是 390 億美元，併購大者恆大趨勢下，俄羅斯國內電訊大廠VimpelCom 以60億美元併購俄羅斯另一個電訊公司Wind，已成為俄羅斯電訊市場重要要角之一 (參閱圖四) 俄羅斯主要電信公司將持續投入未來4G服務，加上智慧型手機普及率的提升，帶動電訊數位科技使用浪潮。根據UBS估計，至2015年數位內容使用度大增的科技產品，筆電將佔55.8%以及智慧型手機將佔26.6% (參閱圖五) ，電訊業者營收來源除了傳統通話費的收入之外，數位內容的使用費用將持續增加，而受惠於內需活動持續熱絡的俄羅斯，電訊產業未來營收成長可期。

圖四、2010年全球Top 15 電信業者的用戶人數 (百萬)


Source: Deusche Bank, Telecoms Vimpelcom ADR 2011-04-11

圖五、科技產品 – 運用數位資訊佔比(%)


Source: UBS Global I/OTelecommunications 14 April 2011


【Winzi 讀報】

若依據各公司的最新官方網站資料顯示，則全球5大電信的排名已異動如下


單位:千人

 

貝萊德全球基金-美國特別時機基金(A2美元)

【晨星亞洲研究部 2011/03/21】

成立最早的美國中型股票型基金- 貝萊德全球基金-美國特別時機基金(A2美元)

美國股市近期亦難逃中東政治動亂的干擾，但由於美國經濟好轉趨勢明確，消費力道也回復到金融海嘯前水準，再加上美國明年要總統選舉，市場預期在大選前所推出的政治利多將可帶動美股表現。在台灣核備銷售的美國中型股票型基金組別中，貝萊德全球基金 - 美國特別時機基金(A2美元)於1983年7月25日成立，是一檔歷史相當悠久的基金，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的研究團隊以公司營收預測修正值以及相對價值衡量方法，針對其潛在的投資標進行篩選，他們也研究該模型在市場週期內的預測能力，並且發現它能夠有效地找出市場趨勢以及波動週期。

同時，他們會將基本面趨勢以及證券評價水準進行比較，以確定哪些行業相對整體市場來說較具有吸引力，並參考資料數據以及對公司與業界專家的訪談，來分析行業架構與動態、政治監管及法規環境、成長驅動要素，以及獲利趨勢。在他們找出具投資吸引力的領域後，該團隊便會開始進行企業的基本面分析，以找出公司盈利具有高度機會能夠達到或超出預期值的股票。

同時，其基金經理人也願意買進一籃子股票，以增加他們所青睞的行業的投資部位，我們認為該團隊對行業的分析研究，是對該基金貢獻最大的部份。

★投資組合方面：

該基金經理人從2010年初便開始逐步減碼醫療保健類股，截至2011年1月底止，該類投資部位僅占該基金的8.88%，明顯低於該基金組別的平均值10.79%。

基金經理人Callan以及其研究團隊認為醫療保健企業的營收將面臨包括：專利權到期、缺乏研究和開發資源，以及政府醫療保健改革所通過的降價法令等一連串的壓力，但如果美國的經濟倘若出現了惡化的跡象，該基金經理人也可能會增加該基金對醫療保健類股的投資比重。

該團隊自2010年初以來，開始增加對工業物料類股的投資部位，截至2011年1月底止，其投資比重略高於基金組別平均，因為該管理團隊認為這些公司的營收有絕大部分是來自於出口，尤其是對亞洲國家以及巴西市場的出口收入，相較於以美國內需為導向的同類型企業，這些公司都有較佳的表現機會，而且就算美國的經濟復甦出現停滯，來自亞洲及巴西市場的需求仍會相當強勁。

★基金績效及風險方面：

Callan以及Rosenbaum從2007年6 月接管該檔基金以來，該基金的年化報酬率(原幣別/截至3月8日止)超過其基金組別平均約5.22%。除此之外，該基金在各種不同的市場狀況下，也都有優於同類型基金組別的表現。

這檔基金的基金經理人也採用相同的投資策略，從2002年12月開始管理了在美國境內成立的BlackRock US Opportunities 基金，在2003年中型類股大幅上漲的情況下，這檔基金的表現超越了將近三分之二的同類型基金。

