高收益債 比美債好賺

圖片來源 : 法巴投顧


【經濟日報 張瀞文 2011/06/30】
法國巴黎投資固定收益投資長夏樸（Nicolas Chaput）昨（29）日指出，高收益債券風險調整後的報酬優於美債，是20年來罕見的奇景。近一個月來資金流出風險資產，高收益債券投資價值再度浮現，未來兩個月市場仍有波動，是逢低承接的時點。

夏樸擁有20多年豐富的投資銀行和固定收益管理經驗，目前負責法國巴黎投資貨幣和固定收益等多個投資團隊，旗下有120名投資專家，管理高達2,070億歐元的資產。

夏樸強調，高收益債券報酬高於美國公債，波動竟還比公債低，此為2008年全球金融海嘯的後遺症。美歐政府承接許多金融機構債務，政府債台高築，反觀企業的財務槓桿逐年下降，加上美歐低利率政策的支撐，企業資金取得容易，溫和經濟有利企業獲利，有利高收益債券。

夏樸分析，在企業資本支出和潛在的房市反彈支撐下，2011年美國經濟成長率預期維持於3%，歐元區在德國經濟復甦的帶領下，也有1.5%到2%的成長力道。整體來看，全球經濟的成長足以支撐企業現金流量好轉，有利企業減輕財務負債，高收益債企業得以維持低違約率。

受希臘債務波及，債信品質再度成為投資人投資的首要考量點。夏樸指出，投資高收益債最主要考量兩點，一是企業財務槓桿，一是企業違約率，25年來的平均違約率約在4%，但今年預估不到1.5%，未來數年也將低於平均水準，介於1%到3%之間。

夏樸說，最近國際資金雖撤出高收益債市，但高收益債券有低違約率支撐，一旦市場不安因素遠離，高收益債後市可期。

目前美林全球高收益債指數的殖利率約為7.5%，低利率環境下，資金持續流向高收益債。升息會影響高收益債的表現嗎？夏樸指出，公債殖利率上漲期間，高收益還是有亮麗的績效。

12年來，總計美國有16次利率上揚逾50個基本點（1個基本點是0.01個百分點），高收益債券有15次有正報酬，漲幅介於5%到20%。

最近市場震盪，原本高收益債偏貴，但目前更具投資價值。夏樸提醒投資人，小心未來兩個月的市場波動，特別是歐盟對希臘國債問題的處理、美國總統歐巴馬與國會如何協調減債計畫等。


【Winzi 讀報】

目前的高收益債券市場情況是如上文所述，但績效高低還是得靠基金經理人的選債功力，就拭目以待看看夏樸的功夫了!



 

施羅德 新興市場債券基金

【晨星亞洲研究部 2011/06/20】
規模最大的環球新興市場債券型基金 (台灣核備銷售)- 施羅德環球基金系列 - 新興市場債券

近期美國公佈的就業報告與製造業數據均不如市場預期，再加上希臘主權債務疑慮，導致市場風險趨避情緒升高，固定收益類型資產也因此受到國際資金的青睞。

自5月初以來，晨星環球新興市場債券型基金組別在資金呈現淨流入的情況下，表現相對穩健，截至2011年6月7日止，這段時間該基金組別的美元報酬率為1.36%，優於整體股票型基金下跌3.65%的報酬表現。在該組別中，施羅德環球基金系列 - 新興市場債券(A1美元)以約92.29億美元(截至2011年4月底止)的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金所採用的長期投資策略是以基金經理人對各國的看法為基礎。該基金團隊將其投資範圍內的52個國家劃分成4個地理區域，並將每個區域分配給一位基金經理人來負責，基金經理人會依照該基金對某一國家的投資配置比重，每年進行兩次或三次的實地訪談，並藉此建立該基金未來ㄧ年的市場展望。

為了解完整的經濟狀況，從國際貨幣基金組織代表至媒體記者都可能會是該基金的訪談對象，最後的觀點則是匯集政治、經濟、市場基本面、量化圖表、以及投資氣氛的研究分析結果，並搭配每個國家的量化風險分數，建立該基金的投資策略以及投資意見，然後該基金會再根據各國的報酬潛力而作出投資決定。

由於該基金團隊缺乏專門的公司債券分析師，所以他們會傾向投資於新興市場主權債券，而這部分也是他們所清楚了解的部分，而該基金所採用的透徹且詳盡的投資流程亦是我們所見過的最佳投資流程之一。

對該基金來說，風險控管相當的重要，該基金可持有高達40%的現金，一旦該基金遭遇了不尋常的損失，便可以運用此現金部位來對各國債券的投資部位進行調整。

★投資組合方面：

該基金將新興市場區分成幾種不同的層級，對埃及等投資風險較大國家，則規定單一國家的投資比重不能超過5%。此外，雖然該基金規定對公司債券的投資比重上限為25%，不過該基金對該類標的所配置的比重從未超過10%。

該基金的投資組合明顯反映採用由上自下的宏觀投資策略結果，舉例來說，在2008年金融風暴發生之後，該基金團隊便認為大部分的亞洲地區將會有較強勁的表現，因而增加對該地區債券的投資部位，在2009年2月底，該基金對亞洲債券的投資比重高達62%。

不過，從2010年初開始，該基金團隊便轉趨保守，截至2011年5月底止，該基金所持有現金部位占總基金資產約39.99%，對本土債券的持有比重為55.57%，而該基金對亞洲債券的投資比重則降至23.17%，對東歐地區債券的投資比重則為10.59%。

★基金績效及風險方面:

基金經理人自1998年3 月1日接管該檔基金開始，截至2011年6月7日止，該基金的年化報酬率為8.79%(以原幣別計算)，較其基金組別平均高0.09%，且該基金的波動率明顯低於同類型基金。

該基金團隊以每年都獲取正的報酬率為投資目標，雖然並沒有完全達到這個目標，但卻有效地抑制了該基金的下檔風險，在金融風暴發生的2008年，該基金僅下跌2.41%，相較之下，同類型基金則平均下跌16.82%。

在2009年以及2010年，該基金的上漲動能不足，因而出現落後同類型基金的報酬表現，但今年以來的報酬表現則與同類型基金較為一致，近半年的報酬較基金組別平均高1.47%。在風險方面，截至2011年5月31日止，該基金近3年的下跌防禦比率為39.7%，顯示該基金在市場下跌時期能夠成功抑制損失的發生，而該基金的晨星三年、五年、十年風險評級皆位於低風險評等之列。 (本文由晨星研究部提供)


【Winzi 讀報】

再多的美言也無法掩飾事實-重點是2003年~2010年(13.25元以上)進場的長期投資人至今都是慘賠，是一檔沒有活力的高風險債券基金。



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違約率仍低 高收益債券不看淡

【經濟日報 記者張瀞文 2011/06/29】
高收益債券基金連續兩周大失血，繼前一周流失21.5億美元之後，到22日為止的一周，高收益債券基金淨贖回金額更創歷史新高，達35億美元。

