晨星專訪 安本環球新興市場股票基金

【鋸亨網 晨星 作者：Allison Kuo　2012/05/21】
◆Morningstar：對於所觀察市場2012年的經濟展望看法為何？基金進行了那些投資動作，以試圖從市場的投資機會中賺取報酬，或降低潛在的風險？

美國的經濟數據出現改善、市場的歐元區主權債務問題的擔憂情緒減輕，再加上各國央行的支援，帶動了今年以來風險性資產的上揚走勢。然而，3 月份新興市場股票卻出現一波下跌走勢，隨著近期所公佈經濟數據表現不如先前亮麗，投資人也漸趨保守謹慎。疲軟的外需使得新興市場國家經濟增速放款，而偏高的能源價格更使通膨壓力再度增溫，導致私人消費降低。

雖然，希臘最近獲得了資金援助，但歐元區的主權債務問題仍舊未獲得根本性的解決，如果歐洲經濟出現衰退，發展中國家也將會受到波及，目前許多的新興市場國家已明顯出現經濟成長放緩的趨勢。不過，各國政府官員仍能夠藉由放寬貨幣政策以及財政政策來支持經濟的成長。

在這樣的背景下，我們將持續著重具有可持續性經營模型、堅實財務狀況，且管理完善的公司。在全球金融環境較不確定的情況下，這些股票特性變得越來越重要，而這也是我們對整體基金投資組合深具信心的原因，本基金所持有的股票，短期內的獲利表現雖然可能會較為疲軟，但皆具有上述的股票特性。

◆Morningstar：在2011年針對基金投資組合所進行的較大的變動為何？那些投資標的對基金報酬表現的貢獻度最大？

在2011年，我們買進了3檔股票，因為這幾檔股票的證券評價價值相當具吸引力:Siam Commercial Bank 泰國商業銀行，該公司是泰國最大型的銀行之一，具有堅實的消費銀行部門，其在銀行保險以及財富管理領域亦具有領先的地位；Garanti銀行，該公司為一檔高素質的土耳其銀行，在土耳其國內具有強勁的分支機構；SABMiller，該公司為世界知名的啤酒生產商，在其所銷售的市場中佔據龍頭地位。另一方面，我們在以色列安全防護軟體研發商Check Point出現強勁上漲走勢後，賣出該檔股票。

儘管本基金在2011年是負的報酬率(以美元計算)，但優異的選股佈局仍使本基金有大幅超越基準指數的報酬表現。整體而言，在投資組合中，具有強勁的企業體質與經營模型，以及優異企業管理能力的公司，都有相當抗跌的表現。印尼最大汽車經銷商Astra International為2011年基金報酬表現貢獻度最大的投資標的之一，該公司因其汽車及相關融資業務持續成長，而出現相當強勁的表現，這也反映了印尼良好的經濟狀況。另外，墨西哥便利商店以及飲料公司FEMSA也有相當不錯的報酬表現，儘管墨西哥經濟情勢較為疲弱，但該公司仍能夠持續創造不錯的獲利表現。

◆Morningstar：對於全球經濟的風險，包括歐債危機以及中國經濟增長所面臨的問題，你有甚麼樣的看法? 這些風險因素是否影響你的投資決定?

正如同以上所述的，市場中存在許多風險因素。儘管歐洲央行(ECB)可能會向市場注入大量的流動性，以降低短期內的風險，但歐洲的主權債務問題卻仍未獲得完全解決，從近期西班牙債券殖利率出現攀升的情況，便可以充分印證這點。歐洲的財政緊縮與去槓桿化的政策可能進一步阻礙脆弱的歐洲經濟。此外，美國雖然持續溫和成長，就業市場也出現改善，但失業率仍持續維持在較高水平，同時偏高的能源價格也可能會使美國經濟脫離復甦的軌道。新興市場，尤其是以出口為導向的國家，也無法避免西方國家經濟情勢所造成的衝擊。另外，中國經濟成長也受到全球經濟成長趨緩，以及國內房地產行業表現疲弱的影響，而出現放緩的趨勢。雖然中國政府能夠藉由一些措施，來避免中國經濟硬著陸的發生，不過在通膨疑慮猶存的情況下，中國政府仍可能會維持較保守謹慎的態度。

因此，今年市場可能會持續震盪，不過我們並不會過度擔憂短期內市場波動的情況。我們相信基金所採用的長期投資策略最終將帶來不錯的報酬表現。我們最為重視基金所投資的公司的經營狀況，如果一間公司長期能有不錯的獲利表現，該公司自然也會有良好的股價表現。這是我們的投資策略的基礎，多年來這樣的投資策略亦為我們帶來了相當強勁的報酬表現。

◆Morningstar：基金投資團隊的組織架構？過去或在未來的一年內投資團隊所發生的變化？在近期內是否可能增加團隊成員？

本基金採用了團隊管理方式，由團隊成員共同進行投資決定，我們避免發展出明星基金經理人的文化。安本相信交叉檢視各檔股票能夠提升我們的客觀性，並且減低我們對個人的依賴程度。此外，我們的資產經理人也會被分派至其所投資的地理區域，這樣一來，投資人便能夠因這些經理人所具有的當地投資知識而受惠。我們的新興市場投資團隊由位於香港、曼谷、吉隆坡、倫敦、聖保羅等地的40位投資專家所組成。目前全球股票投資團隊人力充足，因此現在並沒有增加投資團隊成員的計劃。

◆Morningstar：你認為公司或投資團隊能夠改善的部份?