該基金近1年的報酬率為23.23%，較基金組別平均高4.19%，主要可歸功於該基金在資訊科技以及原物料類股上的投資佈局。在風險方面，該基金的波動程度與晨星美國中型股票型基金組別相當，由於相較於同類型基金，該基金在中型及小型股的投資比重較大，所以當市場投資氛圍轉向較具安全性的大型股時，該基金可能會有波動程度擴大的情況。

該基金的投資策略鎖定成長類股，所以該投資組別也具有股票的價格風險，在所投資的公司沒有達到原本的盈利估計值或是成長目標時，就可能會拖累該基金的表現。換句話說，該基金在市場下跌時，反而可能會出現較同類型基金表現較差的狀況，但在市場上漲時，卻能夠獲取較高的報酬率。
(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

貝萊德全球基金-美國特別時機基金，若單從它的中文基金名稱來看，並無法想像出它是一檔屬於什麼種類以及有什麼"特別"的美國股票型基金，但如果去看看它的英文名稱: BlackRock Global Funds - US Small & Midcap Opportunities A2 USD (貝萊德全球基金-美國中小型機會股票型基金)即可一目瞭然，原來中文名稱中所說的特別時機是指-它是一檔專門在美國中小型公司的股票市場中找尋投資機會的股票型基金，所以，以後看到背萊德公司的一些標有"特別時機"字樣的即可得知都是數於"中小型股票"基金。

不過此檔基金並不因為投資於中小型公司股票而使得抗跌能力變差，相反的在"金融風暴"時期，他的抗跌表現比一些高知名度的大型股票型基金少約10%。而在漲幅方面，自2009年3/10至2011年3/31的漲幅達110%以上，也高於前述的一些高知名度的大型股票型基金多了30% ! 是一檔有活力的基金。

 

油價狂飆 2008年泡沫會重現嗎？

經濟變化與政治事件對油價的影響

【貝萊德 2011/02/23 】

2010年全球信心逐步回溫下，俄羅斯股市表現相對出色，優於整體新興市場與新興歐洲。尤其在下半年油價突破每桶90美元以及2018年世足賽主辦國的加持，俄羅斯股市更順勢強力反彈。俄羅斯RTS指數去年第四季上漲17%，優於MSCI新興市場與新興歐洲指數一倍以上。

多數的國際研究機構及券商紛紛調升2011年的原油價格，顯示未來油價將有機會觸及每桶100美元，現在的油價已回到2008年水準，讓人不禁擔心當時的油價風波是否會再次重演？目前市場供需狀況以及景氣位置和2008年截然不同，油價波動也會因全球需求回溫而呈現穩健格局，短期對於油價泡沫的擔憂仍然言之過早，原油市場才剛進入初升階段，2011年能源類股的表現仍值得期待。

2008年 vs. 2010年

需求面 – 美國經濟減速對全球經濟成長造成連鎖反應，使得2008年全球原油需求開始減少，到當年第三季之後，需求成長速度步入衰退，但反觀2010年的整體需求已高於2007年水準的50%，成熟市場與新興市場也同步恢復動能，與2008年的狀況不能相提並論。


資料來源: IEA

供給面 – 石油輸出國家的產量為決定油價的重要關鍵之一，2008年期間隨著油價攀高，OPEC國家也大量增產，但整體需求速度完全跟不上，使得供給過剩，造成油價隨後從高點暴跌了70%，有鑑於此，OPEC過去兩年以來對增產的態度相當謹慎小心，整體OPEC不含伊拉克今日的產能約為每日2,690萬桶，僅2008年高峰的九成，剩餘產能也比當時高出2.4百萬桶，未來OPEC將視庫存或剩餘產能狀況，慢慢釋出產能以維持供需平衡。


資料來源: IEA ， CLSA Asia-Pacific Markets

現階段的投資思維，應從經濟成長帶動的需求來考量，而非原油的絕對價格，若將通膨考量進去，2008年原油均價約為現今的126美元，加上經濟成長結構與2008年不盡相同，目前油價仍然在安全範圍之內；在能源產業循環中，目前處於庫存開始下滑及需求剛回溫的階段，貝萊德投資團隊認為未來兩年，原油市場將趨於緊俏，持續看好長期油價走勢，貝萊德世界能源基金，無疑是掌握油價帶動能源類股最佳投資之一。