雖然就絕對數字來說，高收益債券基金前一周創下淨贖回的新高，但新興組合基金研究（EPFR）指出，如果就資產規模比重來說，這次是歷史上第三高。

EPFR發現，如果就淨贖回比重來說，史上最大贖回潮是在2004年的第二季，其次是2006年第三季。2008年9月及10月、去年5月及6月，高收益債券基金也有不少淨流出，但隨後資金持續大量流入。

去年6月下旬，資金也同樣大量流出高收益債券基金。但到下半年，資金又回流，高收益債券基金的績效也持續轉強，半年的平均漲幅就有約一成。

由於美國等成熟市場的利率仍低，短期不致於大幅升息，資金仍會追求較高收益，流向高收益債券或新興市場債券。因此，基金經理人對高收益債券後市並不看淡。

富達美元高收益基金經理人蘭克（Harley Lank）指出，由基本面看來，違約率仍低，且預期未來12至18個月將持續低於長期平均。預期美國經濟復甦緩慢，在低成長及低違約率的環境下，美國高收益資產可望持續有不錯的表現。


聯博：美年底將升息 有利公司債


聯博全球高收益債券基金經理人狄儂（Paul DeNoon）
聯博投顧／提供

【經濟日報 張瀞文 2011/06/23】
聯博全球高收益債券基金經理人狄儂（Paul DeNoon）昨（22）日指出，美國經濟將持續擴張，美國聯邦準備理事會（Fed）可望於年底升息，有利公司債表現。

聯博全球高收益債券基金向來是台灣投資人的最愛，國人持有約新台幣3,200億元，不但是境內境外基金的規模冠軍，也遠超過國內任何一家投信所管理的資產規模，是「三千（億）寵愛在一身」的重量級基金。

美國二次寬鬆量化政策（QE2）將於下周結束，狄儂說，在QE2時代，美國持續提供大量流動性，資金流入新興市場，許多新興市場的中央銀行必須緊縮貨幣政策。QE2結束後，美國聯邦準備理事會（Fed）如果不再提供流動性，也許會影響新興市場的緊縮政策，值得密切觀察。

聯博預期，美國經濟維持擴張，Fed可望於今年第四季升息，預期美國公債殖利率將面臨微幅上揚壓力，影響各類風險資產表現。此外，美國升息也可能使美元走強。

至於歐洲債信危機，狄儂認為，歐洲整體的債務問題不大。不過，希臘雖然是個小國，負債卻很高，歐洲債務與財政赤字都不是短期內可以解決的問題，會持續成為市場不確定因素的來源。

狄儂表示，目前環境仍有利於追求額外收益與殖利率的投資人。信用敏感度高的資產類別前景看好，尤其是資產負債表穩健企業所發行的公司債，原因在於美國經濟可望持續溫和復甦、企業財務體質強健、整體違約率仍低、受惠於市場流動性充足、新債發行活動熱絡。

狄儂也是聯博資產管理公司新興市場債券總監，他不看好部分新興市場債券，尤其是新興市場主權債，隨著債信提升，變成投資等級債券，利差縮小，反而更容易承受美國利率上揚的風險。

 

當地貨幣計價債券目前所面臨的挑戰

圖片來源 : www.franklintempleton.co.uk


【晨星亞洲研究部 2011/06/20】
資金持續湧向新興市場債券型基金，不過令人感到驚訝的是，其中有大量的資金是流向當地貨幣債券型基金。在美國先前僅有3檔專門投資於當地貨幣計價的債券型基金，然自今年以來，流入新興市場場債券型基金的40億美元中，有超過80%的資金流向當地貨幣基金產品，而過去12個月所流入的新興市場債券型基金的136億美元中，流入該類型產品的資金便占了將近三分之二的比重。

市場青睞於該類型基金有一部分的原因是追求報酬表現的結果。近幾年，當地貨幣債券的報酬率表現遠超過海外發行債券。在過去12個月，完全由政府債券所組成的摩根大通全球當地貨幣新興市場債券指數(JPM GBI-EM Global Index)的報酬率達到22.5%，約是摩根大通全球新興市場債券指數(JPM EMBI Global Index,該指數由外國債券所組成)的12.6%報酬率的兩倍。

新興市場的基本面也是促成投資人購買該類型基金的原因。從某些方面來看，這些基金都是相當合適於目前市場環境的投資標的，當地貨幣債券以及投資於該類型債券的基金，能夠提供美國投資人對目前市場環境中所存在的一些問題的可能解決方案，這些問題包括了低債券殖利率環境，以及已開發國家(包括美國)過高的政府債券舉債額度。

最重要的是，當地貨幣計價基金也是面臨美元貶值問題的美國投資人的另一項投資選擇。近幾年，新興市場貨幣兌美元匯率持續升值，這有一部分是源自於這些新興國家的央行所執行的控管政策所造成的，在近幾個月內，許多新興國家的央行為了抑制通貨膨脹，紛紛調升利率以及存準率，但美國超寬鬆的貨幣政策卻削減了美元的價值。在過去12個月，一籃子的新興市場貨幣兌美元升值約11%，這也推升這段期間當地貨幣計價基金的報酬表現。

此外，投資人也不一定需要藉由選擇較低信用評級債券標的之方式，來獲取較高的殖利率。摩根大通當地貨幣新興市場債券指數(JPM GBI-EM Broad Index )的平均修正存續期間(利率敏感度的衡量指標)僅為4.4年，而摩根大通全球新興市場債券指數(JPM EMBI Global index)的存續期間為7.1年。

雖然，市場架構的不同，使得這兩個數字不能被直接用來加以比較，不過仍可看出這兩個指數的存續期間有相當大的差距。除此之外，當地貨幣債券通常也會獲得比硬貨幣新興市場債券還要高的信用評級；摩根大通當地貨幣新興市場債券指數的平均信用評級為A-，而摩根大通全球新興市場債券指數的平均信用評級則為BB+。

而相當引人注意的是，這個A-信用評級與Barclays Capital 美國公司債指數(Barclays Capital U.S. Corporate Index) 的A/A-信用評級相當接近，從這點便可證明自1990年代開始，新興國家政府所進行的改善資產體質的動作相當成功，同時也反映了新興國家的經濟成長前景強勁。此外，這個A-信用評級也遠超過巴克萊資本 美國高收益指數(Barclays Capital U.S. High Yield Index)的B+/B的信用等級。

若再考慮殖利率水準的話，當地貨幣計價債券基金更具有吸引力。摩根大通的新興市場當地貨幣債券指數(JPM GBI-EM Broad Index)目前的殖利率為6.5%，遠高於巴克萊資本美國公司債指數(Barclays Capital U.S. Corporate Index)的3.7%；而這個殖利率亦僅比美國高收益債券指數(U.S. High Yield Index)的7.4%的殖利率稍低而已。因此，若再將信用等級納入考量的話，顯然當地貨幣計價的債券較占優勢。