我們將不會改變我們由下自上以及買入並長期持有股票的投資策略。不過，儘管我們的投資策略已具有團隊投資、交叉檢視市場股票、兩階段股票審核流程(股票素質、股價)等主要核心要素，但我們仍然會持續改進我們的投資策略。

我們會從過去所犯的錯誤當中學習到更多的經驗，因此我們試圖針對這個部份，在投資流程當中增設一些審核條件，同時我們也會針對客戶或投資顧問的意見來改善投資流程，此外，隨著法規以及產業環境的變化，我們也會進一步完善我們的投資策略。舉例來說，我們已改進了我們進行公司參訪時所需填寫的文件，我們在這份文件當中增加了公司治理、資產負債表外項目、外匯交易等觀察項目。


【Winzi 讀報】

安本環球新興市場股票基金，是一檔不錯的基金，看完此份報導你會對他更瞭解。

 

歐洲高收益債布局時點浮現

【經濟日報 康堃皇 2012/05/01】

儘管歐債問題不時牽動市場神經，安本歐洲高收益債券團隊投資組合經理哈格禮（Stephen Hargreaves）認為，歐洲高收益債券目前來到12％的殖利率相當具有吸引力，並且高收益債企業的基本面良好，負債比率低，在歐債危機新聞不時影響市場氣氛之際，反倒是布局的好時機。

哈格禮分析，高收益債發行企業的基本面良好，也反映在違約率上，歐洲高收益債違約率持續下滑。違約率是衡量高收益債投資的指標之一。根據穆迪針對高收益債券違約率12個月追蹤值的觀察，歐洲違約率從2009年12月將近10％的高峰一路下滑，目前水位3.0％，遠低於5％的長期平均值。儘管信評機構對於後市看法仍傾向陰霾密佈，但哈格禮預估，歐洲違約率的修正應只會增加到5％。

至於利差表現部分，歐洲高收益債和美國高收益債的利差近來出現同步化的趨勢。此次利差的回復速度遠較先前幾次的修正期間快得多，且近期又回升至衰退期的水準。美歐之間的利差表現同步化，哈格禮認為，主要是因為歐洲投資人對於高收益的積極態度已趕上美國。有鑑於歐洲高收益債企業違約率低、資產負債表相對健全，目前的利差展現出相對高的投資價值。

歐洲企業仍具投資價值

哈格禮進一步分析，歐洲高收益債市在過去十年，歷經大規模的擴張：從2000年的159億英鎊逐步增長到目前（截至2012年2月）的1,569億英鎊的規模。由於歐洲高收益債市的發行量擴大，增加了市場廣度與深度，並因而吸引更多的投資人與更多元的發債人，他預估2012年歐洲高收益債的發行量會平2011年的紀錄。

哈格禮認為，一般投資人現在是聞「歐」色變，但反而忽略了許多雖身處歐洲卻仍極具投資價值的企業。他指出，一家高收益債發行公司是否值得投資和其註冊地的相關性不高，重點在於深入了解其獲利來源。

他以所操盤基金的持股西班牙公司INAER為例，INAER是一間提供直升機租賃服務的公司，主要業務為載運油井工人至油井平台工作。這家企業來自於西班牙的獲利只占全部的20％，其他獲利來源則包括原油豐富的國家，包括巴西、墨西哥等。這家公司體質健全，在2011年7月歐債危機大爆發之前，債券價格都維持在100元左右，但因歐債危機發生，市場恐慌因而大幅拋售，價格一度下滑到70元，但其實這家公司體質仍然健全，只因市場氣氛因素影響債券價格。

深入了解掌握投資企業資訊

至於該如何評斷哪些是值得投資的優質歐洲高收益債券，哈格禮以所操作管理的安本環球─歐元高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金）為例，這檔基金共有73檔持債（截至2012年2月底），和同類型基金的110-120檔持債相比，相對較少，也凸顯出安本的精選聚焦策略。他指出，一般人會認為多元投資標的代表分散風險，但這只是反映出不夠深入了解發債公司。