布倫特油價 將挑戰110美元

【中央社 台北2011/02/22日電】
根據彭博報導，高盛國際（Goldman Sachs International）商品研究部門主管柯里（Jeffrey Currie）表示，利比亞動亂如持續，布倫特原油期貨價格未來幾週恐介於每桶105-110美元間。

柯里指出，倘若動亂延燒至中東大型產油國，像是沙烏地阿拉伯，油價恐改寫新高。

駐倫敦的柯里今天在香港表示：「實際關鍵是蔓延風險。油價恐上測歷史高點。」

台北時間下午2時，紐約4月交割原油期貨飆漲9.2%，每桶報98美元。倫敦4月布倫特原油期貨上漲2.2%，每桶報108.11美元，延續昨天3.1%的漲勢。



 

活力十足 - 貝萊德世界礦業基金

圖片來源 : 貝萊德



【晨星亞洲研究部 2010/12/13】

基金規模最大的天然資源股票型基金(台灣核備銷售) - 貝萊德世界礦業基金(A2 美元)

在全球市場景氣復甦不確定的影響下，包括黃金、銀、銅、鈀、鎳等金屬價格，在避險資金的帶動下，今年以來的(截至11月29日止)漲幅都達兩位數以上。-而在美國聯準會(Fed)宣佈重啟量化寬鬆政策下，擴張的貨幣政策使美元相對疲軟，再加上新興市場強勁的經濟成長引發通膨隱憂，預期原物料價格將持續向上攀升。在晨星天然資源股票型基金組別中(台灣核備銷售)，貝萊德世界礦業基金以約146.69億美元的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資流程中包括了對公司及商品的評估。該投資團隊所預測的是商品價格的趨勢及其驅動要素，而非商品的價格。由於礦產的探勘與開發需要花費一段時間，所以供給面較容易預測，而需求面的分析則較為主觀，該團隊認為過去幾年來，許多投資人紛紛湧向安全性的黃金資產，且將其作為對抗通貨膨脹的避險工具，以試圖保護資本，使投資需求的影響力大增。

此外，公司的分析也相當重要，該團隊每年檢視超過1,000間企業，針對生產單一金屬的公司，該團隊採用折價現金模型，將公司的證券評價價值與目前的股價相比較。而對於生產多種金屬的公司，他們則檢視企業長期的收益前景。同時，他們也相信良好的公司管理是企業成功的關鍵，並在他們的分析當中，加入如政治風險等由上而下的要素。

該基金的投資部位可分為三大區塊: 大型投資部位，其投資比重往往為5%至10%，該股票的流動性高，並為該基金的長期投資部位;中型投資部位，通常為生產單一金屬，或企業經營侷限於單一國家的公司股票;第三種為投資比重低於2%的股票，通常為小型股或流動性低的股票。

★投資組合方面:

該基金屬於晨星天然資源股票型基金組別，不過與同類型基金不同的是，它並不投資於石油相關公司，這點就會使該基金與其基金組別的績效表現有顯著的不同。由於該基金採用長期投資策略，所以其投資週轉率偏低。不過，基金經理人Hambro也會進行短期交易投資，以利用商品價格的敏感性，近期商品價格大幅波動，促使基金經理人比以往更加積極地操作管理，不過這部分仍然在良好的控管範圍內。

此外，該團隊並不會投資於它們尚未進行訪談的公司。該基金對於投資部位的大小並未有正式的規定，不過對於風險控管部分，則是遵守該基金的三大類投資部位的規範。該基金通常持有80檔以內的股票，而在2010年8月31日，該投資組合共持有72檔股票-這反映了該團隊集中投資於少數股票的信念。

在2008年，該基金對黃金的投資比重大幅增加，因為當時流動性以及黃金需求仍相當高的關係。該團隊認為黃金的持有量偏低，而金融風暴所帶來的多重壓力也增加了黃金的吸引力。此外，Hambro在2009年買進了一檔未上市的債券－ Glencore，雖然這個投資部位會為基金帶來風險，但因為該團隊對這家公司相當了解，因此我們也對該團隊的了解度抱持信心。區域佈局方面，該基金目前在歐洲的投資部位最大，在拉丁美洲、南非及澳洲也有頗高的投資比重。

★基金績效及風險方面:

自該基金成立以來，其整體的報酬表現一直都十分強勁。該基金的年化報酬率超過晨星天然資源產業型基金及其基準指數HSBC Global Mining Index。該基金的績效表現僅在2008年呈現負報酬，並落後於基金組別平均以及基準指數。

2008年對於所有的基金經理人來說是特別慘痛的一年，而礦業更是在全球受到最大衝擊的產業之一。雖然，該基金在2008年大幅下跌了64.12%(以美元計價)，不過長期投資人仍然能從先前幾年所累積的強勁的報酬中得到補償。

2009年，該基金的表現也同樣亮眼，縱使該基金保留部分現金於2009年底購買Glencore所新發行的債券，但其報酬率仍高達103.89%。雖然這不能完全補足該基金在2008年所發生的損失，不過也凸顯示出該基金報酬表現大幅波動的特性。

截至2010年11月29日止，該基金的年初迄今的表現也相當不錯，報酬率超過同類型基金約2.3個百分點。在風險的部分，該基金的風險相當大，由於該基金的投資組合，對黃金及其他金屬價格的變動具有相當高的曝險部位，所以僅適合欲投資於礦業公司的投資人。

該基金的投資部位相當集中，截至2010年10月底止，前10大持股便占總基金資產的56.12%。因此，基金經理人的選股能力便相當重要，若有其中一檔股票表現不佳即有可能會造成該基金報酬表現的波動。不過，我們認為對於這部分，該基金經理人展現了降低風險的能力，在投資組合的建構流程中也相當留意股票的流動性。

(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

這是一檔活力十足的基金，上下波動大，是名符其實的高風險高報酬基金。

相關報導 :

貝萊德世礦基金基金經理人 韓艾飛

 

俄 Gazprom Q2獲利衰退12%

圖片來源 : OAO Gazprom


【鉅亨網 2010/11/08】
全球最大天然氣業者OAO Gazprom第2季獲利衰退12%，優於分析師預期。

總部設在莫斯科的Gazprom今天宣布，淨利萎縮到1700億盧布(折合55億美元)，去年同期為1930億盧布。分析師原估1600億盧布。

Gazprom表示，因為國內市場與前蘇聯共和國漲價，營收勁揚21%，來到7640億盧布。

在歐洲的天然氣銷售下滑到2950億盧布，1年前為3060億盧布。歐洲向來是Gazprom最賺錢的市場。

Gazprom執行長Alexei Miller今年6月指出，由於歐洲南部與東南部地區的消費不振，Gazprom 2009年上半年所看到的經濟復甦在第2季失去動能。

Gazprom說，截至6月30日，淨負債縮減29%，成為9750億盧布；去年12月31日為1.37兆盧布。


【Winzi 讀報】

OAO Gazprom公司雖然2010 2Q的獲利只有1713.85億盧布，比同期2009 2Q的3368.49億盧布衰退14.11%，但該公司今年上半年的淨利比去年同期高達66.21%，金額為5082.34億盧布（約165億美元）。

全球最大天然氣業者，俄羅斯國營OAO Gazprom公司，是一些東歐基金的第一大持股(8月份)，如霸菱東歐、貝萊德新興歐洲、施羅德新興歐洲、柏瑞新興歐洲，而某些高收益債券基金也持有他的債券。



 

貝萊德 新興歐洲基金

2010/5/25 ~ 2010/10/28 東歐基金績效比較


台灣核備銷售中基金規模最大的新興歐洲股票型基金- 貝萊德全球基金-新興歐洲基金

【晨星亞洲研究部 2010/10/25】
最近，土耳其股市特別吸引投資人目光，自9月以來(截至10月11日)，土耳其股市漲幅高達15.05%，而土耳其今年第2季10.3％的GDP成長率，更是大幅超過市場預期，促使分析師紛紛上調該國2010年及2011年的經濟成長預測值，之後的後續表現值得關注。俄羅斯股市在近期油價反彈的帶動下，9月至今股市漲幅亦高達11.76%，而中長期油價更可望因亞洲市場需求成長而持續攀升。看好俄羅斯投資價值以及土耳其經濟前景的投資人，可投資佈局於新興歐洲股票型基金，以參與該區域的成長動能。在晨星新興歐洲股票型基金組別中(台灣核備銷售)，以貝萊德全球基金-新興歐洲基金約31.64億美元的基金規模最大，以下我們針對該基金做進一步的評析。