然而，當地貨幣計價債券也並不一定會一直較占優勢，有一些因素反而會使其吸引力下降。

首先，美國的投資人需要了解新興國家並不想要他們的資金。這些國家雖然並不反對外來資金，但是它們會較青睞無法快速撤出的投資資金，大部分的政府想要的是海外直接投資，這些資金會流向例如工廠等有助於實體經濟成長的實體資產。投機的資金推升新興市場貨幣匯率(使他們的出口競爭力下降)、使其財政及貨幣政策複雜化，並且會在市場狀況一出現變差的跡象時便撤離該市場。

雖然，相較於美元的表現，當地貨幣債券基金一年平均11%的報酬率顯得相當的不錯，但新興國家政府卻寧願停止來自美國的資金流入，某些國家，尤其是巴西以及南韓，從去年第三季便開始執行資本管制的措施，以阻擋美元的流入。雖然，這些管制的動作到目前為止，還未造成相當大的負面影響，但是市場的狀況可能會因此變得較為嚴峻，這也對基金經理人在建構投資組合上造成影響。舉例來說，操作管理PIMCO Emerging Local Bond(PELBX)的基金經理人Michael Gomez便在壓力下被迫去購買較長期的巴西政府債券，因為在資本管制的情況下，殖利率較低的短期巴西債券的持有價值已降低。

此外，當地貨幣債券基金也一直都是波動程度較大的基金類型。在短期內，當地貨幣債券基金受惠於美國聯準會近一輪量化寬鬆政策的程度，遠高於外國債券基金的受益程度(許多美國聯準會所釋出的資金已流向海外)。自去年八月美國聯準會宣佈第二輪量化寬鬆政策開始，當地貨幣債券型基金平均上漲了11%，而外國債券基金平均僅上漲5.9%。所以在六月底量化寬鬆政策結束後，當地貨幣債券基金可能會遭遇較大的衝擊。

美國聯準會寬鬆的貨幣政策也助長了新興市場國家的通貨膨脹問題。正如同先前所述，許多新興國家央行已採取措施來阻擋通貨膨脹增溫的威脅，但根據全球的美元儲備金額來看，美國聯準會所造成的影響將會難以克服。而巴西的通貨膨脹率也從2009年10月的4.2%上升至今年4月的6.5%。

而市場對通貨膨脹的疑慮，也部分解釋了當地貨幣債券指數近期殖利率上升的情況。投資於美元計價債券的摩根大通全球新興市場債券指數(JPM EMBI Global Index)的殖利率從去年6月的6.5%微幅降低至6.1%，而同一段期間，摩根大通全球當地貨幣新興市場債券指數(JPM GBI-EM Global)的殖利率則由7.1%上升至7.5%。

除了上述所提及的疑慮外，對當地貨幣計價債券基金組別有興趣的投資人，還面臨了其它的難題。在美國，該基金組別中僅有14檔專門投資於當地貨幣債券的基金，但其中僅有4檔成立已超過一年。由於基金公司看好這類型債券的投資價值，所以光是在過去的12個月中，便成立了15檔當地貨幣債券基金以及ETF。事實上，其中僅有PIMCO Emerging Local Bond 以及Eaton Vance Emerging Markets Local Income (EEIAX)具有3年以上的績效紀錄，並且持續採用相同的投資策略。

不過，這並不代表當地貨幣計價債券相關的新基金產品都是由缺乏經驗的基金管理團隊所操作管理的，大部分的管理團隊事實上透過了各種不同的形式，累積了多年的當地貨幣投資組合的操作經驗。不過，從基金投資人的觀點來看，卻僅有少數幾檔基金具有公開的績效表現紀錄，或者是擁有能夠用來藉以評估管理團隊素質或基金風險的投資組合資料。由於，投資當地貨幣計價債券型基金有這樣的疑慮存在，因此投資人在決定投資某檔基金之前，便需要具有高度的投資信念。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

 

大選和平落幕 土耳其能否開創新局？

圖片來源 : www.propertyturkeysale.com


【貝萊德 2011/06/23】
土耳其股市(伊斯坦堡100指數) 從2011年初以來 (2011/1/3至2011/6/15) 下跌約-7.7%， 表現落後其它東歐國家，這主要來自於政治不確定因素以及國內通膨上揚隱憂影響，股市表現疲弱。但隨著2011年6月13日國會大選順利和平落幕之後，市場預期土耳其經濟改革政策將延續下去。土耳其曾經因為惡性通膨與金融風暴導致國家發展疲弱，如今自律的財政與政治穩定度提升，加上土耳其擁有七千萬人口僅略低於西歐最大國德國，這廣大的內需市場，讓土耳其入選新金磚十一國中唯一歐洲國家，開啟經濟發展的黃金階段。

土耳其國會大選

土耳其國會選舉結果6月13日揭曉，執政黨正義發展黨ＡＫＰ大勝，ＡＫＰ第三度贏得國會選舉，斬獲49.9％的得票率，在總席次550席的國會中可分得326席 (參閱圖一)，ＡＫＰ的得票較上次2007年7月國會選舉又上升3.3%得票率，而最大反對黨共和人民黨ＣＨＰ的得票率也增至25.9 ％，席次則升為135席。

土耳其本次國內投票率高達87％，而正義發展黨ＡＫＰ總理艾爾多安，現年57歲、擁有高人氣及政治魅力，先前因帶領國家推動經濟發展，並獲得顯著成效，總理艾爾多安順利連任，根據摩根史坦利統計 (參閱圖二)，國會大選完後若能維持一黨獨大 (如1999、2002和2007年)，選後一個月和三個月，股市表現相對有利。整體看來，選情應對土耳其股市有利。

圖一、土耳其國會席次五百五十席

Source: NTVMSNBC, Morgan Stanley Research; June 2011

圖二、歷史統計土耳其國會大選前後股市表現 (%)

Source: Factset, MSCI, Morgan Stanley Research, June 2011


土耳其經濟現況

土耳其曾經在九十年代出現嚴重通脹，2002年通貨膨脹率高達29.7% (參閱圖三)，受到兩次嚴重經濟危機衝擊，經濟一度瀕臨崩潰邊緣。但2002年之後，正義發展黨ＡＫＰ上台，總理艾爾多安積極推動政治經濟改革，同時針對高漲的通貨膨脹率實行監控。近幾年，土耳其僅在2009年受全球經濟危機拖累，而出現-4.8%的負增長之外，其他年份的經濟發展都表現亮眼。尤其是2010年，土耳其率先擺脫經濟危機，2010年經濟增長達到8.9% (參閱圖四)，在新興經濟體中表現突出。

2011年5月份公佈的土耳其經常帳赤字壓力仍大，約佔GDP的 6.8% (參閱圖五)，主要因土耳其高度仰賴石油與天然氣進口有關，石油與天然氣價格高也拉升經常帳赤字壓力，不過隨著國際原油價格的回落，將有助於減緩未來經常帳赤字。