談到實際投資流程，哈格禮指出，在投資一家高收益債企業時，投資經理會實地拜訪發債企業，了解籌募資金的需求與原因，以及計還款計畫，之後會深入了解發債企業，甚至深入企業的工廠實地了解，以掌握第一手資訊。

長期投資不受市場氣氛影響

至於何時是介入歐洲高收益債的最佳時間點，哈格禮認為，所謂的最佳投資時點是一種妄想，它只會導向不作為或想賺循環周期財的投機心態。他亦指出市場下挫50％時進場反而能夠提供緩衝空間，因為通常市場探底需要一段時間，但反轉大漲的速度卻相當凌厲。

他強調，歐債危機其實對於歐洲高收益債企業的影響相當有限，市場氣氛影響債券價格下跌時，反倒是為投資人創造投資機會與介入的時機。他同時鼓勵投資人能夠長期投資，盡量不要受到市場氣氛所影響，反而是透過慎選值得信賴的基金公司投資，才是比較明智的作法。

展望歐洲高收益債市前景，哈格禮認為，從基本面來看，歐洲高收益債處於相對便宜的水位；從全球成長的角度來看，歐洲高收益債更處於相對合理的水位。


【Winzi 讀報】

持債檔數少有其優缺點，優點是漲幅有可能比較大，缺點是風險也比較大，那事實表現究竟如何? 檢視比對一下安本歐洲高收益債券基金、富達歐洲高收益債券基金與聯博歐洲高收益債券基金的淨值走勢圖，令人納悶的是安本的這招應用在高收益債券型基金似乎不若安本在股票型基金表現來得優異。







 

安本好「星」情 基金獎最大贏家

【經濟日報 康堃皇 2012/03/08】
安本資產管理公司今年是「晨星暨Smart智富台灣基金獎」的最大贏家，在36個獎項裡，獨自囊括10座大獎，是歷年來單一年度獲獎最多公司，刷新得獎紀錄。得獎範圍涵蓋產業、國家、區域和全球型股票基金，凸顯安本的基金產品線完整、投資實力堅強。

長期持有 勝出關鍵

晨星暨Smart智富台灣基金獎今年共頒發36個獎項，其中「晨星年度基金獎」共頒發13座獎項，其中有九項獎座是海外股票型基金，安本獲得六大獎項，獲獎率高達三分之二強，而這六檔基金又有四檔在「Smart智富台灣基金獎」再獲殊榮，勇奪四大獎。

安本環球系列基金在台總代理安本投顧總經理陳明哲指出：「安本投資首重長期穩定績效，強調選股並長期持有的投資哲學，不盲目追逐市場潮流，是安本管理的基金能在市場多空循環之中勝出的主要關鍵。」

新興亞小 獲獎實力強

晨星在篩選符合資格基金時，也將基金規模列入考量。安本環球─新興市場股票基金規模截至今年元月31日統計，高達117億美元，是國內核備新興市場股票基金中規模最大者，如此規模的基金投資操作難度高，卻還可以在晨星暨Smart 智富台灣基金獎均是連續三年獲獎，這種「三連霸」獲獎實力，不僅令評審驚豔，更深獲主辦單位好評。

根據晨星研究，在全球大型均衡型股票型基金（台灣核備銷售）組別中，安本環球─世界股票基金以約29億美元（截至2011年12月底）的基金規模，高居組別第一名。過去五年來分別在2008、2010和今年三次獲得「Smart智富台灣基金獎」的全球股票獎項，實屬不易。

另外，安本環球-亞洲小型股票基金，今年首次打敗44檔亞太區股票基金、獲得「晨星年度最佳基金獎」，在「Smart 智富台灣基金獎」裡更打敗亞太不含日本股票共84檔基金，連續兩年奪冠。這檔基金的投資標的為市值小於25億美元的亞洲中小型公司，基金規模也有16億美元（資料來源：理柏，截止2012年元月31日），在亞洲小型股類別中，規模堪稱數一數二。

尤其，新興股市去年受美歐債務危機拖累，股匯市重挫，安本環球─新興市場股票、亞洲小型公司和中國股票這三檔獲獎基金不僅去年駕馭市場波動，中長期表現穩健，都得自於安本新興市場股票團隊精準研判趨勢、洞燭機先。

少輸抗跌 勤做基本功

總結這次的基金評選結果，評審團認為此次基金獎能連續獲獎的基金其勝出的關鍵在：一是控制下檔風險，少輸抗跌；二是勤做基本功。

評審團點出的基金操作精神，正是安本長久以來堅持的投資哲學。安本強調「由下而上」的選股，重視個股基本面，不會跟著市場起舞。安本不僅研究企業財報，還強調「眼見為憑」，投資團隊奉行的金律之一便是「未親自拜訪過的公司絕不會投資」。以安本新興市場股票團隊為例，每年逾1,000次的公司拜訪已是家常便飯，2011年更逾1,800次。