★投資策略部分：

基金經理人Vecht和他的投資團隊喜好擁有足夠流動性的股票，並青睞單日交易量大於一千萬美元的投資標的。他們的目標是投資組合中有80%以上的股票，都可以在一週內以不對價格造成負面影響的情況下賣出，根據這個條件，該投資團隊篩選出約250檔的投資標的。該基金的投資策略結合了由上而下，以及由下而上的研究方式，且在開發資產配置工具的 Henry Wigan，以及新興歐洲研究團隊的協助下，Vecht在每週的會議中決定各國的投資比重，並根據GDP的成長、貨幣和通貨膨脹率等總體經濟要素，來判斷各國的投資價值。在決定各國的投資比重後，再進而評估公司的策略、產品優勢以及競爭能力，以找出具有成長機會的股票。該投資團隊重視企業的經營管理，以確保公司能夠發揮成長潛力，並且密切注意該公司的成長融資狀況，因此偏愛沒有過度運用財務槓桿的公司。另外，股票價值也必須相當具吸引力，基金經理人使用一連串的衡量標準，例如股價淨值比、本益比，以及股東權益報酬率，來挑選公司股票。不過，就算某檔公司股票符合了上述的篩選標準，仍有可能會因為其它的因素而被排除，例如政治風險因素。此外，該投資團隊會避免資產組合的定位與市場共識完全一致，以鼓勵稍微跳脫市場看法的投資策略。


★投資組合方面：

投資人應留意該基金在資產分散配置的能力是有限的，因為整體新興歐洲股票的規模並不大。雖然Vecht在建構投資組合時，並不全然以基準指數為準，但是因為在摩根士丹利新興歐洲 10/40基準指數中，俄羅斯的投資部位占有支配的地位，所以在8月底最新的投資組合中，該基金對俄羅斯的投資比重高達54.80%。雖然，相較於其他國家，俄羅斯的風險可能不是太顯著，但以絕對值來看，俄羅斯的股票仍隱含政治風險，因為俄羅斯政府過去並未顧及股東利益而將資產國有化。就產業而言，該基金有60%以上投資於金融服務和能源產業。由於該基金規模相當龐大(截至9月底止基金規模為23.18億歐元)，使基金經理人欲利用投資於中小型股票來增加投資組合價值的能力因而受限，主要是因為這類股票的流動性較低。該基金所投資的股票市值高於晨星新興歐洲股票型基金組別平均職，對於中型股的投資部位則比同類型基金低5個百分點以上。


★基金績效及風險方面:

Vecht自2009年6 月開始管理該檔基金，不過該檔基金自2001年9月就開始採用目前的投資策略，之前擔任分析師的Vecht也對該基金的長期報酬表現具有相當的貢獻。該基金2009年的報酬率超過晨星新興歐洲股票型基金組別平均約1.73個百分點，而今年以來的報酬率也優於組別平均5.04個百分點。雖然該基金在2009年10月底加碼俄羅斯股票，這對報酬表現有所助益，但卻因低於組別平均的土耳其投資部位而拖累了表現。基金經理人先前並不看好土耳其的金融產業，因為他認為該產業持有過多的土耳其政府債券。不過，自2009年第4季後，基金經理人便開始加碼土耳其的股票，在2009年10月31日，該基金對土耳其的投資比重僅為9%，截至2010年8月31日止，土耳其的投資比重則上升至15.75%。在風險方面，該基金的波動率大於組別平均，在空頭時期，該基金的下跌幅度可能會超過同類型基金，但在多頭時期也可能高於組別平均。新興市場是較具風險性的市場，該基金僅投資於單一的新興區域，使得分散資產配置的機會有所侷限，因此波動可能會更加劇烈。該基金對於俄羅斯的高投資比重，也使得政治風險成為主要風險來源之一，因為俄羅斯政府在回收資產時，並不關切公司股東的利益。(本文由晨星研究部提供)




★貝萊德全球基金 - 新興歐洲基金 近1年投資報酬圖：

起始投資金額:10,000元台幣，(深藍色為貝萊德全球基金-新興歐洲基金，淺綠色為新興歐洲股票型基金組別)