圖三、土耳其通貨膨脹率(%)

Source: Turkstat, Central Bank of Turkey, June 2011

圖四、土耳其經濟成長率 (%)

Source: Consensus Economics, BOA Merrill Lynch Global Research, June 2011

圖五、土耳其經常帳赤字佔GDP (%)

Source: CBT, BOA Merrill Lynch Global Research, June 2011

土耳其投資展望

成長潛力極大的土耳其內需市場，該國擁有七千萬的廣大人口與人口結構年輕，土耳其全國有62％的人口在35歲以下，生產力與消費力道增長速度增加，除了人口紅利之外，同時也帶動消費金融業務的發展，在金融風暴後，土耳其的銀行家數減少，同時因政府的資金與外資投資之下，頻頻打銷呆帳並使銀行壞帳比率也降低，讓金融業成為外資搶進投資的目標。

土耳其為貝萊德新興歐洲基金第三大持股國家，投資比重達10.5%(截至2011年5月底止)，銀行類股為主要投資標的，貝萊德新興歐洲基金團隊看好土耳其國內金融消費動能。


【Winzi 讀報】

貝萊德新興歐洲基金(美元)自2009/03/09~2011/06/24的漲幅約190%，是屬於前段班的新興歐洲基金。

 

霸菱東歐 十年漲逾400%

【經濟日報 張瀞文 2011/06/24】
國人最熱愛的境外股票型基金名單出爐，霸菱東歐基金攻占第四名，是台灣投資人最愛的東歐基金，受寵的程度僅次於貝萊德世界礦業基金、富達新興市場基金、JF東協基金。

到今年第一季為止，霸菱東歐基金總規模達30.7億美元。台灣投資人所占的比重約41%，累計國人共持有12.77億美元，以3月時的匯率計算，換算成新台幣接近380億元，貼近JF東協基金。

霸菱東歐基金是霸菱在台灣的旗艦基金，很早就引進台灣，因此，即使之後還有競爭力強的同型產品陸續引進台灣，這檔基金仍然是投資人辨識度最高的基金。

該基金的經理人是嘉蒂雅（Ghadir Abu Leil-Cooper），是巴勒斯坦人，在英國取得物理學博士。研究團隊的背景與資歷多元，這是霸菱新興市場團隊的一大特色，投資時往往能激盪出不一樣的觀點。

嘉蒂雅講話速度快，但條理清楚，只要聽過她的說明會，往往會為她的風采著迷，對投資市場的前景也更有信心。因此，從她2004年首度來台之後，就已累積不少粉絲，粉絲還會圍著她拍照及索取簽名。即使基金績效不一定保持名列前茅，但投資人對這位「東歐天后」仍然很捧場。

也難怪投資人偏愛這檔基金，雖然最近基金績效起伏大，但Lipper統計到5月底為止，十年來霸菱東歐基金上漲435%，在整體境外基金績效排第20名，僅落後一些單國、產業型基金。

展望前景，嘉蒂雅說，東歐除了原物料（俄羅斯）與人口年輕化（土耳其）等優勢以外，更受惠於德國的強勁經濟成長。德國工業成長強，對周邊國家有正面影響，特別是貿易，如捷克及匈牙利的工業生產數據就優於預期。

未來一年，俄羅斯將舉行國會選舉及總統大選。嘉蒂雅認為，石油及天然氣價格在高檔，有助於政府籌措競選經費。此外，政府也會加速企業私有化，因而會提供有利的市場機制。（系列4）


【Winzi 讀報】

霸菱東歐基金，自2010年10月以來的績效表現明顯落後前段班基金約5%，而自2009/03/09~2011/06/23的累積績效表現則落後前段班基金約10~15%，有待加油追上!

 

歐元區PMI53.6 20月新低

圖片來源 : markit


【經濟日報╱編譯吳國卿/綜合外電】
歐盟高峰會23日在希臘債務危機陰影下揭幕，各國領袖將會商挽救希臘和保護歐元的辦法。不過，最新數據凸顯歐盟還得面對經濟大幅減緩的問題。受製造業活動減弱影響，6月歐元區採購經理人指數（PMI）跌至20個月來的最低水準。

希臘債務危機將主宰23日布魯塞爾高峰會的討論，因為如果沒有下一筆120億歐元（170億美元）的紓困撥款，希臘將在7月中旬違約。歐元區政府本周稍早已延後有關紓困希臘的最後決定到7月3日。

歐盟領袖預料也將在會議中通過任命德拉基出任歐洲央行新總裁。63歲的義大利央行總裁德拉基，將取代今年底任滿的現任總裁特里謝。23日稍早，歐洲議會已通過德拉基的任命。

23日公布的數據凸顯歐元區經濟困境加深。民間景氣重要指標6月的PMI跌至53.6，低於前月的55.8，是2009年10月以來最差的表現；但指數高於50表示景氣仍處於擴張狀態。其中製造業的景氣指標跌幅最深，從5月54.6劇跌至6月的52；服務業指標也從56減緩到54.2。

調查歐元區17國4,500家企業、並公布這項數據的Markit經濟公司首席經濟學家威廉森說：「過去兩個月歐元區的經濟強力彈升已漸失動力，且速度之快令人擔憂。即使是歐元區復甦的主要動力德國製造業，也出現產值和新訂單成長顯著惡化，主要原因是出口大幅減少。」威廉森說：「此外，不包括法國與德國的歐元區，已再陷入2009年底以來首見的經濟萎縮。」歐元區經濟今年第一季成長0.8%，從2010年第四季只有0.3%回升。

【2011/06/24 經濟日報】

 

亞洲高收益債 可攻可守

【經濟日報 項家麟 2011/06/23】
在亞洲各國開始對抗通膨的現在，投資人應避免陷入「升值抗通膨」的迷思，宜將焦點聚集在左右通膨趨勢的關鍵因子，如油價、物價，進而對通膨趨勢，及各國相關政策傾向做出正確的判斷。

德銀遠東DWS亞洲高收益債券基金經理人陳俊憲表示，油價、食物價格才是影響亞洲通膨的關鍵！

對亞洲地區而言，由於許多區域內的國家均實行匯率管制政策；加上許多投資人，亦深信政策當局終將以升值做為對抗通膨的重要手段。因此，匯率政策是否真為對抗通膨的有效政策工具，即顯得特別重要。

根據德意志銀行研究顯示，透過向量自我迴歸模型來檢視包括國際油價、國際食物價格、國際核心消費者物價、匯率、國內貨幣供給以及國內產能缺口等因素對亞洲各國的通膨變化之影響。

結果發現，匯率變化對通膨的影響程度，遠遠低於一般投資大眾、甚至各國決策當局所認知的水準。而國際油價，國際食物價格的變化對通膨的影響則一如預期存在著顯著的正相關性。