此外，安本的投資流程向以嚴謹著稱，強調「質值並重」，也就是先篩選出體質良好的公司，再挑選出體質好且價格合理的公司進行投資，並且每六個月回訪所投資的企業，嚴密掌控。位於全球各地的投資團隊統一遵行這套投資流程，無怪乎安本基金的素質整齊，整體表現相當平均。


【Winzi 讀報】

安本的某些基金，領漲抗跌的功夫確實了得! 真是配服! 是主動型基金的典範。
上述報導跟我的追蹤觀察相當吻合。

相關報導:
安本 世界股票基金
安本 亞太股票基金

 

安本 世界股票基金

【晨星亞洲研究部 2012/01/30】

美國近期所公佈經濟數據表現優於預期，包括失業率下降至8.5%，以及去年12月製造業指數成長速度達到6個月來新高，顯示美國就業市場改善、經濟持續擴張，再加上中國、德國、澳洲等國家製造業數據皆表現亮眼，使得市場投資氣氛轉佳，掩蓋了歐洲債務疑慮，帶動全球股市持續上漲。

在全球大型均衡型股票型基金組別中，安本環球 - 世界股票基金(A2美元)以約29.36億美元(截至2011年12月底止)的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

基金經理人尋找長期股價能夠反映公司基本面的投資標的。因此，該檔基金以由下自上的投資策略為基礎，並且僅投資於符合該基金團隊嚴謹的公司素質以及證券評價價值篩選條件的股票。該基金團隊會根據一間公司的經營策略以及企業高層的執行力來評估公司的素質。此外，財務體質、盈利透明度，以及股東價值，也都是該基金團隊所關注的要素。

從本益比以及股價/現金流量比率來看，當一檔股票與同類型公司的證券評價價值相比，其股票價格相對便宜時，該基金團隊便會認為該檔股票具有投資價值。該管理團隊會根據安本基金公司各區域研究團隊所挑選出的股票，來建立一份全球股票投資名單。

該基金不能投資於該名單以外的股票，而該基金的可投資標的約為330檔股票。基金經理人的目標是將資產分散投資佈局於各個地理區域，但在證券評價價值相當具吸引力時，也可能會大幅加碼特定產業或區域投資部位。

★投資組合方面：

該基金抱持長期投資的策略，因此過去三年內基金的投資週轉率僅約30%。從產業與區域的投資配置來看，該基金的投資佈局相當分散，但與基準指數─MSCI世界指數的投資配置不盡相同。

舉例來說，截至2011年11月底止，該基金對美國股票配置了24.15%的投資比重，但基準指數中，美國股票約占50%的比重。而該基金則對其它地理區域，包括歐洲(44.69%)、亞洲(21.95)以及拉丁美洲(7.16)則配置了較基準指數高的投資比重。

我們認為安本基金公司具有相當充沛的研究資源，能夠持續將基金資產分散配置於各個地理區域，但這也可能會造成該基金在某些時期的報酬表現會與同類型基金有較大的差異。

在產業的投資方面，當該基金認為某些產業類股並不具有投資價值時，便可能會完全避免投資於該類型股票。舉例來說，在2011年11 月底的投資組合中，該基金便僅持有一檔週期性消費類股─大東建託公司(Daito Trust Construction)。截至2011年11月底止，該基金對防禦性消費類股配置了最大的投資比重(18.76%)，其次則分別為金融服務類股(17.91%)以及醫療保健類股(13.61%)。

★基金績效及風險方面:

該基金現任的管理團隊自2002年9月開始接管該檔基金，從2003年開始，截至2011年這段期間當中，該基金每個年度的績效表現皆位於同基金組別第一或第二個四分位數區間，顯示該基金具有在不同市場週期中，皆能取得勝出績效表現的能力。

此外，自2002年9 月以來，截至2012年1月9 日止，該基金的年化原幣別報酬率為8.52%，較同類型基金高4.78%。在過去的5年內，對該基金報酬表現貢獻度最高的地理區域投資部位，包括了英國、拉丁美洲，以及亞太不含日本等區域，這反映了該基金能夠藉由大量投資於美國以外的地理區域，而從中獲取超額報酬；在各產業方面，該基金對金融類股的投資佈局則為該基金帶來了最多的超額報酬，這相令人感到驚訝，因為近幾年該產業類股遭遇較大的衝擊。

在風險方面，儘管該基金的投資組合相對集中，並且可能會大幅加碼對產業或地理區域投資部位，但該基金的風險仍位於同基金組別的平均水準。由於該基金的績效表現相當優異，再加上該基金的風險水平接近同類型基金平均，因此該基金具有不錯的風險/報酬狀況。






【Winzi 讀報】

又是一檔不按指數(MSCI世界指數)做投資配置的主動型優秀基金 - 安本世界股票基金





 