【Winzi 讀報】

相關報導 :
基金第三季賽

 

近一個月原幣報酬率最佳的新興市場債券型基金

【晨星亞洲研究部 2010/09/20】
今年以來，國際資金持續擁抱新興市場。截至7月底，台灣核備銷售的新興市場債券型基金組別在全球吸金高達990.85億台幣，淨流入金額遠高於新興市場股票型基金組別的151.42億台幣(資料來源：Morningstar Fund Flow)。

在面對經濟前景不明的情況下，新興市場債券型基金今年的買氣居高不下，伴隨著資金持續流入、債信評等調升以及貨幣具升值潛力等多元化的題材，新興市場債券對於想參與新興市場成長，以及提升資產穩定度的投資人來說，已是一項不可或缺的資產類別。截至今年9月7日止，貝萊德新興市場基金(A3歐元)近一個原幣報酬率為5.44％，位居新興市場債券型基金組別第一名，以下我們針對該基金做進一步的評析。

投資策略部分：

該檔基金的投資團隊採用貝萊德一貫的固定收益投資流程，結合了由上而下以及由下而上的分析模式。該公司內部的投資研究團隊(負責研究和投資意見，並且按照市場區域分成不同投資研究團隊)和投資組合團隊(負責資產配置和投資組合的建構)是分開的。

該基金由Hussain帶領，並充分利用由35位分析師所組成的信用管理團隊所作的由下而上式的信用研究。全球所有團隊每週都需參與小組會議，以討論與交易相關的意見報告。而新興市場債券團隊本身也作自己的分析研究，包括新興市場的全球趨勢、債券分析、貨幣和股票、以及市場和產業的總經分析等。經理人偏愛高凸性的債券投資交易(債券凸性是衡量債券存續期間對利率變動敏感度的一個指標)。

該基金主要偏重於強勢貨幣的新興市場債券，不過也允許進行當地貨幣債券交易，基金經理人的目標是建立一個部位集中於中等風險證券的投資組合，中低風險或高風險證券的投資部位則較小(鐘形曲線分配)。不過，投資人應注意該基金的投資策略中，包含一個重要的投資操作要素: 該團隊認同新興市場的高波動率和週期性，因此該基金的投資週轉率也相對較高。

投資組合方面：

該基金同時採用由上而下投資策略，與相對性價值投資策略的特性─該團隊試圖藉由政府和公司等不同產業的投資交易，來增加投資組合的價值。舉例來說，在2008年的前2個月，基金經理人減少了投資組合的公司信用風險暴露部位，有助於基金渡過信貸風暴的利差緊縮時期。一般來說，該團隊對於新興市場公司信貸方面的投資是相當謹慎的，因為這部份的投資有流動性的問題，倒帳的風險也比較高。他們偏愛投資於資本結構完善的公司所發行的債券，且該公司所身處的產業也需是國家的重點產業，該基金並不投資於本土貨幣公司債券。

截至2010年6月底止，該基金的國家投資以巴西的比重最高，占基金的15.04%，其次為墨西哥的11.37%。自2007年開始，該基金便可運用信用衍生性商品交換，以及貨幣和波動率選擇權的投資，該基金亦可投資負存續期間的債券，不過仍需在風險控制的許可範圍內，因此該基金的風險性不高。同時，該團隊也作策略性的貨幣投資交易，包括放空貨幣，其目標是由此類交易得到20%的基金總報酬率。

基金績效及風險方面：

截至09年12月底止，該基金自成立以來的報酬表現與該組別平均相當一致。不過，今年以來的表現明顯高於組別平均，近一個月更以5.44%的原幣報酬率，位居該組別第一。同時，該基金的表現亦多優於其基準指數，除了2007年時該基金的止損策略執行不當，因而造成表現大幅落後。但也因為這次的經驗，更促使該基金更加嚴格落實控管流程。該基金2008年整體表現強勁，因為基金經理人認為當時的利差過度緊縮，因此減碼公司債投資部位。

然而，就像同組別的其他基金一樣，基金經理人過早於2008年年底就開始增加投資組合的投資風險，造成基金當時的報酬表現也因此較差。從2009年年初到2009年10月31日止，該基金的報酬表現落於組別的第75百分位數，因為經理人避免投資於品質較低的債券，但該類債券卻呈現大幅反彈幅度。在該基金的投資流程中，風險控管扮演著相當重要的角色，同時投資組合團隊也充分運用了貝萊德公司專有的風險管理系統。該基金3年的晨星風險評級低於組別平均，顯示該基金控制下跌風險的能力優於同類型的基金。