儘管亞洲各國透過匯率升值對抗通膨效果有限，卻無損亞洲高收益債市場表現，陳俊憲仍認為，投資人可望從中獲利。

陳俊憲指出，在此背景下，投資美元計價的亞洲高收益公司債，有利於在參與亞洲穩健基本面的同時，將利率風險鎖定在通膨疑慮較低的美國公債殖利率曲線之上，並且在各亞洲央行積極升息抗通膨的狀況下，有效避開亞洲利率上揚之風險。

由於亞洲高收益債券市場進入門檻不易，陳俊憲建議投資人，不妨透過亞洲高收益債券基金布局，不僅有機會獲得資本利得和利息收入，更可掌握潛在亞幣升值所帶來的匯兌收益，在高風險、低利率的時代下，可視為進可攻、退可守的投資策略。


【Winzi 讀報】

亞洲高收益債vs.全球型高收益債 就如同 區域型的股票型基金vs.全球型的股票型基金，其波動與風險都會比較高，不見得進可攻、退可守，仍要慎選基金。

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JF東協 長線大贏家

【經濟日報 記者張瀞文 2011/06/22】
國人最熱愛的境外股票型基金名單中，JF東協基金搶攻第三名，人氣程度僅次於貝萊德世界礦業基金、富達新興市場基金，這也是國人最愛的亞洲區域基金。

到今年第一季為止，JF東協基金的總規模達21.61億美元，是全球最大的東協基金。台灣投資人所占的比重約61%，累計國人共持有13.18億美元，以3月時的匯率計算，換算成新台幣接近390億元。

JF東協基金的歷史非常悠久，從1983年成立以來已快30年，歷經多次金融風暴的考驗。這檔基金主要投資在東協五大市場（新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓和泰國），爆發力強，波動也不小，成為台灣投資人最愛的亞洲基金。長期定期定額的投資人幾乎都是大贏家，也有不少投資人選擇波段操作。

JF東協團隊位於新加坡，除了這檔基金以外，還有針對東協單一市場成立的多檔基金，同樣受到台灣投資人的青睞，但有些單一基金仍未引進台灣，如新加坡、印尼、越南。

這檔基金持股以大型價值股為主。基金經理人是黃寶麗（Pauline Ng），同時也是JF泰國基金等基金的經理人，她認為，投資東協市場是個很有趣的挑戰，因為每個單一國家都各有特色，合在一起則展現「進可攻、退可守」的特色。

在基金目前的配置方面，黃寶麗說，相對參考指標，加碼工業和能源類股。工業類股是布局受惠於企業擴廠、建設投資的營建股，以新加坡和馬來西亞為主。

另外，東協受惠於油價高漲和燃煤需求，但股價多為波段行情，因此最近適度減持去年第四季漲幅較高的能源類股。(系列3)


【Winzi 讀報】

JF東協基金於次貸風暴期間(2008/10/31~2009/3/9)的跌幅約68%，而至今(2009/3/9~2011/6/21)的漲幅約174%，2011/6/21的淨值為100.82距離2008/10/31的最高淨值108.18只剩一步之遙，也是一檔相當有活力的基金。

 

富達新興市場 國人最愛

【經濟日報 記者張瀞文 2011/06/17】
國人最熱愛的境外股票型基金名單出爐，富達新興市場基金高居亞軍，台灣投資人所占的比重高達65.94%，是國人最愛的新興市場基金。

到今年第一季為止，富達新興市場基金的總規模達34.03億美元，在同型基金中雖然不是規模最大，但台灣投資人所占的比重高達65.94%，累計國人共持 有22.44億美元，以3月時匯率計算，換算成新台幣超過660億元，國人持有金額僅次於貝萊德世界礦業基金的700億元。

富達新興市場基金堪稱境遇坎坷的境外基金，兩度在台灣停賣，又兩度「重出江湖」。

2008年初，這檔基金投資中國的比重超過當時規定，首度停賣，引發投資人在停賣前淨值高點時瘋狂搶進。

去年9月，這檔基金又因台灣投資人比重超過七成，與其他十多檔基金一起停賣。到今年4月，由於台灣投資人比重已降到七成以下，這檔基金率先復出江湖。

富達新興市場基金與貝萊德世界礦業基金兩強相爭，形成規模拉鋸戰。

如果計算到去年底，富達新興市場基金的國人持有規模高居第一名，不過，到了今年第一季，貝萊德世界礦業基金後來居上成為冠軍，但目前兩者規模差距只有約 40億元。兩大基金重啟規模之戰。

富達新興市場基金經理人是普萊斯（Nick Price），2009年7月上任後，基金績效在同型基金之中重回前段班。

他一改過度分散的投資策略，將投資個股降到120檔上下。

此外，普萊斯還是富達新興歐非中東基金的經理人，由於他曾長期駐派南非等地區，對南非等歐非中東地區的研究很深入。

依晨星的分類，這檔基金持股以大型成長股為主。

展望未來，普萊斯除看好大家已知的中國消費題材外，尤其看好尚未被廣泛發掘的非洲消費題材。(系列2)


富達新興基金 重出江湖

【經濟日報 記者張文 2011/4/21】
富達新興市場基金又「重出江湖」，台灣投資人持有比重已低於七成，再度於銀行上架。這也是去年9月境外基金「七成條款」規定上路後，第一檔重新銷售的重量級基金。

本周起，基金全面恢復新申購、轉入及新定期定額交易。

富達新興市場基金是富達的旗艦基金之一，規模達30多億美元，是台灣投資人熱愛的全球新興市場基金，基於不同原因，兩度停賣後又兩度復賣。

富達新興市場基金是2007年銀行理專建議的三大熱門股票型基金之一，2008年初因為投資中國的比重超過當時的規定，因而首度停賣。

當時境外基金持有中國大陸A股、B股的比率不得超過淨值的0.4%，投資港、澳紅籌股的比重也不得超過10%。

後來比重放寬，前者從0.4%放寬到10%，後者則完全不受限。

放寬規定後，富達新興市場基金於2008年底重回台灣。到去年9 月，這檔基金又因為台灣投資人比重超過七成，與其他十多檔基金一起停賣。

今年以來，又有柏瑞拉丁美洲中小型公司股票基金因同樣原因停售。

基金停賣後，不接受新申購資金，但原定期定額投資人權益不受影響。

到今年3月底為止，富達新興基金的規模已擴大到34.03億美元，台灣投資人的比重下滑到七成以下，基金因而重新銷售，這也是極少數「二下（架）二上」的境外基金。


【Winzi 讀報】

富達新興市場基金之所以會成為國人最愛的新興市場基金，應該歸功他那自2004年5月至2007年10月所創的高r近達300%的漲幅所致，但也由於兩度在台灣停賣，又兩度「重出江湖」的記錄，造成投資者的困擾與風險。

富達新興市場基金是一檔不錯的基金，但若欲避免此窘境，其實還有其他優秀的新興市場基金可供選擇，例如:安本新興市場基金或貝萊德新興市場基金。

次貸風暴後，富達新興市場基金至2009年2月底的規模剩16.24億美元，目前(2011/05/31)的規模是34.67億美元。而貝萊德世界礦業基金2011/05/31的規模是178.69億美元。