新興市場短期走緩，長線亮麗

安本集團債券主管葛菲斯： 新興市場短期走緩，長線亮麗

【安本投顧 2011/06/13】
美國聯準會的量化寬鬆政策即將於本(6)月份告終，外界紛紛踹測美國聯準會主席柏南克是否會推出第三波量化寬鬆政策(Q3)以繼續刺激美國經濟成長。安本集團債券團隊主管葛菲斯(Paul Griffith)認為，美國第二輪量化寬鬆政策告終所帶來的衝擊仍不確定，再加上歐洲主權債務危機短期內可能會強化風險趨避的心理，可能會為市場帶來壓力。但反觀新興市場，短期內可能發展腳步會放緩一些，但是長期前景仍一片光明。

問: 你對接下來的全球經濟成長前景看法如何?

葛菲斯答: 許多新興市場經濟體的經濟成長已經成為全球經濟成長的重要貢獻來源，突顯這些市場未來在全球經濟發展的重要性。新興市場國家的經濟成長可能短期之內會比最近更放緩一些，但是開發中國家的基本面依然健全，這樣的優勢讓主政當局在打擊通膨時握有相當大的彈性。相形之下，儘管借款成本已來到歷史低點，多數的已開發國家經濟成長持續黯淡，讓這些經濟體及其債券市場可能更禁不起通膨風險的考驗。

問: 所以現在該是降低債券基金部位的時刻?

葛菲斯答:西方國家自金融海嘯以來所推行的寬鬆貨幣政策正開始逐漸收緊。歐洲央行已經開始升息，英國央行也很可能在今年下半年時跟進，而美國聯準會則可能會在2012年初升息。在此環境之下，政府公債殖利率很可能會上揚，公債價格則下滑。由於歐元區國家仍苦於尋求永久的解決之道，歐洲市場仍有進一步震盪的風險，如果要投資成熟國家市場債券，建議應審慎為之。但另一方面，新興市場債券卻明顯充滿投資機會，高收益公司債券也仍具投資價值。

問: 新興市場債券的長期展望如何?

葛菲斯答: 新興市場股、債在歷經過去兩年勁揚之後，由於通膨攀升以及北非中東政治動亂的因素，新興市場未來幾個月會瀰漫較為審慎的氣氛。但是如果將眼光放遠，不拘泥在短期市場氣氛上的話，進行資產配置時加強佈局在新興市場的結構性因素依然完好，不受到影響。主要是新興市場國家有經濟成長前景健全，財政狀況較佳，以及負債低於已開發國家等利基所支撐。新興市場債券應能因信貸基本面大幅改善，有更多躍升為投資等級的機會。

問: 你認為新興市場債在資產配置中能夠發揮什麼功能?

葛菲斯答: 成熟國家債券過去以來一直是投資人比較熟悉的投資標的，慢慢開始重新看待新興市場債券的投資價值，但同時也有越來越多的投資人正逐漸增加新興市場債券的投資部位，尤其有鑑於成熟國家的主權債務危機日益升高，如此以來可收債券投資組合分散之效。


【Winzi 讀報】

安本環球-新興市場債券基金規模10.436億美元(2011/05/31)





 

新興市場盤整乃意料之事，基本面仍健全無虞

【安本投顧 2011/04/11】
新興市場2011年第一季雖面臨資金流出的局面，但安本資產管理集團新興市場股票主管帝文卡祿(Devan Kaloo)認為，新興市場歷經過去兩年的強勁表現，其實市場出現盤整也是意料中之事。儘管短期新興市場經濟成長可能會放緩，但受到基本面健全因素所支撐，市場悲觀情緒不會持續太久。以下為訪談紀要：

問：新興市場從2011年以來至今的表現如何？

帝文卡祿答：新興市場原先的漲幅回跌不少。通膨上揚和利率攀升的風險導致市場出現成長隱憂，近期阿拉伯世界的政治動盪和日本震災引發的供應鏈中斷，更加深了疑慮。

在類股方面，消費股下走，原先落後的族群，比如景氣循環股和出口產業股表現相對傑出。不過，這種修正走勢並非意料之外，歷經2010年幾十億資金蜂湧進新興市場股市之後，此一現象確實不難理解。

問：你認為今年內新興市場可能面對的挑戰還有那些？

帝文卡祿答：對大宗商品輸入國而言，通膨是個威脅。較高的利率會弱化經濟活動和企業獲利。因此，預期資金從新興市場國家流出至已開發國家的市場輪動現象可能還會持續一段時間。但是我們認為這種悲觀情緒不會持續太久，因為隨著經濟成長趨緩，今年下半年的價格壓力應得以減緩。