【Winzi 讀報】

除非是短線操作，否則單以一個月的績效做為評估似有不妥，若以美元計價的貝萊德新興市場基金A3(月配息)與其它同為美元計價、配息的基金，做3個月、6個月，以及從去年(2009年)3月1日全球股市起漲至今年2010/09/21的績效比較，即可看出各基金的真實力如何(參見上圖與下表)。





 

俄羅斯醫藥市場 為何將是明日之星？

圖片來源 : www.cpc.unc.edu


【貝萊德╱提供/2010/09/06】

低度開發的俄羅斯醫藥市場，為何將是內需題材的明日之星？

俄羅斯2009年GDP經歷6%的衰退後，在整體經濟改善提高可支配所得與消費下，消費性類股及醫藥市場將可望受惠。過去5年(2004-2009)俄羅斯醫藥市場成長率居世界之冠，盧布計價每年成長22%，2009年規模成長19%來到4250億盧布(約134億美金)。同時，俄羅斯政府與民間醫藥的平均支出明顯低於全球的水平，加上俄羅斯政府制定醫藥補助計劃，預期未來醫藥支出將會持續成長，醫藥類股將會是內需題材發酵下的受惠者。


俄羅斯獨特的人口結構

俄羅斯的人口老化程度為金磚四國之首，與先進國家較為類似。同時俄羅斯人口因為重度吸煙、營養不良、酒精與藥物濫用，死亡率偏高。男性平均餘命62歲，女性為74歲，不論相較於新興市場國家或是已開發國家都是偏低的水準。人口老化嚴重與健康不佳，將刺激醫藥方面的支出，因此政府透過新的保險制度會擴大醫療方面的預算。未來10年，俄羅斯希望追上歐洲的水準，預計醫藥支出將會成長4倍。


政府與民間醫藥支出低於全球水平

俄羅斯醫藥的支出來自政府與民間，即使2004-09每年每人平均成長19%至505美金,佔GDP的比重僅5.8%，相較低於已開發國家的10%與東歐國家的7-9%。此外，比較已開發國家食物支出除以醫藥支出僅3-6倍，俄羅斯高達13倍，俄羅斯每人平均食物支出低於英美國家達30%，醫藥支出低於80%。由此可知，俄羅斯顯然醫藥支出比例明顯偏低，未來財富效應會提高支出，JPM 預估2009-14年政府支出每年平均成長15%，商業成長為12%。


政府強力推動醫藥市場

俄羅斯超過60%的醫療支出由政府補助，但是2009年俄羅斯政府平均每人醫藥支出低於已開發國家90%，低於東歐國家的40-80%。政府大力推動Pharma 2020 專案，預期會持續的扶植醫藥市場至少到2020年，此方案政府預計支出60億美金，到2020年醫藥市場的規模將接近500億美金，平均每年成長14%。此計劃主要重點為：


1. 提升國內藥品生產比例達到50%，2009年進口藥品價值佔整體市場78%，優惠國內生產藥品，除非進口便宜國內生產15%以上政府才會採購。
2. 醫藥技術提升，目前已開發國家研發費用佔收益10-15%，俄羅斯僅有1-2%。
3. 向海外拓展市場，2020年前出口預計成長8倍，目前全球市佔率僅0.04%。
4. 避免不公平的競爭，嚴格把關進口藥品，加強藥品管理。


貝萊德新興歐洲基金加碼俄羅斯醫藥通路類股

新興歐洲國家中，俄羅斯具備龐大的人口與醫藥市場成長潛力雄厚最值得投資。俄羅斯醫藥市場的產業鏈分為藥廠、通路與零售，其中藥廠與零售市場較為分散且競爭激烈。貝萊德新興歐洲基金加碼最大的通路類股，因為接近獨佔市場具有強大的議價能力，同時持續進行垂直整合，持有第二大國內的藥廠與第四大的零售股，可有效的分散經營的風險與提升毛利率，未來將持續受惠於醫藥市場的蓬勃發展。