 

貝萊德世界礦業 規模封王

【經濟日報 記者張瀞文 台北報導】
本報即日起，將介紹國人最熱愛境外股票型基金，統計時間為今年第一季，資料來源為境外基金資訊觀測站、碁石智庫、晨星（Morningstar）。

國人最熱愛的境外股票型基金揭曉，貝萊德世界礦業基金封王，到第一季底為止，國人持有的總規模超過新台幣700億元。

到今年第一季為止，貝萊德世界礦業基金的總規模達172.23億美元，台灣投資人所占的比重達13.8%，也就是23.77億美元，以3 月時匯率計算，換算成新台幣超過700億元。

事實上，貝萊德世界礦業基金會成為國人最熱愛的基金並不意外。這檔基金獲得的討論最多，為奇摩票選最受青睞及最推薦的第一名基金。

在基智網上，投資人自稱「礦友」、「礦民」，每天都有人上網討論追蹤基金持股表現，一年半的點閱人數近300萬人次。維基百科也列入這檔基金，成為極少數列入維基百科的基金。

這檔基金之所以成為台灣投資人的最愛，除了礦業的前景看好以外，基金波動度也是重要原因。晨星（Morningstar）統計，在2008年，這檔基金大跌64%，但到2009年又狂飆104%。在長期向上又波動度大的市場，最適合定期定額。

貝萊德世界礦業基金的經理人是韓艾飛（Evy Hambro），從1997 年3月基金成立起，他就持續擔任經理人至今，他同時也是貝萊德世界黃金基金的經理人，並且從2009年4月起擔任貝萊德天然資源團隊的投資長。

這檔基金獲得晨星（Morningstar）最高「卓越」（Elite）評級，晨星認為，韓艾飛從基金成立起就擔任經理人，「我們很欣賞這樣的穩定性。」 雖然基金規模大，但基金經理人仍能成功操盤，主要是在投資布局中，比較大的部分，是聚焦在偏大型、高流動率的標的。

此外，經理人長期專注在低成本、高產能成長力的礦商，也使基金保有適當周轉率。

展望未來，貝萊德天然資源投資團隊認為，原物料的基本面仍對礦業有支撐，基本面的強勁並沒有完全反映在股價上。

礦業公司擁有異常高水位的自由現金流量，併購趨勢與發放現金股利等利多可望在下半年逐漸顯現。
(系列1)


【Winzi 讀報】

次貸風暴時貝萊德世界礦業基金的規模由2008年5月31日的170.2億美元，一路跌到2008年11月30日的44.3億美元，之後便一路往上攀升，至2011年4月29日的規模已達179.71億美元，再度回到2008年5月的規模水準，是一檔相當有活力的基金。

 

新興市場短期走緩，長線亮麗

安本集團債券主管葛菲斯： 新興市場短期走緩，長線亮麗

【安本投顧 2011/06/13】
美國聯準會的量化寬鬆政策即將於本(6)月份告終，外界紛紛踹測美國聯準會主席柏南克是否會推出第三波量化寬鬆政策(Q3)以繼續刺激美國經濟成長。安本集團債券團隊主管葛菲斯(Paul Griffith)認為，美國第二輪量化寬鬆政策告終所帶來的衝擊仍不確定，再加上歐洲主權債務危機短期內可能會強化風險趨避的心理，可能會為市場帶來壓力。但反觀新興市場，短期內可能發展腳步會放緩一些，但是長期前景仍一片光明。

問: 你對接下來的全球經濟成長前景看法如何?

葛菲斯答: 許多新興市場經濟體的經濟成長已經成為全球經濟成長的重要貢獻來源，突顯這些市場未來在全球經濟發展的重要性。新興市場國家的經濟成長可能短期之內會比最近更放緩一些，但是開發中國家的基本面依然健全，這樣的優勢讓主政當局在打擊通膨時握有相當大的彈性。相形之下，儘管借款成本已來到歷史低點，多數的已開發國家經濟成長持續黯淡，讓這些經濟體及其債券市場可能更禁不起通膨風險的考驗。

問: 所以現在該是降低債券基金部位的時刻?

葛菲斯答:西方國家自金融海嘯以來所推行的寬鬆貨幣政策正開始逐漸收緊。歐洲央行已經開始升息，英國央行也很可能在今年下半年時跟進，而美國聯準會則可能會在2012年初升息。在此環境之下，政府公債殖利率很可能會上揚，公債價格則下滑。由於歐元區國家仍苦於尋求永久的解決之道，歐洲市場仍有進一步震盪的風險，如果要投資成熟國家市場債券，建議應審慎為之。但另一方面，新興市場債券卻明顯充滿投資機會，高收益公司債券也仍具投資價值。

問: 新興市場債券的長期展望如何?

葛菲斯答: 新興市場股、債在歷經過去兩年勁揚之後，由於通膨攀升以及北非中東政治動亂的因素，新興市場未來幾個月會瀰漫較為審慎的氣氛。但是如果將眼光放遠，不拘泥在短期市場氣氛上的話，進行資產配置時加強佈局在新興市場的結構性因素依然完好，不受到影響。主要是新興市場國家有經濟成長前景健全，財政狀況較佳，以及負債低於已開發國家等利基所支撐。新興市場債券應能因信貸基本面大幅改善，有更多躍升為投資等級的機會。

問: 你認為新興市場債在資產配置中能夠發揮什麼功能?

葛菲斯答: 成熟國家債券過去以來一直是投資人比較熟悉的投資標的，慢慢開始重新看待新興市場債券的投資價值，但同時也有越來越多的投資人正逐漸增加新興市場債券的投資部位，尤其有鑑於成熟國家的主權債務危機日益升高，如此以來可收債券投資組合分散之效。


【Winzi 讀報】

安本環球-新興市場債券基金規模10.436億美元(2011/05/31)





 

富蘭克林坦伯頓 全球債券基金

【晨星亞洲研究部 2011/06/13】

基金規模最大的環球債券型基金 (台灣核備銷售)- 富蘭克林坦伯頓全球投資系列-全球債券基金

近期美國所最新公佈的總體經濟數據、企業獲利不盡理想，再加上希臘信評遭到調降，更引發歐洲主權債務問題可能進一步惡化的疑慮，市場的避險情緒因而增溫，部分資金有轉向較具安全性固定收益類型資產的趨勢。截至5月31日止，晨星環球債券型基金組別(台灣核備銷售)近兩個月的美元報酬率為3.06%，在全球動盪的金融市場中表現相對穩健。

而在該基金組別中，富蘭克林坦伯頓全球投資系列-全球債券基金以約427.47億美元(截至2011年4月底止)的基金規模，高居組別第一，以下我們針對該基金做進一步的評析。

★投資策略部分：

該基金的投資策略以證券評價價值以及經濟基本面為基礎，基金經理人Hasenstab根據該基金研究團隊所作的全球總體經濟分析及各國的展望研究結果，並投資於他認為價值被低估的地理區域。