新興市場的成長仍將遠高於西方世界；另一方面，預料西方國家財政緊縮政策將開始發酵，也會對其經濟成長構成影響。

問：目前持續上演的阿拉伯世界動盪，對新興市場的威脅有多大？

帝文卡祿答：這是個見仁見智的問題。動盪不安促使油價高漲，但我並未看到供應短缺的問題。沙烏地阿拉伯可以提煉更多的油出來。政治層面，由於沙烏地阿拉伯出兵巴林協助平亂，因此對西方國家而言，巴林的問題可能比利比亞還嚴重。

新興市場雖然瀰漫恐慌情緒，但基本面健全無虞。只要情況持續處於可控制範圍，市場氣氛便得以回復。

問：新興市場年初至今的情勢發展是否會影響你在基金投資的國家配置？

帝文卡祿答：我們的佈局策略完全是看當地有無優質公司可供選擇的結果，簡言之，就是選股不選市。
但是如果深入新興市場個別國家而言，我們對於印度股票的偏好度持續高於中國。印度擁有企業化精神和重視股東權益的文化，中國大陸則無。中國眾多上市公司皆有官方股權的蹤影，且多半資本控制欠佳，致使難以給予股東適度的報酬。在其他新興市場地區，我們在墨西哥與巴西的比重也相對較高，這兩國的中小型股頗具投資價值。

問：你對拉丁美洲的投資前景看法如何？

帝文卡祿答：我對於拉丁美洲的投資前景相當樂觀。
拉丁美洲具備幅員廣闊、資源豐沛、成本優勢和相對開放的利基，前景一直非常看好。拉丁美洲過往的缺憾是管理不善，但現今政治情勢已較可預期，且多數國家都開始採行正統的財政和貨幣制度。在這樣的大環境下，企業便得以預先進行規劃。民間投資與消費是經濟成長的主要動力，而人口結構也是有利經濟成長的因素之一。

就個別國家而言，墨西哥帶頭改革，與美國簽署了自由貿易協定；智利向來是模範經濟體；巴西也要主辦世界盃和奧運。可以明顯感受到拉丁美洲地區發展的蓬勃朝氣。

問：正因為如此，所以安本集團在巴西聖保羅也設立了據點？

帝文卡祿答：沒錯。由於我們偏好在地生根，之前計畫在巴西設立公司已有一段時間了。我們之所以選擇巴西設立據點是看好它所擁有的經濟優勢。

我們的研究範圍快速擴展，眼見這麼多的新興市場公司如雨後春筍般地設立，的確讓人大開眼界。從2002年以來，光是巴西，就有超過120家的新公司上市，其中很多公司都是家族企業。和亞洲一樣，一旦老闆也有投資自己所經營的事業，作風就會變得保守起來有時甚至可能會帶對於外來者抱持著複雜矛盾的情緒。然而，我們現在在巴西在地經營，也因為是潛在長期投資人而逐漸被接納，當地企業的高層也會認真看待我們，並且願意與我們定期會面。

問：新興市場小型股是新興市場的另一投資亮點，你對新興市場小型股的看法如何？

帝文卡祿答：我們很喜歡小型公司，因為小型公司投資更能突顯安本在自有研究方面的實力。由於小型公司的相關研究相關向來較低，約有半數的小型股皆未納入研究範疇，致使小型股較易出現市場價格無法正確反映公司價值所帶來的投資機會，這樣的投資機會在大型股中較難見到。

就小型股表現而言，2010年MSCI新興市場小型公司指數全年表現優於MSCI新興市場指數。長期而言，小型股的前景值得期待，對於那些願意承擔較高風險的投資人而言，應有提供較高報酬的機會。


【Winzi 讀報】

安本在台灣的知名度雖然不是很高，但有幾檔表現相當不錯的基金例如:安本-新興市場小型公司基金、安本-亞洲小型公司、安本-新興市場基金、安本-中國、安本-印度、安本-新興市場債券基金，可惜的是安本基金在某些銀行買不到，例如
(台北富邦銀行、第一銀行)。

2012/3/8註: 經向富邦銀反應後，富邦銀已於2011/4/11代理銷售安本基金

 