該基金的潛在投資標的包括全球、已開發國家、開發中國家的政府債券，以及擔保債券。該基金並未對新興市場投資部位設定投資上限，僅規定所有高收益債券投資部位不可超過總基金資產的25%。

分析師藉由各種總經模型進行區域及國家的研究分析，並建立總體經濟展望，在該基金研究團隊對各個國家的總體經濟展望達成一致的觀點後，便能夠設定該投資組合的貨幣、存續期間以及利率目標。基金經理人Hasenstab會決定是否要透過貨幣交易，或以建立信用風險投資部位的方式，來落實其投資觀點。基金經理人同時也會因為基本面的考量，而投資於與基準指數持有部位不同的投資標的。

★投資組合方面：

基金經理人Hasenstab根據其對債券市場的中期投資展望，作出投資決定，不過當他的看法改變的時候，他也可能會快速地調整該投資組合的存續期間(投資組合的利率敏感度的衡量指標)。

在2008年金融風暴發生時，基金經理人便積極地增加美國投資部位的存續期間，使該基金在2009年的整體的存續期間約達6年，而在2010以及2011年稍早，該基金經理人則大幅降該基金的存續期間，因為他預期全球大部份市場都會呈現利率上升的趨勢，因此會越來越難以找到殖利率以及投資價值夠高的政府債券。

在2011年第一季，該基金經理人認為貨幣是最具有投資價值的部分，尤其是新興市場貨幣。相較之下，在2008年中，該基金則是持有相當高的投資比重於日圓以及瑞士法郎等防禦型貨幣，因為基金經理人預期全球經濟環境將會變得相當困難，而該投資部位也使得該基金在金融風暴期間仍有相對抗跌的表現。

此外，該基金也相當著重於新興市場的投資佈局，在近幾年中，該基金對新興市場債券以及貨幣的投資比重都超過60% 以上。舉例來說，Hasenstab在2009至2010年這段期間大幅投資於亞洲及拉丁美洲國家，因為他預期這些國家相對於已開發國家具有較高的成長潛力。而截至2011年3月底止，該基金對南韓的投資比重最高，占總投資組合高達22.34%。

★基金績效及風險方面:

在基金經理人Hasenstab的操作管理下，該基金持續有相當優異的績效表現。截至2011年5月31日止，該基金近3年及近5年的年化報酬率(以原幣別計)分別較基金組別平均高6.72%以及6.76%。在風險方面，投資人應要留意該基金可能會出現比一般的全球債券型基金較高的波動率(風險的衡量指標)，因為該基金經理人可能會投資於基準指數以外的投資標的，尤其是波動率較大的新興市場債券以及新興市場貨幣。



【Winzi 讀報】

富蘭克林坦伯頓-全球債券基金，是一檔相當不錯的債券基金，1年內的短期績效或許會輸於其他的全球型債券基金，但長期的績效相當穩健，2年以上的績效比起股票型的富蘭克林坦伯頓-成長基金，更是好的太多。
(截至2011年5月31的基金規模是442.68億美元)



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全球資金流向與亞股外資動向觀察

【富蘭克林 2011/06/08】

歐美經濟數據未如預期，但新興股市評價面相對具吸引力，目前MSCI新興市場指數預估本益比11.1倍，低於MSCI全球指數12.7倍(彭博資訊，6/3)，部份投資人仍看好新興國家成長潛力，逢低佈局資金進場，根據研究機構EPFR統計5/26~6/1基金資金流向報告指出，過去一週整體新興市場股票型基金吸引8.2億美元資金淨流入，結束連兩週淨流出頹勢(附表一)，其中，全球新興市場股票型基金淨流入7.18億美元，四週來最高；油價下跌舒緩通膨擔憂，亞洲(不含日本)股票型基金淨流入2.7億美元，連兩週淨流入；巴西通膨數據改善、券商看好股市修正後的投資價值，拉丁美洲股票型基金淨流入1.04億美元，今年一月初以來最高單週淨流入。

富蘭克林坦伯頓新興國家基金經理人馬克‧墨比爾斯認為，根據研究機構Factset資料顯示，若以漲跌幅度30%為基準，自1988年1月計算至2008年10月，MSCI新興市場指數各歷經三個多頭與空頭波段，多頭持續期間平均為69個月，漲幅平均為423%，反觀空頭持續期間平均僅14個月，跌幅平均僅57%，顯示多頭市場歷時較長且漲幅更鉅。另外，觀察目前股市評價面，相較美國與日本股市的本益比各為13倍，目前新興市場本益比僅11倍，新興股市的評價面頗具吸引力。

另外，近期市場變數較多，債券型基金亦獲資金進駐，美國債券型基金淨流入23.99億美元，自去年12月中旬以來連24週淨流入(資料來源：AMG)；另外，受惠於高殖利率優勢，過去一週新興市場債券型基金吸引4.32億美元資金淨流入，連續十週淨流入，其中，原幣計價新興債基金淨流入3.7億美元、美元計價新興債基金淨流入1.37億美元(資料來源：EPFR)。

富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可‧哈森泰博表示，因應較高通膨環境，新興國家央行決策者可望放寬貨幣升值空間以降低進口物價水準，加上新興債市具有高殖利率優勢，看好今年新興國家貨幣表現可望比美元強勢，藉由投資於短期原幣公債，不僅在債券到期時可轉換至更高息的債券上，也可望受惠貨幣升值的收益機會。



外資淨買超多數亞洲股市

就亞股外資動向而言，富蘭克林證券投顧表示，截至6/3為止一週，雖然美國、歐元區與中國三大區域五月份製造業擴張速度同步呈現放緩，投資人對於全球經濟成長動能趨緩的擔憂再起，惟外資資金於亞股買超力道不弱，仍淨買超多數亞洲股市，於南韓、台灣、菲律賓與印度股市均呈現淨買超，其中外資於台股單週淨買超金額達10.19億美元，為五週以來最大淨買超，印度股市則連續第二週獲得外資淨買超，金額達6.13億美元，此外外資資金於泰國與印尼股市則呈現淨賣超。



富蘭克林華美傳產基金經理人楊金峰*分析，台股受惠電子類股漲勢帶動，過去一週表現居亞股之冠，主要受惠於Computex國際電腦展題材發酵，通信網路、半導體與光電產業紛紛展現強勁走勢。展望未來，富蘭克林華美第一富基金經理人黃世洽*表示，目前台股有利因素包含總統大選前政策作多，台北Computex電腦展所帶動的相關題材、美國E3展、與蘋果公司WDC新產品宣佈，陸客自由行等；需留意的風險變數有歐洲債信危機、電子業五窮六絕淡季業績、與通膨壓力中國持續緊縮政策等。

隨著外資買盤逐漸歸隊，投資人則可持續關注外資買超持續否？消費者信心復甦力道？與股市量價配合情形與融資增減幅變化等。

外資在印度股市連續四週淨賣超之後，一連二週轉為淨買超，富蘭克林坦伯頓印度基金經理人史蒂芬．多佛表示，預期未來幾個月印度通膨壓力將會下滑，需求面通膨壓力將因全球經濟趨緩而下滑、供給面通膨壓力也將因印度六至九月份雨季農作產出而下滑。此外，統計印度股市自2003年以來，每年第三季與第四季除2008年遭遇李曼兄弟破產事件影響而下跌之外，其餘七個年度均呈現漲勢，顯示印度股市傳統上於下半年多有旺季行情，因此投資人不妨可於短線印度股市因成長動能與通膨疑慮而走勢震盪之際分批佈局，掌握印股長線漲升行情。

 

黃金類股轉強 漲勢能否延續？

【貝萊德 2011/06/03】

2011年以來黃金相關族群的走勢總為市場關注焦點，先前黃金類股表現未若現貨走勢，但在價值面優勢逐漸浮現下，五月中以來低接買盤已逐漸回流黃金類股。自5月12日至5月30日期間，富時金礦指數累計上漲5.92%，漲幅高於黃金現貨價格之2.1%，同期間MSCI事件指數則下跌0.6%(資料來源：彭博資訊，美元計價)。

隨著黃金價格屢創歷史新高，黃金後勢多空的論戰也方興未艾，日前美國證管會資料顯示知名國際投資者索羅斯(George Soros)於第一季大幅出脫多數黃金ETF部位，一度造成黃金價格的回檔。但值得注意的是，索羅斯同時也買進大型金礦公司包括Freeport-McMoRan及Goldcorp的股票，顯示在黃金價格維持多頭格局的背景下，金礦公司獲利能力的提升及價值面優勢將成為支撐股價的最大動能，黃金類股應仍有續揚空間。

金價攀高對黃金需求的影響有限

黃金最大消費來源為飾金需求，雖黃金價格頻創新高，但在中國及印度需求強勁及全球景氣復甦的支撐下，整體黃金需求依然呈現正成長。以今年第一季的資料來看，雖今年第一季季底黃金現貨價格自去年同期之每盎司1,113美元上揚28.7%至1,432美元，但飾金需求年增率仍達到7%，其中中國及印度的成長率分別達到21%及12%，中印兩國民間消費力的提升直接反應在日益增溫的黃金需求。

第一季全球黃金需求量分析表


資料來源: World Gold Council, BofA, 2011年5月23日

另一方面，雖多數新興國家及歐洲央行為因應通膨已開始進行升息的動作，但實質利率仍處於低檔水準，且美國聯準會維持寬鬆貨幣環境的態度並未改變，低利率加上通膨增溫預期相當有利於黃金買盤，第一季黃金條塊及官方金幣的需求量即較去年同期成長57%，投資性的黃金需求相當強勁。

金價走強挹注獲利 黃金類股補漲行情可期

黃金價格攀高提振黃金類股獲利能力，下圖顯示主要黃金生產商的EBITDA Margin自2008年底以來持續上揚，目前已來到過去八年來的高檔水準。但相對來看，因目前總體面變數仍多，使部分市場資金對於股市投資的態度依然保守，連帶使得黃金類股股價並未反應出基本面的強勢。以EV(企業價值)/EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)來看，現階段已處於2003年以來的低檔，黃金類股的投資價值明顯浮現。

另外，金價維持高檔也提高礦業公司透過購併來增加黃金產能的誘因，配合金礦公司充沛的現金水位，預期購併題材將進一步帶動黃金類股的買氣。

主要黃金生產公司EV/EBITDA與EBITDA Margin走勢圖


資料來源: BofA, 2011年5月4日

貝萊德世界黃金基金積極掌握貴金屬產業補漲契機

貝萊德世界黃金基金團隊認為，現階段利率環境有利於黃金的走勢，而通貨膨脹及歐元區債務危機等議題也吸引投資買盤轉向黃金，支撐貴金屬走勢的利多因素尚未改變。黃金生產商的獲利將隨金價上揚水漲船高，預期在股價依然低廉的情況下，黃金類股近期的反彈行情應可延續，長線走勢看佳。


【Winzi 讀報】

World Gold Council的全球黃金需求量表，每季公佈的前期數據都在變，例如2010年4Q公佈的2009年的數據是3493頓，但是經過1季，到了2011年1Q公佈的2009年的數據確是3618頓，其它各季的數據也都是如此變動，讓人不知何者為真。





 

2011年5月份各國製造業PMI

歐美亞製造業 成長減速

【經濟日報 編譯廖玉玲 綜合外電】
最新資料顯示，從歐美到亞洲主要新興國家製造業5月持續擴張，但成長趨緩，反映全球經濟動力受歐債危機、日本強震和油價居高不下等因素拖累。

美國供給管理人協會（ISM）1日表示，5月製造業指數從4月的60.4下滑至53.5，遠不如市場預估的57.1，也是2009年9月來最低。美股三大指數1日在紐約早盤開低走低，道瓊一度跌逾百點，標普500指數跌幅也逼近1%。



另外，ADP服務公司的調查數據顯示，美國企業5月增聘3.5萬人，遠不如4月的17.7萬人，和市場預期的17.5萬人，這也是拉低美股的一大因素。

Markit公司1日公布的歐元區5月製造業採購經理人指數（PMI）下滑至54.6，低於4月的58，也不如初估的54.8，是七個月來最低，縮幅也創2008年11月來最大。該指數是衡量歐元區約3,000家製造商上個月活動的指標，高於50代表產業景氣擴張，低於50代表萎縮。



Markit首席經濟學家威廉森表示，通膨壓力減輕，加上經濟成長速度大幅減緩，或許會讓貨幣決策者暫停升息，一直到復甦情形的全貌更清晰再說。

德國製造業5月仍強勁成長，但增速是七個月來最慢；法國降至四個月最低，希臘情況持續惡化，西班牙則從50.6掉到48.2，代表景氣萎縮，令人憂心。

日本強震打亂汽車和高科技產業供應鏈，加上歐美成長和消費疲軟，導致新興亞洲國家的製造業5月的成長隨之趨緩。中國官方和民間對上個月PMI的統計雖仍維持在50之上，但分別降到九個月和十個月低點；南韓HSBC/Markit PMI指數跌至去年11月來最低，新加坡PMI從52.5下滑至50.8，台灣的指數從58.2滑落至54.9。

不過大多數統計顯示，製造業的成本通膨下滑，紓緩各國央行採行升息等對抗通膨的壓力。

唯一的例外是印度，該國5月PMI從4月的58下滑至57.5，但物價壓力沒有減輕的跡象，經濟學家因此普遍預期印度央行會繼續緊縮政策。野村控股駐孟買的經濟學家瓦瑪表示，雖然印度經濟成長露出減緩跡象，但通膨在8%以上迫使央行無法鬆懈。她預測印度央行年底前會再升息兩碼。