安本環球-亞太股票基金

【晨星亞洲研究部 2011/01/31】
基金規模最大的亞太區不包括日本股票型基金(台灣核備銷售)-安本環球 亞太股票基金

儘管面臨歐債危機、中國打房等變數，但亞太股市在2010年仍有亮眼的表現，2010年晨星亞太區不包括日本股票型基金組別的美元報酬率高達18.43%。展望未來，東南亞市場在消費內需的帶動下，仍將有強勁的經濟成長，而東北亞國家也可望在歐、美上調經濟成長率和國際資金的擁抱下，出現落後補漲的行情，亞太區不包括日本股票型基金的未來表現值得關注。在晨星亞太區不包括日本股票型基金組別中(台灣核備銷售)，安本環球-亞太股票基金以約79.98億美元的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資前提是所投資標的之股價長期能夠反映公司的基本面，受到該基金由下而上的研究方法影響下，投資標的僅限於能成功通過其公司素質篩選條件，並且符合這檔基金嚴謹的評價標準的股票。其中，股票素質的評估以公司的經營策略，以及企業管理階層的執行能力為基礎。此外，公司的財務體質、營收透明度，以及對股東價值的重視度也是該基金團隊所會檢視的部份。該投資團隊藉由本益比以及價格/現金流量比率等數值，來判斷該標的是否相較於同類型股票來得便宜，而具有投資吸引力。由於該團隊注重公司素質以及證券評價分析，所以並無意願追逐成長或具有上漲動能的股票，而這也意味了該基金團隊會選擇背離市場主流，而買進不受青睞的產業或公司股票。該檔基金的所有投資部位皆是長期持有，且投資週轉率僅介於10%至20%之間，而這也有助於降低該基金的交易成本。

★投資組合方面:

在建構投資組合時，該基金較少參考基準指數或者作產業投資比重的配置，而該基金最明顯的投資傾向是長期持有較少的澳洲以及中國股票。該團隊的策略性投資看法是澳洲公司的營收及財務體質所具有的彈性，比該地理區域內其他企業來的低。至於中國的部份，該團隊則向來較偏好透過香港的上市股票來增加中國的投資部位，因為他們對於中國企業的公司治理問題仍存有疑慮。截至2010年12月31日止，該投資組合中僅有中國移動以及中國石油這兩檔股票是純粹的中國公司股票。由於該基金相當著重公司素質以及企業管理，使得這檔基金持有較高部位的新加坡以及香港股票-其中包括新加坡航空公司、新加坡電信、恆隆集團以及怡和策略公司。相較於同類型基金，金融類股是該投資組合加碼最多的產業之一，不過這與個股的投資相關，因為該基金並未持有任何中國或澳洲銀行股票。低投資週轉率是該投資組合的特色之一，其主要持股部位如QBE保險公司以及三星電子都是該基金持有至少10年以上的股票。

★基金績效及風險方面:

基金經理人Hames 與Young自1992年初開始採用目前的投資策略，截至2011年1月15日止，該基金的年化報酬率高達18.69%(以原幣別計)，比晨星亞太區不包括日本股票型基金組別平均高出3.73%。該基金過往績效表現都相當強勁，截至2010年12月31日，該基金近5年的報酬表現位於第二個四分為數區間，而其近1年、近3年以及近10年的表現皆位於同類型基金的前10%。不過，由於該基金採用證券評價標準的選股策略，可能會造成該基金在市場上漲時，會有落後於同類型基金的現象。在風險的部份，由於該基金所投資的市場向來具有較大的波動程度，而該基金自身的風險數值(以標準差衡量)亦略高於其基金組別平均，不過這主要是因為其管理團隊所採用的證券評價方法，以及較集中投資於新加坡以及香港等亞洲國家中開發程度較高的市場的關係。此外，該基金避免投資於動能股票或是波動程度較大的市場，也有助於控制該基金的投資風險。(本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

安本環球-亞太股票基金在金融風暴期間的跌幅只有57%左右優於其他同類型基金的60%~64%，而自2009年3月起漲至2011年2月4日的漲幅約有138%表現相當穩健。

安本還有幾檔表現相當不錯的基金例如:安本-新興市場小型公司基金、安本-亞洲小型公司、安本-新興市場基金、安本-中國、安本-印度、安本-新興市場債券基金，可惜的是安本基金在某些銀行買不到
(台北富邦銀行、第一銀行)。

2012/3/8註: 經向富邦銀反應後，富邦銀已於2011/4/11代理銷售安本基金



 

新興市場小型股前景亮麗

安本新興市場股票投資經理高瞻仕(Mark Gordon-James)


內需導向新興市場小型股 前景亮麗

【安本投顧╱提供】

安本新興市場股票投資經理高瞻仕(Mark Gordon-James)指出，受到已開發國家結構性的債務問題依然揮之不去等因素影響，未來12個月市場仍將持續波動，但是在基本面較為健全的新興市場國家，以內需題材為主的公司應該還是有不錯的相對表現，長期而言，新興市場小型公司仍會有贏家勝出。安本環球─新興市場小型公司基金由於投資標的平均市值規模較偏近中型股，並偏重內需，是投資人值得納入資產配置的優質選擇。以下為經理人訪談紀要：


1.問：未來12個月新興市場的投資前景如何?對於新興市場小型股的影響為何?

答：由於已開發國家結構性的債務問題依然揮之不去，加上推行財政緊縮政策，以及經濟刺激措施退場的影響，接下來的全球經濟走向仍極為不明朗，這意味著無論對於大型股和小型股而言，未來12個月市場仍將持續波動，但是更重要的是，在基本面較為健全的新興市場國家，以內需題材為主的公司應該還是有不錯的相對表現，相形之下，出口和大宗商品為主的公司則可能會較為艱困。

但是即便預期未來12個月市場仍會波動，但以安本逆向投資的風格而言，反倒視市場下跌時為買進佈局的良機。並且從長期角度看來，新興市場小型公司仍會有贏家勝出，因此是投資人值得納入資產配置的基金選擇。


2.問：安本新興市場小型公司基金相對於基準指數有何不同？

答：MSCI新興市場小型股指數主要以亞洲小型股為主，大部分為台灣、韓國、中國與印度公司，本質上屬出口導向 (如元件製造與科技設備生產)，此外，就公司市值而言也相對較小，小自3000萬美元到大則16億美元的規模不等，從超小型股到中型股皆有，因此涵蓋範圍相當廣大。

但安本環球─新興市場小型公司基金卻特別加碼巴西、土耳其、馬來西亞以及泰國，並且偏好內需導向的產業，諸如服飾零售業、大型購物商場以及零售銀行，也傾向投資市值較高的公司，投資組合內所投資的公司大部分皆高於10億美元，平均市值規模為15億美元左右，因此就規模上而言比較偏近中型股。

由於安本環球─新興市場小型公司基金投資市值規模較大的公司，以及偏好內需題材的選股取向，並且持股從公司治理、財務透明度等角度而言皆高於基準指數的小型股，因此本基金比基準指數看來更具防禦性。


3.問：有關新興市場小型的研究或媒體報導較少，同時也可能因為規模不若大型股，因此投資風險相對較高。安本是如何挑選新興市場小型公司的投資標的?

答：安本新興市場股票團隊係由30名以上的專業投資經理人組成，團隊成員分別遍佈亞洲、拉丁美洲、歐洲，平均每年進行約1500次的公司拜訪，並且拜訪過後必定撰寫研究報告以利持續追蹤。安本股票投資團隊全球奉行的金律為：「未親自拜訪過的公司，絕不輕易投資。」因此在投資一家新興市場企業之前，必先歷經長期的研究與觀察。安本環球─新興市場小型公司基金所投資的每一家公司都必定先由五個不同經理人實地拜訪，以及歷經多年的研究觀察並深入了解後才會買入。

就選股標準而言，安本新興市場股票團隊在挑選公司時，係以營運模式、公司治理、財務體質，以及管理階層等四大層面進行嚴格檢視，並且強調以合理價格買入優質公司。因此，安本新興市場小型公司基金的持股皆是體質優良的公司，也同時是新興市場各國的領導品牌。


4.問：投資小型股容易面臨流動性不足等相關風險，安本環球─新興市場小型公司基金在操作上如何降低這方面的風險?

答：一般談到小型股投資的風險，不外乎常見的流動性風險、業務利基風險、公司治理風險。流動性風險在於流動性不足，轉手不易；業務利基風險則是過於注重業務特殊利基的公司，可能被市場淘汰的速度也快，因此競爭優勢經不起考驗。此外，小型股可能也會有公司治理尚未臻健全的隱憂。值得注意的是，小型公司也會被創辦人嚴密掌控，可能會有損小股東的權益。

但對於安本環球─新興市場小型公司基金而言，比較不會面臨上述的常見風險，因為安本向來偏好體質良好、公司治理完善，以及營運模式可長可久的企業，以嚴格選股標準建立投資組合，因此相對可以避免投資小型股常見的可能問題。


5.問：一般投資大眾對於新興小型公司比較陌生，尤其是亞洲以外的小型公司，可否介紹本基金內的一些企業供投資人參考?

答：以三家公司為例：首先是巴西企業Iguatemi，是巴西精品購物中心開發營運商，主要在巴西聖保羅市與Brazilia。Iguatemi於1966年便打造巴西第一座購物中心─Iguatemi Sao Paulo，至今仍為巴西的旗鑑精品購物中心。目前Iguatemi旗下經營11座購物中心以及兩棟商辦，目前還有四棟建案進行開發中。Iguatemi不但經營團隊實力堅強，同時公司財務也相當穩健。

第二個實例為南非連鎖藥妝店Clicks Group，這家公司相當於南非版的Boots，在南非是個人日用保健用品與醫藥連鎖店的領導品牌。Clicks Group同樣地也因為黑人中產階級快速崛起所帶來的消費開支增加而受惠。

第三個例子則為南非企業African Oxygen。African Oxygen在南非天然氣及探勘設備供應方面數一數二的企業，為德國林德(Linde) 集團在南非的子公司。係於2007年3月納入安本新興市場小型公司投資組合。African Oxygen主要為提供工業用天然氣，供應對象包括礦場、外燴公司以及醫療院所，卻在南非卻較不被注意到。但是由於經營良好，仍然獲得安本新興市場股票團隊的青睞。